2010年03月26日 16:22鳳凰網(wǎng)財經(jīng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中期研究院金融期貨高級分析師 韓蘊喆(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 股指期貨漸行漸近，投資者對股指期貨的關(guān)注也日漸升溫。3月26日，股指期貨實務(wù)操作與風(fēng)險管控論壇在京舉行，論壇的主題是探討股指期貨新規(guī)則、股指期貨風(fēng)險管理與內(nèi)控制度、股指期貨投資策略及操作以及宏觀經(jīng)濟。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)獨家全程直播此次論壇。

在論壇上中期研究院金融期貨高級分析師韓蘊喆介紹了投資策略及操作。以下為發(fā)言實錄：

韓蘊喆：下面我給大家做一個投資策略及操作。我講解主要分四個部分：

首先，股指期貨在海外的應(yīng)用情況。

第二，股指期貨如何做一個套期保值的操作。

第三，股指期貨套利交易。

第四，基金如何參與股指期貨。

首先，股指期貨在海外的應(yīng)用情況。

股指期貨最早是在1982年在美國凱撒斯交易所，經(jīng)過30年的發(fā)展，股指期貨在全球范圍內(nèi)有了100多個交易品種，雖然品種很多，但是實際上真正交易比較活躍的品種并不多，這些品種主要集中在3個地區(qū)。首先，集中在北美洲，尤其是美國，因為美國有一個CMG集團，它整個的交易量是最大的，在美國交易上市最大的品種，第一個是標(biāo)的500的期貨。

第二塊主要集中在歐洲，歐洲O50指數(shù)，期貨和期權(quán)在世界范圍內(nèi)都是非常大的。除此之外，英國的《金融時報》100指數(shù)，和法國CEC指數(shù)，這些成交量比較大。

第三塊就是亞洲，亞洲最大的交易所是韓國交易所，他們200期權(quán)是全球范圍內(nèi)最大的。

這是全球2008年所有期貨和期權(quán)品種的成交量，咱們現(xiàn)在都是在股指期貨，其實在世界范圍內(nèi)除了期貨范圍內(nèi)，還有期權(quán)，期權(quán)就是一種權(quán)利，在某一個特定時間，特定價格，買特定的商品。它和期貨有很大的相關(guān)性，從2008年總成交量看，期權(quán)成交量達(dá)到27.7億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于排名第二的6.3。

排名第三就是第四，就是歐洲O50和期貨和期權(quán)，成交量都是4億以上。這主要是成交的期貨和期權(quán)的品種。

從成交量來看，我們關(guān)注一個區(qū)域，1998年從成交量是21.76，經(jīng)過十年的發(fā)展，所有品種達(dá)到177億，增速是771。

在1998年的時候，股指期貨和期權(quán)的成交量非常低，數(shù)值有3.73億，相當(dāng)于當(dāng)時所有的20%，經(jīng)過十年以后，總成交量達(dá)到64.89億，股指期貨成交量翻了16倍多，這個速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有品種的情況。

從具體成交上來看，在2001年和2007年，這兩年前后，增速是比較明顯的。增速比較明顯的原因，在2001年的時候，當(dāng)時美國股市產(chǎn)生高科技泡沫，發(fā)生泡沫以后，整個股市進(jìn)行非常大幅度的回調(diào)，因此在股市的回調(diào)階段，很多人投資股票，會產(chǎn)生大幅度的縮水，他想到用衍生品，股指期貨進(jìn)行風(fēng)險的對沖，因此在連續(xù)01、02、03年，這三年成交量大幅度增長。2007年的金融危機席卷全球，全球股市大幅度暴跌，為了風(fēng)險對沖的考慮，給投資者上了很深刻的一課，給股指期貨和期貨再次出現(xiàn)大幅度的增加。

每一次伴隨著股市的暴跌，成交量都會大幅度增加。實際上在2008年的時候，全球的總額，股指期貨和期權(quán)的成交量是65億，其中有將近20億是股指期貨的成交，剩下的40億是股指期權(quán)的成交。全球范圍內(nèi)，期權(quán)的發(fā)展，單純從成交手?jǐn)?shù)上講，期權(quán)的成交量大于期貨的。

必須要記住，這40億手里面，其中有將近30億手都是韓國的，韓國一個國家期權(quán)成交量達(dá)到全世界的75%，這個比率是非常高的。

這是2008年所有期貨、期權(quán)的品種成交分布，我們看到股指期貨、期權(quán)是37%，各股是31%，這三個品種是35%，剩下的品種只是占14%。首先包括金融期貨，那就是匯率期貨，除了這個之外，剩下都是商品期貨，我們熟悉的商品原油，包括化工類的PTA塑料，還有內(nèi)容產(chǎn)品，所有商品加上在一起，在世界范圍內(nèi)成交量只有不到14%。

從咱們國家現(xiàn)在只有商品期貨，一旦股指期貨上來以后，對整個期貨市場格局會發(fā)生很大的改變。股指期貨，可能未來的期權(quán)，發(fā)展空間是非常巨大的。

各國股指期貨的情況，首先是美國。美國是第一個上市，1982年第一個股指期貨上市。經(jīng)過長時間發(fā)展以后，美國的成交量大于期權(quán)，還是根據(jù)2008年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2008年股指期貨的成交量是9億手，期權(quán)成交量只有4400億手，期權(quán)成交量非常大，和世界上不太一致。

迷你期貨非常大，所有品種都是股指期貨，將近80%都是迷你期貨成交的。

美國的參與主體眾多，主要是機構(gòu)投資者，幾乎所有的機構(gòu)投資者都是可以參與期貨交易，包括基金，包括對沖基金，社?；穑B(yǎng)老基金等等，還有銀行、保險公司、券商，都是可以參與股指期貨交易的，正是由于機構(gòu)投資者進(jìn)行參與交易，所以整個成交量也是比較大的。而且從美國的統(tǒng)計上講，所有品種80%的成交量都是由機構(gòu)交易的，20%是由個人投資者交易的，這和國內(nèi)有很大的區(qū)別。在美國很少投資者是個人單打獨斗，親自操刀進(jìn)行市場投資，大部分人都是將自己手中的資金放在機構(gòu)進(jìn)行交易。

從股指期貨參與比例來講，基金指的是單純投資于共同基金，單純投資于股票上面，參與比值上講，大盤和中盤比較高，最高大盤基金可以達(dá)到60%，小盤基金相應(yīng)的參與積極性比較弱，就是23%。

從投資比例來講，大盤的比例一般是5%，中盤2%，小盤1%，這個比例雖然很低，很多基金參與股指期貨的目的，不是為了通過股指期貨進(jìn)行投機的獲利，他們參與股指期貨的首要目的是通過期貨品種進(jìn)行風(fēng)險調(diào)控。所以對美國來說，機構(gòu)投資者，首先關(guān)注就是如何盈利，獲利多少，就是降低風(fēng)險，獲得穩(wěn)定的收入，每年只有5%，8%的低收益，但是會穩(wěn)定十幾年進(jìn)行收益，這種獲利增長效益是非常高的。

日本，在整個金融期貨和期權(quán)上面是一個非常失敗的國家，日本上市股指期貨，經(jīng)常用來當(dāng)做一些反面的例子進(jìn)行講解。原因就在于，首先第一個日本的股指期貨日本不是在本土上市的，是在1986年新加坡上市的，本土還沒有上市的同時，新加坡已經(jīng)上市了股指期貨。到了1988年，本土第一個期貨品種，是50指數(shù)的期貨。這一點和中國情況非常接近，因為咱們在滬深300股指期貨沒有上市之前，幾年前新加坡已經(jīng)上市了A股50股指期貨，當(dāng)然成交量很少，因為中國一些監(jiān)管層的壓力，所以上市成交量非常小，每天只有幾手交易。但是在日本不一樣，日本上市時間就晚了，在股指期貨上市初期，監(jiān)管層對股指期貨的運行有非常多的限制條件。

首先，咱們都知道股指期貨如果進(jìn)行交割，實際上是用現(xiàn)金進(jìn)行交割，但是在日本，當(dāng)初股指期貨是要求現(xiàn)貨進(jìn)行交割，如果你想拿A股50指數(shù)做交割，你需要拿50個股票換現(xiàn)金，這樣大大打擊了投資者的積極性。好在當(dāng)初日本本土上市的是50指數(shù)的期貨，如果日本自己也上25指數(shù)的期貨，200多個股票對投資者來說應(yīng)該是非常痛苦的事情。同時上市之后提高非常高的保證金的比例，也是限制投資者參與積極性，而且還是采取一些懲罰性的交易策略，包括保證金比率提高，同時手續(xù)費非常高。

種種這些條件，最后都導(dǎo)致在上市很長一段時間里，日本的股指期貨是發(fā)展的非常緩慢。很多機構(gòu)投資者，不管是國內(nèi)，還是國外，都會繞開日本自己的股指期貨在新加坡進(jìn)行交易，這上市很長一段時間以后，外資的機構(gòu)參與發(fā)展的情況會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于本土的情況。

而且還有一點時間非常巧合，就是日本在1988年上市股指期貨之后，日經(jīng)指數(shù)長達(dá)13年的連續(xù)暴跌，2003年的時候，累計跌幅達(dá)到60%以上。很多日本投資者，從上層機構(gòu)投資者，到下面的股民，他都會認(rèn)為股指期貨是造成整個股市暴跌最直接的原因，就是由于認(rèn)識上的偏差，導(dǎo)致日本的股指期貨發(fā)展的非常不順利。

日經(jīng)225，成交量比較大。

韓國，韓國的成交量非常大，第一個品種是1986年股指期貨上市的，雖然是86年上市，時間比較晚，但是韓國在1984年的時候已經(jīng)開始了股指期貨方面的研究，也就是說經(jīng)過12年的漫長研究以后，股指期貨終于推出了。時間上表明韓國政府對股指期貨上市是非常平穩(wěn)推出，力求達(dá)到非常好的效果的目的。這一點也和咱們國家政策是相一致的，咱們也是力求股指期貨平穩(wěn)推出，不要對股市造成過大的影響。

上市之后，過了沒有多久，股指期權(quán)也上市了，而且期權(quán)在韓國的發(fā)展是非常迅速的。到了2008年的時候，總成交量將近28億手。全球2008年期權(quán)成交量是40多億手，韓國占了75%。

股指期貨在韓國上市之后，在上市之初就比較高，而且一定程度上不鼓勵個人投資者進(jìn)行股指期貨的交易，但是和咱們國家一樣的，讓中小投資者在初期的時候，不要過度的參與，等穩(wěn)定之后再參與。韓國在大概過了幾年之后，開始逐漸降低門檻兒，很多的投資者開始參與股指期貨。

韓國之所以有這么大的成交量，因為韓國是全民參與期權(quán)交易的國家。因為最小的合約成本非常低，只有一千韓元，折合人民幣就是幾千塊錢，就跟買彩票一樣買期權(quán)合約，所以幾乎是全民參與期權(quán)交易，就是由于參與的積極性非常高，所以導(dǎo)致整個韓國的期權(quán)成交量達(dá)到這么高的水平。同時由于機構(gòu)個人投資者都來參與期權(quán)的交易，所以韓國的個人投資者所占的比重非常高，這一點和美國也是相反的，美國80%都是由機構(gòu)參與交易的，20%是個人，韓國正好相反，個人和機構(gòu)幾乎占了一半一半的比重。

我們國家目前股指期貨上市以后，門檻很高，一手合約要求十幾萬。我們相信可能隨著推出以后，可能會逐漸學(xué)習(xí)韓國的策略，首先將門檻兒降低。第二，推出一年或者是兩年以后的民主合約，或者是期權(quán)合約。上市之后成交量就會開始逐漸的，重要性成交量會逐漸的增大。

世界主要企業(yè)參與衍生品情況，衍生品包括期貨和期權(quán)都有。這個圖大家都見過，這是國外一個機構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計，在2008年的時候，世界500強，其中94%的企業(yè)都或多或少參與衍生品的交易，只有剩下29個企業(yè)是沒有參與。從行業(yè)上劃分，500多個企業(yè)，有123個企業(yè)都屬于金融企業(yè)，同時金融產(chǎn)業(yè)的積極性也是最高的，可以看出98%的金融行業(yè)，都是屬于衍生品規(guī)避風(fēng)險。從數(shù)量上和積極性都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的。

這些金融行業(yè)都有哪些呢？都是我們耳熟能詳?shù)?，大的銀行、基金、保險公司。這只是前500強當(dāng)中的前50強的金融機構(gòu)。

作為一個國內(nèi)的企業(yè)來說，你可以不去參與股指期貨，但是你一定要了解股指期貨。

你如何利用股指期貨進(jìn)行套期保值？股指期貨上市之前，傳統(tǒng)的投資股票的方式可能是低買高賣，在股價低的時候買入，股價高的時候拋出，賺取價差。但是這面臨風(fēng)險，當(dāng)時你的錢在別的股票上面，沒有來得及把錢轉(zhuǎn)出來，你買入的時機買進(jìn)，你面臨價格上漲的風(fēng)險，一旦上漲就會有更多的資金，提高成本。

在你買入股票之后，在賣出之前，實際上你擔(dān)心股價會下跌，收益率或者是整體的盈利水平都會受到影響。在傳統(tǒng)的低買高賣的投資，是分別面臨一些相應(yīng)的風(fēng)險。

套期保值，可以買入操作，有買出套保和賣出套保。

套期保值的流程，比如期貨沒有上市之前，鋼企對鋼材貿(mào)易做套期保值，可能會選擇銅或者是鋁作為套保。

確定方向。你的方向如果做錯了，基本上就會很慘了。

確定套保的數(shù)量，就是根據(jù)現(xiàn)貨和期貨的走勢，計算一些β的系數(shù)，從事計算套保的數(shù)量。

期貨的數(shù)量跟你的套保數(shù)量相匹配。

操作方式。最簡單的可以選擇靜態(tài)套保，以期貨上作為操作之后，不管價格是上漲還是下跌，你都可以不去管他，同時可以選擇根據(jù)市場的行情，當(dāng)行情穩(wěn)定的時候，你不去做操作，盈利的時候你做期貨的操作，做動態(tài)的操作方式。

資金的需求，買賣期貨合約，需要有一定的保證金，需要保證一定的風(fēng)險保證金，整個需要有資金需求。

確定買賣時機。如果是動態(tài)套保，需要一些技術(shù)方法進(jìn)行研判。

假設(shè)投資者持有股票投資總和，可以看到深發(fā)展A、格力電器等等，假設(shè)投資者持有股票，持有時間比較長，從2006年開始持有，到了2007年10月31號的時候，可以看到這些股票的價格和它所占的權(quán)重，是在滬深300的指數(shù)，泰鋼鋼釩是沒有權(quán)重的。

股票持有時間從2006年開始持有，一直到2007年底一個走勢的情況。每只股票都是平均分配股票質(zhì)量，每只股票200股，2007年10月底的時候，總市值是1845萬。

風(fēng)險分析：K線是滬深300指數(shù)。在2007年11月初的時候，滬深300指數(shù)已經(jīng)跌穿了60的底線。股票相對期貨來說手續(xù)費比較高，因此投資者可以選擇，假設(shè)股指期貨上市的前提下，投資者可以選擇滬深300和對沖工具，規(guī)避風(fēng)險。

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