朱寧：限制賣空和股指期貨 更可能出現(xiàn)泡沫和崩盤

上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院副院長朱寧

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2015年11月4-5日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2015鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)”在京舉行。本屆財(cái)經(jīng)峰會(huì)匯聚全球一流思想家和實(shí)踐者，圍繞中國制度變革與技術(shù)革新兩大議題進(jìn)行深入討論，尋找大變革時(shí)代，通往繁榮的未來之路。

上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院副院長朱寧在“資本市場改革新突圍”圓桌論壇上表示，限制賣空和限制股指期貨的國家更有可能出現(xiàn)市場上的泡沫和由泡沫引發(fā)的崩盤。

他表示，股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品來講本身是不帶有屬性的。原子能這個(gè)技術(shù)是不帶有屬性的，可以去造原子能的發(fā)電站，關(guān)鍵在于怎么運(yùn)用這個(gè)技術(shù)。股指期貨作為金融創(chuàng)新衍生產(chǎn)品的工具，如果市場是很穩(wěn)定的，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨很大程度上幫助市場穩(wěn)定，而不是導(dǎo)致市場下跌或者加劇市場下跌。

他還表示，上一次A股從6000多點(diǎn)跌到1000多點(diǎn)，這次從5000多點(diǎn)跌到3000多點(diǎn)，比上次的股災(zāi)從幅度來講已經(jīng)緩解了很多，一定程度上必須感謝是因?yàn)榇嬖诠芍钙谪洠驗(yàn)榇嬖谧盏臋C(jī)制，防止市場上出現(xiàn)更瘋狂的投機(jī)和炒作。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

朱寧：這次股市大規(guī)模下挫之后有很多投資者和專業(yè)人士對如何應(yīng)對這次股市大規(guī)模下挫有探討，有兩個(gè)很核心的內(nèi)容大家都很關(guān)注，一是該不該救市，二是我們采取什么樣的方式救。全球金融市場對于金融危機(jī)或者股市的急劇波動(dòng)會(huì)采取非勢場化的手段，美國應(yīng)對87年的股災(zāi)，或者是全球金融海嘯，08、09年之后西方G20國家聯(lián)手出臺(tái)一些政策，第一是為了穩(wěn)定整個(gè)短期市場的預(yù)期，第二是能夠保證短期市場的流動(dòng)性，第三是能夠恢復(fù)市場的信心。這個(gè)角度來講，救市本身是值得大家認(rèn)可的，但是從整個(gè)救市的手段來講，我覺得在我們應(yīng)對了最緊急的市場波動(dòng)之后，很大程度上應(yīng)該讓市場更多的發(fā)揮本身應(yīng)有的規(guī)律，很重要的一點(diǎn)是我們在過去一段時(shí)間大家都對股指期貨為首的融資、融券，包括引入市場對沖機(jī)制的程序化交易或者高頻交易，有比較復(fù)雜的看法。

我想和大家分享一下我們當(dāng)年在美國，和我在耶魯大學(xué)的同事合作，在全球40多個(gè)國家中，那些不允許股指期貨和不允許賣通的國家，他們看起來監(jiān)管者很愿意保證市場一直是穩(wěn)定或者是上漲的，但是我們研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，正是那些限制賣空和限制股指期貨的國家更有可能出現(xiàn)市場上的泡沫和由泡沫引發(fā)的崩盤，所以監(jiān)管者必須從全球的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)中有所借鑒，我們必須意識到，雖然短期我們的目標(biāo)是希望能夠克服穩(wěn)定市場，希望市場上漲上去，但是這種做法一定程度上扭曲了市場本身自有的規(guī)律，我們必須意識到股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品來講本身是不帶有屬性的，原子能這個(gè)技術(shù)是不帶有屬性的，可以去造原子能的發(fā)電站，關(guān)鍵在于怎么運(yùn)用這個(gè)技術(shù)。股指期貨作為金融創(chuàng)新衍生產(chǎn)品的工具，如果市場是很穩(wěn)定的，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨很大程度上幫助市場穩(wěn)定，而不是導(dǎo)致市場下跌或者加劇市場下跌，自從引入了融資融券和股指期貨后，上一次從6000多點(diǎn)跌到1000多點(diǎn)，這次從5000多點(diǎn)跌到3000多點(diǎn)，但是比上次的股災(zāi)從幅度來講已經(jīng)緩解了很多，一定程度上必須感謝是因?yàn)榇嬖诠芍钙谪?，因?yàn)榇嬖谧盏臋C(jī)制，所以防止市場上出現(xiàn)更瘋狂的投機(jī)和炒作。

我們必須要清楚地認(rèn)識到，我覺得監(jiān)管者用心是非常好的，希望穩(wěn)定市場，希望保護(hù)投資者，但是必須要意識到，這不僅是在中國，我們對全球市場做了研究，所有市場的散戶投資者他們的投資收益都是明顯跑出大盤，如果在座的有散戶的話，基于全球大數(shù)據(jù)的研究，給大家提一個(gè)建議，就像劉會(huì)長所說的，為了自己的財(cái)富，盡可能不要以積極炒作的方式參與股市。國內(nèi)有一句俗話，股市投資者七虧兩平一贏，這可能取決于不同的市場。    

劉克崮：我補(bǔ)充一個(gè)數(shù)，我有準(zhǔn)確的數(shù)字，就在我們完成分析這21年，中國股市賺錢的10%，盈虧大體相當(dāng)?shù)牟坏?0%，約10%。虧的80%多一點(diǎn)。    

朱寧：這一點(diǎn)還沒有考慮到投資者的機(jī)會(huì)成本。    

劉克崮：我去講課，我一般不講資本市場，有人說劉老師你給我說說我現(xiàn)在是不是該去借去了，我說你掂量掂量你是那80還是那個(gè)10，還是另外一個(gè)10。    

朱寧：有一個(gè)最普遍的現(xiàn)象是過度自信，我們每個(gè)散戶都覺得自己和巴菲特水平差不多，我們跟別人分享的都是買了10支股票，9支都虧欠，飯桌上給別人介紹的肯定是賺錢的那一支。很多人覺得炒股很容易，隔壁的買股票都賺錢，我水平比他高多了，投資者對于投資的不了解，對于風(fēng)險(xiǎn)缺乏意識，其實(shí)是很多市場里散戶明顯不能跟上市場表現(xiàn)的一個(gè)重要原因。監(jiān)管者一個(gè)很重要的職責(zé)是要幫助投資者意識到他們不是很好的投資者，無論是監(jiān)管層，從媒體、金融機(jī)構(gòu)來講，他們希望鼓勵(lì)投資者更多的去交易，既可以造成市場上過多的流動(dòng)性，也可以幫助很多業(yè)態(tài)獲得更多的收益。散戶投資者必須清醒的意識到自己的投資水平是什么樣的，這點(diǎn)特別重要，這點(diǎn)也應(yīng)該成為證監(jiān)會(huì)很重要的教育投資者保護(hù)的工作。   

美國1990年的時(shí)候，散戶的交易量在整個(gè)美國資本股票市場交易量接近市場的50%，時(shí)至今日，散戶交易量在美國市場的交易量已經(jīng)不到20%，這么大的變化是怎么發(fā)生的？我們在美國做了一系列研究，幫助投資者意識到他們不是一個(gè)很好的投資者，監(jiān)管者固然有責(zé)任，我覺得投資者自己也有責(zé)任，買者自負(fù)、賣者有責(zé)，最后還是買者要自負(fù)，不管誰跟你說了什么樣的消息，最后損失的是你自己的錢。   

市場里面存在著一個(gè)很嚴(yán)重的，尤其是由于這次對于市場下跌之后，存在一個(gè)很嚴(yán)重的心態(tài)，現(xiàn)在不只是股市，在中國經(jīng)濟(jì)和金融很多領(lǐng)域，非常重要的一個(gè)現(xiàn)象是剛性對付，所有投資者都認(rèn)為，如果投資者賺錢大家高興，如果虧錢肯定會(huì)有人替我承擔(dān)責(zé)任，在信托行業(yè)表現(xiàn)得最明顯。每個(gè)人買信托產(chǎn)品時(shí)都說知道有很大風(fēng)險(xiǎn)，等風(fēng)險(xiǎn)真的暴露出來時(shí)每個(gè)人都去找信托公司，都去找分銷銀行說，你這個(gè)渠道要對我負(fù)責(zé)任。一個(gè)房子原來開發(fā)商賣2萬，現(xiàn)在降價(jià)到1.5萬，2萬的投資者他們維權(quán)，到售樓處游行，說買房子這個(gè)事怎么能讓我虧欠？房地產(chǎn)投資本來是有風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，在中國變成了一個(gè)完全安全的投資，這也是我們看到在影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、房地產(chǎn)、股市，大家一無反顧的把錢投到任何一個(gè)投機(jī)的領(lǐng)域，或者是賭的領(lǐng)域，因?yàn)榇蠹叶加X得賺了錢是我的，虧了錢肯定有人替我買單，這種剛性對付所引發(fā)的事件，中心這個(gè)月會(huì)出一本書叫《剛性泡沫》，很快在信托行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)甚至在銀行領(lǐng)域可能也會(huì)出現(xiàn)，我覺得我們的監(jiān)管層越是考慮，越是保護(hù)投資者，有可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越大越快越強(qiáng)，這是中國今后一兩年中國金融經(jīng)濟(jì)改革需要高度住的領(lǐng)域。謝謝。