李揚(yáng)：中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的概率是極小的

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2015年11月4-5日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2015鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)”在京舉行。本屆財(cái)經(jīng)峰會(huì)匯聚全球一流思想家和實(shí)踐者，圍繞中國(guó)制度變革與技術(shù)革新兩大議題進(jìn)行深入討論，尋找大變革時(shí)代，通往繁榮的未來(lái)之路。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)發(fā)表主旨演講時(shí)表示，數(shù)據(jù)顯示，世界各國(guó)的杠桿率都在普遍提高。與此同時(shí)我們也看到，杠桿率的提高有在全世界蔓延之勢(shì)，有研究顯示，如果2008年之前全球的杠桿率提高歸因于發(fā)達(dá)國(guó)家的話，在那之后，特別是當(dāng)下杠桿率提高將歸因于發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家。

他還表示，中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的概率是極小的，因?yàn)榧幢惆l(fā)生了一些這樣的問(wèn)題，我們也有足夠的資產(chǎn)去覆蓋它。進(jìn)一步深入分析的話，中國(guó)的地方政府債務(wù)最近幾年受人矚目，而且炒得很熱。我們的研究顯示，地方政府固然有債務(wù)，但同時(shí)也有資產(chǎn)，而且還有相當(dāng)大的資產(chǎn)。

以下是部分演講實(shí)錄：

李非凡：在“十三五”規(guī)劃期間，金融改革已經(jīng)成為一個(gè)繞不過(guò)去的重點(diǎn)話題，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，也對(duì)監(jiān)管提出了更高更深的要求。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的今天，如何去看待金融改革，如何去監(jiān)管相應(yīng)的不斷創(chuàng)新、不斷衍生的金融方式，今天我們請(qǐng)到了一位權(quán)威專家給大家解讀，有請(qǐng)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)先生。

李揚(yáng)：女士們、先生們，大家下午好。很高興在此應(yīng)邀參加這個(gè)會(huì)，剛剛主持人說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)，說(shuō)的不是互聯(lián)網(wǎng)，說(shuō)的是降低杠桿。大家知道，本輪危機(jī)就是一次債務(wù)危機(jī)，高杠桿是構(gòu)成危機(jī)的一個(gè)很重要的原因，因此去杠桿就是降低杠桿率構(gòu)成當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要環(huán)節(jié)。去杠桿化已經(jīng)七年了，但是數(shù)據(jù)顯示，這個(gè)情況并不理想，世界各國(guó)的杠桿率都在普遍提高。與此同時(shí)我們也看到，杠桿率的提高有在全世界蔓延之勢(shì)，有研究顯示，如果2008年之前全球的杠桿率提高歸因于發(fā)達(dá)國(guó)家的話，在那之后，特別是當(dāng)下杠桿率提高將歸因于發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家。中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，為此不可不查。我們確實(shí)查了，所以在剛剛結(jié)束的十八屆五中全會(huì)關(guān)于“十三五”規(guī)劃的《建議》中明確提出要提高直接融資比重，降低杠桿率，在我們黨的文件中也是首次。這樣一個(gè)戰(zhàn)略任務(wù)是需要完成的，而且是很艱巨的，為了完成這個(gè)任務(wù)，我們需要做一些研究來(lái)刻劃一下到底我們的杠桿率狀況如何，我們最近這幾年完成了一項(xiàng)研究，就是編制國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。

從2012年開始，新組建的國(guó)家金融智庫(kù)，就是國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室致力于編制國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，已經(jīng)有兩本了，2013年編制了2013年之前十年的，2015把數(shù)據(jù)追溯到2014，我們現(xiàn)在有到2014年底的債務(wù)情況。債務(wù)問(wèn)題不能就債務(wù)問(wèn)題來(lái)研究，因?yàn)榻桢X總是有用處的，所以必須密切結(jié)合債務(wù)極其密切關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)狀況來(lái)加以判斷，這樣的話一個(gè)完善的資產(chǎn)負(fù)債表是判斷債務(wù)狀況、杠桿率狀況恰當(dāng)?shù)目蚣?，也正是于這樣一個(gè)框架才能探尋合適的去杠桿化的戰(zhàn)略和方針。

中國(guó)在危機(jī)以來(lái)，整個(gè)國(guó)家的負(fù)債率在上升，國(guó)家作為一個(gè)整體，2007—2013年，國(guó)家負(fù)債率由41.8%提高到49%，年均提高1.2個(gè)百分點(diǎn)。在我們分析的時(shí)間區(qū)段里，有三個(gè)年份是超過(guò)了平均水平，就是2009、2012、2013，密切結(jié)合這三年中經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我們可以得到的結(jié)論是：國(guó)家的負(fù)債率上升與全球危機(jī)的蔓延以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行密切相關(guān)。剛剛是把國(guó)家作為一個(gè)總體來(lái)看，現(xiàn)在把構(gòu)成國(guó)家的主要部門分別進(jìn)行分析，2008—2014年這樣一個(gè)時(shí)間段里，各個(gè)部門的債務(wù)占GDP的比重分別是：居民由18.2%提高到36%，上升了17.8個(gè)百分點(diǎn)。非金融企業(yè)從98%提高到123.1%，上升了25.1個(gè)百分點(diǎn)。金融部門從27.6%下降到18.4%，下降了9.2個(gè)百分點(diǎn)。政府部門從40.6%提高到58%，上升了17.4個(gè)百分點(diǎn)。2014年末，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體債務(wù)總額為150.03萬(wàn)億，占GDP的比重從2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7個(gè)百分點(diǎn)。金融部門又形成負(fù)債又形成資產(chǎn)的活動(dòng)，把它剔除的話，中國(guó)實(shí)體部門債務(wù)規(guī)模為138.33萬(wàn)，占GDP的比重從08年的157%上升到2014年的217.3%，6年上升了60.3個(gè)百分點(diǎn)，上升速度是相當(dāng)快的。

看到債務(wù)之后必須轉(zhuǎn)到另一面去，就是資產(chǎn)，債務(wù)上升很快，資產(chǎn)的狀況怎么樣？資產(chǎn)上升速度比債務(wù)增加的速度要快，中國(guó)各個(gè)部門的債務(wù)大都會(huì)相應(yīng)形成一些資產(chǎn)，因此中國(guó)作為整體各個(gè)部門的資產(chǎn)規(guī)模也是相當(dāng)大的。我們給了兩個(gè)口徑，一個(gè)是寬口徑，能算得都算上，一個(gè)窄口徑，只算那些有流動(dòng)性的，流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)。寬口徑主權(quán)資產(chǎn)227.3萬(wàn)億，主權(quán)負(fù)債124萬(wàn)億，資產(chǎn)凈值103.3萬(wàn)億，超過(guò)一年GDP的規(guī)模。我剛剛說(shuō)的資產(chǎn)里面，比如有很多土地，繁榮的時(shí)候是可以賣掉的，如果經(jīng)濟(jì)下滑是賣不掉的，土地即便是帳上有，但是不能夠現(xiàn)實(shí)的形成可以處置的資產(chǎn)，必須扣除。還有大量的國(guó)有和事業(yè)單位的房地產(chǎn)，也是不容易處置的，所以在考察一個(gè)國(guó)家真正應(yīng)對(duì)債務(wù)能力時(shí)必須把它剔除，我們做了這個(gè)剔除，得到的最終結(jié)論是：中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)由227.3萬(wàn)億減產(chǎn)到152.5萬(wàn)億，窄口徑的主權(quán)資產(chǎn)凈值為28.5萬(wàn)億，大概是GDP的一半。從資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)說(shuō)，凈值中第一是儲(chǔ)備，第二是公司，特別是上市公司，都是流動(dòng)性非常高的資產(chǎn)。

根據(jù)這樣一些數(shù)據(jù)就會(huì)有結(jié)論，結(jié)論是：中國(guó)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的概率是極小的，因?yàn)榧幢惆l(fā)生了一些這樣的問(wèn)題，我們也有足夠的資產(chǎn)去覆蓋它。進(jìn)一步深入分析的話，中國(guó)的地方政府債務(wù)最近幾年受人矚目，而且炒得很熱。我們的研究顯示，地方政府固然有債務(wù)，但同時(shí)也有資產(chǎn)，而且還有相當(dāng)大的資產(chǎn)。到2014年末地方政府總資產(chǎn)108.2萬(wàn)億，總負(fù)債30.28萬(wàn)億，凈資產(chǎn)77.92萬(wàn)億，總量上講，后面還有嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問(wèn)題。給大家一個(gè)定心丸的同時(shí)必須要居安思危，我們研究了潛在的債務(wù)，其中最主要是兩塊，一塊是養(yǎng)老金缺口，再一塊是銀行的顯性和隱性的不良資產(chǎn)，這些是或有負(fù)債，我們力求使或有負(fù)債不要變成實(shí)有負(fù)債，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，可能會(huì)使一些潛在的債務(wù)變成實(shí)有債務(wù)，所以中國(guó)主權(quán)凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)有可能逆轉(zhuǎn)。