央行準(zhǔn)備金率調(diào)控“不擇時(shí)”的思考

證券時(shí)報(bào)記者 朱 凱

央行宣布11月29日上調(diào)銀行機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，成為了今年以來(lái)的第5次上調(diào)。其中，前3次出現(xiàn)在上半年的1、2、5月，而后兩次則集中在11月份的后半月，時(shí)間間隔僅9天。不過(guò)，考慮到目前銀行的超額準(zhǔn)備金率仍在1%—1.7%區(qū)間，可以判定此次上調(diào)對(duì)市場(chǎng)影響并不會(huì)太大。同時(shí)，由于中美兩國(guó)市場(chǎng)利率差已達(dá)到歷史高點(diǎn)，這也制約了年內(nèi)繼續(xù)加息的空間。

央行為何在11月份連續(xù)兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率？未來(lái)一個(gè)月是否還有上調(diào)的可能？這已成為當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)心的話題。從前者的直接原因來(lái)看，主要在于國(guó)際流動(dòng)性泛濫向國(guó)內(nèi)的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)、10月我國(guó)新增信貸量嚴(yán)重超標(biāo)以及通脹預(yù)期仍在升溫等。而考慮到上述因素短期內(nèi)難以消除、12月份還將有萬(wàn)億元規(guī)模財(cái)政存款釋放“助漲”流動(dòng)性，以及將面臨兩月前6家銀行差別性上調(diào)即將到期等關(guān)鍵因素，未來(lái)一個(gè)月再度上調(diào)的可能性仍無(wú)法排除。

筆者判斷，12月份將存在年內(nèi)第六次上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能，其最大的理由就在于12月15日這個(gè)敏感時(shí)間窗口。除了已公布的這5次上調(diào)外，央行在今年10月中旬曾采用“差別定向”方式，對(duì)工農(nóng)中建及另外兩家股份制銀行進(jìn)行了為期兩個(gè)月的上調(diào)，到期日將是今年12月15日前后，屆時(shí)央行很可能把“延期”與再一次針對(duì)所有銀行的“普調(diào)”疊加進(jìn)行。實(shí)際上，在這次差別上調(diào)之后不到一個(gè)月的11月10日，也即央行在宣布第4次上調(diào)(11月16日?qǐng)?zhí)行)的當(dāng)日，也對(duì)兩家股份銀行進(jìn)行了50個(gè)基點(diǎn)的差別上調(diào)。而據(jù)多位銀行人士表示，就在上周五宣布普調(diào)的同時(shí)，央行又對(duì)至少一家國(guó)有大行進(jìn)行了差別上調(diào)?？梢?jiàn)，當(dāng)流動(dòng)性過(guò)剩已影響到貨幣政策的實(shí)施效果時(shí)，央行是不會(huì)過(guò)于“忌諱”這一數(shù)量調(diào)控方式的重復(fù)使用。

到本月底此次上調(diào)開(kāi)始執(zhí)行為止，我國(guó)大型和中小型銀行的準(zhǔn)備金率將分別為18%和14.5%。值得注意的是，上半年的那3次上調(diào)并未針對(duì)中小銀行機(jī)構(gòu)。此外，今年以來(lái)的3次差別性上調(diào)則分別出現(xiàn)在今年10月中旬、11月中旬，幾乎涉及所有的大中型銀行。不過(guò)，上述“突如其來(lái)”差別性上調(diào)，連銀行本身都往往難以防備，以至于在銀行間拆借回購(gòu)市場(chǎng)常常出現(xiàn)這樣的怪象：上一日瘋狂融出資金的大行，第二日竟然要到處去借錢。

與加息不同，作為數(shù)量調(diào)控方式的準(zhǔn)備金率管理，央行并不會(huì)過(guò)多考慮“擇時(shí)”。也就是說(shuō)央行上調(diào)準(zhǔn)備金率不會(huì)像加息那樣力圖避開(kāi)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，而只要流動(dòng)性狀況發(fā)生了明顯變化，央行就會(huì)祭出準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)等數(shù)量調(diào)控工具，甚至更有效的諸如信貸控制、價(jià)格干預(yù)等行政調(diào)控手段。與之不同，加息要的就是出乎意料。對(duì)此，融通基金總經(jīng)理助理侯儒波認(rèn)為，殺傷力巨大的價(jià)格式調(diào)控手段加息，它對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生撼動(dòng)，只有出乎意料才可避免加重市場(chǎng)的悲觀情緒及助推通脹預(yù)期。

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