人民幣國(guó)際化下一步該怎么走？

中國(guó)興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）之后，政府需要進(jìn)一步減少干預(yù)以增加匯率彈性。如此將提升中國(guó)貨幣政策的主動(dòng)權(quán)和政策有效性，進(jìn)而推動(dòng)增長(zhǎng)乏力的中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正觸底反彈。

他在接受路透專訪時(shí)表示，人民幣入籃SDR將助推人民幣融入全球儲(chǔ)備貨幣的行列，在美元進(jìn)入升值通道之際，人民幣與其他主要貨幣直接兌換進(jìn)程將加速，從而緩沖美元緊縮周期造成的國(guó)際貿(mào)易萎縮，緩沖全球美元流動(dòng)性減少對(duì)貿(mào)易的沖擊。

“加入SDR對(duì)人民幣的最本質(zhì)的要求就是人民幣要是一個(gè)市場(chǎng)化的匯率，...哪怕沒(méi)法一步到位，也要在2-3年內(nèi)搞完。”兼任華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的魯政委指出。

作為全球最大的貿(mào)易國(guó)，中國(guó)在貿(mào)易和結(jié)算中廣泛使用人民幣有助于貿(mào)易商規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)際貿(mào)易對(duì)手卻并不一定樂(lè)意接受人民幣。不過(guò)隨著美元進(jìn)入升值周期，在美元變得越來(lái)越貴的同時(shí)，全球美元儲(chǔ)備也會(huì)隨之萎縮，人民幣適時(shí)成為國(guó)際貨幣，將有可能緩沖全球美元流動(dòng)性減少對(duì)貿(mào)易的沖擊。

從中國(guó)推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略角度來(lái)看，中國(guó)為一帶一路國(guó)家提供美元貸款的量是不可控的，因?yàn)槊涝牧鲃?dòng)性并非中國(guó)能夠左右，而人民幣加入SDR將為其成為國(guó)際融資貨幣鋪路，從而令中國(guó)一帶一路戰(zhàn)略的推進(jìn)更具有自主性，亦更順暢，對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展更有利。

更富彈性的人民幣匯率

IMF在評(píng)估人民幣加入SDR中，也重點(diǎn)提出人民幣匯率機(jī)制應(yīng)更加市場(chǎng)化。魯政委認(rèn)為，加入SDR的意義也正在于此，讓匯率更富于彈性，政府進(jìn)一步退出干預(yù)，更多讓市場(chǎng)決定匯率波動(dòng)。而這其實(shí)也是中國(guó)政府一直在努力的方向。

IMF執(zhí)董會(huì)的一個(gè)共識(shí)是SDR的幣值要保持穩(wěn)定，以前SDR盯住美元，這極大地影響了其作為儲(chǔ)備貨幣的地位。魯政委認(rèn)為，如果人民幣匯率軟釘住美元，那么人民幣加入SDR，將意味著美元在SDR中的比例大幅提升，將會(huì)影響SDR的穩(wěn)定性。

“（入籃SDR）純粹的對(duì)人民幣匯率的意義上來(lái)說(shuō)，就是政策有彈性，這是個(gè)委婉的說(shuō)法，其實(shí)意味著政府更多退出干預(yù)，更多讓市場(chǎng)起決定性作用，”他稱。

另一個(gè)方面，魯政委強(qiáng)調(diào)，只有當(dāng)人民幣匯率更富有彈性，才能具有更好的流動(dòng)性，而這正是進(jìn)入國(guó)際儲(chǔ)備貨幣行列的最大吸引力。因?yàn)閮?chǔ)備貨幣保值的含義并不在于升值，而在于具有高度的流動(dòng)性。

國(guó)際化下一階段：依賴于資本輸出

魯政委提到，下一階段人民幣的國(guó)際化將主要依賴于資本輸出，而不是貿(mào)易輸出。考慮到當(dāng)前人民幣結(jié)算已經(jīng)占出口貿(mào)易總量的三成左右，達(dá)到當(dāng)年德國(guó)馬克和日元的水平，短期看繼續(xù)提升中國(guó)貿(mào)易結(jié)算中人民幣比重的潛力已經(jīng)不大。

但在他看來(lái)，如果資本輸出的貨幣一直在升值，將會(huì)令國(guó)際融資方退避三舍，只有越用越便宜的貨幣才會(huì)受到歡迎。

不過(guò)，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵接受路透專訪稱，加入SDR后人民幣兌美元匯率將成為國(guó)際關(guān)注的標(biāo)桿匯率，中國(guó)央行將竭力在短期內(nèi)增加其相對(duì)穩(wěn)定性。

德國(guó)商業(yè)銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩亦在最新的專欄中指出，在8月份的血雨腥風(fēng)之后，市場(chǎng)開始慢慢接受中國(guó)央行的思路，即允許人民幣出現(xiàn)一定程度的貶值，但這樣的貶值必須是可以“管理的”。在“全盤市場(chǎng)化”和“行政管制”之間，中國(guó)央行似乎再次選擇了一條中間道路。但與此同時(shí)，市場(chǎng)力量也的確開始發(fā)揮更加重要的作用--盡管距離“決定性作用”仍有差距。

他強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)在等待央行出牌，而這個(gè)相對(duì)敏感的時(shí)點(diǎn)可能是11月30號(hào)人民幣正式進(jìn)入SDR之后。在正式進(jìn)入國(guó)際化俱樂(lè)部的第一天，央行如何為市場(chǎng)定價(jià)和管理，將必然是全球性的焦點(diǎn)話題。

增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性

入籃SDR的人民幣匯率一旦更富于彈性，將成為撬動(dòng)中國(guó)宏觀政策和經(jīng)濟(jì)基本面的一個(gè)支點(diǎn)。魯政委指出，人民幣匯率的市場(chǎng)化將令當(dāng)前部分失靈的貨幣政策變得更有效率，央行也可以在貨幣政策自主性和獨(dú)立性方面走得更遠(yuǎn)。

按照蒙代爾不可能三角的理論，固定匯率、資本自由流動(dòng)以及貨幣政策獨(dú)立性不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。人民幣納入SDR之后，資本自由流動(dòng)的閘門將開得更大，更具彈性的匯率自然會(huì)為貨幣政策獨(dú)立性提供注腳。

“隨著人民幣相對(duì)于美元更富有彈性，貨幣政策其實(shí)能夠更具有自主權(quán)，否則的話，無(wú)論你愿意不愿意，你都只能被動(dòng)跟著美聯(lián)儲(chǔ)的升息，美元的升值，國(guó)內(nèi)的貨幣政策是很難有效地發(fā)揮作用。”魯政委稱。

他并強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前匯率相對(duì)穩(wěn)定的前提下，貨幣政策的放松舉措的有效性就下降，因?yàn)榇嬖诓糠终呤ъ`，一旦匯率更為靈活，央行貨幣政策有效性會(huì)提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)亦會(huì)因?yàn)槿嗣駧鸥`活而完成探底。

中國(guó)央行今年8月實(shí)施人民幣中間價(jià)的市場(chǎng)化改革，快速釋放了此前積累的3%左右的貶值壓力。之后盡管三季度經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)下6.9%的六年半最低點(diǎn)，且央行兩度降息，人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)中偏強(qiáng)走勢(shì)。(來(lái)源：路透，有刪減)

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