博時基金：市場不改中長期穩(wěn)中求進趨勢

博時基金認為，A股市場近期大幅調(diào)整的確受到以美股為代表的國際金融市場的一定影響，但是考慮到以下兩方面的因素，我們認為未來美股市場對國內(nèi)股市的負面影響將會逐步趨緩。

一、海外市場的影響將會逐步趨緩

一方面，從宏觀經(jīng)濟層面來看，美股此次大跌并非因宏觀經(jīng)濟基本面惡化，而是經(jīng)濟走強帶來的高通脹預期及潛在流動性收緊的擔憂。2018年1月美國非農(nóng)就業(yè)增長20萬人，超出市場預期的18萬；失業(yè)率連續(xù)第四個月維持在4.1%的歷史低位；制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和消費者信心指數(shù)均維持在高位。各種指標均顯示美國經(jīng)濟動能強勁。2016年底至今，美聯(lián)儲已加息4次；此前市場預期2018年美聯(lián)儲還會加息3-4次，但經(jīng)歷此次股市的大幅波動，我們認為美聯(lián)儲未來過于鷹派的取向也有一定松動的可能。上周五美國白宮預算報告中預料美國2019年的GDP增長為3.2%，2021年增長3.0%，我們認為美國經(jīng)濟未來幾年有望延續(xù)較強的增長態(tài)勢，這也將會和中國、歐盟等國際大型經(jīng)濟體一起繼續(xù)帶動全球經(jīng)濟穩(wěn)步的復蘇。

一方面，從股市微觀層面來看，經(jīng)歷此次大幅下跌后美股的估值水平有一定回歸，同時短期過度因為羊群效應(yīng)因素的資金流出開始緩解。此次大跌之前美國三大股指在經(jīng)歷過去9年時間的持續(xù)上漲后，其估值水平也處于歷史高位，但是經(jīng)歷此次集中大幅下跌后，美股的估值水平開始回歸，未來如果美國經(jīng)濟復蘇進一步持續(xù)，企業(yè)盈利的增長將會逐步消化市場估值的壓力。同時此次市場急速下跌，引發(fā)了市場資金羊群效應(yīng)式的集中流出（其中包括大規(guī)模的ETF基金資金短期被動的集中流出等），預期在之后市場走勢趨向穩(wěn)定的情況下市場資金的凈流出會緩解。具體來看，美國上周五股市開始呈現(xiàn)一定的反彈態(tài)勢，標普指數(shù)、道瓊斯及納斯達克等美股三大股指單日漲幅都達到1.4%-1.5%的水平，其中標普500金融指數(shù)漲幅1.9%，房產(chǎn)指數(shù)收漲2.4%，信息技術(shù)指數(shù)收漲2.5%，而微軟、谷歌母公司Alphabet等市場主流科技公司的漲幅更是接近4%；也有市場人士分析，這顯示標普及道指已經(jīng)脫離了上周四所形成的股指回落區(qū)間。

二、國內(nèi)股市未來仍然穩(wěn)中求進

博時基金認為，A股市場在經(jīng)歷近期大幅調(diào)整后，考慮到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟層面的穩(wěn)中向好及股市微觀層面估值及流動性因素，我們認為未來國內(nèi)股市中長期穩(wěn)中求進的趨勢仍然沒有改變。

其一，未來資本市場健康運行的最核心基礎(chǔ)仍然是經(jīng)濟基本面的穩(wěn)中向好。

從最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，國內(nèi)的消費、投資、出口均處于平穩(wěn)態(tài)勢；制造業(yè)投資2017年同比增長4.8%，2018年伴隨企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，預計保持穩(wěn)定；基建投資受財政紀律整頓的一定影響，可能有所下行，但不至于對經(jīng)濟形成斷崖式的拖累。因此即便18年各個季度之間的經(jīng)濟增長可能存在一定的波動，但不改變經(jīng)濟L型筑底的態(tài)勢，整個經(jīng)濟活動將從過去5年的單邊下行、變成圍繞6.5%的中樞波動，這對于資本市場的預期穩(wěn)定非常有利。具體從上市公司的盈利增長來看，2016年全部A股的凈利潤同比增長是近6%，2017年估計該增長可以達到15%以上的水平，目前主流機構(gòu)預測全部A股的凈利潤增長有望達到13%，ROE水平超過10%；我們認為股市未來的漲幅需要和上市公司盈利的增長有較好的匹配，這決定了未來國內(nèi)股市仍然有穩(wěn)中求進的基本面基礎(chǔ)。

其二，市場估值水平逐步回歸合理，結(jié)構(gòu)性的流動性問題仍然相對可控。

博時基金認為，經(jīng)歷此次集中下跌后，A股市場估值水平已經(jīng)回到相對合理位置。盡管藍籌股此前上行時間較長，但經(jīng)歷此次下跌后，滬深300和中證500的TTM PE水平分別下降為13.7倍/24.6倍，處于2010年以來的38%/10%分位；PB水平分別為1.6倍/2.2倍，處于2010年以來的22%/8%分位，相比全球市場來看，并沒有明顯的整體泡沫情況。從市場流動性問題來看，盡管短期市場跌幅較大，但過去一周內(nèi)市場平均每天跌停股票數(shù)量為147只，停牌個股數(shù)量平均每天21只，相比2015年下半年市場大幅調(diào)整時期（6月15日至7月8日）平均每天跌停股票數(shù)量738只及停牌個股數(shù)量平均每天64只，應(yīng)當說目前市場整體的市場流動性仍然處于可控水平，整個市場不存在嚴重的系統(tǒng)性流動性問題。此外，從近期全球資金的流入流出來看，面向新興市場尤其是中國市場資金的流入情況明顯強于發(fā)達市場；更長期角度來看，隨著2017年MSCI指數(shù)對中國市場的納入及2018年相關(guān)方向資金正式進入國內(nèi)市場，在前期全球?qū)χ袊墒衅毡橄鄬Φ团涞那闆r下，未來國內(nèi)股市新增全球資金流入的潛力還是較大的。

其三，在經(jīng)歷近期急劇的超調(diào)，隨著市場情緒逐步恢復正常，未來市場風格方面藍籌、成長方向都有較好投資價值，市場結(jié)構(gòu)將更加均衡。

博時基金認為，在前期恐慌情緒宣泄后，考慮到經(jīng)濟基本面仍然相對穩(wěn)健，如果不發(fā)生系統(tǒng)性流動性問題，目前市場估值水平的估值水平相對合理，市場整體仍有明確的投資價值，傳統(tǒng)藍籌、新興成長都有一定的投資機會。投資者需要的是對市場中短期一定的耐心及對國家未來發(fā)展中長期持久的信心。

從傳統(tǒng)藍籌的角度，銀行將受益于經(jīng)濟的企穩(wěn)復蘇和中性偏緊的貨幣環(huán)境，息差擴大和資產(chǎn)質(zhì)量改善確定性較強，估值可繼續(xù)修復；目前上市銀行ROE平均在12-13%左右，PB平均在1倍左右，存在低估。周期行業(yè)將受益于穩(wěn)定的總需求環(huán)境和供給側(cè)改革的推進，競爭格局進一步改善、盈利能力有望維持較長時間；目前主要板塊龍頭公司PE水平在7-8倍左右，較為合理。家電、食品飲料等消費行業(yè)，未來在給消費者提升產(chǎn)品品質(zhì)的基礎(chǔ)上，國內(nèi)消費市場仍然有很大的發(fā)展?jié)摿?，同時部分家電龍頭企業(yè)還有機會進一步去擴展全球市場；當前白電、白酒板塊的TTM PE回到20倍/33倍，處于2010年以來的49%/68%分位，整體估值水平較前期高點已經(jīng)回落到一定合理區(qū)間。

從新興成長的角度，人工智能、5G等技術(shù)不斷進步和成熟，將為新興行業(yè)帶來新的成長動力、新的商業(yè)模式和新的盈利增長點，投資機會也更加清晰。以電子/計算機/傳媒為代表的新興行業(yè)，在過去的三年間經(jīng)歷了估值的大幅回落，已經(jīng)顯現(xiàn)出較好的性價比；目前三個板塊的TTM PE水平分別為31.0倍/43.4倍/29.5倍，處于2010年以來的12%/15%/4%分位；部分優(yōu)質(zhì)個股相比其業(yè)績的成長性，其估值水平已經(jīng)達到相對合理的水平。因此近期在傳統(tǒng)藍籌上交易相對擁擠的情況下，新興行業(yè)的市場表現(xiàn)相對較好，市場的結(jié)構(gòu)未來也將更加均衡。

博時基金2018年A股的核心投資策略是“業(yè)績?yōu)橥?，穩(wěn)中求進”。我們的具體投資策略是不拘泥于區(qū)分傳統(tǒng)及新興行業(yè)，投資核心是以公司業(yè)績增長為錨，尋找估值潛在提升所帶來的相關(guān)投資機會，其所體現(xiàn)的長期投資邏輯是我們對高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展的聚焦。具體來看，我們未來1年重點配置的方向主要包括大消費（其邏輯在于消費的升級）、大金融（宏觀系統(tǒng)性風險可控下估值的重估機會）、先進制造（既包括傳統(tǒng)制造的升級也包括高端制造的突破）；同時與未來人民美好生活息息相關(guān)的醫(yī)療健康、環(huán)保節(jié)能等方向也是我們投資關(guān)注的重點領(lǐng)域。此外，考慮到未來國家相關(guān)改革層面提速的一定可能，我們認為國企改革、鄉(xiāng)村振興等也存在較好的主題投資機會。