張鳳鳴：上市公司分紅太少 要建立系統(tǒng)性分紅制度

2012年12月02日 14:44
來源：鳳凰財(cái)經(jīng)

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鳳凰財(cái)經(jīng)訊 12月2日，第十一屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇于深圳開幕，本屆論壇主題為“建設(shè)現(xiàn)代財(cái)富管理行業(yè)”。中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司副總裁張鳳鳴表示，“強(qiáng)制分紅”是短期的行政手段，需要通過市場(chǎng)化的手段建立一套系統(tǒng)性的分紅制度，形成一批能持續(xù)和穩(wěn)定分紅的上市公司，給投資者穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，推動(dòng)股市由融資市場(chǎng)變?yōu)橐粋€(gè)融資與投資協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)。

以下為中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司副總裁張鳳鳴發(fā)言實(shí)錄：

各位嘉賓、女士們、先生們，大家好！

“十八大”提出到2020年國(guó)民收入與居民收入將翻番，中國(guó)的財(cái)富管理管理難得的機(jī)遇，有廣闊的發(fā)展空間。所以，這次“中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇”邀請(qǐng)基金公司、證券公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、海外機(jī)構(gòu)，共同研討現(xiàn)代財(cái)富管理當(dāng)中面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，這將有力地促進(jìn)中國(guó)現(xiàn)代現(xiàn)代財(cái)富管理的發(fā)展。

中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者有一個(gè)切身的經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)，中國(guó)的現(xiàn)代財(cái)富管理離不開一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)。股票市場(chǎng)要成為現(xiàn)代財(cái)富管理重要的長(zhǎng)期投資工具，需要通過資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)股票市場(chǎng)由融資市場(chǎng)向融資與投資協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，推動(dòng)上市公司由外延式擴(kuò)張向內(nèi)生性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，自由流通股東關(guān)心股價(jià)向自由流通股東和上市公司共同關(guān)心股價(jià)轉(zhuǎn)變。

為此，我們認(rèn)為有必要重視三項(xiàng)制度改革：

第一，要建立系統(tǒng)性的分紅制度；

第二，要健全上市公司治理結(jié)構(gòu)；

第三，要完善股票回購(gòu)制度，股利大股東增持。

關(guān)于第一個(gè)問題，分紅對(duì)長(zhǎng)期投資意義非常大，我們分析了1900—2005年美國(guó)、英國(guó)股票市場(chǎng)投資回報(bào)率一半來自分紅、股份回購(gòu)收益，一半來自股價(jià)上漲，這期間，美國(guó)股市的年平均回報(bào)率達(dá)到了9.8%，其中資本利得為5.1%，英國(guó)的股息平均回報(bào)率9.6%，其中資本利得4.7%，分紅水平和股利增長(zhǎng)不僅是上市公司回報(bào)股東的手段，更是上市公司盈利能力和成長(zhǎng)性的體現(xiàn)。因?yàn)榉旨t的前提是上市公司賺的是真金白銀。從1900年—2005年，各國(guó)股市的比較看，人均GDP增速高的國(guó)家，股市回報(bào)率未必高，經(jīng)濟(jì)增速快未必上市公司盈利增長(zhǎng)就快。但股利增速高的國(guó)家股市的回報(bào)率也很高。標(biāo)普500高股息的指數(shù)我們統(tǒng)計(jì)1900年到今年的22年，累計(jì)獲得了1125%回報(bào)，同期標(biāo)普500的增長(zhǎng)是達(dá)到了342%。

日本經(jīng)濟(jì)在過去20年的持續(xù)低靡，股票市場(chǎng)屢創(chuàng)新低的情況下，但與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票市場(chǎng)形成鮮明反差的是，日本股票的市盈率始終處于相對(duì)偏高的水平，目前平均在20倍左右，不僅高于美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，也高于亞太等主要新興市場(chǎng)國(guó)家。一個(gè)重要的原因就是他的分紅比率高，接近50%，平均股息率接近2.5%，高于日本長(zhǎng)期的國(guó)債利率。日本的經(jīng)驗(yàn)證明，在股票指數(shù)下跌的時(shí)候，高股息策略是少數(shù)能打敗市場(chǎng)獲取正收益的一個(gè)辦法。

A股市場(chǎng)連續(xù)分紅的公司過去十年股價(jià)也跑贏了指數(shù)，2000年以來，保持連續(xù)11年分紅記錄的公司共126家，從02年以來累積跑贏滬深300的幅度達(dá)到65%，從每年的情況看，只有07、08年跑輸，其余的時(shí)間都是跑贏的。

另外銀行股作為A股上市公司的分紅的主力，過去十年銀行指數(shù)也跑贏了滬深300和上證綜合指數(shù)。

通過分析我們覺得A股上市公司現(xiàn)金分紅存在的問題。

第一是股息分派比率低，過去十年A股上市公司整體派息率僅為36%，低于成熟市場(chǎng)的5—6成的拍戲水平，上市公司整體未分配利潤(rùn)分紅總額在6倍左右，他有分紅的能力，但是分紅比較少。

第二是持續(xù)分紅公司少、分紅的穩(wěn)定性不強(qiáng)。02年以前上市的1085加上市公司，過去十年每年分紅的公司僅有168家，有222家公司從未分紅，分紅最多的前5%的公司分紅占全市場(chǎng)分紅總額的比例達(dá)到84%。過去十年間，連續(xù)五年分紅的上市公司，其分紅的金額占全市場(chǎng)的比重波動(dòng)非常大，而美國(guó)市場(chǎng)這一比重保持在80%左右。

第三，分紅的結(jié)構(gòu)性問題。新上市的公司分紅得多，中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司分紅的多。

第四，股息的收益率比較低，99年—07年，A股市場(chǎng)的股息收益率只有1.23%，11年上升到2.1%左右，今年有所增長(zhǎng)，但是相對(duì)于國(guó)際其他的資本市場(chǎng)相比，這個(gè)比率還是比較低的。我們的保險(xiǎn)公司作為將股息收益率作為一個(gè)長(zhǎng)期投資的策略，現(xiàn)在感覺還是達(dá)不到。

“強(qiáng)制分紅”是短期的行政手段，需要通過市場(chǎng)化的手段建立一套系統(tǒng)性的分紅制度，形成一批能持續(xù)和穩(wěn)定分紅的上市公司，給投資者穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，推動(dòng)股市由融資市場(chǎng)變?yōu)橐粋€(gè)融資與投資協(xié)調(diào)發(fā)展的市場(chǎng)。我們有三條建議：

第一，發(fā)行優(yōu)先股，制度化解決分紅問題。發(fā)行優(yōu)先股確實(shí)有利于解決上市公司股利政策的透明度，有利于劃界上市公司融資和投資者利益分配之間的矛盾，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供更多可供選擇的投資渠道，各類股東各取所需各得其所，銀行可以通過發(fā)行優(yōu)先股資本，又不稀釋原有股東的利益。

有一個(gè)例子，08年全球金融危機(jī)之后，優(yōu)先股在美國(guó)成為實(shí)施金融救援計(jì)劃的重要工具，無論是美國(guó)政府還是巴菲特的公司，取得的效果都是比較明顯的。

第二，要改革稅收制度，鼓勵(lì)分紅。美國(guó)對(duì)上市公司累積留存收益征收“累積盈余稅”股利分紅。臺(tái)灣地區(qū)90年代一度出現(xiàn)了上市公司只送轉(zhuǎn)而不愿現(xiàn)金分紅98年開始臺(tái)灣監(jiān)管層推出兩稅合一政策，要求上市公司除所得稅之外還需要負(fù)擔(dān)保留盈余稅，這一稅種出現(xiàn)直接促使上市公司分紅積極性增強(qiáng)。

第三，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)市場(chǎng)的約束機(jī)制。1950年以后，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者迅速壯大，市場(chǎng)的約束機(jī)制對(duì)促進(jìn)上市公司分紅發(fā)揮了重要的作用。

第二個(gè)問題是健全上市公司治理結(jié)構(gòu)的問題，上市公司治理結(jié)構(gòu)有待健全，全流通改革之后一股獨(dú)大的現(xiàn)象廣泛存在，上市公司重融資甚至只重視一次性的融資，輕視中小股東的回報(bào)，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展有很大的差距，用腳投票對(duì)上市公司的約束力不足。中國(guó)目前各類的機(jī)構(gòu)投資者持有A股流通股的市值在30%，與海外成熟的投資者持有市值過半到60—70%有很大的差距，交易量來看，我國(guó)的市場(chǎng)85%的交易量是由散戶貢獻(xiàn)的。

需要更好的發(fā)揮自由流通股東的作用，改善“委托—代理”的機(jī)制，調(diào)動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)投資者從用腳投票向更多的用手投票的模式轉(zhuǎn)變。增加上市公司重大事項(xiàng)表決時(shí)，自由流通股東、機(jī)構(gòu)投資者的表決權(quán)，第二是降低自由流通股東、機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入上市公司董事會(huì)的條件。第三是完善中小股東對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理層的監(jiān)督和訴訟機(jī)制。

第三個(gè)問題是完善股票回購(gòu)制度，鼓勵(lì)大股東增持。

大家都知道股票的回購(gòu)有利于保護(hù)股東的利益，鼓勵(lì)大股東增持引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本入市，向投資者傳遞股價(jià)低估的信息，并有利于機(jī)構(gòu)重組。美國(guó)的標(biāo)普500指數(shù)成份當(dāng)中大多數(shù)的股份公司都是有股票的回購(gòu)，一個(gè)是美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一個(gè)是放寬了股票回購(gòu)的管制，股票回購(gòu)有一些稅收的優(yōu)勢(shì)，所以很多的公司都用這個(gè)手段。

中國(guó)上市公司股票回購(gòu)和大股東增持的意愿不高，公司治理的原因，重融資、輕股東回報(bào)。上市公司管理股價(jià)的意愿不強(qiáng)，我國(guó)目前法律不允許庫(kù)存股的存在，股票回購(gòu)后必須注銷，增發(fā)股票又需審批，不愿意回購(gòu)股票。

我們有四條建議，允許庫(kù)存股票，用于股權(quán)極力計(jì)劃再行出售。放寬股份回購(gòu)和大股東增持的限制，簡(jiǎn)化和規(guī)范有關(guān)程序，健全上市公司的治理機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)上市公司持續(xù)增長(zhǎng)和持續(xù)融資的能力，提高股價(jià)管理的意愿，完善股份回購(gòu)和大股東增持的信息披露制度，保護(hù)小股東利益，防止內(nèi)部交易。

只要我們持續(xù)地加強(qiáng)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，我們作為機(jī)構(gòu)投資者的力量會(huì)進(jìn)一步的增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者作為長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，這樣會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)我們現(xiàn)代財(cái)富管理業(yè)的健康發(fā)展。謝謝大家！

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