2010年06月29日 15:24中國證券網(wǎng)【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

事件：28日晚間，農(nóng)行宣布與承銷商根據(jù)A股預路演與初步詢價情況，結合正進行的H股管理層國際路演及國際配售簿記建檔情況，在充分考慮農(nóng)行基本面、銀行業(yè)及可比公司估值水平及市場環(huán)境等因素后，最終確定農(nóng)行本次發(fā)行價格區(qū)間為人民幣[2.52-2.68]元/股。

我們的觀點：

1、該價格區(qū)間略低于此前機構報價中值2.70元，也低于市場預期。該價格區(qū)間對應1.76-1.87倍融資前PB，9.4-10倍2010年PE，1.54-1.64倍2010年PB。當前銀行股的2010年動態(tài)PE約為9.7倍，動態(tài)PB為1.7-1.8倍，可見，農(nóng)行以此發(fā)行價格上市與上市銀行的估值水平基本相當。由于銀行股當前從歷史及國際比較看估值均處于低估，農(nóng)行以上述價格區(qū)間上市后的價格穩(wěn)定性較高，與其他銀行股同具抗跌性和相對收益空間。

2、我們預計農(nóng)行2010年凈利潤為847.17億元，同比增長30.33%，2010年EPS為0.27元/股，考慮09年分紅后的2010年BVPS為1.63元/股。處于政策紅利和貸存比提升階段的農(nóng)行在未來三年成長性較為確定，年均凈利潤增長高于同業(yè)。從該意義上講，農(nóng)行可在此期間享有高于同業(yè)的合理估值水平，上市后股價存在一定上漲空間。

3、以區(qū)間上限2.68元/股，派息率40%計算，農(nóng)行09年的股息收益率為3.73%，2010年預期股息收益率為4%，高于5年定存利率(3.6%)，考慮稅收因素后依然高于5年期國債利率(2.78%左右)，具備中長期投資價值。

綜合以上分析，我們認為農(nóng)行本次確定的發(fā)行價格區(qū)間合理，最終上市價格較大可能落在區(qū)間上限。預期上市后股價表現(xiàn)穩(wěn)中向上，具備中長期投資價值。(廣發(fā)證券研究中心)

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