屠光紹：主權(quán)基金成為支撐全球增長的重要力量

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)12月15日訊 2018年上海金融論壇今日在上海召開。本次論壇主題為“開放的中國金融與世界”。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)全程報道。中國投資有限責(zé)任公司副董事長、總經(jīng)理屠光紹出席論壇并發(fā)表了題為《跨境資本、主權(quán)基金與全球增長》的演講。

中國投資有限責(zé)任公司副董事長、總經(jīng)理屠光紹

屠光紹指出，從現(xiàn)象上來看，跨境資本的流動呈現(xiàn)出以下四種跡象：第一，規(guī)模大減；第二，構(gòu)成變化，長期穩(wěn)定資本嚴(yán)重缺乏；第三，流向逆轉(zhuǎn)，區(qū)域流向變化明顯；第四，波動加大。

對于跨境資本規(guī)模大減，屠光紹指出，全球跨境資本包括直接投FDI、股債等證券投資和以銀行借貸等債務(wù)為主的其他投資。次貸危機(jī)以來，全球跨境資本從2007年的12.4萬億美元降至2017年的5.9萬億美元，規(guī)模萎縮了53 %。

屠光紹稱，這是由于保護(hù)主義和單邊主義的上升，一些國家投資審查收緊。貿(mào)發(fā)數(shù)據(jù)顯示，從2017 年10 月到2018 年4 月，約30%新引入投資措施是限制性型，主要集中在國家安全審查等方面。美國CFIUS 投資審查數(shù)量從2015 年143件大幅增加到2017 年260件。CFIUS對中國投資的審查比例從金融危機(jī)前不到5%上升至20%，被否決案例大幅增加。

屠光紹指出，主權(quán)基金成為支撐全球增長的重要力量。首先，主權(quán)財富基金作為國際金融市場的新興重要投資主體,能夠較大程度地增強(qiáng)國際資本的流動性,以便當(dāng)危機(jī)發(fā)生時有充足的資金來抵抗風(fēng)險,對金融市場起到穩(wěn)定作用。其次，主權(quán)財富基金的蓬勃發(fā)展,將有助于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體積極參與經(jīng)濟(jì)全球化,改變發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)中的力量對比。

近年來，為保障投資收益的穩(wěn)定性，主權(quán)財富基金紛紛在直接投資領(lǐng)域增加資源投入，加大能力培養(yǎng)，采用主動管理方式，在有自身優(yōu)勢領(lǐng)域，通過集中持股和戰(zhàn)略性投資獲取流動性溢價。 

以下為演講全文：

一、 近年來跨境資本流動動向及影響

1. 跨境資本流動的幾個現(xiàn)象

1)   規(guī)模大減。全球跨境資本包括直接投資FDI、股債等證券投資和以銀行借貸等債務(wù)為主的其他投資。次貸危機(jī)以來，全球跨境資本從2007年的12.4萬億美元降至2017年的5.9 萬億美元，規(guī)模萎縮了53%；占全球GDP 比例2007 年達(dá)到22%，到2017 年規(guī)模大幅回落至5.9%。 

2)   構(gòu)成變化，即長期穩(wěn)定資本嚴(yán)重缺乏。由于去杠桿，跨國銀行間借貸明顯下滑，根據(jù)BIS的統(tǒng)計，危機(jī)后美國銀行對外資產(chǎn)基本零增長。其中，近些年對長期發(fā)展有較大外溢性的FDI 表現(xiàn)低迷,  2019 年前景也不容樂觀。在規(guī)模上，2017年全球FDI同比減少23%，已連續(xù)三年下滑。這與全球貿(mào)易近兩年復(fù)蘇以及以股債等為代表的資本流回升形成鮮明對比。投資方式短期化。銀行貸款和股債組合投資等高流動性資本2017年占總跨境資本比例65%，占據(jù)主要地位。 

3)   流向逆轉(zhuǎn)。區(qū)域流向變化明顯。金融危機(jī)后，大量資本流入新興市場，但近幾年來回流發(fā)達(dá)市場。FDI 與總資本流向類似，近幾年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體吸引FDI規(guī)模出現(xiàn)明顯反彈，新興徘徊不前。 

4)   波動加大。波動周期短期化明顯。金融危機(jī)之前，新興資本流入較穩(wěn)定，持續(xù)時間長。但危機(jī)后，受央行非常規(guī)政策影響，流入流出周期變短，短短10年已經(jīng)歷三輪周期。2018年資本流出等因素帶動了阿根廷和土耳其匯率動蕩。 

2. 主要原因

1)   保護(hù)主義和單邊主義上升。一些國家投資審查收緊。貿(mào)發(fā)數(shù)據(jù)顯示，從2017 年10 月到2018 年4 月，約30%新引入投資措施是限制性型，主要集中在國家安全審查等方面。美國CFIUS 投資審查數(shù)量從2015 年143件大幅增加到2017 年260件。CFIUS對中國投資的審查比例從金融危機(jī)前不到5%上升至20%，被否決案例大幅增加。 

2)   主要經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整。金融危機(jī)以來，全球央行非常規(guī)貨幣政策頻出，大國政策外溢性凸顯。在外部政策調(diào)整和內(nèi)部結(jié)構(gòu)性矛盾壓力下，一些新興經(jīng)濟(jì)體面臨的困難加大。 

3)   投資環(huán)境不確定性加大。全球投資規(guī)則以雙邊規(guī)則為主，呈現(xiàn)出碎片化特征，缺乏全球統(tǒng)一規(guī)則體系。近些年來，雙邊投資協(xié)議簽訂量也出現(xiàn)明顯下降。另一方面，國際投資的爭端上升。2017 年，至少發(fā)起了65 起基于條約的投資者與國家爭端解決新案件，已知案例總數(shù)達(dá)到855 起。在已知裁決案件中，投資者獲勝比例僅占60%。 

3. 對全球增長帶來現(xiàn)實和潛在影響

1)   跨境資本流動可以為全球經(jīng)濟(jì)增長提供支撐。一是能夠促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)水平的提高；二是有利于各國國際收支的調(diào)節(jié)；三是有利于國內(nèi)外突發(fā)事件所帶來的不良影響的緩解。 

2)   長期穩(wěn)定資本對基礎(chǔ)設(shè)施投資不可缺少美國基礎(chǔ)設(shè)施需求。當(dāng)前基建投資占GDP比重為2.4%，僅為50 年前的一半。接下來四年融資缺口達(dá)達(dá)1 萬億美元。 新興市場基礎(chǔ)設(shè)施需求。很多發(fā)展中國家道路、能源和清潔水等設(shè)施奇缺，面臨巨大的融資缺口。 

3)   跨境資本流動有利于全球資源配置。

跨境資本流動是全球資源有效配置和價值增值的必備條件：一方面，它為生產(chǎn)創(chuàng)造提供條件；另一方面，它是實現(xiàn)在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造出來的價值的必要環(huán)節(jié)。 

二、 主權(quán)基金成為支撐全球增長的重要力量

1. 主權(quán)財富基金的基本狀況

1)   在規(guī)模上，主權(quán)基金快速增長。據(jù)主權(quán)基金研究院SWFI統(tǒng)計，1990年全球主權(quán)財富基金的規(guī)模只有約5億美元，2008年增長到3萬億規(guī)模；金融危機(jī)后，再次快速增長，截止2017 年底主權(quán)財富基金的資產(chǎn)規(guī)模合計約7.5萬億美元，預(yù)計到2020 年超過10萬億美元。其中，國際主權(quán)基金論壇的31 家成員規(guī)模超過3 萬億美元。做一個直觀的比較，2017年全球另類投資在管資產(chǎn)8.3萬億美元。 

2)   在結(jié)構(gòu)上，新興經(jīng)濟(jì)體國家主權(quán)基金迅速增加。據(jù)主權(quán)基金論壇統(tǒng)計，其31 名成員中，20 家位于新興市場。新興經(jīng)濟(jì)體國家主權(quán)財富基金數(shù)量的增加發(fā)揮了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融的作用，同時吸引外資，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略落地。 

3)   在國際社會上，主權(quán)基金的影響在逐步增加。首先，主權(quán)財富基金作為國際金融市場的新興重要投資主體,能夠較大程度地增強(qiáng)國際資本的流動性,以便當(dāng)危機(jī)發(fā)生時有充足的資金來抵抗風(fēng)險,對金融市場起到穩(wěn)定作用。其次，主權(quán)財富基金的蓬勃發(fā)展,將有助于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體積極參與經(jīng)濟(jì)全球化,改變發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)中的力量對比,促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)格局多極化發(fā)展。 

2.   近年主權(quán)基金投資的幾個趨勢

1)   投資領(lǐng)域擴(kuò)展

另類資產(chǎn)配置比例提升。公開市場不確定性增加和資產(chǎn)估值高企，尋找滿意的投資回報愈發(fā)困難，主權(quán)基金基于自身資金來源由流動資產(chǎn)向非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，包括全球范圍的基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)基金、對沖基金、房地產(chǎn)項目等領(lǐng)域。如沙特的公共投資基金大幅投資軟銀的愿景基金，主要集中在新科技等領(lǐng)域，總規(guī)模達(dá)到900億美元。 

直接投資比例加大。近年來，為保障投資收益的穩(wěn)定性，主權(quán)財富基金紛紛在直接投資領(lǐng)域增加資源投入，加大能力培養(yǎng)，采用主動管理方式，在有自身優(yōu)勢領(lǐng)域，通過集中持股和戰(zhàn)略性投資獲取流動性溢價。 

2)   投后管理更加積極。主權(quán)基金在堅持財務(wù)投資者為主的同時，也注重發(fā)揮積極股東的作用。開始從以前的純粹財務(wù)投資者轉(zhuǎn)為“積極股東”。一方面，參與公司治理。比如，在綠色、環(huán)保、內(nèi)部治理等方面積極行使投票權(quán)力。同時，注重責(zé)任投資，為投資企業(yè)提供增值服務(wù)，提升價值。  

3)   重視長期投資和穩(wěn)定回報。長期投資以追求穩(wěn)定回報為主要目的，這種策略是應(yīng)對金融市場波動的重要手段。過去一些年，主權(quán)基金加大了在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域長期布局，達(dá)到降低組合波動性、提高穩(wěn)定性的目的。 

4)   投資戰(zhàn)略上更加關(guān)注與本國發(fā)展結(jié)合。隨著實現(xiàn)長期穩(wěn)定回報目標(biāo)難度加大，很多主權(quán)財富基金主動或被動地對自身定位進(jìn)行重新調(diào)整，由以往單純的“財務(wù)性投資者”向“發(fā)展型投資者”轉(zhuǎn)變，試圖通過與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加緊密結(jié)合，強(qiáng)化了自身的戰(zhàn)略定位。 

3.   主權(quán)財富基金是全球長期資本的重要來源

1)   資金來源長期。盡管資金來源多樣，但主權(quán)財富基金的資金沒有流出硬約束，資本穩(wěn)定。主權(quán)財富基金的主要來源有二：一是經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展帶來的外匯儲備盈余，如中國、新加坡、韓國等；二是自然資源出口帶來的外匯盈余，包括石油、天然氣、銅和鉆石等自然資源的外貿(mào)盈余，例如，中東、拉美地區(qū)、俄羅斯等國家。 

2)   目標(biāo)著眼長期。盡管主要目標(biāo)不一，但主權(quán)財富基金都著眼長期滾動回報目標(biāo)，實現(xiàn)資產(chǎn)長期升值。主權(quán)財富基金的主要目標(biāo)有五：一是穩(wěn)定收入,平滑跨期國家收入,減少意外收入波動對經(jīng)濟(jì)和財政預(yù)算的大幅影響;二是多元化儲備,分流央行外匯儲備;三是儲蓄財富,平滑跨代國家財富,為子孫后代積蓄財富;四是預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會的平穩(wěn)發(fā)展;五是支持國家長期發(fā)展戰(zhàn)略。 

3)   投資配置長期。主權(quán)財富基金的戰(zhàn)略配置指引性強(qiáng)，有著長期的資產(chǎn)配置比例或明顯的參考組合，因此投資具有很強(qiáng)的紀(jì)律性，大部分執(zhí)行再平衡操作，回避短期炒作或追漲殺跌的投資方式。主權(quán)財富基金這種專業(yè)和紀(jì)律性高的投資方式，在2008 年全球金融危機(jī)期間，成為穩(wěn)定金融市場，提供流動性的重要資本。 

三、 中投在跨境投資方面的角色

1.     在跨境投資上發(fā)揮著重要作用

中投公司成立于2007年。經(jīng)過近十年發(fā)展，打造了一支專業(yè)化投資隊伍。截至2017 年底，公司資產(chǎn)規(guī)模從不足2500 億增至超過9300 億美元。公司境外投資總組合規(guī)模超過2500億，逐步搭建了公開市場、另類投資和直接投資等不同業(yè)務(wù)條線。 

2.     做負(fù)責(zé)任的長期投資者

中投的資金來源穩(wěn)定，以財務(wù)投資為主，追求長期回報，能夠容忍短期波動。我們的理念是合作共贏，過去一些年中投的投資取得較好商業(yè)回報基礎(chǔ)上，對穩(wěn)定金融市場、推動被投資國就業(yè)和繁榮上做出了貢獻(xiàn)。正是由于這些理念，我們的業(yè)務(wù)遍布全球，形成了廣泛的合作網(wǎng)絡(luò)。從去年以來，公司制定了五年規(guī)劃，為長期發(fā)展繪制了藍(lán)圖，更加強(qiáng)調(diào)了長期投資者和負(fù)責(zé)任投資者的角色。 

3.     完善和創(chuàng)新對外投資方式

1)   打造具有中投特色的投資模式。積極響應(yīng)和落實國家戰(zhàn)略，依托資金優(yōu)勢、平臺優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，發(fā)揮金融資本的紐帶與支持功能，以更大力度參與“一帶一路”建設(shè)、國際產(chǎn)能合作，充分挖掘服務(wù)國家戰(zhàn)略的潛力。按照國務(wù)院確定的中投海外資金規(guī)模達(dá)到500-1000億美元的要求，積極爭取落實資金來源。穩(wěn)步加大另類資產(chǎn)和直接投資業(yè)務(wù)，力爭到2022 年底使其占中投境外投資總組合的比重達(dá)到50%左右，形成以另類資產(chǎn)和直接投資為特色的投資模式，為服務(wù)國家戰(zhàn)略和提升國家外匯投資收益提供有力支撐。 

2)   積極開展“中國視角”投資。聚焦建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的任務(wù)要求，深入挖掘與我國技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、消費(fèi)升級等相關(guān)的境外投資機(jī)會，形成體系化的“中國視角”投資策略和布局。堅持引進(jìn)來和走出去并重，探索打通境內(nèi)投資渠道，進(jìn)一步深化與國內(nèi)外各類機(jī)構(gòu)的合作，拓展產(chǎn)融結(jié)合、內(nèi)引外聯(lián)等投資方式，積極吸引外資參與中國投資，在跨境雙向投資中發(fā)揮支持、帶動和集成作用。 

3)   推進(jìn)多雙邊基金等投資創(chuàng)新。適應(yīng)國際投資和監(jiān)管環(huán)境，在優(yōu)化已投多雙邊基金的同時，聚焦重點區(qū)域、重點行業(yè)，發(fā)起設(shè)立利益深度捆綁的新型多雙邊基金，并根據(jù)需要設(shè)立國內(nèi)平行基金，布局國內(nèi)私募基金管理人發(fā)起的美元基金，促進(jìn)國內(nèi)外對接，搭建跨境雙向投資平臺。繼續(xù)開展平臺型基金投資、聯(lián)合管理合伙人（Co-GP）等業(yè)務(wù)創(chuàng)新。探索開展ESG投資。 

4.     構(gòu)建多維度的跨境投資生態(tài)系統(tǒng)

擴(kuò)大跨境投資“朋友圈”。充分挖掘已投組合中的資源，發(fā)揮控參股機(jī)構(gòu)的國內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，推動境外投資與國內(nèi)相關(guān)企業(yè)對接合作。搭建具有影響力的跨境投資合作平臺，在吸引高質(zhì)量外資、引領(lǐng)理性對外投資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融外交中發(fā)揮橋梁紐帶作用。