2010年07月10日 00:07經(jīng)濟觀察報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

胡蓉萍

北京東單的農(nóng)業(yè)銀行總行大樓二層300平方米的大辦公室，過去三個月24小時燈火通明的日子已不再，農(nóng)行IPO豪華承銷團隊的核心成員們有的忙著最后收尾，有的已經(jīng)奔赴另一個項目中。

對投行來說，做成了一筆全球最大的IPO生意無疑是無上榮光的，但真正落入自己口袋的那筆承銷費用或許讓這種感受大打折扣。

農(nóng)行A股發(fā)行規(guī)模為685.3億元，承銷商們估計總承銷費用應該不會低于7億元，在他們看來，“能上1.2%即8億元算是很好了”，他們對此并沒有把握。A股6家中介機構沒有一家承銷商敢說自己在A股一定能拿到1億元以上。

按照計劃農(nóng)行將于7月15日在A股、次日在H股掛牌上市。A、H股啟動“綠鞋機制”后，農(nóng)行將以221億美元募資規(guī)模,成為全球最大的IPO。

或為承銷費比率最低

和其他農(nóng)行IPO上市文件一起交給證監(jiān)會的承銷協(xié)議中尚未寫明具體的承銷費用金額，而是約定此后以補充協(xié)議的方式補充承銷費用這一條款。

“承銷費用一般根據(jù)股票發(fā)行規(guī)模規(guī)定。目前收取承銷費用的標準是，包銷商收取的包銷傭金為包銷股票金額的1.5%-3%；代銷傭金為實際售出股票總金額的0.5%-1.5%?！辈贿^，關于承銷費用的規(guī)定已經(jīng)在今年的保薦代表人考試材料中刪除。

中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行業(yè)務執(zhí)業(yè)準則的征求意見稿第三十七條規(guī)定，募集資金規(guī)模20億元以上的，收費比例在參考前述標準的基礎上由發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定。在實際作業(yè)過程中，證券經(jīng)營機構可與客戶協(xié)商采取分階段收費方式。

像農(nóng)行這樣的大盤股，顯然是發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定，而據(jù)一家承銷商人士透露，此次IPO也沒有采取分階段收費的方式。

有承銷商人士甚至稱，一家承銷商在農(nóng)行承銷中能夠獲得的承銷費用或許都抵不上兩單創(chuàng)業(yè)板的承銷費用，“做創(chuàng)業(yè)板不用費力，發(fā)行人也聽從承銷商建議，做著更帶勁”。

在大行A股上市發(fā)行中，中行的承銷和保薦費用占其總的融資額的比例最高，其A股融資額約為200億元，其承銷費用為5億元，保薦費500萬元，占融資額的2.5%；建行A股發(fā)行580.5億，承銷和保薦費用為8.7億元，占融資額的1.5%，盡管占比最低，但其承銷費用也在絕對量上因其A股發(fā)行規(guī)模最大而創(chuàng)下了A股承銷費用最高的紀錄。

此次農(nóng)行A股發(fā)行在規(guī)模上超越了建行的紀錄成為A股最大IPO，融資規(guī)模為685.3億元，如果按照1.5%的比例計算，其承銷和保薦費用則高達10億元之上，而農(nóng)行A股承銷商們卻對此非常悲觀。根據(jù)他們了解到的信息，因其巨額的發(fā)行規(guī)模，承銷費用占發(fā)行規(guī)模的占比將創(chuàng)新低，不到1.5%。

“IPO是融資，但承銷費用是花錢，這也同樣是國有資產(chǎn)，能少花當然少花，花多了誰也擔不起責任。而且也不是完全農(nóng)行說了算，還有股東、甚至更高層的各種說法，也是很多部委的配合讓農(nóng)行快速成功上市的?！币晃唤咏r(nóng)行項目的人士表示。

承銷商眾生相

中信證券這家中國最大的投資銀行之一，有一個30人左右的農(nóng)行項目團隊，在三年之前就入駐了農(nóng)行，最后遺憾未能拿到農(nóng)行A+H的兩地主承銷資格，僅在A股市場，需要與中金、銀河、國泰君安三承銷商，及招商和海通兩財務顧問分賬。

30人的團隊，按照每人一年50萬元的成本計算，三年光人力成本就為4500萬元，這還沒有將一些差旅費用算在其中。據(jù)了解，上市準備時期的財務顧問費用多為免費。假若最終承銷費不超過1億元，就不是很劃算了。

但同樣在前期提供了財務顧問服務的中金公司則相對好一些，除了A股IPO，它還同時主承銷H股，而按照慣例，H股的承銷費用常常多于A股。

通常在香港IPO市場，投資銀行能拿到的傭金比例在融資額的3%-5%之間，具體會根據(jù)每個IPO項目承銷股票的難度來確定傭金額。

中金公司中，甚至有一些員工從一畢業(yè)就進駐農(nóng)行項目，三年只做了農(nóng)行一個項目。這兩家券商在最后上市沖刺的三個月中，幾乎24小時都有人在農(nóng)行總行辦公室中，銀河和國泰君安也是至少一天中有20個小時有人在農(nóng)行總行辦公室。

而招商和海通這兩個財務顧問，事實上在招股意向書公布之后任務就變少了，但他們主動做起了其任務之外的工作。

“多位A股承銷商和農(nóng)行一起開會的時候，討論非?；钴S，甚至沒話找話，總之要讓發(fā)行人知道，我們非常努力?！庇谐袖N商表示。

不過，有時候爭論往往降低效率，據(jù)承銷商人士透露，中金和中信常常在關聯(lián)交易認定、是否該披露、以什么口徑披露、甚至一個表格的畫法上面爭論得不可開交，銀河和國泰君安則常常站在中信這一邊，但農(nóng)行則更加愿意聽信中金的說法。

而H股方面，接近H股承銷團隊的人士透露，財務顧問瑞銀證券“上躥下跳得很厲害”，常常對一些材料提出一些意見和建議，而高盛則在H股承銷團隊中相對弱勢，“開會發(fā)言都很少”，而德意志和摩根斯坦利則表現(xiàn)相對正常。

發(fā)行人親力親為

“有時候作為發(fā)行人的農(nóng)行一著急就自己拿去定稿了?！币晃怀袖N商人士說。這是一個愿意親力親為的發(fā)行人，畢竟時間不等人，必須在7月15日這個上市時間窗口之前走完所有的程序，容不得半點差池。

不僅僅是統(tǒng)稿這樣的工作，連銷售工作也基本上自己代勞了。在A股市場，承銷商們不得不承認，定向戰(zhàn)略配售部分，比如在游說中國人壽、中國鐵建、中國煙草、鞍鋼集團、航天科工、三峽集團時，發(fā)行人農(nóng)行起到?jīng)Q定性作用，承銷商作用幾乎為零。

而在H股基石投資者的確定方面，也非H股承銷商的功勞，很多層面的合作，涉及到國家和國家大型企業(yè)的這些合作，并不是一個承銷商力所能及的。

“但我們在網(wǎng)下詢價、申購期間與基金、保險溝通的過程中起到的作用不能否定，可能也有農(nóng)行的因素，但此作用分不了那么清楚，畢竟拜訪機構也常是承銷商和發(fā)行人一起去的，有的是承銷商聯(lián)系的。”A股一位承銷商人士認為除了40%的戰(zhàn)略配售上，其起到的作用較小以外，其他方面功不可沒。

上述人士還表示，海外投資者對農(nóng)行及其承銷團隊能在如此短暫的時間內作出如此高質量的招股意向書大加贊揚，他認為承銷商熬夜寫作功不可沒。

但一位接近農(nóng)行的人士認為，農(nóng)行在獲得上市批文、走綠色通道推進上市進程方面也是發(fā)行人力量起到?jīng)Q定性作用，“不像一些公司上市過程中，承銷商在幫助獲得批文上出力較大”。

無論如何，發(fā)行人具體會根據(jù)他們的標準來確定傭金額和每一個承銷商所能得到的部分。但目前，多數(shù)承銷商對此表示擔憂，他們的估計都相對保守和悲觀。

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