基金經(jīng)理激辯A股龍年開(kāi)局：市場(chǎng)最悲觀階段正在過(guò)去

2012年01月30日 02:15
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：安仲文 黃金滔

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龍年伊始，A股市場(chǎng)是延續(xù)兔年的“熊市”，抑或演繹震蕩上行的結(jié)構(gòu)性行情？2012年基金投資的方向成為廣大投資者關(guān)注的“風(fēng)向標(biāo)”。在基金經(jīng)理眼中，2012年，股市還是債市更有吸引力？今年基金管理的投資策略如何考慮？如果市場(chǎng)反彈，哪些板塊或公司能買(mǎi)？哪些不能買(mǎi)？什么品種應(yīng)該堅(jiān)持持有？

本期基金周刊邀請(qǐng)了2011年標(biāo)準(zhǔn)股票型基金冠軍——博時(shí)主題基金經(jīng)理鄧曉峰、寶盈基金總經(jīng)理助理兼寶盈泛沿海基金經(jīng)理高峰、招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金基金經(jīng)理趙龍等三位資深基金經(jīng)理就上述投資者關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。

嘉賓介紹

鄧曉峰：博時(shí)基金特定資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理兼博時(shí)主題行業(yè)股票基金經(jīng)理

高峰：寶盈基金總經(jīng)理助理、寶盈泛沿?；鸾?jīng)理

趙龍：招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)基金基金經(jīng)理

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)須過(guò)度悲觀

《基金周刊》：A股市場(chǎng)前景最悲觀的地方在哪里？有什么壞的情形，是目前市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期到的？

鄧曉峰：目前市場(chǎng)的悲觀來(lái)源于國(guó)內(nèi)外一系列“壞消息”：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的不斷深化和擴(kuò)散，嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)信心。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入嚴(yán)冬，價(jià)跌量減，調(diào)整開(kāi)始從一二線(xiàn)城市向三四線(xiàn)城市擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的放緩。這樣的內(nèi)外交困，致使2011年四季度恐懼終于將泡沫戳破，A股不斷創(chuàng)出新低，市場(chǎng)進(jìn)入殘酷的階段。流傳頗廣的言論是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)源于要素的投入，靠投資驅(qū)動(dòng)，不是全要素生產(chǎn)率的提升，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不可持續(xù)而且將迅速走向危機(jī)，甚至崩潰。

但從微觀層面上我們了解的情況與上述結(jié)論并不相符。我們看到不論傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，不論消費(fèi)品還是資本品，無(wú)不體現(xiàn)出國(guó)家生產(chǎn)率的快速提升。而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不只是投資驅(qū)動(dòng)，而是全要素生產(chǎn)率的持續(xù)快速提升。中國(guó)還沒(méi)有整體進(jìn)入投資的邊際效益遞減階段，生產(chǎn)率增長(zhǎng)的腳步仍在向前。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景，我們沒(méi)有必要這么悲觀。

高峰：A股市場(chǎng)目前最悲觀的地方，是投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)能否轉(zhuǎn)型成功缺乏信心，投資者擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)陷入較長(zhǎng)時(shí)間的低迷。更壞的可能是，目前的估值體系調(diào)整發(fā)生方向性“迷失”。

趙龍：最悲觀的情況可能是中國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者金融危機(jī)，在這種情況下，整個(gè)市場(chǎng)的估值體系將完全被打破。如果不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，目前金融股及部分大盤(pán)藍(lán)籌股的估值已非常有吸引力，整個(gè)指數(shù)下行空間將很有限。

短期內(nèi)，沒(méi)有預(yù)計(jì)的壞情況應(yīng)該很少，但是，如果一季度銀行信貸開(kāi)始增加，2012年中期以后國(guó)內(nèi)通脹水平可能超預(yù)期，屆時(shí)政策可能對(duì)股票市場(chǎng)不利。

2012年，A股市場(chǎng)更有吸引力

《基金周刊》：您對(duì)未來(lái)一年A股市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的看法如何？2012年，從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，哪類(lèi)資產(chǎn)更有吸引力？理由為何？

鄧曉峰：A股市場(chǎng)最悲觀的階段正在過(guò)去。一方面，房地產(chǎn)調(diào)控初見(jiàn)成效，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速已開(kāi)始放緩；歐洲債務(wù)危機(jī)仍在發(fā)展中，明年出口形勢(shì)嚴(yán)峻。內(nèi)外交困，企業(yè)盈利增長(zhǎng)的前景不容樂(lè)觀，資本市場(chǎng)尤其是高估的公司面臨巨大壓力。另一方面，國(guó)內(nèi)通脹高峰已過(guò)，從緊的宏觀政策逐漸放松，也開(kāi)始為資本市場(chǎng)的走穩(wěn)提供良好的外部環(huán)境。我們觀察到，資本市場(chǎng)已經(jīng)提前甚至過(guò)度反應(yīng)了部分行業(yè)及企業(yè)盈利的下降。許多行業(yè)龍頭公司的估值水平處于歷史地位，對(duì)長(zhǎng)線(xiàn)資金來(lái)說(shuō)已具有吸引力。在未來(lái)2-3年內(nèi)，與房地產(chǎn)、債券、存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、貴金屬等其他可選的資產(chǎn)項(xiàng)相比，A股的藍(lán)籌公司是確定性回報(bào)比較高的資產(chǎn)，需要付出的只是時(shí)間和耐心。

高峰：我們對(duì)未來(lái)一年的A股市場(chǎng)較上年樂(lè)觀，債券市場(chǎng)中性偏樂(lè)觀。2012年，從配置的角度講，應(yīng)該說(shuō)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)更有吸引力。因?yàn)楸^的市場(chǎng)隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)達(dá)到比較高的水平，這種情況下投資權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)期望收益率會(huì)比較高。

趙龍：未來(lái)一年A股市場(chǎng)應(yīng)該存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但難以產(chǎn)生大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。債券市場(chǎng)在2012年上半年可能較好，其后需要視通脹的情況而定。從投資的角度來(lái)看，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，股票市場(chǎng)已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)奈Γ饕脑蚴茿股市場(chǎng)估值較低，同時(shí)經(jīng)濟(jì)政策在向相對(duì)寬松的方向演變。

保持相對(duì)積極的股票倉(cāng)位

《基金周刊》：您管理的基金今年的投資策略(或新基金的建倉(cāng)策略)，您是怎么考慮的？

鄧曉峰：我們估計(jì)2012年A股市場(chǎng)可能會(huì)好于2011年。政府2012年的工作基調(diào)和重心已經(jīng)是“保增長(zhǎng)”，這說(shuō)明從政策面對(duì)市場(chǎng)是利好的，但投資還需要再結(jié)合基本面來(lái)看。

今年上半年投資可能會(huì)下降，主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)處于冰凍期。出口由于歐債危機(jī)的影響也會(huì)下降。至于內(nèi)需消費(fèi)，考慮到國(guó)內(nèi)稅收增長(zhǎng)率一直高于GDP增長(zhǎng)率，如果收入分配問(wèn)題不解決好，消費(fèi)很難出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

目前，創(chuàng)業(yè)板及中小板公司的估值水平整體上仍未到達(dá)合理水平，但調(diào)整已進(jìn)入后期。市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的正在化解，機(jī)會(huì)逐漸到來(lái)。不論是過(guò)度反映悲觀預(yù)期的行業(yè)龍頭和藍(lán)籌公司，還是在泥沙俱下中被掩蓋的真正有增長(zhǎng)潛力的高素質(zhì)小公司，都有投資機(jī)會(huì)。2012年是轉(zhuǎn)折之年，希望之年。

高峰：我們?nèi)詴?huì)保持相對(duì)較高的倉(cāng)位，精選可以穿越周期，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，有成長(zhǎng)空間并且估值合理的個(gè)股長(zhǎng)期持有，共同成長(zhǎng)。

趙龍：新基金建倉(cāng)將視屆時(shí)市場(chǎng)所處的點(diǎn)位而定，如果保持現(xiàn)在的水平，我們將保持相對(duì)積極的股票倉(cāng)位，但不會(huì)很激進(jìn)。配置的主要方向是：大消費(fèi)、金融、裝備制造和個(gè)別競(jìng)爭(zhēng)力顯著的周期股。

政策面對(duì)市場(chǎng)有利

《基金周刊》：您對(duì)今年的宏觀政策有何展望？對(duì)于資金外流，外資行看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，您是怎么看的？這對(duì)A股市場(chǎng)影響有多大？

鄧曉峰：政府2012年的工作基調(diào)和重心已經(jīng)是“保增長(zhǎng)”，這說(shuō)明從政策面對(duì)市場(chǎng)是利好的。

對(duì)于外資看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題在前面已經(jīng)分析過(guò)。而對(duì)于資金外流，我們認(rèn)為，熱錢(qián)流出更多是信心層面的問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球范圍而言還是表現(xiàn)很出色。熱錢(qián)流出導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期減弱，對(duì)中國(guó)出口行業(yè)是件好事，人民幣受資金流出的影響也將促使政策轉(zhuǎn)向加快?？傮w而言，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響不大。

高峰：對(duì)今年的政策我們并沒(méi)有太高的預(yù)期，預(yù)計(jì)以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)波動(dòng)為主調(diào)。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展前景依然堅(jiān)定看好，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)依然沒(méi)有改變，那就是十幾億人民不斷提高的物質(zhì)文化生活需求以及他們?cè)敢鉃榇烁冻鲂燎诘膭趧?dòng)。外資以及部分國(guó)內(nèi)投資者的看空會(huì)影響市場(chǎng)的短期走勢(shì)，但不會(huì)對(duì)長(zhǎng)期走勢(shì)起到?jīng)Q定性的作用。需要警惕的是，這種看空觀點(diǎn)成為各種輿論的中心，影響許多人對(duì)中國(guó)發(fā)展的信心，這種沖擊的負(fù)面影響不能忽視。

趙龍：由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該由從緊向中性或者偏積極的方向回歸。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，暫時(shí)遇到了一些困難，也存在一些長(zhǎng)期的發(fā)展障礙，但中國(guó)市場(chǎng)很大，靜態(tài)來(lái)看全球競(jìng)爭(zhēng)力還很強(qiáng)，短期內(nèi)不至于出現(xiàn)很大的問(wèn)題。資金外流對(duì)A股的影響不大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策決定。

低估值品種更受青睞

《基金周刊》：如果A股市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，什么板塊或公司不能買(mǎi)？什么能買(mǎi)？目前這種市況下，什么品種是應(yīng)該堅(jiān)持持有的？

鄧曉峰：未來(lái)一到兩年的時(shí)間，我們比較看好保險(xiǎn)、銀行、電力、汽車(chē)、房地產(chǎn)等行業(yè)，這些行業(yè)估值水平明顯偏低，潛在回報(bào)率較高。我們也看好部分食品飲料、交通運(yùn)輸行業(yè)的公司，這些行業(yè)估值水平合理，預(yù)期收益率適中，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

我們重點(diǎn)看好四個(gè)投資方向：一是醫(yī)藥、白酒等消費(fèi)類(lèi)防守型股票。二是電力行業(yè)。電價(jià)上調(diào)是趨勢(shì)，同時(shí)明年煤價(jià)可能進(jìn)入下行區(qū)間，為電力行業(yè)提供了比較好的外部環(huán)境。三是保險(xiǎn)行業(yè)，估值已經(jīng)是安全區(qū)。四是地產(chǎn)行業(yè)。我們認(rèn)為，明年的房地產(chǎn)市場(chǎng)，交易冷清，價(jià)格下行，但是系統(tǒng)性房地產(chǎn)危機(jī)出現(xiàn)幾率比較低。短期來(lái)看影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較大，但從長(zhǎng)期來(lái)看，短期的調(diào)整會(huì)使得長(zhǎng)期的增長(zhǎng)更加穩(wěn)健。過(guò)去房?jī)r(jià)高導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)不足，還沒(méi)有到恐慌性?huà)伿鄣臅r(shí)候。明年會(huì)出現(xiàn)新開(kāi)盤(pán)房產(chǎn)跌幅快于二手房的現(xiàn)象。至于能否出現(xiàn)“價(jià)跌量漲”要看政府的態(tài)度，如果限購(gòu)政策不變，變成現(xiàn)實(shí)很難。但我們認(rèn)為，僅對(duì)投資而言，只要房?jī)r(jià)確實(shí)下跌，房地產(chǎn)板塊就有投資機(jī)會(huì)了。

高峰：如果A股市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，還是應(yīng)該回避沒(méi)有成長(zhǎng)空間、目前估值又比較高的個(gè)股，對(duì)于那些低估值或合理估值、業(yè)績(jī)穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司，應(yīng)大膽配置。目前市場(chǎng)情況下，應(yīng)堅(jiān)定持有近期跌幅較大，但符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)前景明確、動(dòng)態(tài)市盈率低的品種。

趙龍：這主要取決于投資人的目標(biāo)是什么。如果追求短期獲利，其實(shí)也沒(méi)什么不能買(mǎi)，純粹是賭博性質(zhì)的交易。如果追求長(zhǎng)期投資收益，采取買(mǎi)入持有的方式，其實(shí)能買(mǎi)的股票也很少，因?yàn)锳股市場(chǎng)里面真正值得長(zhǎng)期投資的股票很好。個(gè)人比較看好長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確且需求沒(méi)有問(wèn)題的公司。

《基金周刊》：2012年，哪些行業(yè)是需求穩(wěn)定而毛利率見(jiàn)底回升的行業(yè)？目前來(lái)看，這些行業(yè)值得配置嗎？

高峰：2012年，中低端消費(fèi)品以及下游制造業(yè)應(yīng)該是需求穩(wěn)定而毛利率見(jiàn)底回升的行業(yè)，因?yàn)镻PI已經(jīng)持續(xù)低于CPI，比如大眾食品、飲料以及服裝等行業(yè)。目前看，這些行業(yè)還是有一定配置價(jià)值的。

趙龍：如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落，很難找出需求穩(wěn)定而毛利率見(jiàn)底回升的行業(yè)，我們更多是考慮公司的長(zhǎng)期價(jià)值，而不是短期內(nèi)行業(yè)是否回升，低估才是硬道理。例如這段時(shí)間的銀行股，市場(chǎng)并沒(méi)有預(yù)期2012年會(huì)比2011年業(yè)績(jī)更好，但是其股票就是不跌反漲。經(jīng)濟(jì)景氣總是周而復(fù)始的變化，只有低估的公司才能在未來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。