國(guó)泰君安：IPO重啟利于提振資本市場(chǎng)信心 助力注冊(cè)制改革

——國(guó)泰君安證券副總裁劉欣談重啟IPO和完善新股發(fā)行制度

□本報(bào)記者朱茵

暫停4個(gè)月后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前宣布完善新股發(fā)行制度，重啟首次公開(kāi)募股（IPO）發(fā)行。國(guó)泰君安證券副總裁劉欣接受本報(bào)采訪(fǎng)時(shí)表示，A股市場(chǎng)經(jīng)歷前期急跌已進(jìn)入自我修復(fù)階段之際，通過(guò)完善新股發(fā)行制度，適時(shí)重啟IPO，不僅恢復(fù)了資本市場(chǎng)的“造血”功能，有利于激發(fā)資本市場(chǎng)活力，提高上市公司質(zhì)量與保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平，助力注冊(cè)制改革，還在此基礎(chǔ)上增強(qiáng)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)，促使資本市場(chǎng)真正成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要力量。

中國(guó)證券報(bào)：此次重啟IPO并進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度，短期是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊？

劉欣：決定股市走勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司整體盈利水平變化；短期影響因素則包括市場(chǎng)所處點(diǎn)位高低、資金面寬松程度，以及替代類(lèi)資產(chǎn)回報(bào)率等。當(dāng)前A股正處于前期急跌之后的修復(fù)階段，市場(chǎng)點(diǎn)位具有較高吸引力；而且從大類(lèi)資產(chǎn)配置層面看，由于利率不斷下調(diào)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，股票在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的吸引力不斷提高；此外，市場(chǎng)資金面也較為寬松。因此，此次IPO重啟選擇的時(shí)機(jī)合適。

此次IPO重啟，不僅給予A股市場(chǎng)對(duì)于新股供給的穩(wěn)定預(yù)期，而且配套措施科學(xué)、方法運(yùn)用得當(dāng)，不僅不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，還有利于提振資本市場(chǎng)信心。理由有以下幾點(diǎn)。

一是堅(jiān)持市值配售原則，擁有股票才能“打新”，有利于保持二級(jí)市場(chǎng)吸引力，進(jìn)一步鞏固前期新股發(fā)行制度改革成果。

二是取消預(yù)先繳款制度，將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。以前“打新”，投資者需預(yù)先繳納申購(gòu)款，會(huì)出現(xiàn)賣(mài)老股打新股的情況，而且巨額申購(gòu)資金繳款對(duì)貨幣市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生巨大沖擊。取消申購(gòu)預(yù)先繳款使得投資者可以“滿(mǎn)倉(cāng)打新”，避免了以往賣(mài)老股對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響，也避免了巨額申購(gòu)資金凍結(jié)造成的流動(dòng)性緊張，有利于維持資金利率水平穩(wěn)定。預(yù)計(jì)新股發(fā)行制度改革將會(huì)使打新收益率下降，從而抑制打新對(duì)市場(chǎng)資金分流。市場(chǎng)動(dòng)輒幾萬(wàn)億元規(guī)模的打新資金（今年6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬(wàn)億元）大致可以分為三個(gè)來(lái)源：賣(mài)老股資金、拆借資金以及長(zhǎng)期打新資金。取消預(yù)先繳款制度將會(huì)使部分長(zhǎng)期打新資金回流二級(jí)市場(chǎng)，按1/4左右的水平保守估計(jì)，也有約四五千億元資金規(guī)?；亓鞴墒?，而近幾年IPO融資額也大致維持在一兩千億元左右，最高峰出現(xiàn)在2011年，具體規(guī)模為2720億元，融資規(guī)模最小的年度則只有669億元（2014年）。兩相對(duì)比可見(jiàn)，此次新股重啟不僅不會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)失血，還將極大可能增加二級(jí)市場(chǎng)資金供給。

三是明確IPO發(fā)行節(jié)奏，給予市場(chǎng)對(duì)于新股供給的穩(wěn)定預(yù)期，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒。此次IPO重啟之前，有28家公司IPO暫緩發(fā)行，接下來(lái)，其中已經(jīng)履行繳款程序的10家公司將先行啟動(dòng)，剩余18家則將在年底前分批發(fā)行。換言之，今年基本上只有這28家公司IPO。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)恢復(fù)新股發(fā)行審核會(huì)議，合理安排審核進(jìn)度。我認(rèn)為，只要關(guān)于IPO節(jié)奏的預(yù)期明確、穩(wěn)定，就不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成較大影響。

中國(guó)證券報(bào)：此次新股發(fā)行制度改革特別提出了建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，有哪些作用和影響？

劉欣：此次新股發(fā)行制度改革首次提出建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，當(dāng)信息披露文件中存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，要求保薦機(jī)構(gòu)先行對(duì)投資者進(jìn)行賠償。

這一開(kāi)創(chuàng)性制度設(shè)計(jì)使得投資者因信息披露原因造成的損失更容易獲得賠償，有利于投資者利益保護(hù)。對(duì)保薦機(jī)構(gòu)而言，則顯著增加其責(zé)任約束和執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，將倒逼券商加強(qiáng)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)，提高從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)化素養(yǎng)和職業(yè)道德水平，促進(jìn)券商整體執(zhí)業(yè)水平提高。先行賠付制度將促使保薦機(jī)構(gòu)更加審慎地選擇客戶(hù)，挑選出真正優(yōu)質(zhì)、誠(chéng)實(shí)守信的企業(yè)推薦上市，從而促進(jìn)上市公司的質(zhì)量進(jìn)一步提高。保薦機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查過(guò)程中，也將更加勤勉盡責(zé)，協(xié)助發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地進(jìn)行信息披露，切實(shí)提高信息披露質(zhì)量，為注冊(cè)制推出奠定良好基礎(chǔ)。

中國(guó)證券報(bào)：此次改革規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在2000萬(wàn)股（含）以下且無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，應(yīng)通過(guò)直接定價(jià)方式發(fā)行，這對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的要求是否更高了？

劉欣：小盤(pán)股直接定價(jià)有助于提高保薦機(jī)構(gòu)定價(jià)能力。直接定價(jià)方式將縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，同時(shí)也對(duì)承銷(xiāo)商定價(jià)能力提出較高要求。定價(jià)過(guò)高，承銷(xiāo)商自身有包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)過(guò)低，則不能實(shí)現(xiàn)發(fā)行人的融資目標(biāo)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)。這就要求保薦機(jī)構(gòu)除了對(duì)發(fā)行人是否符合上市條件進(jìn)行專(zhuān)業(yè)判斷外，還要對(duì)發(fā)行人盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、發(fā)展前景、行業(yè)趨勢(shì)、市場(chǎng)估值水平和投資偏好都有深刻的理解和把握。

直接定價(jià)發(fā)行將促使保薦機(jī)構(gòu)提高新股定價(jià)能力，保薦機(jī)構(gòu)定價(jià)能力的提高不僅有利于實(shí)現(xiàn)發(fā)行人和投資者“雙贏”，還有利于消除新股價(jià)格的大幅折價(jià)或溢價(jià)，避免二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大幅波動(dòng)，為未來(lái)注冊(cè)制推出做好鋪墊。

中國(guó)證券報(bào)：長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，重啟IPO對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)有哪些積極意義？

劉欣：重啟IPO有利于激發(fā)資本市場(chǎng)活力，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一個(gè)缺少I(mǎi)PO的資本市場(chǎng)是功能和活力缺失的資本市場(chǎng)，特別當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入“深水區(qū)”和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，更離不開(kāi)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。缺少I(mǎi)PO的資本市場(chǎng)，無(wú)異于發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺少了一個(gè)重要“杠桿”，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)就缺少了重要的推動(dòng)力和“燃料”供應(yīng)源。第一，重啟IPO將在很大程度上解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求問(wèn)題，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展注入新的活力；第二，重啟IPO與新股發(fā)行制度改革有利于提高上市公司發(fā)展質(zhì)量，促使更多符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)上市融資，豐富資本市場(chǎng)“選擇視野”，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)還有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)；第三，重啟IPO還使得投資者能夠參與到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程中去，并分享成果，獲得更大的投資回報(bào)，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供源源不斷的資金支持，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好更大發(fā)展需要，形成資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)和循環(huán)。 

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