許文昌：評華電福新私有化成功機會及中資新能源股退市潮

香港市況波動，果然繼續(xù)是私有化和重組的天下，內(nèi)地新能源電力股華電福新(00816)跟隨同業(yè)，在5月28日停牌后正式宣布私有化，筆者對2.5元的H股收購出價頗為滿意，認為私有化成功機會很高，股東也可予同意，同時繼續(xù)關(guān)注電力系統(tǒng)相關(guān)同業(yè)的重組和私有化機會，比如大唐新能源(01798)和中廣核新能源(01811)。

華電福新是內(nèi)地發(fā)電巨企華電集團旗下香港上市附屬，其6月1日深夜發(fā)表通告，表示母企旗下華電福瑞建議以吸收合并方式對華電福新進行私有化，將向內(nèi)資股股東支付每股2.29995元人民幣，向H股股東支付每股2.5港元，較華電福新停牌前股價1.51元溢價65.6%。華電稱，一直無法通過股權(quán)融資獲得資本，失去上市平臺的主要優(yōu)勢，且私有化將有助提供未來業(yè)務(wù)發(fā)展的靈活性及效率，并促進與華電集團的業(yè)務(wù)整合。

華電福新這次安排私有化的財務(wù)顧問是內(nèi)地券商中金公司，但停牌前股價已經(jīng)異動，在港股因為地緣不穩(wěn)定因素震蕩之時表現(xiàn)反常，大成交連升兩日，停牌前已升較低位升15%，明顯有春江水暖鴨先知之勢，值得監(jiān)管方面研究，也限制這次私有化作價只較停牌前收市價溢價65.6%，但實際其較停牌前十日平均價格1.35元溢價85.9%。

由于華電福新去年就旗下作出超過4.6億元人民幣的一次性部份發(fā)電資產(chǎn)性計提損失，令期內(nèi)其他經(jīng)營費用大幅上升1.3倍，至18.5億元人民幣，拖累純利增長遜于預(yù)期，這次私有化作價相當(dāng)于市賬率0.86倍左右，低于已私有化下市的同業(yè)華能新能源的約莫1倍市賬率，但高于中國電力清潔能源的0.65倍。

整體而言，這次私有化溢價遠比一般國企私有化的溢價約莫四至五成為多，作價已屬于2015年以來的高位，畢竟股價長期低于一倍市賬率，變相限制華電福新的股權(quán)融資機會，相信重組后回歸A股可以獲得更高的估值，這也是正在全國發(fā)展新能源項目、在需財?shù)男履茉磭蟮脑竿?/p>

中國唯一國企再保險集團中國再保(01508)持有華電福新H股25.1%，一旦私有化成功可套現(xiàn)超過16億元，其于2017年4月首次披露持有華電福新，之前一直在2元以下水平增持，計及股息已有賺，也不會阻礙另一國企私有化，而內(nèi)地背景的涌金資產(chǎn)（ Prime Capital Management ）減持H股至4.8%，欲脫手者料也贊同。

反而今年4月才首度申報持有H股5.07%的Cape Ann Asset Management更值得關(guān)注，根據(jù)介紹，其于2015 由Jonathan Bell等人在知名投資基金Silchester International支持之下成立，筆者早前套利成功利豐(00494)時已介紹過，其以曾經(jīng)逼宮電視廣播(00511)派息和取消回購而知名，Silchester一般大額增持上市公司股權(quán)甚至達兩成，并扮演積極角色，不過，它跟筆者一樣也不反對利豐私有化，華電福新私有化成功與否，難免一定程度受Silchester相關(guān)的Cape Ann取態(tài)所影響。

事實上，華電福新私有化并不算是出乎意料，坊間已多番憧憬和分析過在華能新能源等成功私有化，其他也會跟隨，大熱者正是華電福新，彭博在1月底已有相關(guān)報導(dǎo)，引述分析師稱，龍源電力(00916)、大唐新能源都在可能會考慮從香港交易所退市，然后在其他地方重新上市以尋求更高估值的公司之列，當(dāng)時彭博稱，中國最大的風(fēng)電開發(fā)商龍源電力的市盈率為9.3倍。大唐新能源的市盈率為4.5倍，華電福新則為4.8倍，而在上海上市的節(jié)能風(fēng)電的市盈率高達21倍。

目前而言，作為內(nèi)地五大發(fā)電集團大唐集團旗下的大唐新能源機會似乎最高，其股價近期在華電福新停牌到復(fù)牌已急升超過兩成，加上市值小、折讓大且本身有盈利能力，最宜跟隨私有化，而在3月已聲言大股東正考慮私有化的中廣核新能源，竟被華電福新捷足先登，也是始料不及，應(yīng)該急起直追。下次再談。

【聲明】作者為Godahsing股東倡議活動發(fā)起人，持有華電福新、大唐新能源和中廣核新能源財務(wù)權(quán)益。

【作者簡介】許文昌

財經(jīng)評論員

「文昌政經(jīng)頻道」節(jié)目主持人

Godahsing股東倡議活動發(fā)起人。

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