中國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展前景

中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資人是不想賠錢的，個(gè)人投資者也不愿意賠錢，賠了錢會(huì)很麻煩。所以，要提高成功率，作為一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資者，已經(jīng)到了要從繁榮走向成熟的階段。另類資產(chǎn)大概包括股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、高息債和夾層基金，真正比較可以形成規(guī)模的資產(chǎn)，應(yīng)該講在美國(guó)是并購(gòu)資金，我國(guó)基本上是少數(shù)股權(quán)增長(zhǎng)資金。高息債和夾層基金這方面跟中國(guó)許多環(huán)節(jié)有關(guān)，跟地產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品都相關(guān)聯(lián)。地產(chǎn)的背后造成了一些借貸關(guān)系，在某種程度上已經(jīng)通過(guò)信托方式建成了一個(gè)在理財(cái)市場(chǎng)上最活躍的產(chǎn)品。但是，把這個(gè)產(chǎn)品往深處剖析，實(shí)際上是因開發(fā)商資金匱乏造成的高息，這在今天也還有很多的商機(jī)。鄧峰 推薦語(yǔ)1:
這兩三年的投資方向發(fā)生了變化，不像以前一樣盲目了。當(dāng)打完兔子的時(shí)候，只剩下老鼠，還不如去種地。大家去種地了，該好好深耕了。

我們談?wù)撟饑?yán)、死前預(yù)祝等概念,繞不開死亡，如果要用別的名稱代替死亡和我們的初衷夫婦和我們談?wù)撟饑?yán)、死前預(yù)祝等概念,繞不開死亡，如果要用別的名稱代替死亡和我們的初衷夫婦和我們談?wù)撟饑?yán)、死前預(yù)祝等概念,繞不開死亡，如果要用別的名稱代替死亡和我們的初衷夫婦和王瑛 批注1:面對(duì)醫(yī)生的職業(yè)道德與尊嚴(yán)，怎面對(duì)醫(yī)生的職業(yè)道德與尊嚴(yán)，怎么做出平衡？作為醫(yī)生，職業(yè)道德么做出平衡？作為醫(yī)生，職業(yè)道德

如果能夠把股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、高息債券和夾層資本這件事看成一個(gè)很廣義的資產(chǎn)類型，那你的市場(chǎng)定位就很寬泛了。今天中國(guó)有兩類投資人，第一類是機(jī)構(gòu)投資人，例如社保、保險(xiǎn)公司，它們可以承擔(dān)股權(quán)投資，它們不想要種子基金或創(chuàng)業(yè)投資這么高的風(fēng)險(xiǎn)；第二類是個(gè)人投資者，有些錢現(xiàn)在投在種子基金或創(chuàng)業(yè)投資，但是我相信絕大部分人的錢不應(yīng)該在這方面，他一定會(huì)向高息債券和夾層資本轉(zhuǎn)移，90%的錢不在種子基金和創(chuàng)業(yè)投資這類資產(chǎn)里面。

天上難掉下的政策紅利

今天的競(jìng)爭(zhēng)肯定比以前更激烈，但是不是比以前更難了？不一定。只是各個(gè)階段的挑戰(zhàn)不一樣了，我們?cè)缒曜龅臅r(shí)候，首先是解決上市的問題，這樣才能創(chuàng)造業(yè)績(jī)。后來(lái)，要解決融資難，要能夠說(shuō)服投資人把錢投進(jìn)來(lái)，再后來(lái)有些制度建設(shè)。每一步業(yè)務(wù)往前發(fā)展，都得益于這些法規(guī)在改革過(guò)程中所創(chuàng)造出的一些特殊機(jī)會(huì)。某種程度上要能夠利用改革所帶來(lái)的商機(jī)和不確定性，同時(shí)，又能夠在突破這些點(diǎn)之后取得很大的進(jìn)步。我認(rèn)為，PE也好，VC也好，最重要的是要去同質(zhì)化。大家所能想到的賺錢方式，從某種程度上看，基本上是資本市場(chǎng)給了很好的一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)，這個(gè)差價(jià)再往前走未必可持續(xù)。因?yàn)槟悻F(xiàn)在投一個(gè)企業(yè)，重組、審批、上市、鎖定、套現(xiàn)，我估計(jì)得需要三四年。可能有些人說(shuō)他有這樣那樣的辦法，他能搞定誰(shuí)或者怎么樣，但是，不管怎么樣還是有巨大的不確定性。很多人鼓吹的增值能力是減少這些不確定性，這是一種商業(yè)模式。這種商業(yè)模式過(guò)去所創(chuàng)造的業(yè)績(jī)，是在股權(quán)分置之前承擔(dān)了巨大風(fēng)險(xiǎn)做出來(lái)的，這是一個(gè)天上掉下來(lái)的政策紅利，投資者們承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，取得了最大成功。后期一批人追求這個(gè)，迅速看到差價(jià)，跟上市操作能力和迅速融資能力有關(guān)，這也是一個(gè)商業(yè)上的成功。鄧峰 推薦語(yǔ)2:
投資要順應(yīng)大勢(shì)，根據(jù)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)挑選行業(yè)。未來(lái)，城鎮(zhèn)化將帶來(lái)系列深刻變化：中產(chǎn)階級(jí)興起，導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)；低端制造向高端創(chuàng)造逐步轉(zhuǎn)型。此外，政府對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)、清潔能源等的力推將轉(zhuǎn)向更多市場(chǎng)化操作。還有，消費(fèi)者對(duì)生命質(zhì)量的重視所帶來(lái)的新型服務(wù)業(yè)的升級(jí)，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等帶來(lái)的生活、消費(fèi)方式的改變。

但是再往前看，這種模式的可持續(xù)性未必長(zhǎng)，你給實(shí)體企業(yè)帶來(lái)多少價(jià)值，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的差價(jià)能夠維持多長(zhǎng)，這就已經(jīng)開始出現(xiàn)了問題。一方面我覺得在香港市場(chǎng)這個(gè)一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，在A股市場(chǎng)上還是存在的，特別是中小企業(yè)，大企業(yè)基本上已經(jīng)不太大了。所以，如果是4年的期限，你今天把錢放進(jìn)去，4年以后來(lái)預(yù)期這個(gè)差價(jià)，我認(rèn)為今天的預(yù)期回報(bào)和今后可能實(shí)現(xiàn)的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)不確定因素就已經(jīng)很大了，必須要有一個(gè)更重要的因素支撐你的回報(bào)。

可以說(shuō)，我們?cè)瓉?lái)投資的這些企業(yè)，我們是占了差價(jià)的好處。但是，這在回報(bào)率上占的比例不大，因?yàn)樵谙愀凼袌?chǎng)差價(jià)本來(lái)就不大，主要是靠企業(yè)自身的增長(zhǎng)。所以，從我們的策略來(lái)講，所謂冷靜思考，是要尋求一些可預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)、可預(yù)見的回報(bào)。當(dāng)一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)沒有的時(shí)候，還能夠取得一個(gè)可預(yù)期的回報(bào)，如果這個(gè)差價(jià)存在，那是政策給的，是白拿的，那也是錢；但如果是作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的估算，就不應(yīng)該把它做得太大。

最重要的是要去同質(zhì)化

我們?nèi)绾螀^(qū)別于其他競(jìng)爭(zhēng)者？第一條就是做最難的、最好的、高質(zhì)量的產(chǎn)品。我們投資的企業(yè)包括分眾、南孚，以及其他A股上市公司，像百麗，現(xiàn)在市值大概100多億美元。

想要做到最好，依托于中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的方向。如果經(jīng)濟(jì)下滑，如果經(jīng)濟(jì)不好，如果認(rèn)為中國(guó)明天動(dòng)亂，經(jīng)濟(jì)要徹底完蛋了，那就什么都不要干了。2008年資本市場(chǎng)掉得那么厲害，我們很多股票腰斬，從來(lái)沒有那么便宜過(guò)，所有流動(dòng)性都沒有了，投資人已經(jīng)成了驚弓之鳥。到第四季度企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，出口企業(yè)一塌糊涂，跟房地產(chǎn)相關(guān)的都非常糟糕。我們當(dāng)時(shí)壓力非常大，你管著別人的錢，股票好不容易上市了，你賺的錢卻又全被吐回去了。關(guān)鍵是你的業(yè)績(jī)?cè)谙禄?，不是中?guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，而是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，就已經(jīng)折騰成這樣。所以，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出了問題，壓力必將是很大的。鄧峰 推薦語(yǔ)3:
整個(gè)變革過(guò)程中，科技企業(yè)的作用將越來(lái)越明顯。中國(guó)投到科技這塊的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟了。這幾年，政府把創(chuàng)新提得很高，這是好事，但把好事做好，首先要搞清楚，誰(shuí)是創(chuàng)新者。大公司從來(lái)不是創(chuàng)新的地方。全世界80%以上的創(chuàng)新來(lái)自中小企業(yè)。對(duì)于政府來(lái)講，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新就是鼓勵(lì)自由競(jìng)爭(zhēng)，鼓勵(lì)創(chuàng)新就是鼓勵(lì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)創(chuàng)新就是鼓勵(lì)中小企業(yè)。

另外就是信心。如果投資時(shí)老想著拿的是別人的錢，這種想法不是很好。你要隨時(shí)反思，如果是我自己的錢還投不投，那就是質(zhì)量高不高，如果你可以把你自己的錢狠狠地砸進(jìn)去，這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該是不錯(cuò)的。市場(chǎng)上不缺聰明人，缺的是有誠(chéng)信、又聰明、又有經(jīng)驗(yàn)、又能把控各種各樣誘惑的團(tuán)隊(duì)。要使投資成為一個(gè)集體決策、有約束、有判斷的過(guò)程。

選擇投資一定是雙向的，我有權(quán)利選擇企業(yè)，企業(yè)也有權(quán)利選擇我，有點(diǎn)像談戀愛，看不上就罷了。我覺得投后管理也非常重要，因?yàn)樗募?lì)機(jī)制是后端分成，不是前端交易，靠前端交易就賺錢不是這個(gè)行業(yè)應(yīng)該做的事。所以，投后管理應(yīng)該是以最后賺錢為目標(biāo)，不會(huì)不重視后續(xù)管理，這種事情是不存在的。

用專注和卓越對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

要找到最好的東西。中國(guó)今天的產(chǎn)業(yè)鏈還很分散，集中度非常低，但是行業(yè)的整合在一個(gè)良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下是不會(huì)發(fā)生的，沒有人愿意被合并、兼并，沒有人愿意讓自己的員工回家、企業(yè)關(guān)門，政府也不愿意。

但危機(jī)來(lái)臨的時(shí)候，改革是沒有辦法的事情。怎么樣來(lái)防范這些風(fēng)險(xiǎn)呢？第一，做到最好，付合理價(jià)錢。不要跟風(fēng)，不要著急，踏踏實(shí)實(shí)地去建立戰(zhàn)略性的合作觀念。因?yàn)檫@些企業(yè)融資的時(shí)候，價(jià)錢沒有那么重要，為什么？就占20%，卻是“結(jié)婚”了，要找了一個(gè)至少要在一起“生活”五六年的伙伴。為了10%的差價(jià)——實(shí)際上相比80%，10%只是很小很小的部分，我犯不上找一個(gè)不靠譜的人一起做，所以不一定要出最高價(jià)。做股東并不容易，做股東需要有股東的心態(tài)、有股東的能力，才會(huì)是一個(gè)好股東，這是最主要的。我們的角色是股東，是要讓其他的股東跟我們一起賺錢承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如果他只是把你當(dāng)成錢就算了。

所以，這是我覺得最根本的一個(gè)事情，就是即便在相對(duì)比較浮躁的環(huán)境下還要堅(jiān)持做好產(chǎn)品、高質(zhì)量的產(chǎn)品，并且有合理的價(jià)格。

第二，差異化。差異化可以有很多種，比如更專注，我只做醫(yī)藥、醫(yī)療，在這個(gè)行業(yè)里不斷地挖深挖精。這個(gè)行業(yè)里要做最好，不要做最大，不追求規(guī)模，也不追求讓所有人都知道你。你只要讓你的投資人知道你給他賺了錢，你讓企業(yè)知道你是一個(gè)很好的合作伙伴就可以了。鄧峰 推薦語(yǔ)4:
從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，背后支撐的是一種企業(yè)家精神。我覺得中國(guó)應(yīng)該把企業(yè)家精神作為中國(guó)發(fā)展的推動(dòng)力之一，應(yīng)該鼓勵(lì)探索、創(chuàng)新，允許試錯(cuò)。以前誰(shuí)也沒想到把企業(yè)家變成國(guó)家的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，其背后的重要支撐，就是一套完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。

改革過(guò)程中比較敏感的行業(yè)，比如今天的醫(yī)療改革，醫(yī)療這個(gè)行業(yè)肯定是供不應(yīng)求。而大多數(shù)行業(yè)像水泥、玻璃都是供大過(guò)求，就要等著行業(yè)整合。但是，醫(yī)藥、醫(yī)院是普遍需求。

所以，在這個(gè)行業(yè)里，如果你很專注，就會(huì)很成功，為什么？比如醫(yī)療改革提出一個(gè)醫(yī)生可以多點(diǎn)就醫(yī)，聽起來(lái)并不很重要，但是實(shí)際非常重要，這些試點(diǎn)如果你沒有關(guān)注，你可能根本不明白。因?yàn)槟闶裁炊甲鍪遣豢赡艿?，怎么可能天下什么事都是你做得最好呢？所以，要避免同質(zhì)化。如果需要在這個(gè)基礎(chǔ)上再多做點(diǎn)什么，那么一定程度上就是專注加卓越。

當(dāng)我們服務(wù)中國(guó)投資人的時(shí)候（先不說(shuō)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人），我已經(jīng)感覺到他們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資是偉大的發(fā)明，但這只是少數(shù)，大多數(shù)的需求都集中在股權(quán)投資、高息債券、夾層基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品，而社?；鹗谴蠹业幕蠲X，他干嗎要去做這個(gè)事。

長(zhǎng)線放在自律、審慎的人的手里

我們每次都跟被投企業(yè)說(shuō)，要有很清晰的戰(zhàn)略，要有最好的內(nèi)部管理，反正所有高要求都給了被投企業(yè)。反過(guò)來(lái)再問問那些資金管理人，有多少內(nèi)部管理制度是很清楚的、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制是很透明的、是有良好的戰(zhàn)略的？我認(rèn)為這些都還在非常初級(jí)的階段，我們自己要加強(qiáng)管理，人才上要能夠有更新鮮的血液。

融資方面也面對(duì)著非常大的挑戰(zhàn)。首先是法律法規(guī)，監(jiān)管還在逐步形成過(guò)程中，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)也在修改《證券投資基金法》，這個(gè)過(guò)程最終會(huì)形成一種什么樣的狀態(tài)，跟現(xiàn)在的發(fā)改委會(huì)形成什么樣的交叉還不完全清楚，希望能夠更加清晰，稅務(wù)也是一樣的。在融資過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資人對(duì)這些資產(chǎn)類型認(rèn)識(shí)也在逐步深化，但是過(guò)程比我們?cè)瓉?lái)想象的要慢一點(diǎn)?，F(xiàn)在社保是可以做了，保監(jiān)會(huì)終于讓保險(xiǎn)公司做了，企業(yè)年金還不能做，這些都有待于機(jī)構(gòu)投資人逐步了解。

對(duì)于中國(guó)大的形勢(shì)，我個(gè)人是看好的。如果出現(xiàn)下滑，甚至出現(xiàn)大規(guī)模金融危機(jī)，要判斷概率。因?yàn)槲覀冞M(jìn)行的是一個(gè)10年投資，風(fēng)險(xiǎn)是很高的，要判斷在這種條件下，相對(duì)于其他資產(chǎn)類型投資是好還是不好。假設(shè)你是一個(gè)投資人，我覺得資產(chǎn)配置對(duì)于我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他資產(chǎn)。首先，我拿的是長(zhǎng)線的錢，今天中國(guó)的企業(yè)結(jié)構(gòu)是非常分散的，就拿做豬肉的企業(yè)來(lái)說(shuō)，雙匯是最大的，這么大市值卻不到10%的市場(chǎng)份額。如果來(lái)了危機(jī)，比如說(shuō)出現(xiàn)瘦肉精事件，如果嚴(yán)格監(jiān)管，先倒閉的肯定是那些小的肉廠。

如果出現(xiàn)大的金融危機(jī)，誰(shuí)是贏家？長(zhǎng)線一定是贏家。當(dāng)然長(zhǎng)線也得放在自律、審慎的人的手里。如果我們看好中國(guó)總體發(fā)展前景，可能對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，對(duì)我們企業(yè)最終成為世界型規(guī)模的企業(yè)，從這個(gè)大的宏觀前景判斷，短期的動(dòng)蕩，對(duì)我們這樣的基金，這種以自律立身、以最優(yōu)秀企業(yè)為合作伙伴的，這樣的戰(zhàn)略是大好事。

摘選自證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌主編《未來(lái)十年：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與突破》一書>