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2011年01月21日 11:32
來(lái)源：中國(guó)會(huì)計(jì)報(bào)

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上周公開市場(chǎng)凈投放資金190億元，3個(gè)月、1年期央票發(fā)行利率各抬升8個(gè)ＢＰ（基點(diǎn)）及11ＢＰ到2．2588％及2．7221％，同時(shí)央行重啟14天正回購(gòu)，發(fā)行量高達(dá)600億元。

上周是新年伊始公開市場(chǎng)首次迎來(lái)到期高峰，盡管1年期發(fā)行利率再度上調(diào)11ＢＰ，但一二級(jí)市場(chǎng)利差依然維持在40BP至50ＢＰ左右。抹平一二級(jí)市場(chǎng)利差在短期內(nèi)并不現(xiàn)實(shí)，央票發(fā)行量也一直維持地量水平，公開市場(chǎng)回籠資金只能依靠回購(gòu)加以維系。

筆者認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率持續(xù)抬升的可能性已經(jīng)不大，目前3個(gè)月及1年期發(fā)行利率已經(jīng)達(dá)到2．26％及2．72％，基本持平于基準(zhǔn)利率，再度抬升勢(shì)必將造成加息預(yù)期再起。在資金到期高峰持續(xù)逼近時(shí)期，政策收緊的壓力并沒有真正消失過(guò)，而這也是本輪存款準(zhǔn)備金率（下稱“存準(zhǔn)率”）普調(diào)的主要原因。

之前市場(chǎng)一直認(rèn)為，在保持節(jié)前資金備付需求的背景下，央行將有意識(shí)地保持資金面的寬裕，節(jié)前出現(xiàn)存準(zhǔn)率普調(diào)的可能性較低。但今年的情況較為特殊，現(xiàn)券市場(chǎng)的收益率水平早于發(fā)行利率對(duì)政策收緊加以反映，導(dǎo)致公開市場(chǎng)難以有效回籠資金。在12月末財(cái)政存款釋放資金開始顯現(xiàn)效果、公開市場(chǎng)面臨到期高峰及年初信貸可能超發(fā)的背景下，重啟存準(zhǔn)率工具就變成央行最后可以依賴的手段。這也印證了筆者的預(yù)測(cè)，即存款準(zhǔn)備金的抬升并沒有時(shí)間及空間的限制，存款準(zhǔn)備金工具將是2011年央行常態(tài)化的貨幣工具。