管濤：當(dāng)前做好匯率預(yù)期管理更重要

■現(xiàn)在我國(guó)資本外流有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱、國(guó)際美元走強(qiáng)等基本面的原因，同時(shí)也有單邊貶值預(yù)期造成的預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的集中購(gòu)匯的影響。加強(qiáng)市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)，是深化匯率改革、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵。

■當(dāng)前我國(guó)外匯市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入多重均衡狀態(tài)，即在給定的基本面情況下，市場(chǎng)既可能向好的方向發(fā)展，也可能向壞的方向發(fā)展。人民幣匯率越來(lái)越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性。

□ 管濤

2015年“8·11”匯改，人民幣匯率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，但改革后我國(guó)資本外流情況加劇。新年伊始，外匯市場(chǎng)繼續(xù)動(dòng)蕩。根據(jù)對(duì)2014年二季度至2015年三季度六個(gè)季度的國(guó)際收支數(shù)據(jù)分析表明，現(xiàn)在我國(guó)資本外流有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱、國(guó)際美元走強(qiáng)等基本面的原因，同時(shí)也有單邊貶值預(yù)期造成的預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的集中購(gòu)匯的影響。加強(qiáng)市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)，是深化匯率改革、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)下行和美元走強(qiáng)

是當(dāng)前我國(guó)資本外流的基本面因素

自2014年二季度起，我國(guó)開始出現(xiàn)資本外流，截至2015年三季度，國(guó)際收支口徑的資本項(xiàng)目連續(xù)六個(gè)季度逆差，預(yù)計(jì)第四季度仍然是凈流出。導(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)資本外流的基本面原因，既有來(lái)自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的內(nèi)部沖擊，也有來(lái)自于國(guó)際美元走強(qiáng)的外部沖擊。

從內(nèi)部沖擊看，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行造成投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，資本流出增多。2014年9月就是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)局公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳，導(dǎo)致境內(nèi)外匯率差價(jià)跳升。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整不斷深入，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的輿論不絕于耳，這進(jìn)一步增加了投資者的疑慮。二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致國(guó)內(nèi)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)釋放，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)重估。近年來(lái)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量、地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)等問(wèn)題，總是被市場(chǎng)不斷炒作。三是穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度加大，改變本外幣利差和人民幣供求關(guān)系。2014年11月央行同時(shí)降準(zhǔn)降息，就觸發(fā)了從當(dāng)年底到2015年初銀行間市場(chǎng)人民幣兌美元匯率的連續(xù)跌停。而美歐日實(shí)行量化寬松貨幣政策后本幣匯率大幅走弱的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步刺激了境內(nèi)加速償還美元債務(wù)和資產(chǎn)多元化配置。

國(guó)際美元走強(qiáng)，一是帶動(dòng)人民幣被動(dòng)升值，造成對(duì)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力受損、人民幣匯率高估的擔(dān)憂。2014年初至2015年7月，美元指數(shù)累計(jì)升值了21%，國(guó)際清算銀行編制的人民幣名義和實(shí)際有效匯率指數(shù)分別升值了11.6%和11.3%。市場(chǎng)預(yù)期隨著美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，美元進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣繼續(xù)盯住美元有可能難以維系。同時(shí)，走出生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)多年負(fù)增長(zhǎng)的通縮陰影，也需要人民幣匯率的調(diào)整。二是美元加息和升值的預(yù)期改變利差交易的條件，刺激國(guó)內(nèi)企業(yè)加速償還美元債務(wù)。2008年全球金融海嘯以來(lái)，在全球?qū)捔鲃?dòng)性、低利率的環(huán)境下，由于人民幣匯率單邊升值、低波動(dòng)率，導(dǎo)致我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)大舉對(duì)外舉債，利差交易盛行。到2014年底，外幣外債達(dá)到8955億美元，較2008年底增長(zhǎng)了1.3倍，其中美元債務(wù)占到80%，短期外債占比由58%上升至76%。而相當(dāng)一部分利差交易未做套期保值，對(duì)于人民幣貶值非常敏感。三是市場(chǎng)對(duì)美元升值周期經(jīng)常伴隨著新興市場(chǎng)國(guó)際收支危機(jī)的解讀，引發(fā)對(duì)人民幣匯率貶值的擔(dān)心。2015年3月份，在美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)沖擊100的背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)了大量預(yù)防性購(gòu)匯，當(dāng)月銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差達(dá)到777億美元。3月下中旬以后，隨著美元匯率技術(shù)性回調(diào)，加之國(guó)內(nèi)重申匯率維穩(wěn)基調(diào)，二季度銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差326億美元，遠(yuǎn)低于一季度逆差1200億美元的水平。

“8·11”匯改前的資本外流

主要受基本面因素影響

通常，當(dāng)人民幣匯率預(yù)期比較強(qiáng)烈的時(shí)候，境內(nèi)外匯率差價(jià)（即境內(nèi)CNY同境外CNH的差價(jià)）會(huì)拉大，因此，境內(nèi)外匯差可以作為評(píng)估市場(chǎng)人民幣匯率預(yù)期的替代指標(biāo)。從這個(gè)意義上講，離岸人民幣市場(chǎng)（即CNH市場(chǎng)）的發(fā)展，給我們提供了一個(gè)觀察人民幣匯率預(yù)期的參照物，而且數(shù)據(jù)的可獲性和連續(xù)性均有保障。

2014年4月初至2015年6月底，境內(nèi)外日均匯差57個(gè)基點(diǎn)，與2012年外匯供求基本平衡時(shí)期日均差價(jià)61個(gè)基點(diǎn)基本持平，顯示人民幣匯率預(yù)期基本穩(wěn)定。這意味著2014年二季度到2015年二季度，正是觀察基本面因素主導(dǎo)跨境資本流動(dòng)的一個(gè)較好的時(shí)間窗口，或者說(shuō)是一次較好的自然實(shí)驗(yàn)。

2014年二季度至2015年二季度，我國(guó)國(guó)際收支口徑的經(jīng)常項(xiàng)目順差累計(jì)3612億美元，資本項(xiàng)目累計(jì)逆差1813億美元，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)累計(jì)減少963億美元。其中，資產(chǎn)（即對(duì)外投資，包括對(duì)外直接投資、對(duì)外證券投資如QDII/RQDII和對(duì)外其他投資如對(duì)外放款等）項(xiàng)下凈流出5326億美元，負(fù)債（即外來(lái)投資，包括外商直接投資、外來(lái)證券投資如QFII/RQFII和外來(lái)其他投資如外債等）項(xiàng)下凈流入3313億美元?？梢?jiàn)，“藏匯于民”是前期我國(guó)資本外流的主要原因，反映了外匯資產(chǎn)由央行集中持有向民間部門分散持有的轉(zhuǎn)變過(guò)程。截至2015年6月末，儲(chǔ)備資產(chǎn)占我國(guó)對(duì)外金融總資產(chǎn)的比重為58.6%，較2014年3月末回落了6.8個(gè)百分點(diǎn)。

同期，外來(lái)其他投資項(xiàng)下累計(jì)凈流出1440億美元，而之前的五個(gè)季度為凈流入2785億美元，這表明市場(chǎng)開啟了美元利差交易平倉(cāng)模式。但由于外商直接投資和外來(lái)證券投資項(xiàng)下仍是凈流入，同期負(fù)債項(xiàng)下總體仍維持凈流入格局。

匯改后貶值預(yù)期

加大了我國(guó)資本外流壓力

“8·11”匯改，優(yōu)化人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，其直接后果是8月11日、12日人民幣匯率中間價(jià)主要依據(jù)上日收盤價(jià)連續(xù)下調(diào)，市場(chǎng)交易價(jià)連續(xù)跌停。這引起了關(guān)于人民幣加入競(jìng)爭(zhēng)性貶值的市場(chǎng)恐慌，人民幣貶值預(yù)期驟然升溫。盡管當(dāng)局采取了包括拋售外匯儲(chǔ)備、實(shí)施宏觀審慎管理、加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)真實(shí)性審核等一系列維穩(wěn)措施，但人民幣貶值預(yù)期遲遲不能消退。2015年7月初至12月底，境內(nèi)日均匯差352個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于此前57個(gè)基點(diǎn)的日均水平。其中，8月11日-12月31日日均差價(jià)更是高達(dá)440個(gè)基點(diǎn)。

分析2015年三季度的國(guó)際收支狀況，可以較好觀察市場(chǎng)預(yù)期帶來(lái)的影響。這一時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)調(diào)整、國(guó)際美元高位盤整，基本面因素沒(méi)有發(fā)生大的變化，但同期A股市場(chǎng)經(jīng)歷了牛熊切換，境內(nèi)外日均匯差擴(kuò)大至315個(gè)基點(diǎn)，人民幣貶值預(yù)期陡增。

考慮到剔除官方的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)（包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備等）后，我國(guó)對(duì)外凈負(fù)債2萬(wàn)多億美元，出于債務(wù)負(fù)擔(dān)增加的擔(dān)憂，市場(chǎng)天然對(duì)人民幣貶值較為敏感。結(jié)果，三季度出現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)下流出疊加，造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備降幅擴(kuò)大。當(dāng)季，資本項(xiàng)目逆差達(dá)到1491億美元，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少1606億美元。其中，資產(chǎn)項(xiàng)下凈流出674億美元，負(fù)債項(xiàng)下凈流出817億美元。

負(fù)債項(xiàng)下由順轉(zhuǎn)逆的主要原因：一是外匯局統(tǒng)計(jì)的本外幣外債合計(jì)減少1485億美元，而上季還是增加51億美元；二是國(guó)際收支口徑的外商投資企業(yè)資本金凈流入降至450億美元，環(huán)比下降24%，為2010年以來(lái)最低；三是外來(lái)證券投資項(xiàng)下的股票投資凈流出57億美元，為2012年以來(lái)首現(xiàn)，上季為凈流入150億美元。

關(guān)注單邊貶值預(yù)期下集中購(gòu)匯的行為

資本流動(dòng)只是影響匯率走勢(shì)的諸多因素之一，資本外流并不意味著本幣匯率必然貶值。正如美國(guó)國(guó)際收支常年是“經(jīng)常項(xiàng)目逆差、資本項(xiàng)目順差”，如果只用經(jīng)常項(xiàng)目赤字來(lái)解釋美元的貶值、資本項(xiàng)目盈余來(lái)解釋美元的升值，顯然失之簡(jiǎn)單。我國(guó)現(xiàn)在正從經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”的舊常態(tài)進(jìn)入“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差”的新常態(tài)。這于我國(guó)其實(shí)屬于一種合意的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)，有助于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。在這種國(guó)際收支格局下，隨著人民幣匯率市場(chǎng)化程度不斷提高，人民幣匯率有漲有跌、雙向波動(dòng)將越來(lái)越常態(tài)化。

目前我國(guó)基礎(chǔ)國(guó)際收支狀況依然強(qiáng)勁，不論是“藏匯于民”還是“債務(wù)償還”，正常用匯都是有保證的。2014年二季度至2015年三季度，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與直接投資順差合計(jì)6754億美元，較前六個(gè)季度增長(zhǎng)26%。期間，只有2015年一季度和三季度，負(fù)債項(xiàng)下出現(xiàn)了大流出，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)才出現(xiàn)了較大降幅，人民幣匯率有較為明顯的貶值壓力。而其他四個(gè)季度，資產(chǎn)項(xiàng)下凈流出，負(fù)債項(xiàng)下仍為凈流入，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)、小幅波動(dòng)，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。

內(nèi)外部基本面因素導(dǎo)致的資本外流，應(yīng)該已經(jīng)在資本項(xiàng)目由前期大量順差轉(zhuǎn)為逆差中得到了體現(xiàn)。現(xiàn)在只是因?yàn)槭袌?chǎng)一致性的貶值預(yù)期，造成了集中購(gòu)匯的局面。反過(guò)來(lái)，外匯儲(chǔ)備下降、資本管制收緊，又進(jìn)一步加劇了貶值預(yù)期，刺激了更多的恐慌性購(gòu)匯。

盡快適應(yīng)人民幣匯率雙向波動(dòng)

是必須過(guò)的坎

“8·11”匯改提高人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)地位，是完善金融市場(chǎng)體系的內(nèi)在要求，也是構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的應(yīng)有之義。開放環(huán)境下，僵化的匯率制度容易招致貨幣攻擊，實(shí)行靈活的匯率安排是國(guó)際潮流。然而，搞市場(chǎng)匯率，我們就必須明了一些事情，并在知識(shí)和工具上做好充足的準(zhǔn)備：

第一，市場(chǎng)化匯率雙向波動(dòng)是常態(tài)。根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值規(guī)律，市場(chǎng)匯率會(huì)圍繞均衡匯率上下波動(dòng)，同時(shí)又不可能偏離均衡匯率太遠(yuǎn)。均衡匯率只是合理匯率水平的理論價(jià)值，并無(wú)市場(chǎng)公認(rèn)、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)或模型。在匯率形成越來(lái)越市場(chǎng)化的情況下，由于市場(chǎng)對(duì)于均衡匯率有不同的解讀和預(yù)判，如有關(guān)心長(zhǎng)期因素的，就有關(guān)心短期因素的；有關(guān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素的，就有關(guān)心金融層面因素的；有關(guān)心經(jīng)濟(jì)因素的，就有關(guān)心非經(jīng)濟(jì)因素的。市場(chǎng)的看法既不可能統(tǒng)一，也沒(méi)有必要統(tǒng)一?；谑袌?chǎng)預(yù)期的分化，出現(xiàn)有漲有跌的雙向波動(dòng)將會(huì)越來(lái)越常態(tài)化。特別是在新舊體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，由于缺乏參照系，期間市場(chǎng)震蕩加劇甚至出現(xiàn)超調(diào)也是可能的。

第二，市場(chǎng)預(yù)期要重視但不能盲從。2015年底，人民幣匯率波動(dòng)率達(dá)到2.1%，較“8·11”匯改前的1.1%有所提高，但在世界主要貨幣中仍然排名靠后。由于市場(chǎng)波動(dòng)不足，市場(chǎng)預(yù)期未能充分釋放，較易形成單邊預(yù)期。短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致匯率杠桿調(diào)節(jié)作用的失靈，長(zhǎng)遠(yuǎn)看則會(huì)積累匯率超調(diào)的壓力。然而，市場(chǎng)預(yù)期哪怕是絕大多數(shù)人的預(yù)期，也并非一貫正確。1994年初匯率并軌，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣匯率將破九望十。但結(jié)果是，當(dāng)年人民幣匯率不跌反升了3.0%，外匯儲(chǔ)備規(guī)模翻了一番。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期是善變的，隨波逐流容易迷失方向。2014年初人民幣匯率加速升值，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣將進(jìn)入五時(shí)代，現(xiàn)在市場(chǎng)又紛紛看人民幣要破七到八。市場(chǎng)總是根據(jù)自己的偏好，選擇性忽視某方面的信息，以致形成單邊預(yù)期。例如，同樣是4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，前些年還眾口一詞說(shuō)是太多了，現(xiàn)在卻又出來(lái)了一個(gè)2萬(wàn)億到4萬(wàn)億規(guī)模才合適的說(shuō)法，外匯儲(chǔ)備多乎？不多也。前些年所謂高凈值資產(chǎn)家庭或人士對(duì)外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的事情已不時(shí)見(jiàn)諸報(bào)端，只是當(dāng)時(shí)不是大家的興奮點(diǎn)，現(xiàn)在卻變成了印證資本外逃的新聞被熱炒。

第三，樹立正確的對(duì)外投資理念。隨著企業(yè)實(shí)力壯大、居民收入提高，其本身有資產(chǎn)多元化配置的客觀需求，也是國(guó)家鼓勵(lì)的方向。最近，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有外匯或配置境外資產(chǎn)的興趣驟然升溫，甚至傳聞?dòng)械姐y行排隊(duì)購(gòu)匯的現(xiàn)象。然而，如果僅僅因?yàn)轭A(yù)期人民幣貶值而增持外幣或者境外資產(chǎn)，而沒(méi)有具體投資意向，這是全民炒匯而非真正的投資。至于由此引發(fā)居民集中購(gòu)匯的現(xiàn)象，則更令人唏噓，因?yàn)橥ǔＶ挥谐霈F(xiàn)危機(jī)、動(dòng)蕩和戰(zhàn)亂時(shí)才會(huì)有“擠兌”外匯、黃金的行為。一個(gè)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、社會(huì)安定、國(guó)際影響力上升的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備大國(guó)竟然出現(xiàn)這種情形，真乃曠古奇聞也。

第四，建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理紀(jì)律。根據(jù)外匯市場(chǎng)的有效性理論，匯率走勢(shì)是難以預(yù)測(cè)的，投資者也就難以獲得超額利潤(rùn)。為此，市場(chǎng)主體應(yīng)該控制好貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，用好金融避險(xiǎn)工具。實(shí)際上，從2014年初起參加了六次國(guó)新辦季度外匯收支數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，作為履行市場(chǎng)教育職責(zé)，我每次都反復(fù)提示市場(chǎng)要適應(yīng)匯率波動(dòng)新常態(tài)，不要用國(guó)家債務(wù)總體安全替代企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，不要用市場(chǎng)判斷替代市場(chǎng)操作，不要以賺不賺錢、花不花錢來(lái)決定要不要做套期保值。但大多數(shù)人當(dāng)時(shí)可能都把這些話當(dāng)成了官話，無(wú)動(dòng)于衷。如果在2014年初人民幣匯率加速升值時(shí)，能夠?qū)γ涝獋鶆?wù)敞口進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的話，一方面當(dāng)時(shí)成本相當(dāng)?shù)?，另一方面現(xiàn)在肯定也就安心了。即便2015年初人民幣匯率波動(dòng)加大時(shí)開始這樣做也不算遲。

成熟的市場(chǎng)必須以成熟的市場(chǎng)參與者為基礎(chǔ)。隨著匯率彈性增加，從低波動(dòng)率到雙向波動(dòng)，從政策錨轉(zhuǎn)向市場(chǎng)錨的過(guò)程中，市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)和解讀在所難免，是改革必須經(jīng)歷的陣痛。市場(chǎng)和政府應(yīng)主動(dòng)調(diào)整和適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)。市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，政府的歸政府。市場(chǎng)應(yīng)該增加承受力，不應(yīng)妄加猜測(cè)，自己嚇自己，而應(yīng)多從市場(chǎng)中尋找人民幣匯率漲跌的答案，合理套期保值。政府也要容忍市場(chǎng)波動(dòng)，保持客觀中立，少對(duì)具體匯率水平發(fā)表意見(jiàn)，加快市場(chǎng)發(fā)展，減少外匯干預(yù)，不斷便利市場(chǎng)主體使用和交易外匯。

改善市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)

是政府必須補(bǔ)的課

不管承不承認(rèn)、接不接受，當(dāng)前我國(guó)外匯市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了多重均衡狀態(tài)，即在給定的基本面情況下，市場(chǎng)既可能向好的方向發(fā)展，也可能向壞的方向發(fā)展。人民幣匯率越來(lái)越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)外匯交易策略的影響不容忽視。

全面深化改革，既要發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，也要更好發(fā)揮政府的作用。調(diào)控就是政府彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的一項(xiàng)重要職責(zé)，而這一方面靠做，另一方面靠說(shuō)。有時(shí)候說(shuō)比做還重要，可以達(dá)到四兩撥千斤、事半功倍的效果。特別是在當(dāng)前新舊常態(tài)的過(guò)渡時(shí)期，人心不穩(wěn)、傳聞四起，市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)就顯得更為重要。

做好市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)，誠(chéng)意很重要。要尊重市場(chǎng)，把市場(chǎng)主體放在平等的位置而不是對(duì)立面，心平氣和、設(shè)身處地、換位思考。只有平等待人，以心換心，才容易取得市場(chǎng)的認(rèn)可或者諒解。

做好市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)，專業(yè)是基礎(chǔ)。要了解市場(chǎng)，說(shuō)對(duì)話不要說(shuō)錯(cuò)話，說(shuō)內(nèi)行話不要說(shuō)外行話，擺事實(shí)、講道理，以理服人。如果越不著調(diào)，市場(chǎng)就會(huì)越?jīng)]有信心。

做好市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)，信譽(yù)不可缺。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是誠(chéng)信經(jīng)濟(jì)，政府調(diào)控市場(chǎng)也要依賴于其公信力、可信度。政府說(shuō)到就要做到，不知道的不說(shuō)、不能說(shuō)的不說(shuō)、做不到的不說(shuō)、沒(méi)想清楚的也不說(shuō)，不能失信于市場(chǎng)。政策信號(hào)混亂本身也會(huì)增加不確定性，加劇市場(chǎng)震蕩。

做好市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)，技巧要把握。汲取2005年匯改的成功做法，要多談機(jī)制、少談水平，淡化匯率貶值的話題性。有些言論多用市場(chǎng)的嘴去說(shuō)，更能體現(xiàn)其客觀公正性；有些言論少用官方背書，也有助于增強(qiáng)政策的回旋余地。

做好市場(chǎng)溝通和預(yù)期引導(dǎo)，主動(dòng)有必要。尤其當(dāng)前敏感時(shí)期，政策不透明也是不確定性，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之源。應(yīng)該對(duì)政策的不實(shí)傳聞及時(shí)澄清，減少不必要的市場(chǎng)恐慌；對(duì)于出臺(tái)的重大措施也應(yīng)該主動(dòng)宣傳，爭(zhēng)取社會(huì)的理解和支持。

（作者系中國(guó)經(jīng)濟(jì)五十人論壇成員、中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員）