機(jī)構(gòu)：負(fù)面消息密集 或有急跌

渤海證券策略周報(bào)：負(fù)面消息密集或有急跌

上周市場在前四個(gè)交易日保持震蕩行情，但在周五出現(xiàn)了大幅的單邊下挫，并導(dǎo)致市場整體呈現(xiàn)普跌。最終滬指全周下跌了5.35%，滬深300指數(shù)下跌了5.76%，小指數(shù)方面，中小板指與創(chuàng)業(yè)板指分別下行5.64%和5.38%。下跌后，大小指數(shù)均跌穿前期具有一定防御性的20日均線。行業(yè)方面，上周國防軍工、非銀金融、建筑裝飾板塊出現(xiàn)領(lǐng)跌，三個(gè)板塊的周跌幅約位7%，而綜合和輕工制造板塊跌幅最小，但跌幅亦接近3%，行業(yè)表現(xiàn)也呈現(xiàn)普跌特征。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)回落，單月同比增速從9月0.4%下行至-0.3%，累計(jì)同比從1至9月1.2%，降至1至10月的1.0%。工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速較之前月進(jìn)一步下降，10月同比增速僅為-4.6%，較之9月份下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。利潤總額的累計(jì)同比由1-9月份的-1.7%，下降至-2.0%。

消息面上，證券業(yè)協(xié)會(huì)叫停融資類收益互換業(yè)務(wù)，不得新增，存量仍按合同履行，但不得延期。從證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)來看，目前30家證券公司融資類收益互換未了結(jié)規(guī)模約為785億元。而周五證監(jiān)會(huì)確認(rèn)了《關(guān)于規(guī)范證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品相關(guān)工作的通知》，進(jìn)一步規(guī)范清理證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品。以上監(jiān)管機(jī)構(gòu)的措施表明，監(jiān)管層對(duì)于杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)防控仍在進(jìn)行之中。但就規(guī)模而言，我們認(rèn)為非常規(guī)渠道的杠桿資金規(guī)模不大，其去化對(duì)資本市場影響將較為有限。另一方面，周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見》，取消《證券法》明確規(guī)定之外的首發(fā)和再融資發(fā)行條件，并對(duì)各審核環(huán)節(jié)的時(shí)限作出明確，從受理到召開反饋會(huì)不超過45天，從發(fā)行人落實(shí)完畢反饋意見到召開初審會(huì)不超過20天，從發(fā)出發(fā)審會(huì)告知函到召開發(fā)審會(huì)不超過10天。我們認(rèn)為對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的透明化和審核環(huán)節(jié)時(shí)限的縮短是對(duì)注冊(cè)制改革的重要鋪墊，其將為新股供給的加大創(chuàng)造有利條件。此外，周五證監(jiān)會(huì)還對(duì)下發(fā)《關(guān)于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》進(jìn)行了確認(rèn)。

從周末消息面的因素來看，以偏負(fù)面為主。但導(dǎo)致上周五市場下跌的更核心因素，則是來自于投資者對(duì)本周打新的恐慌。由于這是打新最后一次需要提前繳納申購款，因而我們預(yù)計(jì)打新對(duì)二級(jí)市場的流動(dòng)性沖擊將在周二網(wǎng)上申購的高峰后逐步減弱。而對(duì)于A股市場未來潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還來自于對(duì)12月美元加息預(yù)期的確認(rèn)以及由此而來的全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。鑒于此，我們建議投資者在打新資金回流及可能產(chǎn)生的超反行情中，適度降倉，維持中低倉位運(yùn)行，靜待風(fēng)險(xiǎn)事件的釋放。

國泰君安策略周報(bào)：匍匐前進(jìn)

前期市場預(yù)期單邊化修正后有望迅速企穩(wěn)。監(jiān)管層出臺(tái)了推動(dòng)A股市場規(guī)范化和市場化兩個(gè)方向的相關(guān)措施，是進(jìn)一步落實(shí)11月10日習(xí)主席主持召開中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議提出的“要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場”的舉措。少部分投資者擔(dān)心是否會(huì)引發(fā)資金供求失衡，但相關(guān)措施影響到的資金量以及當(dāng)前場內(nèi)場外杠桿水平都與股災(zāi)期間大不同，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整后有望迅速企穩(wěn)。

人民幣大概率納入SDR貨幣籃子并不意味著短期匯率波動(dòng)會(huì)加大。近期部分投資者觀察到人民幣匯率緩貶并擔(dān)心人民幣加入SDR后是否意味著利好兌現(xiàn)，而我們認(rèn)為加入SDR只是人民幣國際化戰(zhàn)略前進(jìn)的一個(gè)驛站，形成本幣匯率有彈性的雙向波動(dòng)預(yù)期仍很重要，尤其是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍疲弱之時(shí)央行有意愿也有能力穩(wěn)定人民幣匯率穩(wěn)定的預(yù)期。聯(lián)邦基金利率期貨顯示美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率達(dá)七成，并未較前期有顯著上升，美元指數(shù)破百但美債收益率與大宗商品走勢都顯示市場已有消化。

“春季大切換”的前提條件正在慢慢形成。證券保證金與兩融余額的變化顯示尚未有增量資金大規(guī)模入場。而我們對(duì)2016年增長前景持正面預(yù)期，一是十三五規(guī)劃提出的增長目標(biāo)，二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取資金的便利性和成本在9月以來都在迅速改善。市場正在廣泛討論的供給側(cè)改革應(yīng)是時(shí)間換空間的方式，這意味著需求側(cè)的適當(dāng)刺激托底仍是必須的。我們估計(jì)臨近的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)提出具體的穩(wěn)增長路線圖，增量資金有望在穩(wěn)增長加力和微觀層面驗(yàn)證的帶動(dòng)下出現(xiàn)“春季大切換”。

行業(yè)配置聚焦三大先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，主題投資把握經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和十三五規(guī)劃兩條主線。在存量博弈、負(fù)利率的大背景下，行業(yè)配臵向高風(fēng)險(xiǎn)特征的先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)尋找成長優(yōu)勢：一是高端制造業(yè)，信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備；二是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，大娛樂（傳媒、休閑服務(wù)）、大健康（醫(yī)療服務(wù)、體育、養(yǎng)老）、大文化（教育）；三是移動(dòng)信息產(chǎn)業(yè)（能源汽車互聯(lián)網(wǎng)及軍工信息化）。從主題來看：1）十三五規(guī)劃之美麗中國主題，看好環(huán)保（凱迪生態(tài)）和新能源（國軒高科）；2）十三五規(guī)劃之信息經(jīng)濟(jì)主題，看好大數(shù)據(jù)云計(jì)算信息安全（啟明星辰）、各行業(yè)信息化（千方科技）以及信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（永鼎股份）；3）90后消費(fèi)主題，看好電競（泰亞股份）、動(dòng)漫（奧飛動(dòng)漫）和影視娛樂（光線傳媒）；4）消費(fèi)服務(wù)升級(jí)之體育主題（萊茵體育）以及現(xiàn)代教育主題（新南洋）。

銀河證券策略周報(bào)：多重壓力下繼續(xù)去偽存真

市場巨震，指數(shù)再現(xiàn)5%以上下跌。主要指數(shù)在連續(xù)突破后劇烈震蕩，11月27日上證綜指、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別達(dá)到5.48、6.31、6.45、6.48%，再現(xiàn)黑色星期五。上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指周跌幅分別為194.2、150.6點(diǎn)，跌幅5.35、5.38%。

上周五的單日大跌主要與IPO開閘、主要券商被立案調(diào)查等信息有關(guān)，同時(shí)也是10月份反彈以來第一次大幅度調(diào)整。后續(xù)，短期內(nèi)連續(xù)的新股發(fā)行，及監(jiān)管層不確定風(fēng)險(xiǎn)、美國加息、人民幣可能加入SDR后匯率再度面臨貶值壓力等，市場將繼續(xù)承壓，繼續(xù)去偽存真，尋找成長邏輯通順、業(yè)績較好的公司。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，貨幣政策之后，財(cái)政政策需加碼。1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額48666億元，同比下降2%，降幅比1-9月擴(kuò)大0.3%，其中10月單月實(shí)現(xiàn)利潤總額5595.2億元，同比下降4.6%，降幅比9月擴(kuò)大4.5%。結(jié)合其他經(jīng)濟(jì)金額數(shù)據(jù)來看，四季度經(jīng)濟(jì)下滑壓力依然很大，鑒于貨幣政策方面降息空間已不大，降準(zhǔn)也主要是對(duì)沖外匯占款的快速下降，后續(xù)穩(wěn)增長中財(cái)政政策勢必要發(fā)揮更大的作用，近期中央提到的供給側(cè)改革也是這個(gè)思路，基建如核電、水利、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等將是主要方向。

IPO即將重啟，首批10家公司于11月底放行。下周一至周五，凱龍股份、邦寶益智、安記食品、道森股份、博敏電子、讀者傳媒、潤欣科技、中堅(jiān)科技、三夫戶外、中科創(chuàng)達(dá)共10家公司將正式公開發(fā)行，其中上海主板5家，深圳中小板3家、創(chuàng)業(yè)板2家，打新會(huì)是本周火熱焦點(diǎn)，對(duì)于市場短期流動(dòng)性產(chǎn)生一定的沖擊。

市場運(yùn)行基本穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)取消證券公司自營股票每天凈買入要求，同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。證監(jiān)會(huì)表示，已下發(fā)《關(guān)于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》。此項(xiàng)規(guī)定為股災(zāi)期間，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商的臨時(shí)規(guī)定，現(xiàn)在規(guī)定取消，表明監(jiān)管層基本認(rèn)定市場運(yùn)行趨于穩(wěn)定。不過，證監(jiān)會(huì)同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制工作。近日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品相關(guān)工作的通知》，要求各證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)清理整頓所管理的涉嫌從事配資等違法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的私募資管產(chǎn)品，持續(xù)監(jiān)控新型場外配資及其風(fēng)險(xiǎn)，有序推進(jìn)清理整頓工作，促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定運(yùn)行。另外，證券業(yè)協(xié)會(huì)叫停融資類收益互換業(yè)務(wù)，實(shí)踐中，部分證券公司利用收益互換業(yè)務(wù)向客戶融資買賣證券，實(shí)際演變?yōu)橐环N配資行為。證券業(yè)協(xié)會(huì)叫停收益互換同樣意在清理配資，控制風(fēng)險(xiǎn)。

尋找成長邏輯清晰的公司。第一，大健康類，持續(xù)推薦研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的醫(yī)藥公司。第二，智能設(shè)備類，持續(xù)看好中國制造2025大方向。第三，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，“互聯(lián)網(wǎng)+”大浪淘沙，優(yōu)選未來王者。第四，信息安全，行業(yè)景氣度高、政策扶持方向確定。

興業(yè)證券策略周報(bào)：冬藏以備春生

展望：冬藏以備春生，12月是明年春季行情的播種期

逆水行舟不進(jìn)則退。反彈行情在三季度成交成交密集區(qū)附近遭遇一系列監(jiān)管措施，風(fēng)險(xiǎn)偏好受挫，短期多空力量對(duì)比被打破。取消證券公司自營股票每天凈買入、叫停場外衍生品融資，清理配資私募資管產(chǎn)品，中信、國信、海通三家大券商被立案調(diào)查，新股發(fā)行對(duì)資金面擾動(dòng)等均對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生負(fù)面沖擊。此外，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見》將現(xiàn)行的新股發(fā)行審核縮短至半年左右，引發(fā)市場對(duì)于股票擴(kuò)容加速的擔(dān)憂。周五暴跌之后，后續(xù)投資者需要關(guān)注人民幣能否順利加入SDR？

冬藏以備春生，短期行情的兩種情形假設(shè)及應(yīng)對(duì)策略。情形一：下周初因?yàn)榧尤隨DR等利好，場外資金抄底而出現(xiàn)反抽，但持續(xù)性存疑，因?yàn)樯钋镆詠慝@利盤壓力大、投資者倉位重，則此次調(diào)整將是抵抗式下跌，周線級(jí)別。情形二：無反抽、繼續(xù)快速殺跌、一步到位。殺跌、一步到位。如果是第二種情形，指數(shù)調(diào)整空間至少探至9-10月份的成交密集區(qū)域（上證3250點(diǎn)-3300點(diǎn)）附近，但是，調(diào)整時(shí)間較短?？偨Y(jié)來看，實(shí)際上無論哪種情形，沒有必要過度悲觀，我們更建議投資者本著價(jià)格比時(shí)間重要的原則，對(duì)于一些已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的，利用短期調(diào)整而懷著憐憫的心買入，為跨年度行情布局，以待明年春季收獲。

經(jīng)歷12月上旬的調(diào)整，跨年度行情可期，而明年一季度行情更值得看好。驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)，財(cái)政加力，疊加降息降準(zhǔn)；（2）改革預(yù)期，提升風(fēng)險(xiǎn)偏好；（3）年初投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好高，絕對(duì)收益投資者的倉位不高；（4）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、業(yè)績真空期，重要股東重獲“減持”自由而有意愿做大市值。（5）新股引發(fā)的“炒新”熱情等。

投資策略：靈活倉位，耐心審慎布局明年投資機(jī)會(huì)

行情轉(zhuǎn)機(jī)最快可能出現(xiàn)在12月中旬，行情調(diào)整期是耐心審慎地為明年布局優(yōu)質(zhì)成長型標(biāo)的窗口期。在錢多、經(jīng)濟(jì)弱、政府積極利用資本市場為轉(zhuǎn)型服務(wù)的確定性前提下，行情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，故仍應(yīng)保持底限思維。但是，短期套牢盤和獲利盤的雙重壓力，再疊加監(jiān)管政策對(duì)于短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，至少12月中上旬行情調(diào)整以蓄勢的概率大。

首先，高波動(dòng)的成長股，漲跌動(dòng)能都大，可以等待殺跌動(dòng)能緩解之后左側(cè)布局。成長股仍是未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、改革、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的中期行情的主戰(zhàn)場。過去幾年，轉(zhuǎn)型成長的理念已經(jīng)深入人心，成長股可以通過外延式收購、不斷地加杠桿，從而推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L和股價(jià)上漲的正反饋。后續(xù)在行情快速調(diào)整之后，可以逐步布局更新更炫的成長股，看好先進(jìn)制造業(yè)（新能源汽車、核電、高鐵、機(jī)器人等）、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（傳媒、健康、體育、文化等）、互聯(lián)網(wǎng)等。

第二，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的反彈機(jī)會(huì)，在此輪調(diào)整后也將迎來“跌出來”的“預(yù)期改善”機(jī)會(huì)。值得趁大盤調(diào)整而配置的機(jī)會(huì)，一方面，國企改革受益板塊，特別是軍工、高鐵、電力、電力設(shè)備等景氣度還好或者政策還比較友善的行情，容易吸引人氣，適合在箱體震蕩階段做交易。區(qū)域方面，在上海、深圳、廣州等地國企改革的步伐明顯加快。另一方面，周期股“屌絲逆襲”，特別是產(chǎn)能去化較快的資源股，比如鈷、鋁等。

第三，配置型機(jī)會(huì)：（1）消費(fèi)型績優(yōu)股受益于四季度估值切換。傳統(tǒng)的包括白酒、家電、醫(yī)藥等，消費(fèi)升級(jí)的包括傳媒、旅游、輕工制造等行業(yè)的績優(yōu)股。（2）維持穩(wěn)定高股息率的大盤權(quán)重股：受益于“打新”的規(guī)則，“類債券”的特點(diǎn)適合作為“打新股”時(shí)被動(dòng)配置的市值，適合擁有較低資金成本的機(jī)構(gòu)投資進(jìn)行大類資產(chǎn)配置。

招商證券策略周報(bào)：警惕趨勢投資者趁反抽了結(jié)

上周五A股創(chuàng)股災(zāi)以來最大單日跌幅。我們認(rèn)為這并不是很特殊的情況：1、這種現(xiàn)象在過去的市場中屢見不鮮，無論是中國還是美國，基本每年都會(huì)有出現(xiàn)。2、從對(duì)稱的角度來看，既然有旱地拔蔥的上漲，也就有的瀑布式的下跌，都是正?，F(xiàn)象，都是投資者貪婪恐懼的人性的真實(shí)表現(xiàn)。3、當(dāng)市場估值偏低的時(shí)候，這種現(xiàn)象較少，是因?yàn)閮r(jià)值投資者會(huì)快速進(jìn)場，是撿便宜貨的時(shí)候。但是，估值偏高的時(shí)候，發(fā)生的概率就大了很多。

市場大跌的最基本的原因在于，市場持續(xù)上漲2個(gè)多月，始終沒有像樣的調(diào)整。從理論上解釋，市場不能夠總以30度的角度上漲，這樣顯著超過上市公司業(yè)績?cè)鏊?，必然形成巨大的估值泡沫，威脅到金融系統(tǒng)穩(wěn)定。更何況，小市值股票的持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅很多超過了100%，大面積的估值虛高，累積的泡沫巨大。

為何這個(gè)時(shí)點(diǎn)附近出現(xiàn)了市場調(diào)整？1、從國內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)（經(jīng)濟(jì)、海外、匯率、美元等）來看，都不能解釋為存在支持繼續(xù)上漲的理由。2、從債券市場和利率來看，國債期貨的持續(xù)上漲是否讓市場投資者感覺到隱患，短端的利率也略有上升。3、從股票市場來看，市場的震蕩程度、板塊輪動(dòng)、個(gè)股賺錢效應(yīng)、兩融流入狀況等各方面情況來看，都已經(jīng)有所松動(dòng)，很難再支持短期持續(xù)上漲。4、從市場漲幅來看，進(jìn)入了之前救市后的寬幅震蕩區(qū)域的中間位置很難突破。5、IPO與注冊(cè)制等事件傳聞，讓部分投資者心里擔(dān)心這個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)下跌，原先做多的心理有些松動(dòng)。

我們上周周報(bào)已提示回探幅度會(huì)加大，市場從“回探”變?yōu)?ldquo;踩踏”，從其金融本質(zhì)來講，是典型的趨勢破壞后的羊群效應(yīng)的反映：1、股災(zāi)后的投資者更加偏向于趨勢投資，或者說更加投機(jī)和短線，畢竟整體市場仍處在偏高估值位置，特別是中小股票。2、支撐趨勢投資者的做多理由始終包括：維穩(wěn)資金持續(xù)護(hù)盤，場外資金會(huì)被吸引，技術(shù)圖形好看。3、讓趨勢投資者越來越相信這一點(diǎn)的是：之前市場一直持續(xù)在一個(gè)斜向上的通道震蕩向上，到了通道的下沿就會(huì)反彈。我們把這個(gè)叫做估值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。這是一種特有的短線賺錢效應(yīng)的表現(xiàn)。但前面2說的做多理由短期都被破掉了，投資者心理防線崩潰。正常的話，從對(duì)稱的角度來看，投資者會(huì)覺得會(huì)有一個(gè)下跌的通道的產(chǎn)生。于是，投資者都忙著賣出股票，踩踏發(fā)生，后面警惕趨勢投資者趁反抽獲利了結(jié)。

華泰證券策略周報(bào)：不畏征途，前途光明

主要觀點(diǎn)：市場在急跌之后，反彈行情并不會(huì)就此終結(jié)，相反可以走得更為久遠(yuǎn)。短期匯率貶值，人民幣加入SDR投票后不確定性消除，對(duì)A股長期有利。銀證轉(zhuǎn)賬資金繼續(xù)凈流入，滬股通開始呈現(xiàn)凈流入，兩融融資下降，融資/自由流通市值比值降至5.7%，杠桿率小幅下降。IPO重啟、新股發(fā)行制度改革與注冊(cè)制推進(jìn)等改革標(biāo)志著資本市場制度紅利將長期釋放，長期利好市場。當(dāng)前宏觀面并無黑天鵝，國內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，外圍美聯(lián)儲(chǔ)加息亦可由人民幣國際化對(duì)沖，A股市場上行的基礎(chǔ)完好，短期出現(xiàn)分歧不改變市場上行方向。維持市場在15年四季度至16年上半年仍然會(huì)繼續(xù)反彈的研判。

大勢研判——急跌過后，重拾升勢：市場在急跌之后，反彈行情并不會(huì)就此終結(jié)，相反可以走得更為久遠(yuǎn)。宏觀面和政策面的主基調(diào)依然是封殺黑天鵝，防止任何系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，目前市場所擔(dān)心的問題都是可控可調(diào)節(jié)的，都是為市場穩(wěn)定的大局服務(wù)的。急跌只是說明這個(gè)位臵出現(xiàn)了很大分歧，需要更多時(shí)間來達(dá)成共識(shí)，因而只會(huì)使得路勁變得復(fù)雜，而不會(huì)改變方向。目前，外生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)加息，資產(chǎn)價(jià)格的重估主要體現(xiàn)在匯率、大宗商品、債券上，對(duì)股權(quán)類資產(chǎn)的影響可能是一次性的。急跌告訴我們主板的上行空間還需要更多時(shí)間去等待，而創(chuàng)業(yè)板在失去抵抗后的失速下跌說明資金存量博弈在創(chuàng)業(yè)板市場同樣明顯，對(duì)于反彈需要有更多耐心，當(dāng)市場參與者紛紛降低預(yù)期回報(bào)后，慢牛才有可能發(fā)生。

行業(yè)風(fēng)格——成長與改革并重：維持市場在15年四季度至16年上半年仍然會(huì)繼續(xù)反彈的研判。在投資方向上，繼續(xù)看好兩條主線，一是成長轉(zhuǎn)型，二是改革。成長股的方向，就是兩個(gè)，一是服務(wù)業(yè)繼續(xù)大爆發(fā)，我們重點(diǎn)關(guān)注四大子行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，醫(yī)療服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)、生活服務(wù)業(yè)、財(cái)富服務(wù)業(yè)；二是制造業(yè)升級(jí)，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)器人、無人機(jī)、新能源汽車、航空航天。國企改革（包括軍工改革）的方向，也是兩個(gè)方向，一是主業(yè)轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新興行業(yè)；二是推進(jìn)供給側(cè)改革，化解過剩產(chǎn)能，傳統(tǒng)行業(yè)的整合。

海通證券策略周報(bào)：休整蓄勢

①短期進(jìn)入休整期。（1）本輪個(gè)股最大漲幅中位數(shù)76%，市場需要休整蓄勢。8月底至今，多數(shù)個(gè)股漲幅已經(jīng)不小，所有個(gè)股最大漲幅中位數(shù)是76%。27日周五的突然暴跌，并非單一重大利空，而是在最近一段時(shí)間多個(gè)小利空不斷累積下的集中爆發(fā)，這與年底排名壓力下機(jī)構(gòu)投資者偏好右側(cè)交易有關(guān)。（2）壞消息頻出，開啟風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的休整。監(jiān)管和流動(dòng)性方面負(fù)面信息影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，致使市場進(jìn)入休整期。11月13日滬深交易所將新開倉融資保證金比例由50%上調(diào)至100%，23日起開始實(shí)施；上周證券業(yè)協(xié)會(huì)停止新增融資類收益互換；證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品相關(guān)工作的通知》；證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》；此外，人民幣即將加入SDR，疊加12月美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息，人民幣短期貶值壓力增大，加上IPO重啟的短期沖擊，流動(dòng)性短期壓力也出現(xiàn)。

②中期向上趨勢不變。（1）股權(quán)時(shí)代未變，錢多為王。15年下半年開始的“資產(chǎn)荒”在16年有望延續(xù)，核心在于低利率環(huán)境未變。利率下行使得各種固收類產(chǎn)品的收益率都出現(xiàn)趨勢性下降，股市新引力顯現(xiàn)。低利率時(shí)代大類資產(chǎn)配臵轉(zhuǎn)向股市的趨勢未變，估算未來入市的增量資金在3萬億左右。（2）創(chuàng)新改變未來，擁抱夢(mèng)想。08年次貸危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)依托勞動(dòng)力和資本投入的傳統(tǒng)模式走向盡頭，新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)層出不窮。新一輪的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)革命中，美國仍是最重要的創(chuàng)新發(fā)源地，但中國已具備彎道超車可能：一是互聯(lián)網(wǎng)為本輪創(chuàng)新主背景，中國具備人口基數(shù)大、政策支持、人力資本紅利的天然基因；二是技術(shù)應(yīng)用方面，中國市場效率更優(yōu)；三是“十三五”規(guī)劃建議明確“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力”，中國有望借力政策實(shí)現(xiàn)飛躍。

③戰(zhàn)術(shù)性波段操作。（1）戰(zhàn)略樂觀不變，戰(zhàn)術(shù)波段操作。中期，利率下行推動(dòng)大類資產(chǎn)配臵轉(zhuǎn)向股市的趨勢不變，創(chuàng)新引領(lǐng)新一輪技術(shù)和產(chǎn)業(yè)革命趨勢不變。監(jiān)管政策、流動(dòng)性方面負(fù)面信息不斷累積下，短期市場步入休整蓄勢期。定性判斷，此次調(diào)整不是615去杠桿的暴跌，也不是811匯率貶值后的暴跌，更類似于15年1月的階段性休整蓄勢，戰(zhàn)略上保持樂觀，戰(zhàn)術(shù)上可利用急跌后的反抽，參與波動(dòng)性操作。（2）中期持有成長，短期關(guān)注環(huán)保。中期，“十三五”規(guī)劃勾勒中國發(fā)展新藍(lán)圖，主戰(zhàn)場仍然在先進(jìn)制造（智能裝備、新能源汽車）、信息經(jīng)濟(jì)（大數(shù)據(jù)云計(jì)算、視頻）、現(xiàn)代服務(wù)（體育娛樂、醫(yī)療健康）。短期關(guān)注具備事件和季節(jié)性催化劑的環(huán)保，巴黎氣候峰會(huì)召開在即，加上國內(nèi)冬季供暖期北方霧霾嚴(yán)重再成媒體聚焦。著眼16年春季，可關(guān)注迪士尼主題，年底望試運(yùn)營，預(yù)計(jì)16年4-5月正式開園。

風(fēng)險(xiǎn)提示。海外金融市場波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長失速，政策調(diào)控市場超預(yù)期。

中金公司策略周報(bào)：臨近年底，重視防御

往前看，臨近年底經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所反映的情況依然不容樂觀，雖然政府可能也會(huì)積極采取措施應(yīng)對(duì)，但考慮市場已經(jīng)累積了獲利的壓力，我們認(rèn)為市場前景展望還需留一份小心謹(jǐn)慎。雖然如此，市場暫時(shí)也不至于連續(xù)大幅下挫。操作上，建議堅(jiān)守質(zhì)量個(gè)股，謹(jǐn)慎參與局部主題。

一周回顧：遭遇“黑色星期五”。新股繳款臨近、監(jiān)管層暫停場外融資類衍生品、以及部分券商遭立案調(diào)查等因素沖擊市場，上周五上證綜指重挫5.5%，為近一個(gè)季度的單日最大跌幅。從行業(yè)和主題來看，受IPO啟動(dòng)影響次新股板塊表現(xiàn)相對(duì)較好；國資劃轉(zhuǎn)社保基金及首家專業(yè)養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)成立提升市場關(guān)注度，養(yǎng)老相關(guān)行業(yè)也表現(xiàn)不錯(cuò)；證券行業(yè)領(lǐng)跌市場。

市場展望：臨近年底，重視防御。A股在上周五結(jié)束之前近三周的糾結(jié)走勢，單邊大幅下挫，表面看是受主要券商受調(diào)查、收益互換工具被叫停的直接影響。周末證監(jiān)會(huì)還宣布新股發(fā)行審批新規(guī)，也反映出新股供應(yīng)未來更加順暢的可能。而實(shí)際上，從八月底以來市場已經(jīng)累積較多獲利壓力，同時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面沒有根本改善的趨勢，反而還在繼續(xù)惡化，這才是市場調(diào)整最主要的原因。我們?cè)谧罱苤軋?bào)中提示市場的波動(dòng)會(huì)加大，上周五的突然暴跌就是這種波動(dòng)加大的反映。往前看，臨近年底經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所反映的情況依然不容樂觀，雖然政府可能也會(huì)積極采取措施應(yīng)對(duì)，但考慮市場已經(jīng)累積了獲利的壓力，我們認(rèn)為市場前景展望還需留一份小心謹(jǐn)慎。雖然如此，市場暫時(shí)也不至于連續(xù)大幅下挫，目前基本面差的情況投資者并非完全沒有準(zhǔn)備，而低利率之下資金整體依然充沛。從整體上看，未來市場大概率會(huì)呈現(xiàn)震蕩偏弱、少數(shù)局部亮點(diǎn)的格局。操作建議上，在市場已經(jīng)處于相對(duì)高位、波動(dòng)加大的階段，操作的難度較大。與其跟隨市場波動(dòng)頻繁操作，還不如堅(jiān)守質(zhì)量，選擇能夠有盈利增長、估值也還處于合理區(qū)間的質(zhì)量個(gè)股。

往2016年看，我們?cè)?1月初發(fā)表的2016年展望《2016，窮則思變》中認(rèn)為，與2014/2015年相比，我們整體對(duì)2016年的判斷不像前兩年那么樂觀，市場整體可能呈現(xiàn)的是階段性和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。目前這個(gè)階段，市場已經(jīng)有大幅反彈、經(jīng)濟(jì)基本面還在惡化，顯然不屬于結(jié)構(gòu)性和階段性機(jī)會(huì)比較多的時(shí)點(diǎn)。

行業(yè)及個(gè)股建議：堅(jiān)守質(zhì)量個(gè)股，謹(jǐn)慎參與局部主題。1）質(zhì)量個(gè)股：在市場波動(dòng)期間繼續(xù)關(guān)注估值合理、有業(yè)績支撐或成長空間的質(zhì)量個(gè)股（圖表3~5）；2）建議關(guān)注主題：國企改革（近期央企整合力度加大，配套文件也在陸續(xù)出臺(tái)，重點(diǎn)關(guān)注整合央企包括軍工，試點(diǎn)國企以及推進(jìn)較快的地方國企）、環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（高景氣度）、十三五規(guī)劃（年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將討論十三五規(guī)劃在明年的布局）；3）新股：本周十家新股進(jìn)入申購環(huán)節(jié)，建議有條件投資者可全部參與，重點(diǎn)關(guān)注潤欣科技、邦寶益智、讀者傳媒；4）本周滬深300等指數(shù)將宣布年內(nèi)的第二次成分調(diào)整，詳細(xì)情況請(qǐng)參考我們上周五發(fā)表的成分調(diào)整預(yù)測報(bào)告。

近期關(guān)注點(diǎn)：1）新股申購；2）新股發(fā)行審批新規(guī)對(duì)中小市值個(gè)股的影響；3）中國加入SDR進(jìn)展：關(guān)注本周11月30日的IMF執(zhí)董會(huì)結(jié)果；4）美國加息預(yù)期；5）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：周二公布PMI數(shù)據(jù)。

國海證券策略周報(bào)：短期有反彈，中期需等待

短期下跌后有反彈。上周股市暴跌，主要的誘因有三個(gè)，但周末都被澄清或明確，下周將有短期的反彈：（1）上周中信、海通、國信證券先后發(fā)布公告，而且海通證券周五停牌，讓市場有所擔(dān)心，周末中信和海通先后公告被查的原因是在兩融業(yè)務(wù)中，未按規(guī)定與客戶簽訂業(yè)務(wù)合同，并不是很嚴(yán)重，明確具體內(nèi)容有利于市場擔(dān)心的落地。（2）證券業(yè)協(xié)會(huì)就叫停融資類收益互換接受媒體采訪，強(qiáng)調(diào)并無集中清理的要求，其實(shí)這一點(diǎn)在之前的通知中已經(jīng)很明確了，這一次通過媒體再次說明，主要是因?yàn)橹芪骞墒斜┑?，監(jiān)管層避免投資者過度擔(dān)心。新聞稿中補(bǔ)充了收益互換的存量規(guī)模是785億，低于市場預(yù)期的1200億。（3）針對(duì)證監(jiān)會(huì)日前取消證券公司自營每天凈買入的通知，需要明確，券商之前還自主承諾4500點(diǎn)以下不減持，雖然監(jiān)管要求撤銷了，但自主承諾依然有效。

中期仍然需要等待。上周的兩個(gè)監(jiān)管政策之所以能夠給股市帶來較大的沖擊，主要是因?yàn)?，這可能顯示了證監(jiān)會(huì)想要控制上漲節(jié)奏，避免過快上漲帶來泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)前期我們也在強(qiáng)調(diào)，股市經(jīng)歷過較大上漲后，獲利盤較多，雖然長期來看，宏觀環(huán)境依然較為樂觀，但想要沖破上方的重重壓力需要新增的資金和新的中期邏輯。我們認(rèn)為，新的中期邏輯可能來自基于供給側(cè)改革的穩(wěn)增長，但時(shí)間點(diǎn)可能要到12月中旬以后，在此之前建議投資者維持謹(jǐn)慎。

板塊配置建議。周五和周六（27日、28日），中央扶貧開發(fā)工作會(huì)議在北京召開，全國各省的黨政一把手，七常委出席，習(xí)近平講話，李克強(qiáng)講話。在前期的十八屆五中全會(huì)中，最為超預(yù)期的地方是對(duì)扶貧工作的重視，建議關(guān)注農(nóng)業(yè)信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、和養(yǎng)殖板塊。11月30日-12月11日，聯(lián)合國氣候大會(huì)將在巴黎召開，同時(shí)近期環(huán)保部對(duì)京津冀地區(qū)派出多個(gè)督查組，督查空氣污染應(yīng)對(duì)情況，建議繼續(xù)關(guān)注環(huán)保板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，相關(guān)行業(yè)政策低于預(yù)期。

西部證券策略周報(bào)：存在繼續(xù)下探尋底可能

上周前四個(gè)交易日市場延續(xù)震蕩上行態(tài)勢，周五則大幅下跌，上證指數(shù)周跌幅5.35%，深成指周跌幅5.83%，中小板指數(shù)周跌幅5.64%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周跌幅5.38%。各主要指數(shù)短線技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)惡化跡象。展望后市，當(dāng)前政策面依然存在較大不確定性，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能性也并不大，而本周新股申購亦將對(duì)資金面形成一定沖擊，短線市場面臨較大考驗(yàn)，操作上宜保持謹(jǐn)慎。

從盤面運(yùn)行情況來看，上周權(quán)重板塊整體依然低迷，題材類板塊曾出現(xiàn)短時(shí)活躍，但截止周五，所有行業(yè)板塊周線均以下跌收盤，其中公共交通、證券、供氣供熱、航空、機(jī)場港口等板塊跌幅居前，倉儲(chǔ)物流、農(nóng)林牧漁、傳媒娛樂、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等板塊跌幅相對(duì)較小。從成交量情況來看，上周市場交投依然相對(duì)低迷，投資者情緒仍較為謹(jǐn)慎。

□本周展望

從政策面來看，目前監(jiān)管層態(tài)度從危機(jī)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)向重拳治理。具體而言，11月24日前后，證監(jiān)會(huì)向證券公司下發(fā)《關(guān)于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》，通知恢復(fù)券商自營常規(guī)監(jiān)管，并取消了券商自營盤保持股票每天凈買入的要求，而在此之前國家隊(duì)已選擇部分頭寸主動(dòng)退出，這可以認(rèn)為是管理層應(yīng)對(duì)股市危機(jī)的緊急措施或已接近尾聲。另一方面，截止目前，已有中信證券、國信證券與海通證券三家大型券商因涉嫌違反《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》相關(guān)規(guī)定，遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查；而證監(jiān)會(huì)也在近日叫停證券公司收益互換業(yè)務(wù)。這一系列事件，其影響可以從兩個(gè)角度來分析，從長期來看，為了防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生，收緊監(jiān)管、降低杠杠是很有必要的，其長期影響也是積極的。但從短期來看，這一方面會(huì)直接影響市場交易規(guī)模，另一方面也會(huì)加重普通投資者的擔(dān)憂情緒，其對(duì)市場的短期影響是負(fù)面的。而且此次監(jiān)管態(tài)度的轉(zhuǎn)變具有一定突發(fā)性，變化幅度亦超出市場預(yù)期，所以造成的沖擊也比較大。而從目前情況來看，當(dāng)前證監(jiān)會(huì)對(duì)中信證券等三家券商的調(diào)查仍在進(jìn)行，目前尚無定論，收益互換業(yè)務(wù)被叫停對(duì)市場造成的影響也并不明確，短期內(nèi)仍存在較大不確定性。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面，從新公布的民新PMI、百度中小企業(yè)景氣指數(shù)、MNI中國企業(yè)信心指數(shù)等非官方經(jīng)濟(jì)觀測指標(biāo)與國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新規(guī)模以上企業(yè)利潤數(shù)據(jù)來看，目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于收縮狀態(tài)，在未來兩周內(nèi)，更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布，而從目前情況來看，官方數(shù)據(jù)超預(yù)期的可能性也并不大，無法對(duì)市場形成積極的支持作用。

技術(shù)面，我們從兩個(gè)維度觀察，從中期來看，目前四大主要指數(shù)15日均線與30日均線依然維持穩(wěn)步上行態(tài)勢，60日均線都已拐頭向上，從這個(gè)角度來看是比較樂觀的。另一方面，目前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)半年線上方運(yùn)行，但上證指數(shù)反彈至半年線附近即出現(xiàn)大幅回落，深成指與中小板指數(shù)突破半年線后再度失守，整體來看，中期市場仍存在較大不確定性。從短期來看，目前各主要指數(shù)5日均線短時(shí)上行后再度掉頭向下，短線亦并不樂觀。另外，雖然在快速下跌之后，市場出現(xiàn)技術(shù)性反彈的可能性比較大，但11月30日起，10只新股將啟動(dòng)申購，這也會(huì)增加短線市場的不確定性。

□A股投資策略

綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前市場將面臨較大考驗(yàn)，存在繼續(xù)下探尋底的可能性。操作上，當(dāng)前應(yīng)以防范短線風(fēng)險(xiǎn)為主，若倉位比較重，可考慮適當(dāng)降低倉位，倉位較輕的，目前也不宜急于抄底。