加息是把“雙刃劍”

就在2010年只剩下不到一周時(shí)間，央行再次出人意料地采取了行動(dòng)。

大部分的觀點(diǎn)認(rèn)為，央行不得不動(dòng)用加息工具，是為了應(yīng)付日益惡化的通脹形勢(shì)。從表面上來看，確實(shí)如此。因?yàn)槟壳暗耐浡试诓粩嗟嘏噬?，?1月份已經(jīng)突破了5%的水平，創(chuàng)28個(gè)月來的新高。不僅如此，明年又是十二五規(guī)劃的開局之年，各地的建設(shè)項(xiàng)目將會(huì)出現(xiàn)一哄而上的局面，而此時(shí)加息，將有利于對(duì)明年可能出現(xiàn)的投資過熱提出警告。

但是，在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，加息雖然是不得已而為之，但也需考慮到可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的另類沖擊。也就是說，對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，加息可能是一把“雙刃劍”。

首先，以加息應(yīng)對(duì)非核心通脹的作用有限。發(fā)達(dá)國(guó)家大多將物價(jià)指數(shù)區(qū)分為核心通脹和非核心通脹，而且基本上以核心通脹為主要參考對(duì)象。核心通脹是指剔除一些價(jià)格變動(dòng)巨大且頻繁或短期性質(zhì)價(jià)格波動(dòng)的商品或服務(wù)后的通貨膨脹，以核心CPI來表示，主要做法是把糧食價(jià)格與能源價(jià)格從CPI中去掉，這是因?yàn)榧Z食價(jià)格上漲主要是由供求變動(dòng)引起的，而能源價(jià)格上漲是由國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格漲價(jià)拉動(dòng)。這就是說，包括糧食和能源價(jià)格的非核心通脹對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的調(diào)整缺乏敏感度。

而我國(guó)目前發(fā)生的通脹主要是一種非核心通脹。數(shù)據(jù)顯示，在11月份CPI上漲的5.1%當(dāng)中，食品價(jià)格同比上漲了11.7%，拉動(dòng)CPI上漲3.8個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率是74%，位居CPI八大類構(gòu)成中漲幅第一。試想：加息能改變白菜的供求關(guān)系嗎？而對(duì)于能源價(jià)格而言，雖然我國(guó)的貨幣政策對(duì)國(guó)際也有一定的影響，但遠(yuǎn)未到能左右能源價(jià)格趨勢(shì)的地步。這就意味著，如果不是從增強(qiáng)自然災(zāi)害的應(yīng)對(duì)能力、加快節(jié)能技術(shù)的發(fā)展角度出發(fā)，僅靠加息并不能解決主要由食品價(jià)格上漲引發(fā)的非核心通脹。

其次，加息特別是對(duì)稱加息不僅會(huì)遏制投資需求，也會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求下降，進(jìn)而使總需求下降。在地方政府的投資饑渴癥問題始終不能得到解決的情況下，抑制投資過熱始終是我國(guó)宏觀調(diào)控的一項(xiàng)重任。但如何擴(kuò)大消費(fèi)需求，特別是居民消費(fèi)需求，同樣是我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的主要著力點(diǎn)。加息會(huì)增加居民儲(chǔ)蓄的意愿，從而減少消費(fèi)支出。如何處理這對(duì)矛盾，也需要管理層慎重考慮。

再次，加息會(huì)加重地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。這也正是央行遲遲不愿動(dòng)用利率工具的重要原因。目前地方政府性債務(wù)余額已達(dá)數(shù)萬億元之巨，而且今年的銀行貸款還在繼續(xù)大規(guī)模地流向地方融資平臺(tái)。這就意味著，每加息一個(gè)百分點(diǎn)，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)就將增加數(shù)百億乃至上千億元，這對(duì)本來就捉襟見肘的地方財(cái)政無疑是雪上加霜。

最后，加息會(huì)引發(fā)國(guó)際熱錢更大規(guī)模地流入。加息可以提高熱錢在境內(nèi)的資本收益率，增強(qiáng)對(duì)熱錢流入的吸引力。而熱錢往往具有快進(jìn)快出的特點(diǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)具有較大的擾動(dòng)性。

由此可見，目前的宏觀調(diào)控不能對(duì)加息的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)寄予過高的期望。事實(shí)上，宏觀調(diào)控更應(yīng)該重視政策的組合效應(yīng)，重視財(cái)政政策、貨幣政策和收入政策協(xié)調(diào)配合，這才是當(dāng)前保增長(zhǎng)、防通脹的必要之舉。（特約評(píng)論員李長(zhǎng)安 對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共管理學(xué)院副教授）

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