2011年02月12日 00:22
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：陳偉

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預(yù)測(cè)中國(guó)央行的利率政策已經(jīng)成為各界最感興趣的話題，而央行在新春假期最后一天啟動(dòng)年內(nèi)的第一次加息則預(yù)示著中國(guó)明確進(jìn)入加息通道。

此番加息，一年期存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也做相應(yīng)調(diào)整。這是自去年10月份以來的第三次加息。

此前，正如決策層的表態(tài)，管理通脹是2011年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控最迫切的任務(wù)之一。溫家寶總理近期已經(jīng)連續(xù)多次提及通脹的問題，2月1日的新春團(tuán)拜會(huì)上他表示“要堅(jiān)決的抑制物價(jià)過快上漲”，2月2日也特別提到“今年要把抑制物價(jià)的過快上漲作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的頭等大事”，這都為此次加息埋下了濃重的伏筆。

而在中國(guó)進(jìn)入1990年以來第四次通脹周期后，國(guó)內(nèi)外各種因素都在預(yù)示著中國(guó)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。當(dāng)前，中國(guó)糧食主產(chǎn)區(qū)遭遇六十年一遇的大旱，糧價(jià)上漲預(yù)期再次加大。全球大宗商品的價(jià)格高漲卷土重來，油價(jià)重返100美元，銅價(jià)直逼萬美元大關(guān)。量化寬松政策下的弱勢(shì)美元持續(xù)加大了新興市場(chǎng)通脹壓力，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍面臨著高通脹的局面。而國(guó)內(nèi)擴(kuò)張性的財(cái)政政策與“十二五”開局之年迭加，雄心勃勃的地方政府早已顯示了“大干快上”的意圖，高投資尾大不掉，此情此境下，央行上調(diào)利率實(shí)屬必然，顯示出管理通脹預(yù)期的決心。

然而，我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，此輪通脹既來源于流動(dòng)性過剩，也跟國(guó)際國(guó)內(nèi)的投機(jī)因素相關(guān)，如果使用單一的利率政策工具想達(dá)到抑制通脹的意愿，將非常艱難，調(diào)控政策的組合拳已勢(shì)在必行。

簡(jiǎn)言之，中國(guó)面臨的最迫切問題是流動(dòng)性充裕，而投資渠道不足。過去每年我國(guó)貨幣即M2的增速為16%～20%之間，GDP 增速則在10%左右，過剩的資金難以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)收益的情況下，必然涌向金融資產(chǎn)或者是實(shí)體財(cái)富進(jìn)行炒作，這個(gè)邏輯可以直接解釋中國(guó)當(dāng)前面臨的以房地產(chǎn)價(jià)格為典型的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和高通脹態(tài)勢(shì)。因此，與加息相比，控制貨幣的發(fā)行量，降低每年的M2 增速是當(dāng)務(wù)之急。對(duì)此次的加息，有學(xué)者認(rèn)為兼顧了當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控的大勢(shì)，然而，如果持續(xù)天量的貨幣供給不能有效收緊，房地產(chǎn)價(jià)格就難以下跌，在短暫的抑制后很可能將再度走高，這在中國(guó)短短幾年的房地產(chǎn)調(diào)控中已有多次前車之鑒。而如果房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)高漲，高通脹預(yù)期依舊難除。

因此，在控制住貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)上，作為政策組合拳的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，政府必須啟動(dòng)更嚴(yán)格的信貸數(shù)量控制，改變大量信貸涌入房地產(chǎn)投資的趨勢(shì)，從而在源頭上控制房地產(chǎn)在建設(shè)和使用方面的高杠桿化趨勢(shì)，抑制住資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化。一旦上述政策獲得初步效果，人民幣升值的空間也相應(yīng)加大，通過人民幣有序合理的升值，將逐步調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的格局，本幣升值反過來也會(huì)有效降低國(guó)內(nèi)的通脹水平。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，加息會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外利差增大，加劇熱錢流入國(guó)內(nèi)，但如果加息和其他政策相配合能夠抑制資產(chǎn)泡沫，熱錢的流入反倒可能會(huì)減少，中國(guó)貨幣政策的騰挪手段會(huì)越來越多。

事實(shí)上，觀察這幾次中國(guó)央行加息的節(jié)奏，政府在控通脹和保增長(zhǎng)之間態(tài)度曖昧，甚至有些進(jìn)退失據(jù)。歷史的看，由于央行獨(dú)立性受影響，中國(guó)的貨幣政策總是容易改弦更張，而每一次的轉(zhuǎn)變也總是大大地增加下一次的調(diào)控成本。

中國(guó)政府從2010年年初以來一直強(qiáng)調(diào)要管理通脹預(yù)期，我們認(rèn)為，其關(guān)鍵在于目標(biāo)明確，考量周全，言出必行并反應(yīng)快速。此時(shí)，在極端復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)下，央行必須祭出通盤的手段來治理通脹，加息，控制信貸，本幣升值，缺一不可。