期指跨入機(jī)構(gòu)時(shí)代 風(fēng)險(xiǎn)管理恰逢其時(shí)

新湖期貨研究所 劉翼然

上周末，證監(jiān)會(huì)公布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》(以下簡(jiǎn)稱“兩指引”)，揭開了股指期貨機(jī)構(gòu)時(shí)代的序幕。兩指引涵蓋了基金、券商參與股指期貨的交易目的、比例限制、信息披露制度和操作細(xì)則等等，可謂內(nèi)容完備、安排得當(dāng)。仔細(xì)發(fā)掘后我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)金融監(jiān)管層通過(guò)兩指引發(fā)出了這樣的聲音，那就是“堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)管理首要地位不動(dòng)搖”。

我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理乃是兩指引的要義所在，這不僅體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的目的上，更體現(xiàn)在金融監(jiān)管層對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的一系列制度安排上。首先，兩指引明確提到，基金券商參與股指期貨應(yīng)當(dāng)以套期保值為首要目的，利用股指期貨特性構(gòu)建套保頭寸，對(duì)沖其持有的現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。指引規(guī)定，基金券商持有股指期貨空頭合約，其市值上限為現(xiàn)貨頭寸的20%，這一比例遠(yuǎn)大于基金券商持有股指期貨多頭合約10%的比例限制，從量化指標(biāo)上給予機(jī)構(gòu)進(jìn)行股指期貨套期保值更大的額度。另外，相關(guān)機(jī)構(gòu)參與股指期貨，不以套期保值為目的的需報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，也反映了監(jiān)管高層偏向機(jī)構(gòu)利用股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)機(jī)構(gòu)利用股指期貨參與投機(jī)套利活動(dòng)慎之又慎。

其次，兩指引一系列的制度安排，從風(fēng)險(xiǎn)管理量化指標(biāo)和具體操作規(guī)則上全方位規(guī)范了基金券商參與股指期貨的行為準(zhǔn)則，充分體現(xiàn)了兩指引風(fēng)險(xiǎn)管理乃重中之重的要義所在。一方面，兩指引給出了風(fēng)險(xiǎn)管理量化指標(biāo)框架，為機(jī)構(gòu)投資者把握參與股指期貨規(guī)模和動(dòng)態(tài)管理自身頭寸提供依據(jù)。例如，指引以資產(chǎn)凈值和凈資本為標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了基金券商參與股指期貨的總體規(guī)模。指引提到：封閉式基金、ETFs等在任意交易日日終，持有的買入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值之和，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的100%；證券公司自營(yíng)權(quán)益類證券衍生品(包括股指期貨)的合計(jì)額不得超過(guò)凈資本的100%。再比如，指引規(guī)定機(jī)構(gòu)投資者須通過(guò)會(huì)計(jì)手段處理股指期貨合約頭寸，從而達(dá)到有效控制風(fēng)險(xiǎn)敞口的目的。指引提到：證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)參與股指期貨交易的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》等規(guī)定，對(duì)已被股指期貨合約占用的交易保證金按100%比例扣減凈資本。另一方面，兩指引為機(jī)構(gòu)參與股指期貨提出了具體的操作規(guī)則，內(nèi)容涵蓋了機(jī)構(gòu)的投資決策流程、內(nèi)控體系構(gòu)建和信息披露制度等各方面。

值得一提的是，兩指引特別強(qiáng)調(diào)了對(duì)基金份額持有人和集合資產(chǎn)份額持有人的保護(hù)問(wèn)題，明確提出機(jī)構(gòu)在參與股指期貨交易時(shí)須對(duì)客戶承擔(dān)的信息披露等義務(wù)，切實(shí)保護(hù)份額持有人利益?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，社?；?、QFII等其他機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的相關(guān)細(xì)則相信不久即將推出。(CIS)

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