農(nóng)行IPO：A股和H股發(fā)行先后之爭

陸媛

作為“工農(nóng)中建”中最后一家登陸資本市場的大型國有商業(yè)銀行，中國農(nóng)業(yè)銀行IPO有望成為金融危機后全球最大的IPO。雖然，目前農(nóng)行IPO仍未有明確的時間表，但業(yè)界對先A還是先H的爭論還是引起市場的高度關(guān)注。有監(jiān)管人士和投行傾向于農(nóng)行先在A股市場發(fā)行，也有承銷商人士表示，農(nóng)行IPO將視A、H兩個市場的發(fā)行速度孰快而定。

盡管農(nóng)行接踵交行、建行、中行、工行而最后登陸資本市場已有波瀾不驚、水到渠成之勢，但先登陸A股，還是先登陸H股，最終要根據(jù)這兩個資本市場的影響力在當(dāng)前決策層視野中發(fā)生的變化而定。有監(jiān)管人士向《第一財經(jīng)日報》表示，農(nóng)行先發(fā)A股的方式可能更優(yōu)。

交行、建行等采取了先H后A的方式，意在香港市場試水國際定價估值體系，當(dāng)時曾有觀點認為資產(chǎn)質(zhì)量平庸的國有商業(yè)銀行股權(quán)經(jīng)費力兜售而成功上市，但此后股價上漲，“賤賣之聲”也不絕于耳。工行則采取了A+H同步發(fā)行的方式。農(nóng)行有沒有可能先登陸A股，顯示A股市場具備與國際接軌的定價能力？一位承銷商高管表示，農(nóng)行先發(fā)A股更有利于內(nèi)地資本市場的定價權(quán)，定價應(yīng)該不會太高。

當(dāng)前先A還是先H并無定論，“看哪快就先上哪”，農(nóng)行承銷項目組人士認為，選擇標準是看兩地證監(jiān)部門發(fā)行審核渠道的通暢程度。

農(nóng)行發(fā)行市盈率預(yù)計將參考已上市國有商業(yè)銀行，而交、建、中、工等銀行2009年市盈率在11到13倍左右，考慮到發(fā)行折扣、當(dāng)前資本市場的運行狀況、銀行再融資的影響，投行人士預(yù)計，農(nóng)行IPO募集資金將在200億美元到300億美元之間。

作為最后一家改制上市的國有大型商業(yè)銀行，農(nóng)行的上市之路突然提速，而此前，上市之路最大的障礙是三農(nóng)事業(yè)部并不明朗的盈利預(yù)期。

當(dāng)前，農(nóng)行如何提升“三農(nóng)”金融服務(wù)也未有明確方向和答案，這可能會成為路演詢價時機構(gòu)投資者最為關(guān)注的內(nèi)容之一。不過，監(jiān)管層人士昨日表示，農(nóng)行的唯一戰(zhàn)略投資者已塵埃落定，全國社會保障基金理事會將投資農(nóng)行。

近期，滬深兩市股指震蕩走低，而央行“五一”期間再度上調(diào)存款準備金率，市場預(yù)計該收縮流動性政策將給股市資金面帶來不利影響。分析人士認為，這種市場狀況可能會影響農(nóng)行上市的窗口期選擇。

總體而言，農(nóng)行上市進程將較為平穩(wěn)?！稗r(nóng)行上市應(yīng)該會比較平穩(wěn)，甚至說波瀾不驚，不太可能出現(xiàn)有爭議的問題?！北O(jiān)管層一位人士表示。

農(nóng)業(yè)

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