芒格走后，巴菲特看上了哪些機(jī)會？

作者 | 弗雷迪

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

一年一度、堪稱“投資界春晚”的巴菲特股東大會昨日召開，四萬余名參會股東共赴價投圣地來聽取這位智者的深刻洞見。

伯克希爾哈撒韋今年一季度營收創(chuàng)下898.69億元，凈利潤127.02億元，兩項均超預(yù)期，但同時現(xiàn)金儲備繼續(xù)疊加，將于6月底達(dá)到2000億美元，75%的股權(quán)投資集中在蘋果、美國銀行、美國運通、可口可樂和雪佛龍上。

今年的股東大會尤其特殊，自去年芒格離世后，94高齡的巴菲特要帶上欽定的接班人格雷格·阿貝爾和阿吉特·賈恩進(jìn)行問答環(huán)節(jié)。這樣的組合，同樣不知道能繼續(xù)多少年。

沒有芒格的伯克希爾哈撒韋股東大會，巴菲特如何表現(xiàn)？

01

老巴對科技股投資是極為謹(jǐn)慎的，看懂了才下手，比如現(xiàn)在火熱的AI，伯克希爾連碰都沒碰。

問答一開始就拋出了一個非常尖銳的問題：既然看好蘋果，為何大幅減持？

伯克希爾哈撒韋一季報顯示，對蘋果的持股價值從1743億美元降至1354億美元，相信不少人想借由這個問題窺探巴菲特對蘋果護(hù)城河變化的看法，巧的是，今天蘋果公司CEO蒂姆庫克也在場。

既然來了，蘋果作為伯克希爾持股比例中唯一，也是斷層式領(lǐng)先的最大市值公司，今年的業(yè)績表現(xiàn)的確出現(xiàn)了一些危險信號。

蘋果貢獻(xiàn)最大收入的iPhone在這個季度同比下滑10.5%，大中華區(qū)的營收下滑8%；根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，第一季度蘋果手機(jī)出貨量同比下降9.6%，在中國市場則下滑了6.6%。不過蘋果近期立即宣布了史無前例的1100億美元股票回購，比去年提高了22%，將股息提升至每股25美元，這種條件下還想減持，投資者擔(dān)心也有一定道理。

關(guān)于這個問題，巴菲特給出了結(jié)論，“除非發(fā)生真正改變資本配置的戲劇性事件，否則我們將把蘋果作為最大的投資?！?/strong>

減持的初衷在于背負(fù)巨大財政赤字的美國政府未來可能靠提高聯(lián)邦稅率來填補(bǔ)，伯克希爾當(dāng)前的稅率還處于較低水平，賣出蘋果是應(yīng)對未來高稅率的避稅措施。

時下火得一塌糊涂的AI，是老巴避讓不開的話題，盡管他對AI的認(rèn)知表示謙虛，同時提出了可能具有的雙刃劍特性，影響力堪比核武器。

他提到， AI既有潛力做好事，也有可能被用于不良目的，如欺詐等。他提到了生成式AI可能被用于創(chuàng)建逼真的假圖像或視頻，用于詐騙等非法活動。就像核武器，當(dāng)二戰(zhàn)美方拿它來終止戰(zhàn)爭，也知道它能夠終止文明，最終還是選擇將“精靈從瓶子釋放出來”。

并且，在被問及伯克希爾的哪項業(yè)務(wù)在AI面前有最大風(fēng)險時，巴菲特指出任何勞動密集型行業(yè)都可能面臨AI的威脅。他認(rèn)為AI技術(shù)可能會改變工作的性質(zhì)，提高效率，但也可能導(dǎo)致勞動力的重新分配。

更聚焦一些，問到了被AI賦能的自動駕駛對汽車保險業(yè)務(wù)的影響，假如特斯拉的無人駕駛業(yè)務(wù)能夠順利開展，相比人類自己開車，危險程度可以降低一半，那是否意味著汽車保險業(yè)務(wù)量的銳減。

巴菲特認(rèn)為，自動駕駛目前還沒有完全落地，數(shù)據(jù)經(jīng)驗的準(zhǔn)確性還需要驗證。即使特斯拉的數(shù)據(jù)是準(zhǔn)確的，也不意味著平均風(fēng)險發(fā)生率會降低，而且特斯拉也說他們自己要賣保險，但這個模式是否能成功目前還沒法看清楚。

對待新能源汽車這個行業(yè)，巴菲特并沒有在減持比亞迪的事情上過多解釋，改變是艱難的，新能源汽車能否成為唯一趨勢，存在不確定性，但顯然現(xiàn)在并非他們的下注選擇。

巴菲特表示，比亞迪的投資和五年前購置日本五大商社比較相似，都是在美國以外做比較大手筆的投資，他們必須要謹(jǐn)慎地選擇標(biāo)的。

而美國以外，巴菲特又是如何考慮全球市場的呢？

02

這一次股東大會巴菲特在對投資日股方面未作詳細(xì)說明讓不少人有所失望，因為這個投資在這近來收益巨大且動作不懂，早就引起了市場的密切關(guān)注。

可以說，這是巴菲特在海外市場最大規(guī)模的一次投資布局。

伯克希爾從2019年9月開始就在日本在不斷融資，以信用方式借日元買日股。其在2020年8月開始宣布對五家日本商社（丸紅、三菱、三井、住友、伊藤忠）持股約5%，按披露時的收盤價估算，當(dāng)時持股總市值達(dá)到62.5億美元。此后，伯克希爾又連年增加了對這五家商社的持股。

到今年2月，伯克希爾已經(jīng)持有這五家日本商社約9%的股份。而這些商社的股價自伯克希爾開始投資以來平均漲幅超過1.9倍（如果從2020年算起來，丸紅、三菱、三井、住友、伊藤忠分別上漲了508%、431%、387%、264%和220%），伯克希爾從五大商社獲得的利潤已超過120億美元。

而這些投資，巴菲特可以說完全是“空手套白狼”，幾乎沒有花自己的什么錢，

伯克希爾自2019年發(fā)行首只日元債券以來，就是如同上癮一樣，不斷發(fā)行日元債，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計其過去40次債券發(fā)行中有32次都是發(fā)日元債，去年9月份，發(fā)行的日元債券約為76億美元。

在今年4月18日，伯克希爾再次發(fā)行發(fā)行了2633億日元（約17.1億美元）日元債券。

這些日元債，期限有的多達(dá)30多年，而且利率超低，利率僅有0.5%，可以說是恰好趕在了日本結(jié)束負(fù)利率最后窗口期。

現(xiàn)在日本央行有意進(jìn)入加息周期，以后就再也沒有那么便宜的資金了。

而巴菲特把這些超低成本的資金，都用于購買五大商社。而后者不僅大概能給伯克希爾的收購帶來14%的收益，每年還有非?？捎^的股息分紅（有報道說平均年股息率5%），和回購股票來提升股票價值。

而這五大商社在日本乃至全球都具有非常重要的經(jīng)濟(jì)地位，幾乎控制了日本90%的產(chǎn)業(yè)，且經(jīng)營扎實穩(wěn)健，不用擔(dān)心經(jīng)營風(fēng)險。

也就是說，伯克希爾用0.5%利率成本的資金去購買5%回報的資產(chǎn)，單是這樣以來就可以躺賺至少4%的差價收益。

無論是發(fā)債利率與股息率的利差，還是用日元債購買五大商社獲得巨大市值增長回報，巴菲特投資日股都是鐵定的超級躺賺。即使日元相對美元從2020年至今貶值了50%，總回報也依然極其可觀。

畢竟這本身就是幾乎沒有成本的“空手套白狼”。

從巴菲特的回答中，似乎也證實了他對繼續(xù)投資日股的看好，加上前不久又發(fā)了一大筆日元債，不排除會繼續(xù)加碼日股。

03

截至一季度末，伯克希爾的現(xiàn)金儲備高達(dá)1890億美元，創(chuàng)歷史新高。而它去年的管理規(guī)模是3473.58億美元。

這意味著，其的倉位規(guī)模只有6成出頭。

很早之前，伯克希爾的現(xiàn)金儲備就超過了千億，在近年來也一直沒有大筆出手。

即使是現(xiàn)在大舉投資日股，也是用了借雞生蛋的方式，基本不用花自己的資金。

很多人一直都在疑惑，巴菲特一直持有如此巨額的現(xiàn)金流是否過于謹(jǐn)慎保守，白白浪費了千億美元現(xiàn)金資產(chǎn)，沒有讓它發(fā)揮更好的價值。

老巴的解釋是“我們很想花這筆錢，但我們不會花，除非我們認(rèn)為我們正在做的事情風(fēng)險很小，而且能給我們帶來很多錢?！?/strong>

這其實很符合老巴“棒球理論”，等待風(fēng)險很小、回報豐厚的好時機(jī)，然后在正確的時候揮桿一擊。如果沒有這樣的機(jī)會，他寧愿不出手。

而現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不僅不確定性和壓力以前大得多，而且目前5.4%的利率水平也處于明顯高位，在這種環(huán)境下，即使是長期堅定押注美國國運的巴菲特也找不到多少讓他感到舒服的出手機(jī)會。

巴菲特透露，伯克希爾在評估加拿大的投資機(jī)會。但他相信印度有大把機(jī)會，甚至可能有類似日本投資類似的機(jī)遇，只是伯克希爾對印度的見解還不夠深刻，還沒有探索到明確的機(jī)會。

而目前的美元利率水平，現(xiàn)金這種無風(fēng)險資產(chǎn)的本身回報率也足夠高。

這也是為什么巴菲特一邊持有巨額的美元現(xiàn)金資產(chǎn)，一邊巨額發(fā)美元債去買日股的原因。

這樣的操作，可以說是把基金風(fēng)控、國際匯率差紅利、杠桿投資都完美拿捏到了。

另一方面，伯克希爾這樣的手握巨額現(xiàn)金資產(chǎn)和投資以安全穩(wěn)健為先的理念，也讓其獲得更多的其他投資機(jī)構(gòu)無法比擬的隱藏好處。

伯克希爾這種比美國銀行還穩(wěn)的風(fēng)控管理，可以讓它形成強(qiáng)大的品牌價值，方便它旗下保險和其他公司業(yè)務(wù)經(jīng)營開展時處于更有利地位，比如融資和收購談判，它可以更低成本拿到手。

比如日本投資之所以幾乎不花什么錢就可以空手套白狼，背后就是基于其強(qiáng)大的品牌價值背書。要不然其他國際投行要向以同樣的手段套日本資產(chǎn)肯定不那么容易，至少五大商社不會輕易配合。

相對來說，國際大投行很多，但能做到它如此大規(guī)模和持續(xù)成功的，幾乎沒有。

比如軟銀集團(tuán)，孫正義確實在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域成功投資了很多超級獨角獸，但在遭遇逆風(fēng)時動輒出現(xiàn)數(shù)百億美元的巨額虧損也是讓投資人感到膽戰(zhàn)心驚。

所以孫正義更多是被投資者認(rèn)為是基金投資的“賭徒”，而不是“股神”，軟銀的股東大會，也不會引起全球股民的關(guān)注。

專門押注科技賽道的木頭姐也一樣。雖然她每一次的操盤動作都會引起市場的熱議，但人們關(guān)注的焦點也只是她又在“下賭注”，僅此而已。

更不用說在我們國內(nèi)的各種押注單一賽道一炮而紅又很快跌落神壇的明星基金經(jīng)理。

無論是理念、見識、操守和布局手法，他們與巴菲特的差距鴻溝，確實可見的巨大得難以跨越。