葉檀：提存準率是對沖外匯占款的一塊抹布

2011年05月13日 01:45
來源：每日經(jīng)濟新聞

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每經(jīng)評論員葉檀

央行繼續(xù)收緊貨幣，原因在于外匯占款增加。

4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，人們?yōu)榻?jīng)濟增速下降后央行是否應(yīng)該緊縮貨幣爭論不休。5月12日傍晚，央行決定，從2011年5月18日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。超出預(yù)期的調(diào)控，對市場毫無疑問是一大利空。

繼續(xù)上調(diào)存準率，顯示通脹壓力沒有下降，貨幣流動性有擴張趨勢。從去年下半年以來，央行致力于以數(shù)量型工具收緊貨幣，收到了一些效果。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，4月末，廣義貨幣M2余額75.73萬億元，同比增長15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3個和6.2個百分點；狹義貨幣M1余額26.68萬億元，同比增長12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1個和18.4個百分點。

央行如同手拿抹布的大仙，試圖吸干海水。貨幣流動性不可能斷根。張明先生認為外匯占款是中國流動性過剩的根源，中國的基礎(chǔ)貨幣超發(fā)等完全因為外來的紙幣越來越多。截至3月底，中國外匯儲備存量達到3.04萬億美元，約占2010年中國GDP的50%，以及同期中國央行總資產(chǎn)的80%。

明確的人民幣升值預(yù)期讓中國的貨幣政策十分被動，即便貿(mào)易順差下降，由于結(jié)售匯與資本項目增加，導致流動性越來越大。央行緊縮貨幣、一季度貿(mào)易順差下降，但外匯占款有增無減，顯示投資與熱錢都在增加。據(jù)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)，我國4月份貿(mào)易順差114.23億美元，較3月份的1.39億美元大增112.84億美元。今年前4月累計貿(mào)易順差102.27億美元，同比減少32.8%。越來越多的企業(yè)選擇人民幣結(jié)算方式，銀監(jiān)會上海銀監(jiān)局副局長張光平5月11日稱，今年中國8%的對外貿(mào)易可能會以人民幣結(jié)算。

外部投資與熱錢有增無減。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2011年1~2月，全國新批設(shè)立外商投資企業(yè)3399家，同比增長7.46%；實際使用外資金額178.23億美元，同比增長27.09%。而同期，我國境內(nèi)投資者共對全球88個國家和地區(qū)的680家境外企業(yè)進行了直接投資，累計實現(xiàn)非金融類對外直接投資52.7億美元。僅從直接投資凈流入來看，1~2月就已貢獻了125.53億美元的順差。根據(jù)初步測算，以外匯占款增量-FDI-貿(mào)易順差方式計，一季度熱錢流入為1412億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄。

只要人民幣匯率一直保持上升預(yù)期，央行就不可能改變目前艱難應(yīng)對的被動局面。央行強調(diào)習慣了匯率波動，這是自欺欺人，看看美元兌人民幣的月K線圖，從2005年第一次匯改以來，就是一個高臺跳水的行情，直到金融危機爆發(fā)之后變成平臺游泳；到2010年年中之后，又是一個高臺跳水，這次跳水遠未完結(jié)。

如果央行不加息，不上調(diào)存款準備金率，貨幣流動性會多到爆炸，通脹惡化到不可收拾的地步；而央行不斷地上調(diào)存款準備金率，造成了資源的扭曲，銀行的利率實際上升了一半左右，而影子銀行的利率更是飆升到月息四五分以上。

只要中國的貨幣發(fā)行機制不改革，只要中國不實現(xiàn)利率市場化，央行就會繼續(xù)其抹布大仙的身份。

應(yīng)對目前單一的匯率走勢，央行無路可走，他們走了一條國際投資家最歡迎的道路，就是漸進式升值。市場當然大為歡迎，央行可以不必對經(jīng)濟震蕩承擔責任，但對中國卻非常不利，明確的預(yù)期是市場大忌。只要中美有重要會議召開，押注前兩天人民幣升值，有極大的概率賭贏。中國要打破僵局、化解市場追逐人民幣升值的明確預(yù)期，辦法有三：或者根本不進匯率市場化這個圈套；或者一次性升值而后保持穩(wěn)定，徹底打破市場貓捉老鼠的游戲；或者一步市場化，實現(xiàn)資本項目可兌換，實現(xiàn)藏匯于民。

央行上調(diào)存準率收緊銀行信貸，已經(jīng)滋生出另一個龐大的影子信貸市場，以基金、信托等方式出現(xiàn)，其類似于高利貸的回報率有可能成為龐氏騙子，風險絕不可低估。銀監(jiān)會主席劉明康日前表示，當前風險形勢依然嚴峻，要切實做好地方平臺貸款清理、貸款新規(guī)實施、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管等工作，特別強調(diào)對“影子銀行”問題進行跟蹤分析，做好銀信合作表外轉(zhuǎn)表內(nèi)工作。從影子銀行、社會融資總量等數(shù)據(jù)看，我國的貨幣已經(jīng)處于銀行體系之外，近乎失控狀態(tài)。

目前中國的金融風險是外匯占款與影子銀行，而這兩大風險，絕不是上調(diào)存款準備金可以解決的。