楊成：中長(zhǎng)期金融債有較高的投資價(jià)值

2011年07月28日 14:40
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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 上投摩根經(jīng)濟(jì)觀察論壇之2011中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年于7月23日舉行，上投摩根強(qiáng)化回報(bào)基金擬任基金經(jīng)理?xiàng)畛稍谡搲戏Q，經(jīng)濟(jì)滯漲還將持續(xù)一到兩個(gè)季度。以下是楊成的演講實(shí)錄：

大家下午好！很高興能有這么一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家一起探討下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資機(jī)會(huì)。剛才幾位嘉賓和大家一起從宏觀經(jīng)濟(jì)、投資機(jī)會(huì)，還有從實(shí)業(yè)探討了今年下半年的基本情況。我這邊主要從債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)跟大家探討下半年到底有哪些投資機(jī)會(huì)，怎樣戰(zhàn)勝通脹。

首先我們來(lái)回顧一下上半年債券市場(chǎng)簡(jiǎn)單的行情。今年上半年大家可以看到，這是國(guó)債收益率變動(dòng)情況。當(dāng)收益曲線往下漲的時(shí)候，債券是往上漲的，所以從這個(gè)曲線來(lái)看，底下這條線是去年年底到今年年初的收益率情況，這意味著債券是上漲的。我們看二季度，二季度從紅線變到綠線，整個(gè)貨幣市場(chǎng)的利率都跳升到4，這意味著二季度短期債券價(jià)格是下跌的。我們看長(zhǎng)期債券，這三個(gè)實(shí)點(diǎn)收益率都沒(méi)有變動(dòng)，實(shí)際長(zhǎng)期債券在二季度是正收益，或者講從今年二季度長(zhǎng)期債券收益已經(jīng)是正的或者是相當(dāng)可觀的。這是國(guó)債收益上半年的基本行情。

我簡(jiǎn)單一句話介紹企業(yè)債、公司債的情況是怎樣的呢。我們今年上半年，企業(yè)債需求非常旺盛，一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)非?；钴S，二級(jí)市場(chǎng)的交投也比較活躍，這是可圈可點(diǎn)的。也許收益率曲線變化不是很大，但今年上半年企業(yè)債收益是非?？捎^的。債券指數(shù)平均漲幅接近25%，股票基金、債券基金以及其他投資資金，大家知道股票基金平均跌幅接近兩位，債券基金，一級(jí)債平均跌幅在5%，二級(jí)債大概在2%。

我們看一下下半年債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。我們主要講結(jié)論，首先看經(jīng)濟(jì)層面，滯脹的格局還會(huì)延續(xù)一到兩個(gè)季度，目前三架馬車均面臨下行壓力。因?yàn)殚L(zhǎng)期運(yùn)行中樞抬升，未來(lái)幾年通貨膨脹的平均水平會(huì)在4、5以上。今年下半年控通脹還是首要任務(wù)，我們貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策不會(huì)放松，政策會(huì)保持基本穩(wěn)定，加息至多一次，法定存款準(zhǔn)備金率仍有可能被動(dòng)上調(diào)。上半年每個(gè)月調(diào)一次，下半年可能是每個(gè)季度一次。從債券供需情況來(lái)看，債券平穩(wěn)供給應(yīng)該是在三四季度，另外資金面中期都是收緊的。

下半年哪些債券品種有投資機(jī)會(huì)？

首先是利率品種，我們看目前經(jīng)濟(jì)下行、通脹尋頂?shù)臏洉r(shí)期，長(zhǎng)期債券的配置時(shí)點(diǎn)漸行漸近。但由于中期通脹中樞的抬升，制約了收益率回落的空間。我們自己對(duì)于下半年國(guó)債收益率的行情的判斷是從3.7-4.1之間，但逐步往下。另外中長(zhǎng)期金融債隱含稅率已經(jīng)回升到15%的較高水平，配置價(jià)值優(yōu)于中長(zhǎng)期國(guó)債，有比較高的投資機(jī)會(huì)。

信用品種主要是短期債、中期債。短期信用品種的收益率已經(jīng)具有吸引力，配置價(jià)值較高。一年期收益率已經(jīng)到5.15，可以想像目前收益率到了什么樣的水平，和以前相比這是從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。另外像中期三年、五年左右的品種，信用利差也到了很好的水平，收益率大幅波動(dòng)，我們持有信用品種的收益肯定也是正的。信用品種目前企業(yè)債、短融都到了比較好的配置區(qū)域。

另外可轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)慢慢擴(kuò)大，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量也到了接近1100億的規(guī)模，主要是幾個(gè)大的中行轉(zhuǎn)債、工行轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債占了比較大的部分。目前銀行、石化大盤轉(zhuǎn)債具備攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r(jià)值。作為債券來(lái)說(shuō)，收益率也到了正的1%，可轉(zhuǎn)債也進(jìn)入了配置區(qū)域，具有攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r(jià)值。

總體來(lái)看，下半年債市投資機(jī)會(huì)較多，利率品種、信用品種、可轉(zhuǎn)債均存在較好的投資機(jī)會(huì)?？赡芟掳肽昕赊D(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)更大一些，大于信用品種。

我們普通投資者可能會(huì)問(wèn)下半年怎么分享債市的投資機(jī)會(huì)呢？現(xiàn)在我們國(guó)家債券市場(chǎng)的主體是什么呢？我們普通投資者無(wú)法直接參與銀行間債券市場(chǎng)，但可以通過(guò)債券基金間接參與。債券基金給投資者的普遍印象，預(yù)期收益不高，缺乏吸引力，但事實(shí)并非如此，并不是所有債券基金都是這么一個(gè)情況，也有部分債券基金同時(shí)具備比較穩(wěn)健、收益也相對(duì)可觀，能夠穩(wěn)定通脹，二級(jí)債基就是兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益的優(yōu)質(zhì)抗通脹品種。二級(jí)債基的投資范圍，債券類資產(chǎn)大于80%，股票類資產(chǎn)小于20%。這個(gè)基金本身已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)配置做了很好的規(guī)定，很大程度上也已經(jīng)為投資者進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)的分散。

過(guò)去股票基金給大家的印象就是大漲大落，像2007年大家都嘗到翻幾倍的甜頭。二級(jí)債基過(guò)去幾年表現(xiàn)如何呢？二級(jí)債基在過(guò)去五年內(nèi)，出現(xiàn)虧損的情況微乎其微。只有在2008年、2009年二級(jí)債基才出現(xiàn)兩到三支的小幅虧損，這是由于股市的大熊市拖累造成的。如果我們把這個(gè)因素剔除掉，我們可以看到過(guò)去5年投資二級(jí)債基都不會(huì)出現(xiàn)虧損。過(guò)去5年二級(jí)債基每年復(fù)合收益都是7%，7%肯定高于同期銀行存款，5年期定期存款利率只有5.5%。我們二級(jí)債基五年平均復(fù)合收益7%，肯定戰(zhàn)勝銀行定期存款利率和通脹水平。二級(jí)債基經(jīng)過(guò)市場(chǎng)大起落之后，我們還能夠戰(zhàn)勝同期通脹，這是一個(gè)很好的抵御通脹的產(chǎn)品。二級(jí)債基和銀行存款相比，預(yù)期回報(bào)也是可觀的。過(guò)去5年，二級(jí)債基平均分紅率可以和定期存款率相當(dāng)。

二級(jí)債基和理財(cái)產(chǎn)品相比，現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品非?；馃幔医o的預(yù)期收益很高，我們優(yōu)勢(shì)在哪里呢？大家知道理財(cái)產(chǎn)品都是短期的，一個(gè)月、三個(gè)月，或者兩個(gè)星期，給大家的預(yù)期收益很高，6%、7%，但是這個(gè)預(yù)期收益也只是根據(jù)目前貨幣市場(chǎng)利率偏高、資金緊張的情況下給出的。在很多情況下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益相對(duì)來(lái)講是低于5%的，更長(zhǎng)期限的理財(cái)產(chǎn)品是低于5%的。另外二級(jí)債基和理財(cái)產(chǎn)品相比，我們具有很明顯的門檻，銀行理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買的時(shí)候，起始金額要么是10萬(wàn)，要么是5萬(wàn)塊，但是二級(jí)債基的認(rèn)購(gòu)金額只有一千萬(wàn)，另外可以隨時(shí)收回，而公募的要到期才能收回。二級(jí)債基風(fēng)險(xiǎn)低、預(yù)期匯報(bào)高、購(gòu)買門檻低、流動(dòng)性好，所以這是一個(gè)很好的選擇。

我們公司目前正在發(fā)行二級(jí)債基，就是為老百姓提供一個(gè)長(zhǎng)期限、抗通脹的很好的方向。

我們公司在固定收益方面投資的情況是怎樣的？我們固定收益團(tuán)隊(duì)平均行業(yè)經(jīng)驗(yàn)7.5年，管理超百億資產(chǎn)，我們還傳承了JP摩根集團(tuán)的投資經(jīng)驗(yàn)。

目前我們推薦的這一支強(qiáng)化回報(bào)基金，最適合穩(wěn)健型的普通老百姓，尤其是資產(chǎn)以定期存款為主的，對(duì)投資理財(cái)不是很理解，不能承擔(dān)太大的虧損，同時(shí)對(duì)收益又有一定訴求的，我們二級(jí)債基正能夠滿足大家的需求。目前我們二級(jí)債基正在建設(shè)銀行首發(fā)，從7月18號(hào)到8月5號(hào)，我相信這個(gè)產(chǎn)品在未來(lái)能夠取得戰(zhàn)勝通脹比較好的業(yè)績(jī)，也一定會(huì)是投資者抗擊通脹比較好的選擇。謝謝大家。