2011年01月16日 03:24
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每經(jīng)評(píng)論員葉檀

央行14日晚宣布：從2011年1月20日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)資金約3500億元。至此，中國(guó)已明確宣告進(jìn)入緊縮貨幣政策，這對(duì)資本市場(chǎng)是沉重打擊，溫水煮青蛙式的緊縮貨幣政策，逐漸接近臨界點(diǎn)。

央行在2011年年初就上調(diào)存準(zhǔn)率，說(shuō)明今年央行的主要目標(biāo)是抑制通脹預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)目標(biāo)排在后兩位。日前召開(kāi)的央行工作會(huì)議提出，2011年要有效管理流動(dòng)性，控制物價(jià)過(guò)快上漲的貨幣條件。把好流動(dòng)性總閘門(mén)，是重中之重。

2011年一季度我國(guó)通脹壓力極大，國(guó)家發(fā)改委價(jià)格司副司長(zhǎng)周望軍日前表示，由于春節(jié)期間消費(fèi)增加、生產(chǎn)減少，去年同期物價(jià)指數(shù)相對(duì)較低，受翹尾因素影響，今年一季度物價(jià)同比上漲壓力仍然較大。從長(zhǎng)期看，國(guó)際輸入性通脹、國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力、土地價(jià)格等要素價(jià)格持續(xù)上漲，使物價(jià)仍面臨一定的上漲壓力。

國(guó)際市場(chǎng)的原油期貨價(jià)格已經(jīng)到達(dá)每桶90美元的高位，全球通脹壓力大增。前兩年的寬松貨幣政策首先在新興市場(chǎng)發(fā)酵，韓國(guó)、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家加息應(yīng)對(duì)通脹，中國(guó)不可能對(duì)通脹壓力坐視不管。加上元月上旬各家商業(yè)銀行抓緊放貸，房地產(chǎn)市場(chǎng)不正常上漲，與2010年的流動(dòng)性疊加，令央行擔(dān)心通脹預(yù)期惡化。如果一季度的CPI繼續(xù)高企，則央行會(huì)動(dòng)用包括提高存準(zhǔn)率、加息、發(fā)行央票等一系列手段緊縮貨幣。

此輪緊縮政策與人民幣國(guó)際化相輔相成，央行一方面鼓勵(lì)外匯走出去，開(kāi)始嘗試藏匯于民，撕開(kāi)了資本項(xiàng)目管制的一道大口子。1月13日，央行發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，從2009年7月開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)的一年半時(shí)間內(nèi)，人民幣跨越了境外結(jié)算貨幣到投資貨幣的重要階段。

上調(diào)存準(zhǔn)率對(duì)已經(jīng)處于破發(fā)與融資高峰、低迷不振的證券市場(chǎng)是沉重打擊。價(jià)值投資的兩大基礎(chǔ)不穩(wěn)：一是上市公司的業(yè)績(jī)。年報(bào)行情難掀波浪，銀行再融資警示投資者利潤(rùn)上升仍需買單的殘酷事實(shí)，公司的紙面業(yè)績(jī)并不能夠給投資者帶來(lái)真正的紅利；二是再融資壓力，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2010年發(fā)布公開(kāi)增發(fā)或配股方案但尚未實(shí)施的A股公司目前仍有26家，計(jì)劃發(fā)行數(shù)量達(dá)163.68億股，其中8家上市公司再融資計(jì)劃已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。傳統(tǒng)企業(yè)與銀行股、地方國(guó)資等均需要通過(guò)證券市場(chǎng)籌措資金渡過(guò)轉(zhuǎn)型難關(guān)。

與以往不同，央行剛開(kāi)始加息市場(chǎng)不漲反落，說(shuō)明此輪周期的特點(diǎn)是以融資抑制證券市場(chǎng)泡沫、以擴(kuò)大直接融資推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，證券市場(chǎng)是重要的承壓市場(chǎng)。因此，市場(chǎng)無(wú)法承受貨幣緊縮這根最后的稻草。

從有色金屬等股票看，通脹預(yù)期上升但股價(jià)下落，說(shuō)明抗通脹概念已經(jīng)消失，目前是通脹未消、成本上升而貨幣緊縮的陣痛期。去除通脹因素，很多企業(yè)的業(yè)績(jī)并不如賬面那么好看。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，緊縮貨幣只是落下的無(wú)數(shù)靴子中的一只。即便央行實(shí)行寬松的貨幣政策，房地產(chǎn)企業(yè)也不會(huì)因此直接得利，所獲得的是間接收益。由于央行實(shí)行適度寬松的貨幣政策，因此市場(chǎng)產(chǎn)生通脹預(yù)期，購(gòu)入房地產(chǎn)等抵抗通脹，由此房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)大幅增加。

緊縮貨幣對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)有致命影響，嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策輔之以嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，使市場(chǎng)觀望情緒加重，房地產(chǎn)現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題則會(huì)重演2008年的悲劇，過(guò)于激進(jìn)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商紛紛被淘汰出局。因此，對(duì)于開(kāi)發(fā)商而言，打通民間與境外融資鏈條、加快周轉(zhuǎn)、開(kāi)發(fā)符合政府與環(huán)保、質(zhì)量要求的建筑是企業(yè)的生命線。

不要奢望利空出盡是利好，別以為央行上調(diào)存準(zhǔn)率后就不會(huì)再加息。此輪緊縮貨幣政策的特點(diǎn)與以往不同，必須放在控制通脹、人民幣國(guó)際化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，才能得出清醒的認(rèn)識(shí)。利空之后還有利空，緊縮貨幣的組合拳將如滔滔江水綿綿不絕，只有大規(guī)模的失業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下降，才有可能阻擋住滔滔緊縮之水。

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