2025年首個(gè)“非農(nóng)夜”：新年第一場數(shù)據(jù)沖擊波會(huì)來嗎？

隨著美股周四因悼念已故前總統(tǒng)卡特而休市一日，新年伊始連續(xù)上演的美債“拋售風(fēng)暴”，也在昨日難得消停了一些。不過，對(duì)于華爾街交易員們而言，眼下顯然還遠(yuǎn)沒有到可以長舒一口氣的時(shí)刻。因?yàn)榻裢?，本周乃至開年以來最為重量級(jí)的一組美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就將出爐：

美國勞工部將于北京時(shí)間今晚21:30公布12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。在有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美國10年期國債收益率新年伊始一路“奔五”的背景下，今晚數(shù)據(jù)對(duì)于全球市場的影響力，顯然將不言而喻……

受航空業(yè)罷工和颶風(fēng)因素的影響，過去幾個(gè)月美國勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)的波動(dòng)其實(shí)一直較大。愛德華瓊斯公司高級(jí)投資策略師Angelo Kourkafas表示，繼前兩份(相對(duì)扭曲的)報(bào)告之后，本周的非農(nóng)報(bào)告可能將是首次人們可以相對(duì)清晰地解讀勞動(dòng)力市場的潛在趨勢(shì)。對(duì)于就業(yè)報(bào)告，市場正在尋找一個(gè)合適的數(shù)字——既不想要太熱，也不想要太冷。

今晚非農(nóng)市場預(yù)期如何？

根據(jù)彭博對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查的預(yù)計(jì)中值，12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有望增加了16.5萬人(其他部分媒體的預(yù)估中值為16萬人)，這一增幅將較11月份的22.7萬人明顯縮水。當(dāng)然，11月非農(nóng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)其實(shí)受到了一些因素的扭曲影響，例如受颶風(fēng)和罷工影響的勞動(dòng)力大軍回歸，在很大程度上推高了當(dāng)月的數(shù)據(jù)。

如果對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查共識(shí)預(yù)期準(zhǔn)確，那么12月非農(nóng)就業(yè)增長整體將相對(duì)于過去三個(gè)月平均值(17.3萬)和過去十二個(gè)月平均值(19萬)有所放緩，但相對(duì)于過去六個(gè)月平均值(14.3萬)則將上升。

投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)今晚非農(nóng)的預(yù)估范圍，總體從10萬人至26.8萬人不等——今晚的數(shù)據(jù)若高于或低于這一范圍，那么將是極為出乎市場意料的情況。

美銀證券美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shruti Mishra在給客戶的一份報(bào)告中寫道，“我們認(rèn)為12月份的就業(yè)增長將比11月份的22.7人緩慢得多，因?yàn)楹笳甙藢?duì)10月份颶風(fēng)破壞后的復(fù)崗補(bǔ)償，特別是在制造業(yè)領(lǐng)域。投資者還應(yīng)關(guān)注修訂數(shù)據(jù)，由于調(diào)查統(tǒng)計(jì)的回應(yīng)率較低，近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)修正幅度可能較大?！?/p>

本周早些時(shí)候率先出爐的一些就業(yè)先行指標(biāo)，整體表現(xiàn)其實(shí)喜憂參半。美國勞工統(tǒng)計(jì)局周二公布的數(shù)據(jù)顯示，11月底有810萬個(gè)職位空缺，較10月份的784萬個(gè)大幅增加，同時(shí)也創(chuàng)下了2023年5月以來的最高水平。

然而，周三公布的“小非農(nóng)”ADP報(bào)告則顯示，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后12月新增12.2萬個(gè)崗位，低于11月的14.6萬，也低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家事前的共識(shí)預(yù)期13.6萬個(gè)。這是自去年8月以來的最小增幅。

在一些華爾街最為知名的投行中，高盛對(duì)今晚的非農(nóng)數(shù)據(jù)預(yù)估整體較市場明顯悲觀。高盛追蹤的各項(xiàng)勞動(dòng)力市場指標(biāo)反饋出的非農(nóng)平均增速或?yàn)?3.6萬人。而高盛自身的預(yù)測(cè)則更是僅認(rèn)為12月份非農(nóng)將增加12.5萬人——遠(yuǎn)低于市場預(yù)期中值，失業(yè)率則可能從11月份的4.2%上升至4.3%。

高盛指出，“我們的預(yù)測(cè)反映了勞動(dòng)力參與率的反彈和中等收入家庭就業(yè)增長，而就業(yè)前景則更具挑戰(zhàn)性。我們預(yù)計(jì)非零售行業(yè)就業(yè)增長放緩——尤其是專業(yè)服務(wù)和建筑業(yè)，將抵消本月零售業(yè)招聘增加的影響?！?/p>

與高盛將打上一場“擂臺(tái)”——反過來看好今晚非農(nóng)的則有瑞銀。瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，由于季節(jié)性因素和風(fēng)暴后的影響，12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將增加18萬人，高于市場普遍預(yù)期的16萬人和兩個(gè)月移動(dòng)平均的13.2萬。瑞銀預(yù)計(jì)失業(yè)率將保持在4.2%，平均時(shí)薪將增長0.3%，工作時(shí)長保持穩(wěn)定。

整體而言，今晚除了非農(nóng)就業(yè)的主指標(biāo)外，非農(nóng)報(bào)告中失業(yè)率和小時(shí)薪資的表現(xiàn)是否會(huì)有意外，同樣值得投資者留意。

目前業(yè)內(nèi)預(yù)估中值顯示，美國12月失業(yè)率有望維持在4.2%。但包括上面提到的高盛在內(nèi)，也有一些投行預(yù)計(jì)此番失業(yè)率可能會(huì)升至4.3%，花旗甚至認(rèn)為失業(yè)率可能升至4.4%。花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Hollenhorst寫道，“這應(yīng)該提醒市場，勞動(dòng)力市場尚未穩(wěn)定，并且正在繼續(xù)走軟。風(fēng)險(xiǎn)敞口應(yīng)被平衡為指向更疲軟的數(shù)據(jù)?！?/p>

在小時(shí)薪資方面，預(yù)計(jì)12月份平均小時(shí)薪資將環(huán)比增長0.3%，同比將增長4%，環(huán)比增長較上月的0.4%略有放緩。

金融市場將會(huì)作何反應(yīng)？

由于目前利率掉期市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)1月降息的概率預(yù)期只有可憐的6.9%，因此今晚可以基本確定的一點(diǎn)是——無論非農(nóng)好壞，可能都不太會(huì)影響到美聯(lián)儲(chǔ)本月暫停降息/按兵不動(dòng)的大局。

但考慮到美國長債收益率眼下距離令人“望而生畏”的5%大關(guān)已無限接近，開年首個(gè)非農(nóng)夜的數(shù)據(jù)好壞，預(yù)計(jì)仍會(huì)對(duì)市場的交投心理產(chǎn)生重大影響。而當(dāng)前，許多市場人士可能寧愿更希望看到非農(nóng)數(shù)據(jù)稍微差一點(diǎn)，而不是出爐一份“熱辣滾燙”的非農(nóng)數(shù)據(jù)。

美國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shruti Mishra和Aditya Bhave在1月6日的一份數(shù)據(jù)展望中表示，“1月份暫停降息顯然是美聯(lián)儲(chǔ)的基本情況。我們認(rèn)為，如果勞動(dòng)力市場不再逐漸降溫，那么降息周期就有可能結(jié)束。”

美銀策略師還認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)市場已回到“好消息就是壞消息”階段，強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告可能反而會(huì)給周五股市帶來壓力。

事實(shí)上，別看高盛對(duì)今晚非農(nóng)的預(yù)估只有12.5萬人，但該行負(fù)責(zé)全球銀行業(yè)和市場的策略師John Flood恰恰認(rèn)為，美國股市的非農(nóng)“甜蜜點(diǎn)”或許恰恰就在新增10萬到12.5萬之間。如下圖所示，高盛認(rèn)為，數(shù)據(jù)落在這一區(qū)間的非農(nóng)可能推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)今晚出現(xiàn)最為明顯的膝跳式上漲——漲幅在0.5%到1%之間。

而22V Research公司進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，大多數(shù)投資者都比平時(shí)更為密切地關(guān)注著就業(yè)數(shù)據(jù)。目前，只有26%的受訪者認(rèn)為周五的數(shù)據(jù)激發(fā)“風(fēng)險(xiǎn)偏好”（risk-on），40%的受訪者認(rèn)為會(huì)引發(fā)“避險(xiǎn)”（risk-off），34%的受訪者認(rèn)為會(huì)“喜憂參半/可忽略不計(jì)”（mixed/negligible）。

摩根大通本周也按慣例，再度在非農(nóng)數(shù)據(jù)前做出了五類情境預(yù)估(與高盛的見解有所不同，但也可供投資者參考)。詳情如下：

非農(nóng)>22萬

小摩預(yù)計(jì)這一情景出現(xiàn)的概率為5%。這種尾部風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)重新引發(fā)人們對(duì)通脹的擔(dān)憂，尤其是在時(shí)薪數(shù)據(jù)高于預(yù)期的情況下。目前美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，勞動(dòng)力市場已非通脹的驅(qū)動(dòng)因素。但風(fēng)險(xiǎn)在于，較熱的非農(nóng)數(shù)據(jù)重新將市場推回到雙面風(fēng)險(xiǎn)中，使收益率曲線重新定價(jià)。如果這引發(fā)債券拋售，10年期美債收益率的關(guān)鍵水平將是5%——這是本輪周期的高點(diǎn)；在本輪周期中，當(dāng)10年期美債收益率創(chuàng)下新高時(shí)，股市往往會(huì)出現(xiàn)多周或多月的負(fù)面反應(yīng)。小摩預(yù)期，在此背景下，標(biāo)普500指數(shù)周五將下跌0.5%-1%。

非農(nóng)在18萬-22萬之間

小摩預(yù)計(jì)這一情景出現(xiàn)的概率為25%。小摩指出，在11月份的美國全國獨(dú)立企業(yè)聯(lián)合會(huì)(NFIB)報(bào)告中，計(jì)劃增加就業(yè)人數(shù)的企業(yè)凈百分比飆升至了12個(gè)月以來的最高水平；這些NFIB數(shù)據(jù)通常比實(shí)際招聘早3-5個(gè)月。而如果我們看到今晚數(shù)據(jù)落在這一區(qū)間，這可能是招聘拐點(diǎn)上升的第一步，將對(duì)GDP和企業(yè)盈利產(chǎn)生積極影響。在此背景下，標(biāo)普500指數(shù)周五預(yù)計(jì)將上漲0.25%-0.75%。

非農(nóng)在14萬-18萬之間

小摩預(yù)計(jì)這一情景出現(xiàn)的概率為40%。這也是目前市場預(yù)估的基本情境，就業(yè)人數(shù)與過去3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的平均水平基本一致。這一數(shù)據(jù)將支持美國經(jīng)濟(jì)增長高于趨勢(shì)的共識(shí)，并推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)在1月會(huì)議上跳過降息。在此背景下，標(biāo)普500指數(shù)周五預(yù)計(jì)將上漲0.25%-0.50%。

非農(nóng)在10萬-14萬之間

小摩預(yù)計(jì)這一情景出現(xiàn)的概率為25%。如果非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，同時(shí)失業(yè)率上升，則可能會(huì)重新引發(fā)人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂；如果再加上時(shí)薪走強(qiáng)，則可能使市場重拾“滯脹”論調(diào)，但這可能需要CPI大幅高于共識(shí)值來佐證。在此背景下，標(biāo)普500指數(shù)周五預(yù)計(jì)將下跌0.25%-0.75%。

非農(nóng)<10萬

小摩預(yù)計(jì)這一情景出現(xiàn)的概率為5%。這將是另一個(gè)尾部風(fēng)險(xiǎn)。小摩指出，雖然我們最近已看到過兩次這樣低于10萬的數(shù)據(jù)(一次是修正后的數(shù)據(jù)，另一次則與惡劣天氣有關(guān))，而且在這兩次情況下，市場反應(yīng)都并不強(qiáng)烈。但這次，10萬以下的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能會(huì)引起更強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)，因?yàn)槭袌鰰?huì)認(rèn)為這是經(jīng)濟(jì)放緩的一部分，最終會(huì)導(dǎo)致衰退，盡管更直接的風(fēng)險(xiǎn)是滯脹環(huán)境。在此背景下，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)計(jì)將下跌0.75%-1.50%。