資本市場進入重要發(fā)展機遇期

推進改革強化監(jiān)管防范風險

資本市場進入重要發(fā)展機遇期

2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議日前召開，釋出資本市場推進改革的明確信號。業(yè)內(nèi)人士認為，“十三五”期間，資本市場將在制度建設(shè)、監(jiān)管架構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)等諸多方面發(fā)生巨大變化。注冊制將重塑政府與市場的邊界；機構(gòu)監(jiān)管將走向功能監(jiān)管，綜合性監(jiān)管框架更為高效；新三板市場、場外市場有望得到較快發(fā)展，多層次資本市場體系有望從“倒金字塔”變?yōu)?ldquo;正金字塔”，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的作用將得到更大程度發(fā)揮。隨著A股逐步調(diào)整到位，市場估值趨于合理，投資者更趨理性，資本市場將進入重要發(fā)展機遇期。

推進改革保持市場平穩(wěn)運行

業(yè)內(nèi)人士認為，深化改革依然是市場發(fā)展的重點，是保持市場穩(wěn)定的關(guān)鍵。要重點做好股票發(fā)行注冊制改革、深入推進并購重組市場化改革、健全多層次股權(quán)市場體系，規(guī)范發(fā)展債券市場，推動雙向開放等資本市場供給側(cè)改革內(nèi)容。

股票發(fā)行注冊制改革作為資本市場供給側(cè)改革的內(nèi)容之一，備受市場關(guān)注。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸日前表示，證監(jiān)會將根據(jù)國務(wù)院確定的制度安排，制定《股票公開發(fā)行注冊管理辦法》等相關(guān)部門規(guī)章和規(guī)范性文件。目前，證監(jiān)會相關(guān)規(guī)章規(guī)則的起草工作正在有序進行，待各方面條件成熟后，將按規(guī)定向社會公開征求意見。

專家稱，在市場穩(wěn)定健康的基礎(chǔ)上，改革措施應(yīng)能貼近A股市場特點，平穩(wěn)、有序落地。招商證券副總經(jīng)理孫議政認為，監(jiān)管層會控制節(jié)奏，以前最多的一年新股發(fā)行也沒有超過300家。注冊制實施后，前期新股一年發(fā)行量也應(yīng)該在300家左右，不會多太多，先把存量發(fā)完。目前的排隊企業(yè)也是在20多年的市場發(fā)展中形成的，不可能注冊制實行后一下子發(fā)完。

國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平認為，目前在A股資金存量博弈環(huán)境下，推動注冊制改革、戰(zhàn)略新興板等將引起股票供給增加擔憂，可以考慮同時推動養(yǎng)老金入市等資金需求的承接。

任澤平表示，在推動資本市場改革過程中應(yīng)注重理論現(xiàn)實相結(jié)合、部門協(xié)調(diào)、政策配合、對稱創(chuàng)新等。A股由于投資者結(jié)構(gòu)以散戶主導(dǎo)、法治尚待完善等原因，博弈氣氛較濃，價值投資理念有待傳播，呈典型的新興市場特點。因此在市場化方向前提下，注冊制等重大改革要考慮中國現(xiàn)實情況。

對于并購重組市場化改革，證監(jiān)會相關(guān)負責人表示，將完善并購重組配套融資政策。實行并購重組分交易類型和分行業(yè)審核。實施并購重組與外國投資者戰(zhàn)略投資并聯(lián)審批。進一步提高全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)企業(yè)掛牌、股票發(fā)行和并購重組的審查效率，增強市場融資功能。

中信證券董事總經(jīng)理、原國資委改革局副局長劉文炳認為，從政策層面看，資本市場的紅利不斷釋放，并購市場獲得難得的發(fā)展契機。未來上市公司的并購重組審批有望全部取消。多層次資本市場為企業(yè)開展并購提供了良好條件，依托于此，處在不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求都可以得到滿足，可以更為便利地開展并購重組業(yè)務(wù)。

健全制度夯實市場發(fā)展根基

業(yè)內(nèi)人士認為，目前，中國資本市場依然屬于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段的建設(shè)性股票市場。盡管發(fā)展迅速，但基礎(chǔ)制度尚不完善。在此情況下，市場功能還不平衡，市場結(jié)構(gòu)依然存在某些扭曲。需要加強市場制度建設(shè)，筑牢市場發(fā)展根基。只有盡快完善各項基礎(chǔ)制度建設(shè)，才能逐步培育起一個健康發(fā)展的股市運行機制。

證監(jiān)會相關(guān)人士表示，資本市場制度建設(shè)將從規(guī)范杠桿融資、嚴格程序化交易管理、強化期貨市場交易管理、加強跨市場聯(lián)動交易管理、強化制度執(zhí)行等方面入手。

關(guān)于規(guī)范杠桿融資，證監(jiān)會主席肖鋼明確指出，要進一步完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)機制，合理控制業(yè)務(wù)規(guī)模，促進融資和融券業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。

證監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月14日，融資融券余額1.01萬億元，平均維持擔保比例約250%。2016年以來融資融券業(yè)務(wù)日均平倉近6000萬元，比2015年下降約40%，在全市場交易量中占比很小，對市場影響有限。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸近日表示，前期證監(jiān)會對證券公司融資融券業(yè)務(wù)采取了調(diào)高保證金比例等降杠桿措施，這些措施對于防范融資融券業(yè)務(wù)風險、保護投資者合法權(quán)益發(fā)揮了積極作用。目前證券公司融資融券客戶整體維持擔保比例遠高于平倉線，風險總體可控。

針對我國程序化交易中存在的突出問題，肖鋼表示，細化證券公司、期貨公司為經(jīng)紀客戶提供程序化交易系統(tǒng)接入的規(guī)定，完善證券基金期貨經(jīng)營機構(gòu)在自營、資管、公募基金管理中采用程序化交易的監(jiān)管要求，維護公平交易環(huán)境。

防范風險加強事中事后監(jiān)管

肖鋼表示，股市異常波動充分反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度等，也充分暴露了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問題。

業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管轉(zhuǎn)型將成為2016年市場關(guān)注的重點?！吨泄仓醒腙P(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》提出，現(xiàn)行監(jiān)管框架存在著不適應(yīng)我國金融業(yè)發(fā)展的體制性矛盾。全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈認為，要統(tǒng)一對金融產(chǎn)品本質(zhì)的認識，克服監(jiān)管方面的地盤意識，真正實行功能監(jiān)管。

有專家解讀，從機構(gòu)監(jiān)管走向功能監(jiān)管是金融混業(yè)趨勢下的必然，但在資本市場領(lǐng)域的功能監(jiān)管與《證券法》對證券產(chǎn)品如何定義分不開。在目前體系下，需進一步提升金融監(jiān)管部際協(xié)調(diào)機制的流暢度。

此外，股市異常波動也提出了如何構(gòu)建應(yīng)急機制的問題。業(yè)內(nèi)人士建議，可借鑒國外經(jīng)驗，在相關(guān)法律法規(guī)中，授權(quán)監(jiān)管部門在市場失靈等特殊時期采取臨時性緊急措施。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，稽查執(zhí)法、投資者保護仍將是監(jiān)管部門的重點工作。這既是穩(wěn)定、修復(fù)市場的需要，也是護航注冊制落地的必然。多位業(yè)內(nèi)人士認為，可繼續(xù)從公司治理體系、行政監(jiān)管體系、司法救濟體系、投資者教育體系、社會監(jiān)督體系等方面入手，進一步完善我國資本市場投資者保護制度體系。

中國人民大學法學院教授劉俊海建議，相關(guān)的證券法律法規(guī)應(yīng)以此次股市異常波動為契機進行修訂，核心內(nèi)容就是保護投資者權(quán)益，建立投資者友好型投資環(huán)境。比如，規(guī)定強制分紅制度；引入更標準的懲罰和賠償制度；引入公益訴訟制度，真正實現(xiàn)投資者零成本維權(quán)；明確投資者適當性管理制度。

還有業(yè)內(nèi)人士建議，明確投資者適當性、優(yōu)化回報、保障行權(quán)等制度，切實改變中小股東參與決策管理不便利、意見不受重視的現(xiàn)實，有效推進中小股東單獨計票、網(wǎng)絡(luò)投票、累積投票等制度落地；明確上市公司信息披露內(nèi)容和標準，以淺顯易懂的語言，讓投資者看得懂，切實保障中小投資者的信息知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)。

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