徐翔沖擊波：一個(gè)被終結(jié)的神話

當(dāng)不少投資者正試圖在三季報(bào)中尋找“澤熙概念股”的蛛絲馬跡時(shí)，著名私募機(jī)構(gòu)澤熙投資的掌門人徐翔卻以非同尋常的方式迅速吸引了市場(chǎng)的視線。

據(jù)新華社11月1日晚間報(bào)道，澤熙投資管理有限公司法定代表人、總經(jīng)理徐翔等人通過非法手段獲取股市內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格，其行為涉嫌違法犯罪，近日被公安機(jī)關(guān)依法采取刑事強(qiáng)制措施。

消息一出，一批“澤熙概念股”應(yīng)聲跌停。而作為逾5年來年化收益率穩(wěn)定在200%至300%之間的傳奇人物，徐翔的倒下所產(chǎn)生的沖擊波可能遠(yuǎn)不止一些個(gè)股的短線走勢(shì)。眾多機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，沉溺于題材炒作的A股市場(chǎng)或以此為契機(jī)，迎來一場(chǎng)回歸價(jià)值投資的浪潮。

⊙記者浦泓毅王曉宇屈紅燕○編輯顏劍

“黑天鵝獵手”成為“黑天鵝”

昨日，一批此前炙手可熱的“澤熙概念股”瞬間成為人人避之不及的“黑天鵝”，康強(qiáng)電子、大恒科技、華麗家族等開盤即告跌停。

諷刺的是，澤熙投資及徐翔不少為資本圈所津津樂道的經(jīng)典戰(zhàn)例，正是在“黑天鵝”事件中刀口舔血、危中覓機(jī)。

2011年年末，長(zhǎng)期受益于乙肝疫苗概念而獲得資金追捧的重慶啤酒乙肝疫苗揭盲數(shù)據(jù)失敗，此后股價(jià)從82元連續(xù)跌停至20元，而澤熙投資則在市場(chǎng)一致的悲觀預(yù)期中于20元上方連續(xù)兩次大舉抄底，不出其所料地迎來快速反彈，并在35元上方獲利了結(jié)。這場(chǎng)棄價(jià)值投資哲學(xué)如蔽履的一役令旁觀者瞠目結(jié)舌。此后獐子島、酒鬼酒出現(xiàn)在“黑天鵝”事件中，市場(chǎng)也注意到疑似澤熙賬戶參與連續(xù)跌停后的抄底反彈行情。

據(jù)接近徐翔的人士透露，徐翔本人如此評(píng)點(diǎn)重慶啤酒式的投資邏輯：“重慶啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來‘謝謝你’，第二次刮出來還是‘謝謝你’，這時(shí)候大家都把它當(dāng)廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一后面是個(gè)特等獎(jiǎng)呢？這就是反彈的邏輯。”

三言兩語間，A股市場(chǎng)由來已久的短線博弈傳統(tǒng)，儼然已被個(gè)中高手洞如觀火，予取予求。

資本市場(chǎng)崇拜結(jié)果。在得到反復(fù)印證之后，相當(dāng)規(guī)模的市場(chǎng)游資好似追逐巨鯊的魚群，追逐著真真假假的澤熙概念股。而此次“黑天鵝獵手”反轉(zhuǎn)成為“黑天鵝”，涉事公司紛紛公告撇清，令人唏噓。

“A股市場(chǎng)有徐翔概念股，美股市場(chǎng)卻鮮有耳聞巴菲特概念股，其中的原因值得深思，”一位資管行業(yè)資深人士在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，“徐翔概念的形成究竟是無條件地相信他的投研能力，還是別的什么，熱捧徐翔概念的投資者們不妨自我解剖一番。”

短線風(fēng)格轉(zhuǎn)向

在不少精于短線操作的投資者看來，徐翔的倒下不是一個(gè)獨(dú)立事件，而是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變的一個(gè)時(shí)代注腳。

“徐翔被抓，即使不意味著游資時(shí)代的結(jié)束，也是一個(gè)重要的風(fēng)向標(biāo)，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)l(fā)生重大轉(zhuǎn)化。”深圳部分以短線為主的資深投資者感慨道，“以內(nèi)幕和資金優(yōu)勢(shì)來影響股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)太大了，大數(shù)據(jù)無處不在，需要思考下一步應(yīng)該何去何從。”

其實(shí)自特力A股價(jià)操縱者被罰款13億元起，部分敏感投資者已經(jīng)注意到了監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)變給市場(chǎng)風(fēng)格帶來的變化。“中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了低利率時(shí)代，特力A股價(jià)操縱者被罰款13億元就已經(jīng)標(biāo)志著監(jiān)管嚴(yán)格的常態(tài)化，良幣驅(qū)逐劣幣，價(jià)值投資的黃金時(shí)代開啟。”明達(dá)投資總經(jīng)理劉明達(dá)如是評(píng)價(jià)。

柒福投資董事長(zhǎng)葉剛則表示，從特力A莊家被罰巨款起，就標(biāo)志著莊股時(shí)代結(jié)束了。“資本市場(chǎng)變得干凈了，牛市就會(huì)回歸。”

華鑫證券首席投顧董浩則表示，市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變不是一蹴而就的。中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)仍是以散戶為主，短期內(nèi)難以有效改變，散戶追漲殺跌的偏好也不會(huì)因?yàn)橐粌杉?、一兩個(gè)人而扭轉(zhuǎn)。未來，還需要監(jiān)管層出臺(tái)更多的引導(dǎo)價(jià)值投資的政策，投資者也會(huì)逐漸接受以上市公司分紅為盈利回報(bào)的投資模式。

近期題材股行情承壓

昨日滬市未能延續(xù)10月反彈態(tài)勢(shì)，各前期熱門板塊走勢(shì)低迷。一些分析人士認(rèn)為，知名私募倒下對(duì)市場(chǎng)炒作人氣的挫傷難以避免。由于眼下的反彈以結(jié)構(gòu)性行情為主，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降對(duì)行情的負(fù)面影響不容忽視。

某滬上券商資管投資總監(jiān)在接受采訪時(shí)就表示，短期而言，市場(chǎng)面臨調(diào)整壓力。一些活躍資金游走于灰色地帶的盈利模式，未來將有所收斂。澤熙是市場(chǎng)炒作概念的主力軍之一，因此，該公司主要負(fù)責(zé)人被帶走對(duì)市場(chǎng)炒作人氣會(huì)有所壓制。

但更多機(jī)構(gòu)人士則表示，中長(zhǎng)期看，監(jiān)管層打擊內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等長(zhǎng)期利好A股。這有利于凈化市場(chǎng)風(fēng)氣，并加速A股的投資風(fēng)格向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。

董浩表示，中長(zhǎng)期來說，決定股市運(yùn)行趨勢(shì)的是政策及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期谷底大概率已經(jīng)探明。此外，從資本面看，整個(gè)金融體系流動(dòng)性較為寬裕，場(chǎng)外待入場(chǎng)資金很多，央行多輪雙降后，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，原來可以吸引大量社會(huì)流動(dòng)性的理財(cái)市場(chǎng)收益率大降。在此背景下，這批追求收益的社會(huì)資金就需要尋找新的投資方向，高股息率的股票比較優(yōu)勢(shì)就顯現(xiàn)出來了。

澤熙產(chǎn)品何去何從

在徐翔接受調(diào)查之后，曾經(jīng)炙手可熱的澤熙產(chǎn)品也走到了命運(yùn)的十字路口。在靈魂人物命途難測(cè)之際，人們關(guān)心更多的已不是這些產(chǎn)品的業(yè)績(jī)走向，而是其將以何種方式畫上休止符。

有法律界人士認(rèn)為，盡管在大多數(shù)人眼中澤熙與徐翔互為表里，但從目前已知的公開信息難以確認(rèn)有關(guān)部門所指徐翔“內(nèi)幕交易、操縱股票價(jià)格”的行為與澤熙投資有必然聯(lián)系，有待于更多調(diào)查結(jié)果的披露才能確認(rèn)澤熙產(chǎn)品的法律責(zé)任。

若最終調(diào)查結(jié)果確認(rèn)澤熙產(chǎn)品在相關(guān)違法行為中獲益，則其所獲非法收益則可能會(huì)被沒收。

對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰委員會(huì)委員張子學(xué)曾撰文指出，證券資管業(yè)務(wù)中，基金或者管理賬戶因管理人實(shí)施證券違法行為所獲取的收益應(yīng)被沒收。同時(shí)，考慮到此類案件的特殊情況與證券執(zhí)法面臨的現(xiàn)實(shí)困難，應(yīng)賦予執(zhí)法機(jī)關(guān)一定程度的取舍平衡自由裁量權(quán)。

張子學(xué)認(rèn)為，應(yīng)在堅(jiān)持沒收資管賬戶因管理人證券違法所獲收益的基本原則下，充分考慮此類案件的特殊情況與證券執(zhí)法面臨的現(xiàn)實(shí)困難，賦予執(zhí)法機(jī)關(guān)一定程度的自由裁量權(quán)，在沒收資管賬戶違法所得與對(duì)違法者實(shí)施罰款、聲譽(yù)罰、資格罰乃至刑事處罰之間進(jìn)行務(wù)實(shí)、合理的取舍平衡，爭(zhēng)取既有效打擊證券違法又最大限度地消除不公平后果。

張子學(xué)同時(shí)表示，執(zhí)行機(jī)關(guān)在追繳違法所得時(shí)應(yīng)給執(zhí)行對(duì)象尤其是客戶以抗辯機(jī)會(huì)，包括違法所得數(shù)額的抗辯、應(yīng)當(dāng)扣除合理對(duì)價(jià)的抗辯等等。在可行、可控的情況下，不妨嘗試執(zhí)行和解。

同時(shí)，陽光私募信托合同一般約定，信托產(chǎn)品委托人代表實(shí)際控制人、股東、高級(jí)管理人員及主要業(yè)務(wù)人員發(fā)生重大變化，可能導(dǎo)致其研究水平下降的而未征得受托人同意時(shí)，受托人（即信托公司）有權(quán)向所有受益人公告，并終止信托計(jì)劃。

一個(gè)被終結(jié)的神話

⊙記者趙明超○編輯于勇

澤熙投資管理有限公司法定代表人、總經(jīng)理徐翔被證實(shí)通過非法手段獲取股市內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格，其行為涉嫌違法犯罪，近日被公安機(jī)關(guān)依法采取刑事強(qiáng)制措施。

作為中國(guó)規(guī)模最大業(yè)績(jī)最搶眼的私募基金之一，澤熙投資在風(fēng)云變幻的資本江湖中，以對(duì)市場(chǎng)的精準(zhǔn)把握博取高收益?zhèn)涫茏放酰还苁潜皇袌?chǎng)津津樂道的抄底重慶啤酒，還是大手筆參與鑫科材料定增，乃至此后“逼宮”寧波聯(lián)合、工大首創(chuàng)等公司，再到徐翔以其母鄭素貞之名控股大恒科技等，澤熙逐步構(gòu)建起了一個(gè)龐大的資本帝國(guó)。

隨著徐翔被抓，由其構(gòu)建的澤熙帝國(guó)前途未卜。

在業(yè)內(nèi)人士看來，對(duì)于喜好炒作、內(nèi)幕交易頻發(fā)的A股市場(chǎng)來說，知名私募大佬被抓，凸顯監(jiān)管部門打擊違法交易的力度，有殺雞儆猴的警示作用，對(duì)違法行為有潑水降溫之效，但對(duì)于資本暴利誘惑巨大的A股市場(chǎng)來說，潑水止沸不如釜底抽薪。徐翔被抓這一事件，凸顯監(jiān)管部門對(duì)違規(guī)行為的打擊力度，但從本質(zhì)看來，這起事件的象征意義大于實(shí)際意義，唯有完善法制與打擊違法行為雙重發(fā)力，才能從根本上凈化市場(chǎng)環(huán)境。

對(duì)于資本市場(chǎng)來說，陽光底下沒有新鮮事。事實(shí)上，縱觀資本發(fā)展史，投資獲利的主要來源，一方面源于被投資公司的價(jià)值增長(zhǎng).通過投資順應(yīng)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)并有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的公司，隨著公司逐步成長(zhǎng)壯大讓股票的價(jià)值得以增加；另一方面則是在零和博弈中獲利，利用其他投資者的情緒套利，尤其是在A股市場(chǎng)喜好追漲殺跌的氛圍中，通過交易對(duì)手的非理性交易行為獲利。

基金界元老、中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明曾經(jīng)提到，很多人宣稱能買到好股票并能做好時(shí)機(jī)選擇，在市場(chǎng)低點(diǎn)買進(jìn)并在高點(diǎn)拋出。但在他21年從業(yè)經(jīng)歷中，從來沒見過能真正高拋低吸的人，而利用內(nèi)幕消息的信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，成為很多私募基金獲利的最主要來源，但這已經(jīng)觸犯了監(jiān)管紅線。

天下熙熙皆為利來。在巨額財(cái)富誘惑下，即使明明知道飛蛾撲火也有人敢于以身試法。對(duì)于當(dāng)前炒作氛圍濃厚的市場(chǎng)，澤熙被查只能在短期內(nèi)降低市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)游資炒作形成一定的警示作用，更加有利于價(jià)值股的投資，但從長(zhǎng)期看來，更加需要新的制度建設(shè)，如果沒有建立相匹配的制度，還會(huì)有另一個(gè)徐翔冒出來。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來說，在業(yè)內(nèi)人士看來，徐翔被抓只能短期降低市場(chǎng)博弈特征，對(duì)市場(chǎng)短期心理影響更大一些。對(duì)于數(shù)十萬億的二級(jí)市場(chǎng)來說，數(shù)百億元資金規(guī)模的澤熙投資，也不過是很小的一部分，如果沒有相匹配的制度建設(shè)，隨著時(shí)間的流逝，可能還會(huì)出現(xiàn)新的問題。

在徐翔被公布的涉嫌違法的兩種主要犯罪行為中，內(nèi)幕交易和操縱股票價(jià)格，前者即是竇玉明提到的利用信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)買進(jìn)賣出，后者則是利用資金優(yōu)勢(shì)通過頻繁買進(jìn)賣出等行為操縱市場(chǎng)價(jià)格。

內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為屢禁不止的根源在于，一方面資本市場(chǎng)驚人的財(cái)富效應(yīng)，讓人不惜鋌而走險(xiǎn)以身試法；另一方面處罰力度不足致違法成本過低，也讓利欲熏心者有恃無恐。值得提出的是，一個(gè)巴掌拍不響，在資本市場(chǎng)中，內(nèi)幕消息無疑是金錢的代名詞，對(duì)于上市公司來說同樣如此，對(duì)于投資于上市公司的公私募基金來說，如果沒有上市公司的配合和利益勾兌，內(nèi)幕消息往往無從談起。對(duì)于與投資機(jī)構(gòu)利益勾兌內(nèi)幕消息的上市公司，更應(yīng)該受到懲戒，尤其是上市公司利用自有資金炒作自家股票的行為，則更為惡劣。

對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模動(dòng)輒幾十億乃至上百億的機(jī)構(gòu)來說，面對(duì)流通盤不大的公司，在有漲跌幅限制、T+1交易等制度條件下，借助A股散戶數(shù)量較多追漲殺跌的特征，也讓操縱市場(chǎng)價(jià)格變得相對(duì)容易。解決的辦法同樣需要兩手抓，一方面加大對(duì)違法違規(guī)行為的查處，讓違法成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于違法所得，另一方面完善制度建設(shè)，讓操縱市場(chǎng)價(jià)格變得更為困難。

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