2016公募策略：資產(chǎn)配置荒下關(guān)注四大類投資機(jī)會(huì)

盡管2015年A股遭遇了一場(chǎng)大跌，但中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅都超過60%，股票型基金的收益率也達(dá)40%以上，這樣的收益率在全球也是非常高的。但這同時(shí)也大幅提高了明年的基數(shù)，我們需要在一個(gè)高估值的基礎(chǔ)上來討論2016年的機(jī)會(huì)。

公募基金經(jīng)理對(duì)2016年的市場(chǎng)走向有怎樣的預(yù)判?在這樣高估值的市場(chǎng)中如何選出合適的投資標(biāo)的？他們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)又有怎樣的看法？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為讀者一一呈現(xiàn)。

博時(shí)股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝：2016是個(gè)均衡市場(chǎng)

2016年是一個(gè)相對(duì)均衡的市場(chǎng)，主要表現(xiàn)為兩個(gè)層面：一是風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，即市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲或下跌的寬幅震蕩行情；二是風(fēng)格上的相對(duì)均衡，新興成長(zhǎng)行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的表現(xiàn)分化將會(huì)收縮。背后主要的原因包括：1）市場(chǎng)雖然流動(dòng)性仍然充裕，但目前市場(chǎng)總體估值不算便宜；2）國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然低位，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程很難快速實(shí)現(xiàn)；3）制度層面的變化，如金融體制改革（注冊(cè)制等）、國(guó)企改革等會(huì)使得目前大小盤的投資風(fēng)格有較大的相對(duì)變化。

未來一段時(shí)間內(nèi)，股市存在重大影響的因素主要包括兩方面：一是宏觀經(jīng)濟(jì)層面，主要包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具體會(huì)體現(xiàn)到匯率及利率等領(lǐng)域，尤其是匯率風(fēng)險(xiǎn)更為突出；二是市場(chǎng)制度層面，比如注冊(cè)制，國(guó)企改革等。他認(rèn)為，注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的影響除了IPO發(fā)行等具體環(huán)節(jié)外，還會(huì)使得A股投資者的投資策略產(chǎn)生改變，投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置需求更為顯著。

具體到2016年的投資機(jī)會(huì)，會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的因素，并結(jié)合A股相應(yīng)行業(yè)上市公司的具體情況（如盈利增長(zhǎng)、估值水平）等對(duì)以下行業(yè)及方向進(jìn)行重點(diǎn)配置：1）行業(yè)層面，重點(diǎn)配置大消費(fèi)領(lǐng)域，不局限于原有的傳統(tǒng)消費(fèi)，也包括新興消費(fèi)，如旅游、文體娛樂等；同時(shí)對(duì)環(huán)保、農(nóng)業(yè)、高端裝備等領(lǐng)域也相對(duì)看好。2）主題層面，國(guó)企改革是最核心的投資方向，金融領(lǐng)域及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中制度及要素等的改革也是需要重點(diǎn)關(guān)注的方向。

未來兩年國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速提升的可能性比較低，所以廣義上的資產(chǎn)配置荒將是未來2~3年的主旋律；很多周期類的上市公司營(yíng)收增長(zhǎng)乏力也是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

具體到A股市場(chǎng)的投資需要重點(diǎn)把握兩個(gè)方面：1）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的把握，對(duì)于傳統(tǒng)非周期性行業(yè)的龍頭公司，在主營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，如果有制度方面的紅利，則未來估值有較好的提升空間；對(duì)于新興行業(yè)的少數(shù)核心公司，短期估值確實(shí)相對(duì)較高，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)比較確定，在一定情況下仍有配置價(jià)值；2）強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，包括對(duì)新興產(chǎn)業(yè)中偽成長(zhǎng)股的堅(jiān)決拋棄，對(duì)傳統(tǒng)周期性行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債表惡化上市公司的辨識(shí)。

新華基金投資總監(jiān)崔建波：2016年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情可期

預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)仍將弱而不破，上有壓力下有底線。明年一季度春節(jié)后，經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)降幅收窄甚至小幅回升的跡象。但是效果持續(xù)性差，加上傳統(tǒng)行業(yè)出清的開始，二季度之后經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩步向下，全年經(jīng)濟(jì)增速6.5%。

政策方面穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)并行。預(yù)計(jì)明年貨幣政策繼續(xù)維持中性偏松，降準(zhǔn)空間比降息概率大，貨幣乘數(shù)繼續(xù)提高，信貸和M2增速保持高位。財(cái)政政策在穩(wěn)增長(zhǎng)中的分量更重，赤字水平擴(kuò)大、減稅減費(fèi)、地方債務(wù)置換繼續(xù)，資金逐漸“脫虛向?qū)?rdquo;。

目前看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸的可能性不高。債務(wù)方面，目前中國(guó)的總體杠桿率并不高，僅為236%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，政府部門和居民部門杠桿遠(yuǎn)低于國(guó)際水平，企業(yè)杠桿率高于國(guó)際平均水平。但是未來1~2年肯定能夠看到僵尸企業(yè)的破產(chǎn)、主動(dòng)或被動(dòng)的資產(chǎn)重組會(huì)加快，局部風(fēng)險(xiǎn)釋放帶來的沖擊會(huì)有所增大。

2016年全年市場(chǎng)將在理想與現(xiàn)實(shí)之間震蕩，結(jié)構(gòu)性行業(yè)仍可期待。影響A股市場(chǎng)上行的因素包括：（1）IPO加速和注冊(cè)制放開；（2）減持限制放開，以及大量的增發(fā)和首發(fā)解禁；（3）人民幣貶值壓力仍存，美聯(lián)儲(chǔ)加息后跨境資金流出；（4）貨幣政策靈活調(diào)控，引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)；（5）加快出清，剛兌繼續(xù)打破，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能隨之下降。但是下方也有充裕的流動(dòng)性支撐，股市的收益率仍具備吸引力。

2016年一季度，我們認(rèn)為仍將出現(xiàn)春季躁動(dòng)行情，重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)議題帶來的主題投資機(jī)會(huì)。突破向上的影響因素可能有二：一是改革的超預(yù)期，二是經(jīng)濟(jì)基本面的超預(yù)期。向下的風(fēng)險(xiǎn)因素有三：一是信用風(fēng)險(xiǎn)或者失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)再下臺(tái)階，二是匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來資金大幅流出，三是地緣政治導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

供給側(cè)改革的核心在于優(yōu)化勞動(dòng)力、資本等生產(chǎn)要素的供給和利用，包括兩方面：增加要素供給和提高要素生產(chǎn)率。供給側(cè)改革對(duì)于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的調(diào)整以促進(jìn)重組、去庫存、去產(chǎn)能為主，存在兩類投資機(jī)會(huì)，一是重組出清政策出臺(tái)時(shí)，二是政策執(zhí)行、庫存和產(chǎn)能出清完畢、企業(yè)盈利開始向上時(shí)。投資標(biāo)的包括三種，一是行業(yè)龍頭，行業(yè)集中度提升，基本面見底；另一種是選擇退出的企業(yè)，有廣闊的改行轉(zhuǎn)型預(yù)期；第三種是不良資產(chǎn)處置公司。

華寶興業(yè)基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)任志強(qiáng)：2016年在波動(dòng)中把握機(jī)會(huì)

展望2016年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力依然較大。經(jīng)濟(jì)正處于從高速增長(zhǎng)向中速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)之中，長(zhǎng)期依靠投資拉動(dòng)形成的庫存，如房地產(chǎn)庫存和過剩產(chǎn)能去化壓力很大，難度也很大。同時(shí)，流動(dòng)性非常寬裕，大量資金找不到好的去處，急需投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2016年股市波動(dòng)性會(huì)比較大，投資者需要把握好市場(chǎng)節(jié)奏。

投資者也需要面對(duì)現(xiàn)實(shí)，降低投資收益預(yù)期，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到在經(jīng)濟(jì)放緩、無風(fēng)險(xiǎn)利率相當(dāng)?shù)偷那闆r下，再抱有很高的收益率預(yù)期是不現(xiàn)實(shí)的，應(yīng)在低風(fēng)險(xiǎn)收益較低的資產(chǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)收益可能較高的資產(chǎn)之間做好資產(chǎn)配置，不要抱著賭博或者僥幸的心態(tài)把資產(chǎn)全部押在高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)中去。

我們注意到，網(wǎng)絡(luò)時(shí)代特別是現(xiàn)在的移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代金融市場(chǎng)波動(dòng)性比以前增強(qiáng)了。通過互聯(lián)網(wǎng)，市場(chǎng)很快就形成對(duì)某個(gè)問題、某個(gè)投資主題的一致性看法。這種一致性看法的對(duì)錯(cuò)本身并不重要，重要的是在很短的時(shí)間內(nèi)形成，短期內(nèi)往往又很難證偽。這種一致性看法引起相關(guān)投資對(duì)象的價(jià)格波動(dòng)，而價(jià)格波動(dòng)又刺激信息的進(jìn)一步傳播、擴(kuò)散，引起更多的人關(guān)注和參與，由此引起價(jià)格的進(jìn)一步波動(dòng)，形成自我強(qiáng)化的螺旋。

2016年還有一件對(duì)市場(chǎng)有深遠(yuǎn)影響的大事，就是注冊(cè)制的實(shí)施。大力發(fā)展股權(quán)直接融資，不僅是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要，更是解決當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融難題的需要。一方面，社會(huì)大量流動(dòng)性無處可去；另一方面，企業(yè)負(fù)債率普遍高企，如不能把杠桿率降下來，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下可能發(fā)生債務(wù)危機(jī)，同時(shí)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也需要資金。推行注冊(cè)制，大力發(fā)展股權(quán)直接融資，正好可以同時(shí)解決這兩方面的問題，把寶貴的儲(chǔ)蓄資源引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。注冊(cè)制具體內(nèi)容還要等相關(guān)制度發(fā)布，建議投資者密切關(guān)注有關(guān)注冊(cè)制的政策動(dòng)向及其對(duì)市場(chǎng)的影響。

在結(jié)構(gòu)方面，我認(rèn)為，“十三五”乃至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，最關(guān)鍵是解決好“一新一老”問題。新，指創(chuàng)新；老，指應(yīng)對(duì)人口老齡化。創(chuàng)新方面，新的商業(yè)模式、新的技術(shù)等，有很多可以挖掘的投資機(jī)會(huì)。

廣發(fā)基金權(quán)益投資一部副總經(jīng)理李?。鹤陨隙掳盐债a(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

展望2016年，轉(zhuǎn)型與改革依然是主基調(diào)，無風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)2016年有望是結(jié)構(gòu)性慢牛行情。

2016年是“十三五”規(guī)劃的第一年，市場(chǎng)機(jī)會(huì)集中在新興產(chǎn)業(yè)，如環(huán)保節(jié)能、智能裝備、醫(yī)療教育、文化旅游等。其中，VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）、精準(zhǔn)醫(yī)療和人工智能有望成為市場(chǎng)最大風(fēng)口。

過去兩年，A股迎來波瀾壯闊的牛市行情。筆者判斷2016年大概率是慢牛行情，理由主要有三個(gè)方面。

第一，市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，無風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行。一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要相對(duì)平穩(wěn)的宏觀環(huán)境，流動(dòng)性維持寬松水平。另一方面，傳統(tǒng)無風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品，例如銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品等需要重新尋找投資出路，大量閑置資金面臨資產(chǎn)配置難題。

第二，從股市資金供需關(guān)系看，2016年股票市場(chǎng)資金呈凈流入趨勢(shì)。海通證券測(cè)算，2016年新增入市資金約5.5萬億元，其中銀行理財(cái)和私人銀行配置資金2萬億元、保險(xiǎn)社保和養(yǎng)老金入市資金6300億元、儲(chǔ)蓄搬家2.7萬億元、海外資金1700億元。同時(shí)，2016年的資金需求約為2.2萬億元。總體看，2016年資金凈流入約3.3萬億元。

當(dāng)資金維持凈流入趨勢(shì)，市場(chǎng)估值總體有望維持高水位狀態(tài)。當(dāng)然，市場(chǎng)會(huì)有波動(dòng)，但整體估值水平較高的情況還會(huì)持續(xù)，資金可以挖掘到結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過三十多年高速發(fā)展，仍有大量資產(chǎn)沒有證券化。上市公司有強(qiáng)烈的需求推動(dòng)并購重組。另一方面，非上市企業(yè)也在積極尋找渠道進(jìn)入資本市場(chǎng)。因此，在注冊(cè)制真正放開前，上市公司通過收購兼并、資產(chǎn)注入等多種方式提高資產(chǎn)證券化率的過程仍會(huì)延續(xù)。

作為機(jī)構(gòu)投資者，我們的理念是自上而下把握產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和方向，從中挖掘高速增長(zhǎng)的企業(yè)，分享企業(yè)盈利增長(zhǎng)帶來的回報(bào)。例如這兩年的互聯(lián)網(wǎng)和高端裝備制造，都是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展、生產(chǎn)效率提高而產(chǎn)生的真正熱點(diǎn)。

展望2016年，筆者認(rèn)為投資要預(yù)判產(chǎn)業(yè)變遷邏輯，要賺產(chǎn)業(yè)升級(jí)的錢，而不是市場(chǎng)資金博弈的錢。當(dāng)下，虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)的產(chǎn)品技術(shù)不斷更新，有些領(lǐng)域開始推出應(yīng)用，但離全面應(yīng)用還有一段過程。除VR外，精準(zhǔn)醫(yī)療同樣是發(fā)展空間廣闊的主題，而第三大主題是人工智能。

融通基金投資總監(jiān)商小虎：2016年現(xiàn)代服務(wù)業(yè)機(jī)會(huì)最大

2016年，大盤極有可能演繹慢牛行情，市場(chǎng)更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)然，也不排除傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在升級(jí)過程中順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和趨勢(shì)，效率提升、業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，再加傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上估值不高，投資者迸發(fā)改革熱情，大肆追捧傳統(tǒng)行業(yè)，從而出現(xiàn)大牛行情。

2016年最大的投資機(jī)會(huì)在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，具體包括消費(fèi)性服務(wù)業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。

消費(fèi)性服務(wù)業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注新消費(fèi)、新服務(wù)，這是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的新方向。細(xì)分領(lǐng)域、投資主題很多，但我們更看好智能硬件、90后消費(fèi)、小鎮(zhèn)青年消費(fèi)、社交型消費(fèi)、上海迪斯尼、后市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、共享經(jīng)濟(jì)等主題。

移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，消費(fèi)升級(jí)是大趨勢(shì)，再加上我國(guó)人口基數(shù)大，居民收入不斷提升，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)市場(chǎng)空間巨大。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中，另外一個(gè)方向是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，包括制造業(yè)領(lǐng)域的各類業(yè)務(wù)外包服務(wù)化、互聯(lián)網(wǎng)化、科技化。

具體到投資，首先是要判斷大方向，然后選賽道，再根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段精選個(gè)股。比如，看好現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，這是大方向，然后會(huì)選泛娛樂這個(gè)賽道，我們認(rèn)為泛娛樂在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中處在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的最佳時(shí)點(diǎn)。具體來看，泛娛樂的產(chǎn)業(yè)鏈包括上游IP資源，內(nèi)容制作發(fā)行，渠道等。

再比如新能源產(chǎn)業(yè)鏈，包括資源、中間材料、電池、動(dòng)力系統(tǒng)和各類零部件、整車、配套運(yùn)營(yíng)的。在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，鋰資源的公司更為確定。這些就是基于產(chǎn)業(yè)邏輯來投資。

諾安基金投資總監(jiān)楊谷：四大類投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注

2015年，盡管我們?cè)庥隽艘粓?chǎng)大跌，但中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)指數(shù)一個(gè)漲幅超過60%，一個(gè)漲幅接近100%，股票型基金的收益率也達(dá)到40%以上，這種漲幅和收益率傲視全球。

這也大幅度提高了2016年的基數(shù)，我們需要在一個(gè)高估值的基礎(chǔ)上來討論明年的機(jī)會(huì)。債券市場(chǎng)也是如此，國(guó)債收益率下降到了近年低位。大家在用資產(chǎn)配置荒來解釋這個(gè)現(xiàn)象——流動(dòng)性太充裕而投資渠道缺乏，大量資金追逐資產(chǎn)，拉高了資產(chǎn)價(jià)格。

這個(gè)因素是2016年的有利因素，但是我們同時(shí)需要警惕兩點(diǎn)，第一，流動(dòng)性變化速度之快，令大部分投資人很難提前作出充足準(zhǔn)備；第二，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)投資收益率的影響是個(gè)長(zhǎng)期因素，而流動(dòng)性是短期因素，在流動(dòng)性充裕的時(shí)候，用很高的價(jià)格去買資產(chǎn)，這是需要在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間還賬的。

除了資產(chǎn)配置荒外，明年第二個(gè)有利于股市的因素是，上市公司的股東與管理層的利益與上市公司的市值聯(lián)系更緊密了，這一點(diǎn)從本次大跌時(shí)，出現(xiàn)這么多停牌的股票就可見一斑。

對(duì)明年股市不利的因素主要是估值，企業(yè)業(yè)績(jī)和擴(kuò)容速度。估值貴是個(gè)影響長(zhǎng)期投資收益率的因素，我們需要重視。另兩個(gè)因素是短期因素，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)濟(jì)情況差的時(shí)候可以暫時(shí)低迷，等經(jīng)濟(jì)回升后，好的企業(yè)業(yè)績(jī)自然會(huì)回升。

因此，我們?cè)?016年選擇投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，需要關(guān)注的機(jī)會(huì)主要有這么幾類，一類是估值低，分紅收益率高的股票，這類股票可能會(huì)成為保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者選擇的重點(diǎn)。第二類是大股東與管理層利益與流動(dòng)股東較一致的公司。第三類是新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)的公司。第四類是企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)入低谷但未來半年內(nèi)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)的公司。

◎未來兩年宏觀經(jīng)濟(jì)提速的可能性比較低，所以廣義上的資產(chǎn)荒將是未來2~3年的主旋律。——李權(quán)勝

◎預(yù)計(jì)2016年經(jīng)濟(jì)仍將弱而不破，上有壓力下有底線。——崔建波

◎2016年股市波動(dòng)性會(huì)比較大，投資者需要把握好市場(chǎng)節(jié)奏。——任志強(qiáng)

◎虛擬現(xiàn)實(shí)、精準(zhǔn)醫(yī)療和人工智能有望成為市場(chǎng)最大風(fēng)口。——李巍

◎2016年最大的投資機(jī)會(huì)在現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，具體包括消費(fèi)性服務(wù)業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。——商小虎

◎?qū)?016年股市不利的因素主要是估值，企業(yè)業(yè)績(jī)和擴(kuò)容速度。——楊谷

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