復(fù)旦大學(xué)教授韋森：目前緊貨幣并不是合宜的宏觀政策

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)韋森

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2017年12月2日3日，以“決策與市場(chǎng)”為主題的第六屆鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)峰會(huì)在北京舉行。會(huì)議邀請(qǐng)到政商學(xué)等各界嘉賓，圍繞十九大后中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革、金融和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向等議題進(jìn)行探討。

論壇上，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院韋森教授發(fā)表觀點(diǎn)稱(chēng)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛完成了55個(gè)月去庫(kù)存，去年9月份開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存，PPI開(kāi)始轉(zhuǎn)正從而中國(guó)經(jīng)濟(jì)有了一定的回升的時(shí)候，如果是不斷緊貨幣，會(huì)導(dǎo)致股債雙殺，也會(huì)導(dǎo)致真正有效的企業(yè)的投資下降。短期內(nèi)保增速不重要，但防風(fēng)險(xiǎn)千萬(wàn)不能緊貨幣，不能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)貧血。最近一年多來(lái)，大家一想到要去杠桿、防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，馬上想到的就是實(shí)行緊貨幣的政策。實(shí)際上在目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段上，緊貨幣，實(shí)際上可能是一個(gè)錯(cuò)誤的宏觀政策。

理由有三：

（一）在政府保增速、加碼投資（包括PPP基建投資項(xiàng)目）項(xiàng)目的情況下，不管如何央行如何緊貨幣——結(jié)果肯定是貨幣市場(chǎng)缺錢(qián)——，只會(huì)增加銀行借貸的實(shí)際利率，但不會(huì)為保增速而擴(kuò)大投資的貸款沖動(dòng)有多大遏制作用，不但增加新增投資還款還息的負(fù)擔(dān)，從而加杠桿率，更會(huì)增加現(xiàn)在數(shù)千萬(wàn)家現(xiàn)有企業(yè)的還款還息的負(fù)擔(dān)，結(jié)果不會(huì)去杠桿，而是加杠桿。

（二）過(guò)去十幾年的中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展歷史說(shuō)明，中國(guó)在廣義貨幣目前已經(jīng)達(dá)到165萬(wàn)億元（2017年10月末），但目前貨幣市場(chǎng)仍然貨幣緊缺，SHIBOR一再攀高，背后的機(jī)制是在政府保增速、擴(kuò)投資的政策下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的貸款需求永遠(yuǎn)得不到滿(mǎn)足，從而對(duì)貨幣需求不斷增加。中國(guó)的投資擴(kuò)張和貸款擴(kuò)張，實(shí)際上不是央行降準(zhǔn)降息的結(jié)果，更不是央行的貨幣政策所能控制得了的。在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)貸款需求永遠(yuǎn)不得滿(mǎn)足的格局中，一旦央行緊基礎(chǔ)貨幣投放，只會(huì)增加影子銀行的規(guī)模和其他融資方式，結(jié)果是加大金融風(fēng)險(xiǎn)而不是減少金融風(fēng)險(xiǎn)。故在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制中，只要政府不改變保增速的施政目標(biāo)，中國(guó)貨幣市場(chǎng)上的貸款需求就永遠(yuǎn)不會(huì)滿(mǎn)足，緊不緊貨幣政策，與之無(wú)多大關(guān)系。在此情況下，央行收緊基礎(chǔ)貨幣正投放和加息，反而只會(huì)加杠桿、聚風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)去杠桿和減少金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）在中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛完成去庫(kù)存而開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存從而經(jīng)濟(jì)增速剛剛企穩(wěn)，一些企業(yè)的虧損剛剛得到扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)在緊貨幣，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)貧血，不但會(huì)造成股債雙跌，也會(huì)遏制這個(gè)短期向好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭?，F(xiàn)在央行回收基礎(chǔ)貨幣或減少基礎(chǔ)貨幣正投放，或提高實(shí)際利率，只會(huì)使真正需要?jiǎng)?chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)獲得貸款更難，遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的勢(shì)頭，這與整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)下格局和長(zhǎng)期趨勢(shì)是相悖的。

以下是韋森相關(guān)發(fā)言實(shí)錄：

今天我們這個(gè)panel的主題是“解局金融：穩(wěn)定與發(fā)展”。我不是金融專(zhuān)家，而是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)觀察的一個(gè)票友。但是我覺(jué)得這個(gè)題目恰恰指向了目前中國(guó)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心問(wèn)題。

我覺(jué)得對(duì)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷可以這么說(shuō)：

1， 在短期，系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)不大；股市、債市和中國(guó)商業(yè)銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有形成。房地產(chǎn)有泡沫、有隱患，但本身還構(gòu)不成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

2， 從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的繼續(xù)下行，不能按照現(xiàn)在的發(fā)展思路和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式繼續(xù)前行。大規(guī)模的投資，包括各種PPP項(xiàng)目的基建投資，只會(huì)增加貸款需求，只會(huì)加杠桿，而不會(huì)去杠桿。從這個(gè)意義上，周小川行長(zhǎng)的判斷，要提前預(yù)警中國(guó)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3， 在目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段上，合宜的政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策，應(yīng)該有兩個(gè)方面：從財(cái)政政策來(lái)看，要真正減稅，尤其是為企業(yè)減稅減負(fù)。要落實(shí)2016年7月26日中央政治局會(huì)議提出的要降低中國(guó)宏觀稅負(fù)的大政方針。如果說(shuō)美國(guó)參眾兩院最近通過(guò)了特朗普政府的大規(guī)模減稅的稅改方案，那么我們中共中央政治局會(huì)議2017年7月26日就通過(guò)了降低中國(guó)宏觀稅負(fù)的大政方針，這比美國(guó)還早了一年多，但是現(xiàn)在的問(wèn)題是如何落實(shí)，如何實(shí)施？在貨幣政策方面，似不能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)反復(fù)出現(xiàn)貨幣的“貧血”現(xiàn)象。去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)不能靠緊貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)，寬貨幣才能平穩(wěn)地去杠桿。

先講第一點(diǎn)，短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。最近一兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)國(guó)際對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中高債務(wù)杠桿問(wèn)題討論很多，也有不少?lài)?guó)外機(jī)構(gòu)和媒體對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題一而再、再而三地提出過(guò)一些預(yù)言。在不久前舉行的中共十九大期間，周小川行長(zhǎng)在回答記者問(wèn)時(shí)，也提出要守住防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線，以避免出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”。在中國(guó)，可能沒(méi)人能比周行長(zhǎng)更了解中國(guó)金融系統(tǒng)的整體和真實(shí)運(yùn)行情況了。周行長(zhǎng)最近的講話，語(yǔ)重心長(zhǎng)，也意味深長(zhǎng)。一時(shí)間，國(guó)際國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)界對(duì)中國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)談?wù)摰谋容^多。

但是，當(dāng)我們談?wù)撝袊?guó)在短期會(huì)不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們首先要弄清，中國(guó)若有系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)最先發(fā)生在哪里？明斯基時(shí)刻若出現(xiàn)，扳機(jī)在哪里？首先，當(dāng)人們談?wù)撝袊?guó)經(jīng)濟(jì)中的金融風(fēng)險(xiǎn)，首先是擔(dān)心在過(guò)去十幾年中，尤其是自2007年全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的杠桿率不斷攀升，總體債務(wù)與GDP的比重可能已經(jīng)超過(guò)300%了。尤其是中國(guó)的非金融企業(yè)負(fù)債，不同機(jī)構(gòu)有不同口徑計(jì)算，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和央行的數(shù)據(jù)說(shuō)是165%，但也有機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)表明已經(jīng)接近200%，差不多目前是世界上最高的了。故許多國(guó)外機(jī)構(gòu)和媒體認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“明斯基時(shí)刻”會(huì)隨時(shí)到來(lái)。但是，我個(gè)人目前還沒(méi)有這樣悲觀。

首先，從股市、債市和銀行貸款余額來(lái)看，股市經(jīng)過(guò)2015年的調(diào)整，目前中國(guó)股市整體的市盈率、市凈率均不高，且2016年以來(lái)股市的波動(dòng)也不大。中國(guó)上市企業(yè)的狀況在自2016年第三季度以來(lái)開(kāi)始有些好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利水平在整體上有了一些回升，因此我個(gè)人甚至覺(jué)得沒(méi)有理由中國(guó)股市不會(huì)有一定的上升空間。

其次，從債市來(lái)看，經(jīng)過(guò)上半年的調(diào)整，目前違約率還不是不高。按照余永定教授最近的數(shù)據(jù)，2016年中國(guó)債務(wù)市場(chǎng)違約發(fā)行人只有13家，總共不到280億元。今年前10個(gè)月違約發(fā)行人也只有3家，還不到5億元。在中國(guó)這么大有74萬(wàn)億元GDP總量的經(jīng)濟(jì)體，這應(yīng)該說(shuō)是微不足道。今年上半年債市有大跌，但是主要是與央行的從緊的貨幣政策資金市場(chǎng)市場(chǎng)缺錢(qián)有關(guān)。當(dāng)然，最近有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家乃至最高決策層擔(dān)心中國(guó)地方政府的負(fù)債問(wèn)題，地方政府的真實(shí)負(fù)債尤其隱形負(fù)債或叫“或有債務(wù)”可能已經(jīng)很高。有海外經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至估計(jì)，2016年底，包括或有債務(wù)的中國(guó)地方政府債務(wù)高達(dá)46萬(wàn)億，占中國(guó)GDP的64％。這確實(shí)是個(gè)問(wèn)題，但在國(guó)際上進(jìn)行橫向比較，中國(guó)政府的負(fù)債還不算太重。中國(guó)政府的稅收今年還在10%左右的增速增加，也說(shuō)明還沒(méi)有太大問(wèn)題。

再次，從中國(guó)銀行業(yè)運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，2017年6月末，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額114.6萬(wàn)億元，加上約64萬(wàn)億元的債務(wù)市場(chǎng)的債券余額，已經(jīng)超過(guò)接近180萬(wàn)億元，已經(jīng)遠(yuǎn)超中國(guó)的M2總量，就這兩項(xiàng)就為GDP的243%。尤其是中國(guó)非金融企業(yè)負(fù)債比較高，差不多是世界上最高的了，這是事實(shí)。而中國(guó)非金融企業(yè)的負(fù)債，多為國(guó)有企業(yè)負(fù)債，且80%以上是企業(yè)從商業(yè)銀行的貸款，這是個(gè)大問(wèn)題。在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)到了這一輪科技革命發(fā)展階段上工業(yè)化的中后期，各行各業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)的資產(chǎn)投資回報(bào)率下降，企業(yè)還款能力也隨之下降，故在過(guò)去幾年中，盡管政府政策一直講要去杠桿，不但沒(méi)去，連穩(wěn)杠桿也沒(méi)穩(wěn)住。盡管2017年來(lái)，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平的改善，企業(yè)的債務(wù)略有降低，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)的杠桿率不是在降，而是不斷上升，且在未來(lái)可能還會(huì)繼續(xù)攀升。這確實(shí)是個(gè)大問(wèn)題。這也是國(guó)際上一些機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們擔(dān)心中國(guó)的明斯基時(shí)刻總有一天會(huì)到來(lái)的原因。但盡管如此，整體看來(lái)，中國(guó)商業(yè)銀行的凈資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、資金充足率、撥備覆蓋率各項(xiàng)指標(biāo)目前看來(lái)還沒(méi)有到出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的程度。不良貸款率壞賬率目前從各商業(yè)銀行的賬面報(bào)告來(lái)看只有1.7%，與國(guó)際相比，也不是太高。當(dāng)然，實(shí)際上各商業(yè)銀行的壞賬率可能比銀行給出的賬面數(shù)據(jù)要高一些，但還沒(méi)嚴(yán)重到出現(xiàn)我國(guó)銀行系統(tǒng)整體金融風(fēng)險(xiǎn)的程度。

第二，盡管短期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，但不是說(shuō)我們目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式不是沒(méi)問(wèn)題的。主要問(wèn)題是，目前全國(guó)的投資率仍然過(guò)高，投資回報(bào)率普遍下降。譬如，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2012年至2105年這四年間中國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)完成額高達(dá)189萬(wàn)億元，加上2016年的59.7萬(wàn)億元，這5年間中國(guó)的固定資產(chǎn)投資額就接近250萬(wàn)億元，據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)一國(guó)的固定資產(chǎn)投資，比世界上其他所有國(guó)家加起來(lái)的總和還多。在這種情況下，如果政府仍然以保GDP增速作為首要的執(zhí)政和施政目標(biāo)，那會(huì)不斷在促進(jìn)增加投資量，全國(guó)的投資規(guī)模也會(huì)越來(lái)越大，貸款規(guī)模也會(huì)越來(lái)越大，最后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)杠桿率還會(huì)不斷攀升。

2016年第三季度以來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了55個(gè)月去庫(kù)存之后，PPI開(kāi)始回升，一些企業(yè)尤其是上游大型資源型國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)開(kāi)始回升，短期企業(yè)的杠桿率也開(kāi)始企穩(wěn)，甚至有點(diǎn)下降。但我個(gè)人的判斷這改變不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行的大趨勢(shì)。如果意識(shí)不到這個(gè)大趨勢(shì)，如果各級(jí)政府還是仍然堅(jiān)持依靠大規(guī)?；ㄍ顿Y來(lái)保增速的宏觀政策，只會(huì)重新不斷地加杠桿，聚風(fēng)險(xiǎn)，直到有一天“明斯基時(shí)刻”會(huì)到來(lái)。

值得令人高興的是，整個(gè)十九大報(bào)告不再提GDP增速了，這也意味著最高決策層已經(jīng)開(kāi)始不再把保GDP名義增速作為首要的施政目標(biāo)了。這是一個(gè)重大進(jìn)步和整個(gè)國(guó)策的轉(zhuǎn)變。在此情況下，我個(gè)人作為一介雪人，也再一次提議（在2012年我就在FT中文網(wǎng)發(fā)文呼吁過(guò)），在每年總理的《政府工作報(bào)告》中，應(yīng)該向20世紀(jì)90年代朱镕基總理時(shí)期制定《政府工作報(bào)告》時(shí)的做法學(xué)習(xí)，即淡化每年的GDP增速，每年不再設(shè)定全國(guó)的GDP當(dāng)年的增長(zhǎng)目標(biāo)，而是每年只報(bào)上一年GDP的實(shí)際增長(zhǎng)率。這樣一方面是落實(shí)十九大報(bào)告的基本國(guó)策轉(zhuǎn)變的基本精神，也實(shí)際上部分改掉過(guò)去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的思維，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸其自然增長(zhǎng)。只有在中央政府不再設(shè)整個(gè)國(guó)家的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，才會(huì)改變各級(jí)政府每年都在進(jìn)行GDP增長(zhǎng)的“錦標(biāo)賽”格局。如果像現(xiàn)在這樣每年都強(qiáng)行設(shè)定全國(guó)乃至各省市的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速已經(jīng)下降，再靠加杠桿增投資的促增長(zhǎng)、保增速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式就永遠(yuǎn)轉(zhuǎn)變不了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總會(huì)維持一種“揠苗助長(zhǎng)”式的增長(zhǎng)。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，結(jié)果也只會(huì)加杠桿、聚風(fēng)險(xiǎn)，而不是去杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)。

第三，短期內(nèi)保增速不重要，但防風(fēng)險(xiǎn)似卻不能靠緊貨幣，不能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貧血。最近一年多來(lái)，大家一想到要去杠桿防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，馬上想到的就是緊貨幣政策。實(shí)際上在目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段上，緊貨幣，實(shí)際上并不是一個(gè)合宜的宏觀政策。

我這樣說(shuō)，理由有三：

（一）在政府保增速、加碼投資（包括PPP基建投資項(xiàng)目）項(xiàng)目的情況下，不管如何央行如何緊貨幣——結(jié)果肯定是貨幣市場(chǎng)缺錢(qián)——，只會(huì)增加銀行借貸的實(shí)際利率，但不會(huì)為保增速而擴(kuò)投資的項(xiàng)目貸款的沖動(dòng)有多大遏制作用。結(jié)果只會(huì)增加新增投資的杠桿率，更會(huì)增加現(xiàn)在數(shù)千萬(wàn)家現(xiàn)有企業(yè)還款還息的負(fù)擔(dān)，自然不會(huì)去杠桿，而是加杠桿。

（二）過(guò)去十幾年的中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史說(shuō)明，中國(guó)在廣義貨幣目前已經(jīng)達(dá)到165萬(wàn)億元（2017年10月末），但目前貨幣市場(chǎng)仍然是貨幣緊缺，SHIBOR2017年一再攀高（一年期的Shibao已經(jīng)超過(guò)央行基準(zhǔn)貸款利率），背后的機(jī)制是在政府保增速、擴(kuò)投資的政策下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的貸款需求永遠(yuǎn)得不到滿(mǎn)足，從而貨幣需求也永遠(yuǎn)不知饜足。中國(guó)的投資擴(kuò)張和貸款規(guī)模的擴(kuò)張，實(shí)際上不是央行降準(zhǔn)、降息增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的結(jié)果，更不是央行的貨幣政策所能控制得了的。在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)貸款需求永遠(yuǎn)不得滿(mǎn)足的格局中，一旦央行緊基礎(chǔ)貨幣正投放，只會(huì)增加影子銀行和其他融資方式的規(guī)模，結(jié)果是加大金融風(fēng)險(xiǎn)而不是減少金融風(fēng)險(xiǎn)。故在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制中，只要政府不改變保增速的施政目標(biāo)，中國(guó)貨幣市場(chǎng)上的貸款需求就永遠(yuǎn)不會(huì)滿(mǎn)足，采取緊不緊貨幣政策，與之無(wú)關(guān)。在此情況下央行加息和收緊基礎(chǔ)貨幣正投放，反而只會(huì)加杠桿、聚風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)去杠桿和減少金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）在中國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛完成去庫(kù)存而開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存的現(xiàn)階段，經(jīng)濟(jì)增速剛剛企穩(wěn)，一些企業(yè)的虧損剛剛有些扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)在如央行實(shí)際上緊貨幣，會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)貧血。不但會(huì)造成股債雙跌，也會(huì)遏制這個(gè)短期向好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭?，F(xiàn)在央行緊基礎(chǔ)貨幣正投放，或提高實(shí)際利率，只會(huì)使那些真正需要?jiǎng)?chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)獲得貸款更難，遏制有效率的貸款和投資，最終影響真?zhèn)€經(jīng)濟(jì)的增速，這與整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)下格局和長(zhǎng)期趨勢(shì)顯然是相悖的。

在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的格局中，要真正去債務(wù)杠桿所需要的，不是緊貨幣，而是要控投資，控信貸、特別是控已經(jīng)負(fù)債累累和高杠桿率的國(guó)有企業(yè)的信貸。目前已入庫(kù)的十幾萬(wàn)億的PPP項(xiàng)目投資中，國(guó)有企業(yè)仍然占大頭。按照最近國(guó)資委下達(dá)的《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》中的數(shù)據(jù)，截至2017年11月29日，國(guó)有企業(yè)的PPP項(xiàng)目達(dá)到3027個(gè)，占所有成交數(shù)量的53.31%，成交金額達(dá)62993.4億元。這說(shuō)明PPP項(xiàng)目實(shí)際上還是地方政府家國(guó)有企業(yè)聯(lián)合起來(lái)套銀行貸款，即在地方政府和國(guó)有企業(yè)均仍然負(fù)債累累且仍然缺少資金的情況下，最終還是銀行貸款來(lái)“落地PPP項(xiàng)目”，結(jié)果還是加杠桿和聚風(fēng)險(xiǎn)。這方面的貸款一定要進(jìn)行控制。要真正確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期穩(wěn)定和持續(xù)的發(fā)展，關(guān)鍵還是要通過(guò)政府減稅、降低實(shí)際利率和企業(yè)的融資成本、人民幣匯率的市場(chǎng)化來(lái)實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，從而減少現(xiàn)有中國(guó)企業(yè)尤其是數(shù)千萬(wàn)家民營(yíng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。企業(yè)強(qiáng)、尤其是民營(yíng)企業(yè)強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能走向長(zhǎng)期持續(xù)、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展的軌道。

最后一句話，加杠桿、聚風(fēng)險(xiǎn)的源頭最終要追溯到各級(jí)政府為保增速而不知饜足地?cái)U(kuò)張投資的沖動(dòng)，因而是現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制和現(xiàn)行體制現(xiàn)下增長(zhǎng)方式的結(jié)果，而不是來(lái)自企業(yè)更新改造的有效率投資所需貸款和融資的自然增長(zhǎng)。因此，我作為一個(gè)學(xué)者再次呼吁政府每年不要再設(shè)全國(guó)和各地增長(zhǎng)GDP增長(zhǎng)的目標(biāo)了。中央政府一旦設(shè)了每年全國(guó)的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，各級(jí)政府會(huì)層層加碼保GDP增速，這才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷加杠桿、聚風(fēng)險(xiǎn)的源頭。在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上人均GDP已經(jīng)超高8000美元的中等收入發(fā)展階段上，只要各級(jí)政府不再把GDP增速作為首要的執(zhí)政和施政目標(biāo)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率已經(jīng)很高的情況下，不再靠無(wú)限制地?cái)U(kuò)大基建投資來(lái)達(dá)致一種“揠苗助長(zhǎng)”式和“浪費(fèi)型”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而轉(zhuǎn)向有效率、惠民生和靠企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新增就業(yè)所需要投資的真實(shí)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能真正走向穩(wěn)定、良性和可持續(xù)發(fā)展的軌道。