海通證券：實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)痛還是短痛 布局煤炭國(guó)企改革

【宏觀】姜超：實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察：長(zhǎng)痛還是短痛？

2016-05-27 海通研究

5月經(jīng)濟(jì)依然不佳：地產(chǎn)銷量增速持續(xù)下滑，乘用車銷量增速?zèng)_高回落，預(yù)示下游需求走弱；粗鋼產(chǎn)量依然負(fù)增，電力耗煤跌幅擴(kuò)大，意味著工業(yè)經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)下滑。

財(cái)庫(kù)81號(hào)文昭示財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)再度發(fā)力。托底經(jīng)濟(jì)下滑固然要求短期調(diào)控，但才是中長(zhǎng)期主線，正如習(xí)主席在深改組會(huì)議上強(qiáng)調(diào)的，“改革有陣痛，但不改革就是長(zhǎng)痛”。鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能，央企“瘦身健體”陣痛難免，但也是增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路。

需求：下游地產(chǎn)、乘用車走弱，家電、文體娛樂尚可。中游鋼鐵、機(jī)械走弱，水泥、化工弱改善。上游煤炭弱改善，有色弱。交運(yùn)弱。

價(jià)格：4月70城房?jī)r(jià)繼續(xù)上升，上周國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格漲多跌少。

庫(kù)存：下游地產(chǎn)回升，乘用車仍偏高。中游鋼鐵、水泥、化工去庫(kù)存。上游煤炭、有色去庫(kù)存。

分行業(yè)觀察：

下游：地產(chǎn)：5月下旬主要城市住房銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，上周土地成交降。乘用車：4月經(jīng)銷商庫(kù)存壓力仍大，5月第三周批發(fā)增速轉(zhuǎn)負(fù)。家電：4月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)出口同比增速均大幅下降。文體娛樂：上周電影票房和觀影人次同比增速因低基數(shù)回升。

中游：鋼鐵：5月上旬粗鋼產(chǎn)量跌幅擴(kuò)大，上周鋼價(jià)續(xù)跌，開工續(xù)升。水泥：上周全國(guó)高標(biāo)水泥價(jià)格小幅上升，企業(yè)庫(kù)容比回落?；ぃ荷现軠炀]POY價(jià)格升、庫(kù)存降，PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率降。機(jī)械：4月挖掘機(jī)銷量同比增速暴跌，環(huán)比增速創(chuàng)同期新低。電力：5月下旬電力耗煤同比跌幅擴(kuò)大，環(huán)比增速季節(jié)性回升。

上游：煤炭：上周煤炭?jī)r(jià)格平中有升，秦皇島港口煤炭庫(kù)存降。有色：上周LME銅價(jià)格降、鋁價(jià)格升，LME銅、鋁庫(kù)存均降。大宗商品：上周國(guó)際油價(jià)續(xù)漲，CRB先升后降，美元指數(shù)上升。交通運(yùn)輸：上周航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速小降，BDI、CCFI小幅上升。

【行業(yè)•煤炭】吳杰/李淼：煤炭國(guó)企改革預(yù)期升溫，建議把握機(jī)會(huì)積極布局

2016-05-27 海通研究

首先，近期煤價(jià)又有上漲，煤價(jià)彈性邏輯又開始有人關(guān)注，煤炭?jī)r(jià)格預(yù)期或?qū)⒏纳啤?/p>

其次，近期煤炭國(guó)企改革預(yù)期持續(xù)升溫。隨著25日山西焦煤集團(tuán)被確定為國(guó)有資本投資公司改革試點(diǎn)，煤炭企業(yè)國(guó)企改革得到了市場(chǎng)更多的關(guān)注和認(rèn)可。結(jié)合領(lǐng)導(dǎo)對(duì)供給側(cè)改革和國(guó)企改革的同步強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)6、7月份第二批國(guó)企改革名單將公布，煤炭行業(yè)很可能受益。

建議關(guān)注公司：西山煤電、兗州煤業(yè)、盤江股份、冀中能源、陜西煤業(yè)、上海能源、中煤能源、中國(guó)神華。

風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)企改革推進(jìn)低于預(yù)期。 

【行業(yè)•石化】鄧勇/王曉林：關(guān)注石化央企“專業(yè)化重組、平臺(tái)化整合”

2016-05-27 海通研究

*ST天利簽署重組協(xié)議，中國(guó)石油重組整合加快推進(jìn)。中國(guó)石油旗下*ST天利簽署了《重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》，擬采用發(fā)行股份等方式向中國(guó)石油購(gòu)買其下屬工程建設(shè)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，包括中國(guó)石油天然氣管道局、中國(guó)石油工程建設(shè)公司、中國(guó)寰球工程公司等。此次交易有助于增強(qiáng)公司的盈利能力，加快推進(jìn)中國(guó)石油下屬資產(chǎn)的重組整合。

專業(yè)化重組、平臺(tái)化整合能夠推動(dòng)央企“瘦身健體”。央企一直以來存在層級(jí)過多、子企業(yè)數(shù)量龐大、主業(yè)不強(qiáng)的問題，導(dǎo)致其運(yùn)營(yíng)決策效率低下、子企業(yè)間存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大背景下，對(duì)于龐大央企的改革在于進(jìn)行專業(yè)化重組、平臺(tái)化整合，清理過剩產(chǎn)能，提升央企整體的運(yùn)營(yíng)決策效率。

作為央企改革排頭兵，中國(guó)石化的國(guó)企改革受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。經(jīng)過兩年的時(shí)間，中國(guó)石化銷售公司董事會(huì)成立，混改持續(xù)推進(jìn)，銷售公司通過引入民營(yíng)及社會(huì)資本，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率與效益的提升。我們認(rèn)為，在中國(guó)石化“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”的指引下，多家公司已完成資產(chǎn)重組整合動(dòng)作，剩余幾家公司（上海石化、四川美豐、泰山石油、岳陽興長(zhǎng)、茂化實(shí)華等）是否也會(huì)采取相應(yīng)的舉措，值得期待。

啟動(dòng)混改，管道業(yè)務(wù)進(jìn)行平臺(tái)化整合。中國(guó)石油將以中油管道為平臺(tái)，對(duì)東部管道、管道聯(lián)合、西北聯(lián)合等管道公司進(jìn)行整合，未來中油管道將成為中國(guó)石油管道業(yè)務(wù)的平臺(tái)公司。整合后的中油管道公司，中國(guó)石油持股比例為72.26%，外部股東（國(guó)聯(lián)基金、泰康人壽等）持股比例為27.74%；中油管道將全資擁有東部管道、管道聯(lián)合、西北聯(lián)合等三家天然氣管道公司股權(quán)。我們認(rèn)為隨著中油管道公司改革的進(jìn)一步推進(jìn)，外部投資者的股權(quán)比例有望進(jìn)一步增加，從而打破管道業(yè)務(wù)壟斷，推進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

中海油集團(tuán)的改革啟動(dòng)。繼中國(guó)石化、中國(guó)石油公布混改計(jì)劃之后，中海油集團(tuán)的改革也開始推進(jìn)?；葜轃拸S是中海油煉化業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)，一期擁有原油加工規(guī)模1200萬噸/年。2013年開始建設(shè)的二期項(xiàng)目包括1000萬噸/年煉油、100萬噸/年乙烯及配套公用工程，此外還擁有多家地?zé)捈捌渌麩捇髽I(yè)。目前中海油集團(tuán)公司擁有和控制多家上市公司平臺(tái)，包括中國(guó)海洋石油、中海油服、海油工程山東海化等，期待集團(tuán)公司煉化業(yè)務(wù)整合的進(jìn)一步推進(jìn)。

專業(yè)化重組、平臺(tái)化整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。為了推動(dòng)下屬公司專業(yè)化整合，中國(guó)石化集團(tuán)以江鉆股份作為上市平臺(tái)，將旗下石油機(jī)械制造業(yè)務(wù)注入上市公司（更名為石化機(jī)械），目前相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)已經(jīng)完成過戶，標(biāo)志著集團(tuán)下屬石油機(jī)械業(yè)務(wù)完成了平臺(tái)化整合并上市。平臺(tái)化整合實(shí)現(xiàn)了公司對(duì)石油機(jī)械全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化產(chǎn)業(yè)布局，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，提高公司的整體價(jià)值。

重點(diǎn)關(guān)注上市公司。我們建議關(guān)注三桶油旗下上市公司的投資機(jī)會(huì)：大慶華科、*ST濟(jì)柴、*ST天利（中國(guó)石油旗下）、泰山石油、上海石化、四川美豐（中國(guó)石化旗下）、山東?；?/font>（中海油旗下）。