差別存款準(zhǔn)備金政策對(duì)債市影響有限

央行10月11日早通知工農(nóng)中建四大國(guó)有商業(yè)銀行及招商、民生兩家股份制銀行，將提高上述幾家銀行的存款準(zhǔn)備金率，提高幅度為50個(gè)基點(diǎn)，期限為兩個(gè)月。差別存款準(zhǔn)備金將于本周內(nèi)繳款，金額約2800億元至3000億元。

點(diǎn)評(píng)：

央行本次實(shí)行差額存款準(zhǔn)備金率政策，仍意在控制貨幣供應(yīng)量進(jìn)而管理通脹預(yù)期，初步估計(jì)可能的主要原因如下：(1)商業(yè)銀行9月底季末沖貸，導(dǎo)致9月新增貸款沖高；(3)日本、美國(guó)新一輪量化寬松政策或者政策預(yù)期，導(dǎo)致外部流動(dòng)性流入國(guó)內(nèi)增多，引發(fā)9月的外匯占款大增。

關(guān)于央行本次實(shí)行差額存款準(zhǔn)備金率政策對(duì)債券市場(chǎng)的影響，我們有如下評(píng)論：(1)本次差別存款準(zhǔn)備金政策將凍結(jié)資金2800億至3000億元2個(gè)月時(shí)間，將平滑債券市場(chǎng)不同時(shí)點(diǎn)上的流動(dòng)性，短期講對(duì)資金面有負(fù)面影響，不過，在4季度資金面整體仍較寬松的背景下，本次差別存款準(zhǔn)備金政策對(duì)資金面的短期負(fù)面影響相當(dāng)有限；(2)從經(jīng)濟(jì)基本面層面上看，央行本次上調(diào)部分商業(yè)

銀行存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)短期來(lái)看一定程度上有助于壓制貨幣增速和通脹，對(duì)債市有一定利多作用，但是，該政策期限僅為2個(gè)月，同時(shí)，日本、美國(guó)新一輪量化寬松政策導(dǎo)致的外部流動(dòng)性壓力僅靠本次差別存款金政策很可能是不夠的，因而，也不能高估本次政策管理通脹的作用，從而對(duì)債市利多也相當(dāng)有限。

展望后市，我們維持4 季度策略報(bào)告中的觀點(diǎn)，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)比見底回升，CPI 季調(diào)環(huán)比震蕩上升，通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，經(jīng)濟(jì)基本面逆轉(zhuǎn)，對(duì)債市影響已由多轉(zhuǎn)空，政策面在房地產(chǎn)緊縮政策利多、信貸、財(cái)政政策偏寬松利空等因素對(duì)立力量的較量下基本保持中性，而債券市場(chǎng)整體估值風(fēng)險(xiǎn)仍有待釋放。綜合考慮基本面、政策面和估值面，我們預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)收益率曲線將震蕩向上，調(diào)整趨勢(shì)仍將延續(xù)，建議投資者對(duì)4季度債市保持謹(jǐn)慎、防守為主，采取短久期策略，減持5 年及以上債券，增持3 年及以內(nèi)期限債券。(渤海證券)

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