如何防范套保展期風(fēng)險

所謂展期，是指投資者在平倉近月合約頭寸的同時建立遠月合約頭寸，用遠月合約調(diào)換近月合約，將持倉移到遠月合約的交易行為。在套期保值交易中，由于合約月份不匹配，或合約流動性不足等原因，都可能引致展期行為。

套期保值操作有四個基本原則，其中之一是“月份相同或相近”，該原則要求投資者在進行套期保值操作時，所選用的期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨的擬交易時間盡可能一致或接近。但在實際操作中，由于期貨合約月份的設(shè)計有特定的規(guī)則，而現(xiàn)貨市場的擬交易時間也千差萬別，兩者可能無法完全匹配。比如，滬深300股指期貨的合約月份設(shè)定為當(dāng)月、下月及隨后的兩個季月。在5月5日，同時交易的四個合約的到期月份分別為5月、6月、9月和12月。如果此時投資者準(zhǔn)備在7月份賣出股票組合而準(zhǔn)備做賣出套期保值時，就沒有正好匹配的到期月份合約，因而需要展期。

股指期貨合約的流動性不足也是展期的原因之一。比如在5月5日，某投資者準(zhǔn)備在9月份賣出股票組合，此時也正好有9月份到期的IF1009合約在交易，但由于IF1009是遠月合約，流動性可能不足，因而無法滿足該投資者套保頭寸的需要，此時也存在展期的需要。

一般情況下，投資者應(yīng)結(jié)合合約的到期月份及流動性來綜合考慮所選用的套保合約，通常會選擇流動性比較強的近月合約進行套期保值。當(dāng)近月合約即將到期時，再向下一個近月合約進行展期。在展期交易中，不僅存在交易成本，還可能產(chǎn)生價差損失，因而存在展期風(fēng)險。比如在賣出套期保值操作的展期中，如果下一個近月合約的價格低于交割月份合約的價格，由于需要買入平倉交割月份合約、賣出開倉下一個近月合約，在買高賣低中就出現(xiàn)了價差損失。

在應(yīng)對展期風(fēng)險時，一是可以選定合適的基差區(qū)間分批進行展期；二是密切關(guān)注近遠期升貼水結(jié)構(gòu)的變化，盡量在距離持倉合約到期仍有一段時間、且下一個近月合約已有流動性的時候進行展期。為應(yīng)對展期所帶來的風(fēng)險，境外一些交易所已經(jīng)推出了股指期貨跨月之間價差值期貨。(由中金所供稿)

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