瑞芯微IPO痛點：難以持續(xù)的盈利

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作為國內(nèi)重要的芯片廠商，瑞芯微的上市時機(jī)選擇得有點尷尬。前幾年平板電腦的爆發(fā)式增長，讓瑞芯微等芯片廠商出盡了風(fēng)頭，業(yè)績也曾一度呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。但隨著近年來平板電腦行業(yè)增速的放緩，重度依賴平板電腦的瑞芯微遭遇重創(chuàng)，公司業(yè)績更是連續(xù)三年出現(xiàn)大幅下滑。而在業(yè)績的寒冬期，瑞芯微開始選擇IPO，似乎把上市看成了它的救命稻草。但對于吸金能力大不如前的瑞芯微而言，其IPO的含金量已經(jīng)大大降低。尤其面對公司連續(xù)下滑的業(yè)績成績單，投資者更多擔(dān)心的是瑞芯微未來的持續(xù)盈利能力能否保證，而這也同時是瑞芯微沖刺A股路上最大的絆腳石。

瘋狂過后業(yè)績危機(jī)凸顯

在瘋狂過后，曾經(jīng)風(fēng)光無限的瑞芯微，現(xiàn)如今卻在業(yè)績泥潭中越陷越深。

招股書顯示，瑞芯微主要從事集成電路的設(shè)計與研發(fā)，專注于數(shù)字影音和影像處理、移動智能終端、移動計算等系統(tǒng)級芯片的研究和開發(fā)，公司的芯片主要應(yīng)用于平板電腦、TVBox、游戲盒子等領(lǐng)域。而在這其中，平板電腦的芯片產(chǎn)品一度曾是瑞芯微最為重要的吸金利器。

據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士介紹，自2010年蘋果公司推出第一代平板電腦產(chǎn)品iPad之后，平板電腦市場就開始進(jìn)入爆發(fā)期。而平板電腦的爆發(fā)式增長也導(dǎo)致下游市場需求快速增長，其中，尤以芯片廠商獲益最大。以瑞芯微的主要競爭對手全志科技（300458）為例，2011年時，全志科技的營業(yè)收入尚為2.61億元，到2012年時，其營收已經(jīng)增長至13.4億元，對應(yīng)的凈利潤也由5892萬元猛增至5.71億元。瑞芯微也同樣在平板電腦的爆發(fā)式增長過程中嘗盡了甜頭。

不過，好景不長，隨著平板電腦增速的放緩以及行業(yè)競爭的日趨激烈，平板電腦芯片廠商的日子也愈發(fā)難過，而重度押寶的瑞芯微更是遭遇重創(chuàng)。

招股書中的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，瑞芯微近三年來營業(yè)收入和凈利潤雙雙呈現(xiàn)連續(xù)下滑的趨勢。2013-2015年，瑞芯微的營業(yè)收入分別為約14.49億元、10.21億元和10.16億元，三年的時間里，瑞芯微的營業(yè)收入累計下滑了約29.9%。而瑞芯微的盈利能力則更讓投資者感到擔(dān)心。數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，瑞芯微的凈利潤出現(xiàn)斷崖式暴跌，分別約為1.68億元、5516.24萬元和2528.74萬元。由此可見，在2015年，瑞芯微的凈利潤比2014年凈利潤下滑約54.2%，比2013年的凈利潤更是大幅下滑高達(dá)84.9%。

過度依賴單一產(chǎn)品食惡果

在一位不愿具名的內(nèi)部人士看來，瑞芯微之所以在業(yè)績泥潭中越陷越深，與其過度依賴平板電腦芯片產(chǎn)品有關(guān)。

招股書顯示，智能終端芯片是瑞芯微最為重要的產(chǎn)品，公司的智能終端芯片主要用于平板電腦等消費類電子產(chǎn)品市場，但在近三年其所創(chuàng)造的營業(yè)收入?yún)s一直在下滑。2013-2015年，瑞芯微智能終端芯片實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為約14.26億元、9.15億元和8.93億元，下滑趨勢十分明顯。究其原因，則與全球平板電腦市場增速放緩以及平板市場競爭格局加劇有關(guān)。以IDC發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)為例，2014年全球平板電腦出貨量為2.357億部，增幅僅為7.2%，較2013年52.5%的增幅差距巨大。

“一旦市場的增長放緩，各大廠商就開始競爭，想要維持市場占有率，就必然會出現(xiàn)價格戰(zhàn)等問題。”在國內(nèi)一家芯片生產(chǎn)企業(yè)內(nèi)部人士看來，平板電腦市場前幾年大爆發(fā)增長過后，已經(jīng)進(jìn)入平臺期，必然伴隨著洗牌，到一定階段競爭能力較弱的將被迫退出。

行業(yè)增速的放緩以及其他廠商的激烈競爭，直接對瑞芯微的產(chǎn)品造成了巨大的沖擊。招股書中顯示，瑞芯微最重要的產(chǎn)品智能終端芯片毛利率在2013年的時候還曾高達(dá)39.36%，但在2014年，其毛利率便降至28.5%，在2015年雖然回升至33.32%，但依然與此前的高毛利率時代有很大的差距。

與此同時，瑞芯微智能終端芯片的平均銷售單價也出現(xiàn)了連續(xù)三年下滑的情況。2013年，瑞芯微智能終端芯片的平均單價為30.65元，在2014年，其單價降為22.36元，而在2015年，公司的智能終端芯片平均銷售單價已經(jīng)降為21.97元。雖然瑞芯微不斷調(diào)低公司產(chǎn)品的銷售單價，但依然未能挽救智能終端芯片產(chǎn)品銷量連續(xù)下滑的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，瑞芯微的智能終端芯片產(chǎn)品銷量分別為4650.76萬顆、4092.7萬顆以及4063.36萬顆。

“在平板電腦芯片爆發(fā)增長的過程中，公司未能及時豐富產(chǎn)品種類，當(dāng)平板電腦相關(guān)產(chǎn)品賺錢效應(yīng)越來越差的時候，公司的其他盈利點又不能及時彌補(bǔ)，最終導(dǎo)致公司的業(yè)績出現(xiàn)斷崖式暴跌。”上述內(nèi)部人士稱。

可持續(xù)盈利能力存疑

在營收、凈利紛紛下滑的情況下，瑞芯微未來的盈利能力也讓市場人士頗為擔(dān)心。“監(jiān)管層目前最關(guān)注的就是企業(yè)的持續(xù)盈利能力，在上市前業(yè)績就已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)大幅下滑的情況，難免會讓市場擔(dān)心其持續(xù)的盈利能力，這也確實會給公司闖關(guān)IPO增添很大的難度。”北京一位私募人士如是說。

北京商報記者也發(fā)現(xiàn)，近幾年業(yè)績不佳的瑞芯微，有愈發(fā)依靠政府補(bǔ)助來維持生計的跡象。數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，瑞芯微扣非后的凈利潤分別約為1.63億元、4057.89萬元和1048.82萬元。而公司近三年非經(jīng)常性損益合計分別為533.73萬元、1458.36萬元和1479.92萬元，分別占當(dāng)期歸屬于母公司所有者凈利潤的2.86%、26.44%和58.52%。具體來看，在非經(jīng)常性損益科目中，瑞芯微獲得的政府補(bǔ)助又占據(jù)了大頭，近三年分別為523.43萬元、1366.3萬元和1453.12萬元。

與此同時，瑞芯微對部分主要客戶銷售金額的連續(xù)下滑，也讓市場為公司未來的發(fā)展感到擔(dān)憂。招股書顯示，建發(fā)股份（600153）近三年來一直是瑞芯微的第一大客戶。但瑞芯微對建發(fā)股份的銷售金額卻呈現(xiàn)一路下滑的趨勢。2013-2015年，瑞芯微對建發(fā)股份的銷售金額分別約為9.1億元、2.85億元和2.54億元。而瑞芯微對另一大公司客戶華商龍的銷售金額同樣在2015年出現(xiàn)了下滑。在2014年，瑞芯微對華商龍的銷售金額約為2.65億元。而在2015年，瑞芯微對華商龍的銷售金額已經(jīng)降至約1.7億元。

此外，值得注意的是，瑞芯微與其競爭對手之間的差距已經(jīng)逐漸拉開，而這也給公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來了巨大的壓力。數(shù)據(jù)顯示，瑞芯微的主要競爭對手全志科技，在近三年雖然同樣出現(xiàn)了營收下滑的情況，但其凈利潤已經(jīng)在2015年出現(xiàn)了止跌回升的情況。在2015年，全志科技凈利潤約為1.28億元，較2014年同比增長約15.99%。而同樣是受行業(yè)洗牌的影響，全志科技的凈利潤已經(jīng)開始有回升跡象，但瑞芯微的凈利潤卻依然在大幅下滑，這難免讓投資者質(zhì)疑瑞芯微未來的盈利能力成色幾何。

針對以上問題，北京商報記者曾致電瑞芯微進(jìn)行采訪，不過電話未能接通。隨后，記者又以郵件形式向瑞芯微發(fā)送了采訪函，但截至記者發(fā)稿，對方未予以回復(fù)。

北京商報記者董亮/文賈叢叢/制圖

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