申購預(yù)繳款取消:打新變化多少

三根陽線改變信仰，如果說此話是用來形容A股投資者的話；三根大陽線后宣布重大政策，則是對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)最形象的描述。

A股在經(jīng)歷連續(xù)三天三根大陽線后，今天證監(jiān)會(huì)就宣布了重大政策——IPO重啟了。

今日證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸介紹，首次公開發(fā)行股票(IPO)修訂草案等將向社會(huì)征求意見，征求意見結(jié)束后，經(jīng)過修改，正式發(fā)布。

鄧舸宣布，當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)決定先按現(xiàn)行制度恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司IPO，預(yù)計(jì)2周左右的時(shí)間內(nèi)先發(fā)行10家企業(yè)，剩余18家也將在年內(nèi)重啟發(fā)行。

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這也意味著，A股歷史上第九次IPO在經(jīng)歷為期4個(gè)月的暫緩后，正式宣告重啟。從證券市場健康發(fā)展來看，這也意味著，A股市場基本的新股融資功能一定程度恢復(fù)正常。

五項(xiàng)首發(fā)配套變革同步實(shí)施

與宣布IPO重啟的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還宣布了五項(xiàng)同步實(shí)施的措施：一是針對(duì)巨額打新資金取消現(xiàn)行新股申購預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，強(qiáng)調(diào)新股申購自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧，券商不得接受投資者全權(quán)委托申購新股；

二是突出發(fā)行審核重點(diǎn)，調(diào)整發(fā)行監(jiān)管方式，嚴(yán)格執(zhí)行證券法規(guī)定的發(fā)行條件，將審慎監(jiān)管條件改為信息披露要求；

三是公開發(fā)行2000萬股以下的，取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價(jià)，簡化程序，提高發(fā)行效率，降低中小企業(yè)發(fā)行成本；

四是加強(qiáng)對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)，建立攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制，要求首發(fā)企業(yè)制定切實(shí)可行的填補(bǔ)回報(bào)措施；

五是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，落實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度，要求保薦機(jī)構(gòu)在公開募集及上市文件中作出先行賠付承諾，完善信息披露抽查制度，出臺(tái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法。投行人士認(rèn)為，五項(xiàng)配套措施對(duì)現(xiàn)行的新股發(fā)行是一個(gè)臨時(shí)的有益補(bǔ)充，與證監(jiān)會(huì)此前一直堅(jiān)持的以強(qiáng)化信息披露為核心的監(jiān)管理念一脈相承；而在實(shí)際的發(fā)行中，因?yàn)閷?shí)行的是23倍上限限價(jià)發(fā)行，詢價(jià)環(huán)節(jié)本已名存實(shí)亡。

“在歷經(jīng)萬福生科、海聯(lián)訊等首發(fā)造假事件后，由平安證券開啟的保薦機(jī)構(gòu)墊付理賠、大股東墊付業(yè)績利潤等操作舉措已日趨完善，這次也就作為兩項(xiàng)配套措施進(jìn)行了統(tǒng)一要求。”深圳某券商副總裁表示。

預(yù)繳款被廢凍結(jié)資金成歷史

特別值得一提的是，此次證監(jiān)會(huì)取消了新股申購網(wǎng)上網(wǎng)下預(yù)繳款機(jī)制。

這也意味著，以后不管是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，只要你符合證監(jiān)會(huì)其他相關(guān)要求，在進(jìn)行新股申購時(shí)，暫先可以不用考慮資金問題，配售或中簽成功之后才繳款。

“新股申購動(dòng)輒凍結(jié)幾萬億資金的行為將成為歷史。”一位投行發(fā)行負(fù)責(zé)人說。證監(jiān)會(huì)在釋疑為何取消資金申購預(yù)繳款時(shí)稱，現(xiàn)行制度造成巨資凍結(jié)，僅以2015年6月初25只新股凍結(jié)資金為例，峰值時(shí)達(dá)到了5.69萬億元；而如果取消，僅需繳納414億元。

根據(jù)過往的市場表現(xiàn)，每每出現(xiàn)大盤股申購，或者多只小盤新股申購時(shí)，往往出現(xiàn)市場資金巨額流向大新市場，不僅導(dǎo)致市場大幅波動(dòng)，也引發(fā)銀行間市場短期利率水平大幅波動(dòng)。正因如此，每次出現(xiàn)大盤股或小盤股密集申購，市場都將其解讀為利空。

“取消新股預(yù)繳款機(jī)制后，不存在動(dòng)輒幾萬億資金凍結(jié)的情況，這類利空影響大大降低了。”一位券商資管投資經(jīng)理說，所以這次IPO重啟利空解讀的成分需大打折扣。

根據(jù)暫緩前的新股發(fā)行機(jī)制，已發(fā)行日為T日計(jì)算，T-3日之前一般為初步詢價(jià)及申購日，在此日前進(jìn)行網(wǎng)下申購的投資者，只需報(bào)送相關(guān)的申報(bào)價(jià)格和申購數(shù)量，T-2日由中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人確定發(fā)行價(jià)，T-1日進(jìn)行網(wǎng)上路演，T日就是投資者打款日，這一天無論是網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)在發(fā)行價(jià)之上(報(bào)價(jià)在發(fā)行價(jià)之下為無效申購)的申購，還是網(wǎng)上申購的投資者，都需將對(duì)應(yīng)的申購款打入中登公司在銀行的專戶中。網(wǎng)下申購多余資金直至T+2日才公布“網(wǎng)下配售結(jié)果”后才退還，網(wǎng)上申購多余資金則直至T+3日才公布“網(wǎng)下中簽結(jié)果”后才退還。網(wǎng)上網(wǎng)下申購資金多余資金凍結(jié)分別達(dá)2個(gè)交易日和3個(gè)交易日。

打新格局生變收益將下降

同時(shí)為了約束投資者獲得配售后不足額繳款，新規(guī)規(guī)定投資者連續(xù)12個(gè)月累計(jì)3次中簽后不繳款，6個(gè)月內(nèi)不能參與打新。

此類不按時(shí)繳款的投資者，此前也有。因?yàn)榫W(wǎng)上是賬戶里有資金才可申購資金，此類不打款的行為一般為網(wǎng)下申購?fù)顿Y者，中證協(xié)為此定期公布新股申購黑名單就為這些投資者，黑名單中投資者一般被處以取消3個(gè)月至1年的新股申購資格。

“A股新股申購格局將生變。”一位分析人士說。

首先，網(wǎng)上申購者而言，在股票市值配售背景下，以前主要缺資金，現(xiàn)在沒了預(yù)打款，只要有對(duì)應(yīng)交易所的股票，就可進(jìn)行新股申購了。“申購成功了再去拆解資金都行，這將大大壯大網(wǎng)上打新投資者數(shù)量。”

這位分析人士預(yù)測，今后新股網(wǎng)上中簽率將大大降低，僧多粥少將更嚴(yán)重，打新產(chǎn)品收益將下降。同時(shí)，因?yàn)椴挥妙A(yù)交款，拆解資金的時(shí)間縮短，P2P等平臺(tái)短期拆解利率將提升。

其次，網(wǎng)下投資者參與度更強(qiáng)，同一類配售對(duì)象按比例配售將大大增加。因?yàn)榫W(wǎng)下申報(bào)沒了預(yù)交款機(jī)制，網(wǎng)下申報(bào)獲配前已無任何成本，網(wǎng)下投資者參與熱情必然高漲，幾乎可以斷定的是，都會(huì)按最高申購額度進(jìn)行申購，如此對(duì)應(yīng)的配售比例必然下降，整體收益與網(wǎng)上一樣必然下降。

按照發(fā)行規(guī)則，無論網(wǎng)上還是網(wǎng)下新股申購，單一投資者都有對(duì)應(yīng)的申購股份最小變動(dòng)單位和申購上限。在預(yù)交款時(shí)代，如果按上限申購，那對(duì)應(yīng)就需要有對(duì)應(yīng)上限的申購資金，很多投資者因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)原因只能壓縮申購數(shù)量。

但在取消預(yù)繳款后，投資者則可任性提交申購數(shù)量了，理性的做法就是一律按最高上限申購，直到中簽或配售結(jié)果出來才繳納成功申購到那部分股份的款項(xiàng)即可。

“可以想象的是，網(wǎng)上投資者申購時(shí)都會(huì)按上限申購，網(wǎng)上發(fā)行股份與網(wǎng)上有效申購股份的比例將大幅降低，進(jìn)而使得中簽率必然降低；網(wǎng)下投資者申購時(shí)也會(huì)定格價(jià)格報(bào)價(jià)定格規(guī)模申報(bào)，網(wǎng)下發(fā)行股份與網(wǎng)下有效申購股份的比例大幅降低，進(jìn)而使得同一類型的配售對(duì)象配售比例大幅降低。”上述投行發(fā)行負(fù)責(zé)人分析說。

A股歷史上8次IPO暫緩回顧及重啟后對(duì)A股影響

第一次：1994年7月21日-1994年12月7日

空窗期5個(gè)月，重啟后：延續(xù)下跌

1994年12月新股發(fā)行重新啟動(dòng)后，大盤繼續(xù)探底，并在次年的1月19日達(dá)到前期下探至571.36。期間最大跌幅達(dá)到17.82%

第二次：1995年1月19日-1995年6月9日

空窗期5個(gè)月，重啟后：小幅下跌

995年6月重啟新股發(fā)行后，6月12日大盤已經(jīng)跌破700點(diǎn)，至7月初，大盤已經(jīng)跌至610.33點(diǎn)(1995年7月4日)，期間最大跌幅為13.92%。

第三次：1995年7月5日-1996年1月3日

空窗期6個(gè)月；重啟后：大幅上漲

1996年1月3日重啟后，1月19日探底512.83點(diǎn)后，一路上行，展開一輪大牛市，在當(dāng)年年底飆升至1258.69點(diǎn)，并于2001年6月14日達(dá)到2245.44高點(diǎn)，期間最大漲幅達(dá)到257.02%。

第四次：2001年7月31日-2001年11月2日

空窗期3個(gè)月；重啟后：震蕩下跌

2001年11月2日后，市場經(jīng)歷三年的震蕩期，并于2003年11月13日達(dá)到1307.40低點(diǎn)。本輪IPO啟動(dòng)期間內(nèi)，市場震蕩下行，跌幅達(dá)到21.86%。

第五次：2004年8月26日-2005年1月23日

空窗期5個(gè)月；重啟后：延續(xù)單邊下跌

2005年1月23日后，新股恢復(fù)發(fā)行。期間大盤延續(xù)單邊下跌趨勢，跌幅達(dá)到13.15%，并于2005年5月24日達(dá)到1057.54低點(diǎn)。

第六次：2005年5月25日-2006年6月2日

空窗期12個(gè)月；重啟后：大漲大跌

2006年6月5日，新老劃斷第一股中工國際[0.20% 資金研報(bào)][0.20% 資金研報(bào)](002051)招股，雖然導(dǎo)致了短期市場的回落，大盤從1700點(diǎn)附近最低回落到1512.52點(diǎn)，但隨后很快就創(chuàng)出新高，此后更是一路上漲到6124.04點(diǎn)(2007年10月16日)。隨后，全球股市暴跌，至2008年12月6日新一次暫停時(shí)，上證綜指已經(jīng)跌至1800點(diǎn)附近。

第七次：2008年12月6日-2009年6月29日

空窗期7個(gè)月；重啟后：大幅下跌

盡管本輪重啟周，大盤延續(xù)上漲趨勢，到2009年8月4日達(dá)到3478.01高點(diǎn)，但此后持續(xù)三年的震蕩下跌，到2012年12月達(dá)到1949.46的低點(diǎn)。重啟期間，市場下跌幅度超過30%。

第八次：2012年11月3日-2014年1月

空窗期14個(gè)月；重啟后：探底反轉(zhuǎn)

2014年1月IPO重啟以來，滬指震蕩走低后，一度創(chuàng)出1974的調(diào)整新低，隨后大幅上漲，一路走高，開啟一波罕見的牛市行情。滬指最高到5178點(diǎn)。

總體來看，新股重啟對(duì)于上證指數(shù)的影響偏于負(fù)面，但影響有限；在8次IPO重啟后，僅有1996-2001、2006-2008年，2014年出現(xiàn)牛市的大幅上漲，其余階段均為下跌，幅度為10-20%左右。IPO重啟前后，市場大多延續(xù)變更之前的趨勢，IPO不是市場的拐點(diǎn)標(biāo)志，但卻是歷次市場上漲或下跌的加速器。(券商中國)