李豐：對(duì)于謹(jǐn)慎的融資大家無(wú)非想看到兩件事 價(jià)值和效率

FreeS基金創(chuàng)始合伙人李豐

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2015年11月4-5日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2015鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)”在京舉行。本屆財(cái)經(jīng)峰會(huì)匯聚全球一流思想家和實(shí)踐者，圍繞中國(guó)制度變革與技術(shù)革新兩大議題進(jìn)行深入討論，尋找大變革時(shí)代，通往繁榮的未來(lái)之路。

FreeS基金創(chuàng)始合伙人李豐在4日下午舉行的“創(chuàng)新空間：創(chuàng)業(yè)在路上”論壇上談到“如何度過(guò)資本寒冬”，他不覺(jué)得現(xiàn)在是資本的寒冬。

他還表示，所有現(xiàn)在謹(jǐn)慎融資，大家無(wú)非是想看到兩件事情，一件事情是價(jià)值，一件事情是效率。今天對(duì)于大多數(shù)有補(bǔ)貼或者有燒錢(qián)行為的企業(yè)來(lái)講，無(wú)非是看兩件事情，從其他的投資人來(lái)看也是這樣。這兩件事情的第一件事情是轉(zhuǎn)換用戶習(xí)慣，因?yàn)槟阕龅氖虑槭潜冗@個(gè)社會(huì)現(xiàn)階段的生活和消費(fèi)習(xí)慣或者是企業(yè)的生活消費(fèi)習(xí)慣更加提前的階段或者是更加早的階段，因此你燒錢(qián)用來(lái)轉(zhuǎn)化用戶的習(xí)慣。第二件事情，像剛才講的“GMV”的例子一樣，“燒錢(qián)”除了轉(zhuǎn)化用戶習(xí)慣之外，另外一部分是肯定虛增了企業(yè)的交易額，在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上大家面對(duì)所有這些問(wèn)題的時(shí)候，無(wú)非是所有人作為投資人都想把看不清的部分抹掉，去看看得清的部分，說(shuō)白了剛才我們講的基礎(chǔ)的價(jià)值部分，像剛才那位創(chuàng)業(yè)者講的有一個(gè)燒錢(qián)燒出來(lái)的GMV，有一個(gè)自然增長(zhǎng)的GMV，對(duì)于現(xiàn)在心態(tài)的投資人來(lái)講，更想看到真實(shí)狀況的GMV無(wú)是什么，從你的融資角度來(lái)看，道理很簡(jiǎn)單，如果你能證明用戶的付費(fèi)在你的燒錢(qián)的合理范圍之內(nèi)，大家能夠看得清這個(gè)數(shù)字，我猜它對(duì)你的價(jià)值應(yīng)該是有一定程度認(rèn)可的。

以下為演講實(shí)錄：

非常感謝，也非常榮幸有機(jī)會(huì)受到鳳凰網(wǎng)的邀請(qǐng)來(lái)參加這個(gè)峰會(huì)。從我的角度來(lái)看，我在不同場(chǎng)合也講過(guò)好幾次，剛才主持人和嘉賓都談到，我一直不覺(jué)得這算是一個(gè)寒冬，這確實(shí)是算是比較跌宕起伏的幾個(gè)月。作為創(chuàng)業(yè)者，我算是小半個(gè)創(chuàng)業(yè)者，我恰好自己趕上的時(shí)機(jī)在資本市場(chǎng)最熱的時(shí)候，因?yàn)楦鞣N各樣的原因自己做了不同的事情或者是基金。緊接著趕上資本市場(chǎng)的寒冬，你感受到的溫度，基本上我再融資過(guò)程當(dāng)中也感受到了。因?yàn)槟銈冏鳛閯?chuàng)業(yè)者，在座的很多作為創(chuàng)業(yè)者是讓我們來(lái)投資，我們作為資管方也面臨向我們的投資人來(lái)進(jìn)行融資，所以我們也經(jīng)歷了跌宕起伏的三個(gè)月，跟正在經(jīng)歷了跌宕起伏的半年差不多。

在我們經(jīng)歷這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，在我們自己經(jīng)歷的過(guò)程當(dāng)中，剛才有一位嘉賓講的我特別認(rèn)可，原則上還是想清楚對(duì)我們自己剛才最近開(kāi)始的情況，經(jīng)歷的資本市場(chǎng)兩次下跌對(duì)很多出資人可能會(huì)產(chǎn)生心理上的影響時(shí)候，因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題是沒(méi)有辦法去面對(duì)的客觀事實(shí)。對(duì)我們來(lái)講，后來(lái)順利完成基金募集的中間的很多過(guò)程是自己去想，你做這件事情是因?yàn)槟銣惽稍谫Y本有泡沫的時(shí)候，最好融到錢(qián)，因知你做了這樣的事情，還是因?yàn)槟阆Ｍ_定的看到一些在所謂不管是投資還是早期投資，還是金融領(lǐng)域，還是資管這個(gè)行業(yè)，比如說(shuō)兩到三年，三到五年當(dāng)中更多的趨勢(shì)和變化，確定看到了一些事情會(huì)發(fā)生，因此在今天這個(gè)節(jié)點(diǎn)上決定做的事情。如果是基于后面的選擇，對(duì)我們來(lái)講當(dāng)時(shí)的情況，因?yàn)檫@是你確定的要做的事情的原因和遠(yuǎn)景，以及你確定能看到的事情，所有不能改變的客觀事實(shí)就只能讓它這樣做了，你能做的事情，就是你既然確定你能看到的這些事情是有道理的，我們也是盡了最大的努力去說(shuō)服了當(dāng)時(shí)給我們潛在投資意向的所有投資人。如果因?yàn)榭陀^原因的影響不能投資，非常理解，沒(méi)有任何心情上的變壞，雖然會(huì)有一些起伏的跌宕和痛苦，如果他們?cè)敢庀嘈盼覀冎v的在金融市場(chǎng)上一定會(huì)發(fā)生的變化，選擇跟我們合作，我們也非常感謝。這是我們自己當(dāng)時(shí)在面對(duì)從6月到8月正好在建立基金的過(guò)程當(dāng)中整個(gè)資本市場(chǎng)的變化。

我拿自己的例子舉幾個(gè)自己的客觀感受，在過(guò)去的三個(gè)月里。因?yàn)槲覀冮_(kāi)始融這個(gè)基金的時(shí)候不到一個(gè)月的時(shí)間就拿到了非常足額的承諾金額，碰上第一次資本市場(chǎng)下跌，一下子少了一半，大家就心存恐慌，我說(shuō)沒(méi)關(guān)系，即便是少了再一半的話，你做的是長(zhǎng)期的事情，不是做這兩個(gè)月的事情，如果最后實(shí)在再變小，我們就用小的方法先做，只要你確定你的方向和終點(diǎn)是正確的。我們又找到了比我們需要的還多30%的錢(qián)，我們開(kāi)始做基金的Cosing（音），就在我們公測(cè)的第一周就出現(xiàn)8月底第二次下跌，我們的東西又縮水了30%，沒(méi)關(guān)系，我們?cè)偃ヅΓ凑呀?jīng)比第一次下跌的時(shí)候好了很多。我們也經(jīng)歷了兩三個(gè)這樣的循環(huán)，最后完成了募集。我自己講的在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中所經(jīng)歷的事情你也經(jīng)歷過(guò)或者正在經(jīng)歷都沒(méi)關(guān)系，我也同意主任人和兩位創(chuàng)業(yè)者分享的，如果你確定你做的事情是比較長(zhǎng)期的事情，是符合未來(lái)趨勢(shì)的事情，確定你看懂了和看到了這個(gè)趨勢(shì)，客觀上不能改變的原因和不能改變的事實(shí)就只能去面對(duì)，你選擇去找到能夠去相信你看到的那些東西，或者是共同愿景的人，不管是你的投資人還是我的投資人，還是我面對(duì)的創(chuàng)業(yè)者還是你的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。這是我們所經(jīng)歷的一些跌宕起伏。

我們也經(jīng)歷過(guò)一些運(yùn)氣的成份，比如說(shuō)我們美元基金當(dāng)中有一個(gè)最大的基石投資人之一，因?yàn)樗麄儨惽?月中旬的月會(huì)上要過(guò)我們這個(gè)基金投資的IC投委會(huì)，本來(lái)說(shuō)想等到全球IC的時(shí)候，他飛到國(guó)外跟所有的全球組委會(huì)的重要人士面對(duì)面的解釋這個(gè)事，我們說(shuō)還是盡快過(guò)來(lái)，在那一周基本上把這個(gè)事情過(guò)了。再往下就發(fā)生了8月底資本市場(chǎng)的變動(dòng)，帶來(lái)了其他的影響，他們作為一支超大的全球基金，因?yàn)槠渌目紤]，決定從那一周開(kāi)始全球的CIO跟他們講，他們所有中國(guó)的投資項(xiàng)目都暫停，我們湊巧卡在生死線之外，因?yàn)樵谀且恢墚?dāng)中，還有另外的三個(gè)基金要投的，最后因?yàn)檫@樣的原因暫時(shí)沒(méi)有過(guò)去，當(dāng)然也有這樣的運(yùn)氣成份，我也不認(rèn)為我的運(yùn)氣好，因?yàn)槲以?jīng)在其他人的場(chǎng)合當(dāng)中被卡在另外三個(gè)人的范圍里發(fā)生著變化。

講完我自己在過(guò)去兩個(gè)月、三個(gè)月是怎么面對(duì)所謂在基金融資市場(chǎng)上的跌宕起伏，從夏天到冬天。來(lái)解釋一下小小的原因，我在不同的場(chǎng)合解釋過(guò)，我不覺(jué)得現(xiàn)在是資本的寒冬，這件事情要分兩邊來(lái)看，第一邊是所謂美元相關(guān)的事情，你從最簡(jiǎn)單的宏觀的判斷上，因?yàn)?a href="http://app.www.dali56.com/hq/rmb/list.php" target="_blank">人民幣所謂大家對(duì)匯率貶值或者是匯率變動(dòng)的預(yù)期在周期范圍之內(nèi)，這個(gè)周期是一到三年，對(duì)于不是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境當(dāng)中最典型或者大部分美元基金主要的出資人不是指美元基金本身，是愿意把手里大把的美元投向中國(guó)的基金，以美元的形式這些最有錢(qián)的個(gè)體和機(jī)構(gòu)，他們還有另外一個(gè)小的看法，因?yàn)榇蠖鄶?shù)這樣的人，我們也聊過(guò)這些母基金或者超大型的國(guó)際基金，他們有一個(gè)判斷，大家不太容易在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上確定中國(guó)的經(jīng)濟(jì)到底是一個(gè)V還是一個(gè)U，還是一個(gè)L，還是還要往下挑戰(zhàn)一段時(shí)間，不太確定這個(gè)形狀是什么樣，不太確定中國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)上和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型上處在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中的哪一個(gè)節(jié)點(diǎn)上。因?yàn)檫@兩個(gè)原因，大概其中有較多的錢(qián)會(huì)傾向于在這時(shí)候選擇稍微觀望一下，并不是不積極，是他看不清楚整個(gè)行業(yè)的變化到底是剛才我講的幾個(gè)形狀中的哪一個(gè)形狀。這是第一件事。

我說(shuō)我不覺(jué)得是寒冬的原因，從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，對(duì)于我剛才講的以美元來(lái)考慮人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的這種類(lèi)型的投資和欲望，如果以相對(duì)合理的態(tài)度來(lái)講，大概在一到三年的范疇里會(huì)保持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。第二件事，這個(gè)市場(chǎng)或者面向未來(lái)三五年我們想做的另外一件事情，跟我看到的這一塊的情況不一樣，我們花了很多時(shí)間在不同的場(chǎng)合去講的時(shí)候，都講了從金融的觀點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)面對(duì)幾個(gè)問(wèn)題，這幾個(gè)問(wèn)題基本上指向同樣的一到兩個(gè)答案。第一個(gè)情況是我們現(xiàn)在中國(guó)的錢(qián)，流動(dòng)性非常充裕，流動(dòng)性充裕體現(xiàn)在所有金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中，如果你們有人了解或者接觸的話，流動(dòng)性的充裕來(lái)自于若干原因，第一個(gè)原因是同比貸款規(guī)模的減少，你們看到三季度當(dāng)中很多上市公司，很多上市銀行的凈利潤(rùn)率已經(jīng)縮到1%以內(nèi)，部分的原因除了一小部分壞賬之外，是因?yàn)榇蠹沂掷锏馁Y產(chǎn)規(guī)模變少了，而你因?yàn)槲{儲(chǔ)蓄所要付出的成本并沒(méi)有減少，這是一件事。當(dāng)然還有跟這個(gè)相關(guān)的，比如央行同意銀行抵押資產(chǎn)，可以去央行回購(gòu)，取消了存貸比的限制，還有和跟地方債有關(guān)的事情，央行用債券的形式從地方銀行手里進(jìn)行了回購(gòu)等等。中國(guó)有比較充裕的流動(dòng)性在中國(guó)的金融系統(tǒng)當(dāng)中，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)當(dāng)中碰到的問(wèn)題，這些錢(qián)還沒(méi)有透過(guò)比較有效的渠道開(kāi)始進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這個(gè)事情的原因是因?yàn)榈诙€(gè)跟經(jīng)濟(jì)有關(guān)的事情，如果你看過(guò)李克強(qiáng)在上個(gè)禮拜的講話中，其中提了一條非常重要的經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)，希望我們的金融行業(yè)或者整個(gè)金融行業(yè)或者整個(gè)國(guó)家能夠更多的支持中小企業(yè)，面向未來(lái)、面向新經(jīng)濟(jì)中小企業(yè)的融資，降低融資成本，同時(shí)大規(guī)模的增加直接融資的渠道。這三句話講得都是一個(gè)意思，直接融資這件事情在經(jīng)濟(jì)上是指兩句話，一個(gè)是通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行的債券，一個(gè)是企業(yè)債券，一個(gè)是非金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)融資，我們所熟悉的一二級(jí)市場(chǎng)。我不去解釋這里面的原因，我們只是解釋這個(gè)結(jié)論。你要如果問(wèn)我，我們?cè)诮衲昴瓿鹾同F(xiàn)在看見(jiàn)的三年以后或者五年以后是什么樣的狀況，我們看的狀況就是中國(guó)為了解決現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)，我們叫模式升級(jí)或者是為了解決現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一定要做的一個(gè)極其巨大的努力和一定要有的結(jié)果是讓這些比較充裕的錢(qián)用大白話來(lái)講，透過(guò)更多的直接融資的形式進(jìn)入到面向新經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)，這句話講得還是不像人話，翻譯成白話的概念，且不管這些錢(qián)透過(guò)什么樣的渠道，最后一定會(huì)有較大的部分透過(guò)非金融企業(yè)的股權(quán)融資的形式，就是一二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資的形式，我們叫一級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)入到面向新經(jīng)濟(jì)類(lèi)、面向模式升級(jí)類(lèi)的中小企業(yè)，很多人不理解說(shuō)這筆錢(qián)會(huì)有多大，我猜如果以三五年的規(guī)模來(lái)看，這個(gè)期限來(lái)看，大概在人民幣這一側(cè)，國(guó)家為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的，為了幫助整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，這一側(cè)的錢(qián)潛在的增量比現(xiàn)在我們能看到的整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模大個(gè)三大五倍或者更多是有可能的。不知道是不是講清楚了我不覺(jué)得是資本寒冬，講得不是今天，也不是這個(gè)禮拜，如果你看待將會(huì)面對(duì)的企業(yè)股權(quán)融資市場(chǎng)，不管是一級(jí)還是二級(jí)，將面對(duì)的局面可能是這樣的，我們只能是猜測(cè)。第一件事情，如果講得偏美元這一側(cè)的投資人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，我猜一兩年的范疇當(dāng)中大家會(huì)保持偏謹(jǐn)慎，直到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型到底是哪個(gè)形狀被初步確定，以及對(duì)國(guó)家如何調(diào)節(jié)人民幣政策含匯率，大家心里更有把握，才會(huì)回到較好和較正常的狀況。第二件事情，從國(guó)家的意志包括現(xiàn)在面對(duì)的金融市場(chǎng)的狀況來(lái)看，可以猜到從今天開(kāi)始往后可能三五年、四五年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，雖然中間可能經(jīng)歷跌宕起伏，大概會(huì)面對(duì)在人民幣這一側(cè)越來(lái)越熱或者傾向于越來(lái)越熱的資本市場(chǎng)，這個(gè)資本市場(chǎng)當(dāng)中含一級(jí)市場(chǎng)，也含二級(jí)市場(chǎng)。因?yàn)槲也怀垂善?，講這個(gè)話沒(méi)有任何的個(gè)人利益在里面。這是我們國(guó)家的現(xiàn)狀決定這件事情，還涉及到很多佐證可以講所謂剛才幾個(gè)結(jié)論是怎么得出的，這不重要，只有這個(gè)結(jié)論很重要，簡(jiǎn)而言之是兩句話，美元可能會(huì)保持謹(jǐn)慎一段時(shí)間，人民幣從現(xiàn)在開(kāi)始大概會(huì)持續(xù)的加熱，如果不是越來(lái)越泡沫的話，這是我們剛才講的所謂現(xiàn)在寒冬，如果我們定義一下是什么樣的冬天和它是不是冬天，和它對(duì)誰(shuí)是冬天，以及處在到底是冬春之交還是春夏之交還是一個(gè)漫長(zhǎng)的冬天的開(kāi)始，還是從秋天剛剛過(guò)度，希望對(duì)大家有一個(gè)幫助和認(rèn)識(shí)。

還有一個(gè)小問(wèn)題，大家經(jīng)常問(wèn)，其實(shí)我也沒(méi)有更好的答案，我在開(kāi)頭舉過(guò)一個(gè)例子，我們自己是怎么應(yīng)對(duì)的，這個(gè)問(wèn)題是大家在所謂經(jīng)濟(jì)寒冬期間到底會(huì)有什么樣的選擇？我猜剛才我們講的話是客觀的環(huán)境，其實(shí)是改變不了的。所有現(xiàn)在謹(jǐn)慎態(tài)度的錢(qián)，大家無(wú)非是想看到兩件事情，一件事情是價(jià)值，一件事情是效率。剛才有一位創(chuàng)業(yè)者講得非常好，在資本市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，在股權(quán)投資的一級(jí)市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，最大壞處是帶來(lái)最大的無(wú)效競(jìng)爭(zhēng)和資源的浪費(fèi)，這句話回到今天對(duì)于大多數(shù)有補(bǔ)貼或者有燒錢(qián)行為的企業(yè)來(lái)講，無(wú)非是看兩件事情，從其他的投資人來(lái)看也是這樣。這兩件事情的第一件事情是轉(zhuǎn)換用戶習(xí)慣，因?yàn)槟阕龅氖虑槭潜冗@個(gè)社會(huì)現(xiàn)階段的生活和消費(fèi)習(xí)慣或者是企業(yè)的生活消費(fèi)習(xí)慣更加提前的階段或者是更加早的階段，因此你燒錢(qián)用來(lái)轉(zhuǎn)化用戶的習(xí)慣。第二件事情，像剛才講的“GMV”的例子一樣，“燒錢(qián)”除了轉(zhuǎn)化用戶習(xí)慣之外，另外一部分是肯定虛增了企業(yè)的交易額，在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上大家面對(duì)所有這些問(wèn)題的時(shí)候，無(wú)非是所有人作為投資人都想把看不清的部分抹掉，去看看得清的部分，說(shuō)白了剛才我們講的基礎(chǔ)的價(jià)值部分，像剛才那位創(chuàng)業(yè)者講的有一個(gè)燒錢(qián)燒出來(lái)的GMV，有一個(gè)自然增長(zhǎng)的GMV，對(duì)于現(xiàn)在心態(tài)的投資人來(lái)講，更想看到真實(shí)狀況的GMV無(wú)是什么，從你的融資角度來(lái)看，道理很簡(jiǎn)單，如果你能證明用戶的付費(fèi)在你的燒錢(qián)的合理范圍之內(nèi)，大家能夠看得清這個(gè)數(shù)字，我猜它對(duì)你的價(jià)值應(yīng)該是有一定程度認(rèn)可的。這里舉兩個(gè)例子，大概在去年的時(shí)候，我自己原來(lái)也投過(guò)非常多的O2O的行業(yè)，從我們投的一個(gè)行業(yè)學(xué)到了這件事情，當(dāng)時(shí)最先開(kāi)始做所謂把燒錢(qián)很大一部分進(jìn)行了調(diào)整的企業(yè)叫河貍家，因?yàn)樗亲鲭娚坛鰜?lái)的，非常了解不能燒錢(qián)做用戶，所以拉一波用戶沉淀一下，在今年1月份的時(shí)候，去停了很多的“補(bǔ)貼”，所以他達(dá)到了這樣的數(shù)，這叫實(shí)付比例，每100塊錢(qián)的交易額當(dāng)中有多少錢(qián)是用戶加的，在其中達(dá)到了92%，大概持續(xù)了四個(gè)月，接下來(lái)大概又做了一些促銷(xiāo)，促銷(xiāo)一段時(shí)間又停下來(lái)，實(shí)付比例一直在80%多到90%。當(dāng)時(shí)我們拿這個(gè)數(shù)看其他的O2O的時(shí)候，大部分的服務(wù)行業(yè)這個(gè)數(shù)是在50%到60%，有一些在20%左右。我們看到這樣一個(gè)數(shù)字，其實(shí)我們覺(jué)得是比較擔(dān)心的，因?yàn)槟憧床磺逵脩舻膬r(jià)值到底是多少?；剡^(guò)頭來(lái)講一個(gè)結(jié)果，當(dāng)時(shí)在做百分之四五十的補(bǔ)貼率和百分之十以內(nèi)的補(bǔ)貼率的時(shí)候，訂單確實(shí)是有下降，那時(shí)候正好在融資的節(jié)點(diǎn)上，經(jīng)過(guò)他自己對(duì)忠誠(chéng)用戶價(jià)值的證明和重新回到上升軌跡上，最后他在往下掉的時(shí)候，而且是掉得比較快的時(shí)候，掉了三四十訂單的時(shí)候做完了下一輪的融資。我講這個(gè)事情的例子并不普遍適用，我只是告訴你他經(jīng)歷了這個(gè)過(guò)程，證明了對(duì)于大部分投資人來(lái)講，如果看得清企業(yè)價(jià)值，可能對(duì)于這個(gè)階段到底是虧損還是盈利沒(méi)有那么介意，但是對(duì)于看不清楚的企業(yè)價(jià)值就很害怕，在現(xiàn)在這個(gè)階段平臺(tái)當(dāng)中，所以這個(gè)例子僅供參考。謝謝。