葉檀：通脹泰山壓頂 央行加息只起一天作用

每經(jīng)評(píng)論員葉檀

10月21日公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為央行的突然加息正名，預(yù)計(jì)9月份的CPI高于8月份的3.5%。

就市場(chǎng)而論，中國央行加息僅僅起到了一天的作用。

央行意外加息引起中國經(jīng)濟(jì)緊縮猜測(cè)，中國經(jīng)濟(jì)緊縮將使全球貿(mào)易量大幅下挫。因此，除A股市場(chǎng)以外的全球主要市場(chǎng)下挫，與此同時(shí)，美元匯率上升、非美貨幣下行。但僅隔一天，市場(chǎng)突然來了個(gè)大變臉，仿佛一夜之間，投資者全都回過神來，了解到世界資本與貨幣市場(chǎng)格局不可能發(fā)生根本變化。

截至北京時(shí)間10月20日晚11點(diǎn)，全球外匯市場(chǎng)歐元、英鎊、澳元、日元對(duì)美元全部反彈；美元指數(shù)為77.15，而前一個(gè)交易日美元尾盤78.29；紐約期貨市場(chǎng)原油價(jià)格上升2%，收復(fù)一半失地；黃金反彈幅度不大。反觀內(nèi)部市場(chǎng)，中國股指期貨創(chuàng)出新高，說明市場(chǎng)仍在尋求大盤避風(fēng)港。

市場(chǎng)態(tài)勢(shì)非常清楚，除非中國能夠堅(jiān)定地執(zhí)行緊縮的財(cái)政政策與貨幣政策，否則蜻蜓點(diǎn)水式的25個(gè)基點(diǎn)加息舉措，足以激起市場(chǎng)的熱情。至于市場(chǎng)后勢(shì)到底如何，取決于我們是否進(jìn)行一連串的大幅度加息，是否能夠以犧牲經(jīng)濟(jì)增速來降低全球的大宗商品與貿(mào)易虛火。問題是，誰敢？

目前美國與中國央行正在做前所未有的事，即降低融資成本，并且人為地將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。具體表現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)不僅目前將聯(lián)邦基金利率維持在歷史低位，并且以量化寬松的辦法，向全球投資者保證，未來還會(huì)將利率維持在低位。這等于向全球的融資套利資金敞開了懷抱，邀請(qǐng)所有的投資者進(jìn)行瘋狂的套利交易。中國呢，所做的與美聯(lián)儲(chǔ)相反，從10月20日開始進(jìn)入加息周期。但是，央行留了個(gè)后手，表示中國匯率將逐漸的市場(chǎng)化，并且會(huì)在長期穩(wěn)步增長。這就相當(dāng)于向市場(chǎng)表示，來吧，人民幣匯率投資風(fēng)險(xiǎn)很小，將會(huì)在確保安全的情況下享受到升值紅利。

全球兩大主要央行聯(lián)手，就做了一件事，消除兩大貨幣的波動(dòng)與貨幣市場(chǎng)融資者的風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者以最小的代價(jià)享受到最大的套利收益。與此對(duì)應(yīng)的是，所有融資購買的標(biāo)的物——新興市場(chǎng)的股票、房地產(chǎn)、原油、黃金等價(jià)格全都處于劇烈的波動(dòng)當(dāng)中，一個(gè)個(gè)跳空缺口，宛如一級(jí)級(jí)向山頂攀登的臺(tái)階。所有的這些市場(chǎng)價(jià)格正在發(fā)生天翻地覆的變化，有可能日元兌美元?jiǎng)?chuàng)出79以上的歷史新高，顯示這一輪的市場(chǎng)比上一輪更加瘋狂，這一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)毒性比上一輪更大。

除了美聯(lián)儲(chǔ)之外，目前沒有哪家央行能夠消除通脹壓力。因?yàn)榇舜稳蛸Y源品價(jià)格上升就是美聯(lián)儲(chǔ)一手造成的，為什么FT評(píng)論員馬丁·沃爾夫認(rèn)為美元必勝，是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的發(fā)鈔權(quán)。在全球貨幣泛濫的情況下，CPI是輸入型為主，美元貶值導(dǎo)致全球資源品價(jià)格狂漲，這是通脹的主因，而內(nèi)源型通脹為輔，是雙重貨幣寬松的結(jié)果。此時(shí)加息，如抱薪救火。

因此，在短暫的平臺(tái)震蕩之后，全球市場(chǎng)依舊會(huì)處于瘋狂之中，由于黃金等價(jià)格短期上升過快可能出現(xiàn)回調(diào)，但這很有可能是上升途中的歇歇腳。筆者曾經(jīng)說過，紙幣體制表現(xiàn)了人性的貪婪，表現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的頑強(qiáng)，目前以及今后的市場(chǎng)將會(huì)印證這一點(diǎn)。

兩大央行聯(lián)手向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，目前的市場(chǎng)操作策略最好的辦法就是，融入美元或者美債進(jìn)行杠桿性投資，最好的標(biāo)的物就是人民幣資產(chǎn)。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)與中國央行已經(jīng)為這樣的套利方式進(jìn)行了盈利背書。周洛華表示，他已充分領(lǐng)略了目前這一市場(chǎng)的魅力。

唯一受到打擊的是房地產(chǎn)市場(chǎng)。這并不只是因?yàn)榧酉?，而是房地產(chǎn)新政、加息與房產(chǎn)稅預(yù)期共同作用的結(jié)果。在加息的第一天，住建部對(duì)住房公積金存貸款利率進(jìn)行了調(diào)整，主要內(nèi)容為個(gè)人住房公積金存款利率上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)上調(diào)個(gè)人住房公積金貸款各檔次利率：五年期以下(含五年)由現(xiàn)行的3.33%調(diào)整為3.50%；五年期以上由現(xiàn)行的3.87%調(diào)整為4.05%。連公積金貸款利率都開始上升，說明房地產(chǎn)新政史上最嚴(yán)厲并非浪得虛名。

未來市場(chǎng)大勢(shì)不會(huì)變，在包容性增長的背后，需要支付經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本，需要建立覆蓋全社會(huì)的社會(huì)保障。這一切分析的潛臺(tái)詞是，我們需要容忍適度上升的通脹。

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