連平：人民幣國際化需盡快推動利率和匯率的市場化

2011年10月16日 16:10
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 10月16日，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在沃德財(cái)富高峰論壇上表示，當(dāng)前推進(jìn)人民幣國際化條件已經(jīng)具備，當(dāng)務(wù)之急是推進(jìn)人民幣利率和匯率的市場化，實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換。以下為連平發(fā)言實(shí)錄：

[連平]：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓，大家下午好！

很高興有這次機(jī)會在山東濟(jì)南跟大家一起就共同關(guān)心的問題做一些交流。剛才兩位嘉賓，一位從宏觀的角度做了一些分析，第二位從中觀的角度做了一些分析，談了他們自己的看法。剛才蔣昌建也說了，我想跟大家聊的是關(guān)于人民幣國際化的問題。因?yàn)檫@個題目現(xiàn)在確實(shí)是當(dāng)下的一個熱點(diǎn)，同時對中國經(jīng)濟(jì)方方面面，未來中長期的影響應(yīng)該說是會持續(xù)產(chǎn)生的。

最近我看了一個材料，有人寫了一篇文章，說到2020年人民幣有望成為與美國并駕齊驅(qū)的國際貨幣，也就是說從2009年開始一直到2020年，11年的時間人民幣就要成為像美元一樣的國際貨幣。我覺得這個看法實(shí)在是太樂觀了。我們想一想，當(dāng)年英鎊成為國際貨幣容易嗎？后來又是美元成為國際貨幣，整個的過程容易嗎？還有歐元成為國際貨幣也經(jīng)歷了一個很痛苦的、漫長的過程。因?yàn)椴蝗菀?，所?a href="http://app.www.dali56.com/hq/rmb/quote.php?symbol=JPY" target="_blank">日元沒有達(dá)到規(guī)劃當(dāng)中的國際化的目標(biāo)，曾經(jīng)一度，日本的貨幣在國際貨幣體系當(dāng)中的比重還是不錯的，但是不久它的比例就開始明顯地降低，對于現(xiàn)在的狀況他們也是不滿意的。上周我到日本跟日本央行的幾位專家做了探討，他們對日元國際化的狀況看法跟我們是一致的。

大家想一想，11年時間，我們從2009年推進(jìn)人民幣在貿(mào)易項(xiàng)下的支付結(jié)算開始，就要完成像美元一樣的地位，我想其難度是非常之大的。最近一段時期以來，人民幣在跨境業(yè)務(wù)當(dāng)中的使用速度確實(shí)非?？?，增長的驚人，尤其是2010年到今年。由于我們的政策采取了一系列推進(jìn)的措施，我們看到上個星期人民銀行還發(fā)了一個關(guān)于直接投資人民幣跨境使用的管理規(guī)定。一系列的政策推動使得人民幣在跨境使用當(dāng)中增長速度是及其驚人的。估計(jì)今年大概百分之五到六是用人民幣進(jìn)行結(jié)算。到2016年估計(jì)可能會有30%左右(如果進(jìn)展正常的話)的對外貿(mào)易用人民幣進(jìn)行支付結(jié)算。

但是人民幣在資本流出方面速度相對來說是比較慢的，這一點(diǎn)同現(xiàn)在實(shí)際的做法有很大的關(guān)系，因?yàn)槟壳霸谥袊硟?nèi)貨幣政策是收緊的，全球的貨幣政策是寬松的。所以大家想一想，哪一家商業(yè)銀行愿意拿自己非常偏緊的流動性去對外進(jìn)行投放？因?yàn)閷ν馔斗潘馁J款利率是比較低的，而在境內(nèi)可以放一個很好的價(jià)錢。我想商業(yè)銀行不愿意做這種事。其次，企業(yè)，大家想一想哪一位愿意在境內(nèi)貸人民幣然后到海外投資？我想也沒有企業(yè)會做這樣的傻事。因?yàn)橘J款利率是相當(dāng)高的。而從香港或者是其他地方能夠獲得的外匯貸款利率是相當(dāng)?shù)偷?。所以說我們要推動人民幣作為一個資本流動走出去的話，目前來說是非常困難的，那就是市場規(guī)律，不是一廂情愿能夠辦到的。

因此，現(xiàn)在人民幣流出去主要還是以貿(mào)易為結(jié)算方式。就是說我們在進(jìn)口當(dāng)中對外進(jìn)行支付，然后人民幣就通過這樣渠道大量地流出去了。從去年到今年，有關(guān)部門推出了很多相關(guān)的規(guī)定，主要是想辦法使流出去的人民幣流回來。比如說境內(nèi)的企業(yè)到香港去發(fā)展，因?yàn)榱鞒鋈サ娜嗣駧畔喈?dāng)多的是聚集在香港，發(fā)債券讓人民幣流回來，因?yàn)樵谙愀鄞婵钊嗣駧爬适潜容^低的，所以買了這個債券，當(dāng)然債券的回報(bào)率是比較高的。所以很踴躍。今年大概在香港發(fā)行5000億左右的人民幣債券，包括國債和企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)各種各樣的債券，所以規(guī)模是相當(dāng)有限的。估計(jì)今年在香港會聚集1萬億，500億是相當(dāng)?shù)囊粋€數(shù)字，因此香港當(dāng)?shù)鼐桶堰@種債券稱為“點(diǎn)心債”就是比較小，但是大家又喜歡它，規(guī)模還是有限的。

第二條渠道就是剛剛公布的關(guān)于跨境直接使用人民幣的管理規(guī)定，就是在香港地區(qū)可以用人民幣對境內(nèi)進(jìn)行直接投資，而不是用外匯投資。這樣又開通了一條人民幣回流的渠道。

第三條是李克強(qiáng)副總理談到人民幣QFII的時候，人民幣80%的投入還會在這里，還有一個打開的渠道就是四種金融機(jī)構(gòu)可以用人民幣到境內(nèi)投資銀行間的債券市場。所以回流的渠道基本上已經(jīng)做出了一個安排過程說規(guī)劃。流出去、流回來基本上已經(jīng)有了大的政策管理的框架。

我的判斷是到直接投資管理出臺之后，有關(guān)人民幣跨境業(yè)務(wù)方面的管理規(guī)定基本上告一段落，因?yàn)樗呀?jīng)運(yùn)用這些政策的規(guī)定，把人民幣出去再 回來的框架搭好了，已經(jīng)沒有必要再出臺許多先進(jìn)的、相關(guān)的政策了。這樣我們來看，跨境人民幣業(yè)務(wù)事實(shí)上上人民幣國際化的一個初步階段。這個初步的階段是有明確規(guī)劃的，就是以央行提出的跨境人民幣業(yè)務(wù)，在這個標(biāo)題下一整套政策管理的規(guī)定。像這樣的一套管理模式、運(yùn)行模式，我們說還只是人民幣走向國際的一個初步階段。

未來要進(jìn)一步向前發(fā)展就要走向“深水區(qū)”了，今后怎么走？路怎么樣？到現(xiàn)在為止我們沒有看到這方面有相關(guān)的規(guī)劃或者是有政策的考慮，目前還沒有。現(xiàn)在各個方面又有了很多的探討，很多人說將來人民幣肯定是要成為國際貨幣的，那么它走什么路？是什么樣的模式？是走美元的模式還是走歐元的模式，還是走日本的所謂不成功的模式？大家想一想，中國現(xiàn)在還有可能走美元的模式嗎？美元當(dāng)年成為國際化是在什么樣的歷史、政治、經(jīng)濟(jì)甚至于軍事的條件下成為國際貨幣的呢？成為布雷頓森林體系下的貨幣以及關(guān)鍵貨幣呢？這樣的歷史條件我們現(xiàn)在有沒有？顯然是沒有的?，F(xiàn)在沒有，在我們所看得見的未來我想也沒有這樣的歷史條件。更不要說十年左右，更看不到這樣的歷史條件，所以這條路是走不通的。當(dāng)然很多有識之士都能夠這樣看，美元的路是走不通的。

但是有人主張說可以走歐元的路，作為一種區(qū)域性的國際貨幣。我想其中最簡單的一個道理：歐元是以歐盟為基礎(chǔ)推出的一種貨幣，而且這個貨幣推出之后，請大家注意，它取代了所有歐元區(qū)成員國的貨幣，這些成員國不再發(fā)行自己的貨幣。大家想一想，將來在亞洲有這個可能嗎？有人說要搞亞元，這個問題已經(jīng)討論好多年了，現(xiàn)在討論說亞元是以人民幣為中心的，或者是以人民幣作為亞元的根本或者基礎(chǔ)，大家想想有沒有這種可能？也沒有這種可能。我個人的看法，亞洲的政治生態(tài)非常多樣，經(jīng)濟(jì)規(guī)模比較接近的經(jīng)濟(jì)體想法都不一樣，要讓他們把自己的最重要的政府功能——貨幣的發(fā)行權(quán)拿出來，統(tǒng)一到所謂的人民幣，那是完全不可能的事。所以所謂歐元的模式根本是走不通的。

反過來倒是日元沒有走通的道路，一個主權(quán)國家的貨幣通過經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及對外金融的往來，使這個貨幣慢慢地走出去，大概差不多這樣的路子可能是中國未來要走的。

現(xiàn)在還有人討論，說是不是港元、澳元、人民幣還有新臺幣搞在一起叫“中元”，或者叫“中國元”，基于我剛才講的道理，新臺幣就沒有必要討論了，在我們大概看得到的時間內(nèi)不用考慮了，除非有重大的變化。那么澳門元和港元是不是有可能在未來一段時間內(nèi)跟人民幣整在一塊兒？我想了很長時間，我覺得別的不說，就說一點(diǎn)，當(dāng)人民幣升值的時候，香港是獲得了好處還是對他不利？我想道理非常簡單，我們不用討論許許多多的其他的問題，最簡單的一個問題就是當(dāng)人民幣持續(xù)保持一個中長期生存態(tài)勢的情況下，港幣是跟美元掛鉤的，所以港元兌人民幣是貶值的。所以港幣只等于人民幣的0.8元多，過去是反過來的，人民幣是港幣的0.8元多，這樣產(chǎn)生了什么效果呢？香港這個地方是一個商業(yè)地方，他的地產(chǎn)商業(yè)比較發(fā)達(dá)，如果在持續(xù)不斷升值的過程中，中國大陸的中產(chǎn)階級、富裕階層越來越多地到香港去購買東西，因?yàn)閷τ谒麄儊碇v便宜了，過一陣子去又便宜了，所以對香港的經(jīng)濟(jì)會帶來很大的推動。我們不討論香港的基本經(jīng)濟(jì)制度50年不變等等，就這一點(diǎn)，我想作為香港來講，他并不希望跟人民幣搞在一塊。還是兩種貨幣運(yùn)行。在2020年之前這種可能性根本看不到。

所以未來人民幣走向國際的模式就是一個主權(quán)國家的貨幣，通過他的經(jīng)濟(jì)不斷地跟外界發(fā)生更多地交往，他的國際化程度越來越高，逐步逐步地，由于他的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及貨幣的穩(wěn)定性使得人民幣被全世界越來越多的國家和投資者所接受。這樣慢慢地成為有相當(dāng)比例的國際貨幣，就是在國際貨幣體系中間他會占到一定的比例。

我剛才講要走到“深水區(qū)”，深水區(qū)就有許多問題要解決。至少有四個前提要解決。

第一，貨幣要能夠在資本項(xiàng)下自由兌換，中國在1996年已經(jīng)宣布完成了經(jīng)常項(xiàng)下的自由貨幣兌換，但是時至今日，資本項(xiàng)下的貨幣自由兌換還沒有完全實(shí)現(xiàn)。雖然資本項(xiàng)下的自由貨幣兌換在很多領(lǐng)域不斷地開放、開放、開放，但是最重要的就是涉及到證券資金移動的領(lǐng)域是不能夠隨便自由兌換的。你說我做生意，我有真實(shí)的貿(mào)易背景要換一筆外匯，可以，但是你說我要去投資美國的股票，我要換一筆外匯，不可以。

還有美國人說我要投資上海的證券市場，買上海的股票，我要用美元買人民幣股票，不可以，這就是自由項(xiàng)下的貨幣兌換。大家想一想，作為一種國際貨幣，一個是資本市場的貨幣，第二個金融交易投入等市場的貨幣，第三是官方儲備的貨幣，大家想一想，它不能夠自由兌換，金融交易方便嗎？不方便，作為一種資產(chǎn)他不能隨便地從一種貨幣換到另一種貨幣，這種不能換的貨幣就受到很大的限制。全球的投資者，大的金融機(jī)構(gòu)，就不太愿意持有你的貨幣，而持有別的貨幣資產(chǎn)流動性很大，可以很方便地轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，但是人民幣不行。你想肯定會限制人民幣成為國際貨幣的。對官方來說更重要，全球官方儲備為什么大部分持有美國的國債和美國其他的金融資產(chǎn)？很重要的一條就是這個市場的流動性很大。為什么大的機(jī)構(gòu)都愿意持有金融資產(chǎn)？因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)的流動性最高，拋售很方便，需要的時候就可以拋，比如說當(dāng)人民幣開始出現(xiàn)貶值的時候，它就需要大量地拋售外匯，而外匯不可能是央行放在倉庫里的，肯定是以某種資產(chǎn)的形式持有的，這種資產(chǎn)在很短的時間里馬上就能拋售轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。所以作為官方儲備它需要方便，尤其是像我們這么大的國家，一定比例的外匯儲備一定要有這個東西。

對于全球來講同樣是這樣，所以人民幣不能自由兌換，肯定會限制各國的投資者和官方機(jī)構(gòu)，對它不感興趣。

還有就是利率和匯率的市場化。利率匯率不能市場化，那么這種貨幣的價(jià)格信號是非常弱的，利率不能市場化的情況下還會形成，比如說離岸的市場和在岸的市場，匯率不能市場化，那么人民幣這種貨幣就缺乏衍生產(chǎn)品，就不能夠很好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制。

最后一個條件，也是非常重要的一個條件，就是人民幣需要有一個在岸的、規(guī)模龐大、有深度而且開放的市場。人家持有人民幣，你要給人家人民幣的產(chǎn)品可以進(jìn)行投資，有場所進(jìn)行投資，否則他持有人民幣干什么呢？只是放在銀行做存款嗎？當(dāng)然這是一個選擇，但更重要的選擇是希望有廣泛多樣的人民幣產(chǎn)品，這個市場誰提供？不可能是香港，香港提供的只是一部分，他是一個離岸市場，但是人民幣產(chǎn)品的系統(tǒng)性、規(guī)模以及延伸產(chǎn)品的深度肯定是作為一個在岸市場提供的，離岸市場只是依附著在岸市場提供的。所以離岸市場相當(dāng)于毛，在岸市場相當(dāng)于皮，皮之不存，毛將焉附，不管怎么發(fā)展，必須回來推動在岸市場的發(fā)展，人民幣在在岸市場要有相當(dāng)多的產(chǎn)品讓投資者進(jìn)行選擇，股票也好、債券也好、信托產(chǎn)品也好、保險(xiǎn)產(chǎn)品也好、衍生產(chǎn)品也好，現(xiàn)在中國的金融市場(上海國際金融中心)體系是比較健全的，但是規(guī)模還不大，關(guān)鍵是沒有或者說很缺乏衍生產(chǎn)品，正是因?yàn)槔屎蛥R率沒有完全市場化所以衍生產(chǎn)品的水平很低。

還有一點(diǎn)就是剛才所講的，就是貨幣在沒有自由兌換的情況下，資本不能夠在這個市場上自由進(jìn)出，就是開放度比較低。在上海這個地方，銀行業(yè)的開放度已經(jīng)很高了，但是資本市場，具體說股票市場、債券市場，這些涉及到中長期融資的市場的開放度還是比較低的，盡管有QFII，沒有一個很大的市場，不可能成為與美元并駕齊驅(qū)的貨幣，為什么全球這么多的機(jī)構(gòu)要持有美元？一旦風(fēng)吹草動，不管是美國發(fā)生問題還是歐洲發(fā)生問題？首先第一步的反映是先買美國的資產(chǎn)，尤其是美國的國債?；緵]有違約的可能性，沒有這個風(fēng)險(xiǎn)，先躲起來再說，至于它的回報(bào)究竟多高不用討論。美國的國債市場是德國國債市場的10倍，也是英國國債市場的10倍。美國這個市場還有其他的許多衍生產(chǎn)品。全球投資者拿著美元很方便在美國進(jìn)行投資，有很多種選擇。

所以人民幣未來要成為跟美元并駕齊驅(qū)的貨幣的話，必須要有一個規(guī)模龐大、有深度的、很活躍的、對外開放的金融市場。這個恐怕還需要有很長的時間才能完成。

我的結(jié)論是人民幣國際化現(xiàn)在剛剛走向征途，現(xiàn)在完成的這些只不過是一個初步的階段，未來往下走就是越來越到“深水區(qū)”，它需要利率、匯率的市場化，需要貨幣自由兌換，需要龐大的、有深度的金融市場，各方面的改革一起來推動或者說為它創(chuàng)造條件。

但是，最后還有一點(diǎn)，即使是所有這些條件都已經(jīng)差不多了，也不見得一定就能夠在很短的時間內(nèi)跟美元并駕齊驅(qū)，因?yàn)槲覀儎偛胖v的利率匯率市場化可能在未來的三五年推進(jìn)的速度會比較快一些，2015年前后這些對進(jìn)都會快一些，甚至于資本項(xiàng)下自由兌換對推進(jìn)的速度也不會慢，在未來十年的過程中也都會比較快。但是所有這些建設(shè)條件都差不多，不等于說它一定能超過美元，或者是跟美元并駕齊驅(qū)。美元在國際貨幣體系當(dāng)中形成的地位不單單是他的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是全球最大的，將來我們過15年、20年規(guī)模超過他了，你的貨幣就一定能超過他嗎？不一定。我們看過去英鎊的歷史就是這樣。美元的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在上個世紀(jì)初(20世紀(jì)初)的10年、20年、30年早已經(jīng)超過了英國，但是英鎊始終是超過美元的國際儲備貨幣，是最重要的儲備貨幣，只是到了二戰(zhàn)以后，美國和英國的差距非常之大，英國就是美國可以拍拍肩膀的小兄弟，什么事都得聽我的，當(dāng)初布雷頓森林體系的時候提出了兩個方案，美國的一個不太知名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家懷特提出的方案被接受了，靠的就是美國強(qiáng)大的政治、軍事、經(jīng)濟(jì)的實(shí)力促進(jìn)了美元成為了國際貨幣，登上這個地位之后運(yùn)用各種機(jī)制使得它獲得很多的好處，包括IMF，IMF第一把手始終是美國人擔(dān)任，世界銀行不太重要的位置由歐洲人擔(dān)任。所以這套體系對他都是非常有利的，這些東西的改變不那么簡單。就像聯(lián)合國5個常任理事國，現(xiàn)在很多國家都要擠進(jìn)去，既得利益者絕對不會輕易地在沒有很大壓力的情況下把自己已經(jīng)獲得的利益拱手讓給別人，難度非常之大。所以說國際貨幣體系未來的競爭主要是人民幣和美元的競爭，而這個競爭的過程是相當(dāng)長的。在這中間有很多難度，有許多困難需要我們?nèi)タ朔?。我覺得我們還是需要有一個非常謹(jǐn)慎、漸進(jìn)的總體規(guī)劃，逐步地向前推進(jìn)。

我想今天對這個問題就談這些看法。謝謝。

[責(zé)任編輯：lilei] 標(biāo)簽：人民幣 貨幣 市場 香港 

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