芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)入倒計(jì)時(shí) 10股潛力無(wú)限

芯片國(guó)產(chǎn)化投資時(shí)鐘指向設(shè)計(jì)

周期性結(jié)構(gòu)化、地域轉(zhuǎn)移是半導(dǎo)體投資兩大邏輯：半導(dǎo)體行業(yè)投資的重點(diǎn)在于兩點(diǎn)：1、技術(shù)、產(chǎn)能的區(qū)域性轉(zhuǎn)移，其中中國(guó)大陸是投資的重點(diǎn)；2、設(shè)計(jì)、制作、封裝的結(jié)構(gòu)化投資，三者在不同地域和時(shí)點(diǎn)投資價(jià)值不同。隨著中國(guó)封測(cè)、制造產(chǎn)業(yè)的日趨完善，未來(lái)投資機(jī)會(huì)更多的出現(xiàn)在設(shè)計(jì)領(lǐng)域。設(shè)計(jì)行業(yè)近年來(lái)增速高于行業(yè)整體水平，行業(yè)集中度較低，未來(lái)做大做強(qiáng)提供并購(gòu)發(fā)展機(jī)會(huì)。相比于封測(cè)和制造，設(shè)計(jì)利潤(rùn)率高，是具有業(yè)績(jī)支撐的合理投資選擇。

半導(dǎo)體制程短暫停頓，帶來(lái)大陸趕超機(jī)會(huì)：摩爾定律是人為定律，10nm以下量子效應(yīng)將會(huì)限制晶體管柵長(zhǎng)的進(jìn)一步縮短，同時(shí)先進(jìn)制程成本大幅增加、產(chǎn)品多樣性因素、定制化需求等都給國(guó)內(nèi)企業(yè)追趕提供良機(jī)。從產(chǎn)能角度看，F(xiàn)ab數(shù)量較少，中國(guó)產(chǎn)能依舊集中在落后兩代水平，未來(lái)的突破在于產(chǎn)能整合。Fab能夠?qū)崿F(xiàn)做大，但是全球利潤(rùn)集中在臺(tái)積電，代工盈利能力較難。另一方面，設(shè)計(jì)方法成熟，IP解決方案便捷的情況下，設(shè)計(jì)能夠快速滿足產(chǎn)品新需求開(kāi)發(fā)，市場(chǎng)決定國(guó)外廠商提出合作，以求技術(shù)換市場(chǎng)。下游消費(fèi)電子、汽車電子、軍工電子能夠提供未來(lái)國(guó)產(chǎn)化芯片所需的巨大市場(chǎng)。

國(guó)家引導(dǎo)下的半導(dǎo)體大國(guó)宏圖偉略：全球的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已經(jīng)經(jīng)過(guò)了企業(yè)自有競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的階段，只有國(guó)家重點(diǎn)扶持，中國(guó)企業(yè)才能獲得發(fā)展的空間。信息安全給予芯片國(guó)產(chǎn)化難得機(jī)遇，從發(fā)展看三條成長(zhǎng)道路同比進(jìn)行中，自主發(fā)展企業(yè)排名快速上升，國(guó)際化并購(gòu)數(shù)量大幅提高，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)整合的速度有望在國(guó)企改革的背景下加速。

東信和平（002017）:坐擁城聯(lián) A股最具用戶規(guī)模的移動(dòng)支付平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商

東信和平:坐擁城聯(lián),A股移動(dòng)支付最佳投資標(biāo)的。據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)手機(jī)在線支付使用率已由2013年底的25.1%升至2014年上半年的38.9%;2014Q2我國(guó)移動(dòng)支付交易筆數(shù)及總額分別達(dá)到9.47億筆、4.92萬(wàn)億元,同比增速分別高達(dá)255%、237%;移動(dòng)支付需求呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。此外,我國(guó)移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)確定,且截至2014年Q2聯(lián)網(wǎng)POS機(jī)數(shù)量達(dá)到1358萬(wàn)臺(tái),推廣條件漸具。城聯(lián)數(shù)據(jù)有限公司是城市一卡通全國(guó)平臺(tái)的唯一運(yùn)營(yíng)方,公司將成A股移動(dòng)支付最佳投資標(biāo)的。

城聯(lián)公司:城市一卡通全國(guó)平臺(tái)的唯一運(yùn)營(yíng)推廣方。城聯(lián)公司作為城市一卡通全國(guó)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)方,承擔(dān)2大功能:1、“一卡通用”,為各地方一卡通公司提供互聯(lián)互通、清分結(jié)算功能;2、“一卡多用”,推動(dòng)一卡通向小額消費(fèi)、智能家居等智慧城市生活各領(lǐng)域的落地應(yīng)用。當(dāng)前階段,城聯(lián)公司有2大清晰明確的盈利模式:1、小額消費(fèi)手續(xù)費(fèi)模式(參照中國(guó)銀聯(lián)收取POS手續(xù)費(fèi));2、用戶流量導(dǎo)入模式(參照互聯(lián)網(wǎng)流量收費(fèi)模式)。后續(xù)基于平臺(tái)及龐大的用戶群將開(kāi)拓更多新的業(yè)務(wù)形態(tài)及盈利模式。預(yù)計(jì)到2018年,城聯(lián)公司將成為用戶過(guò)3億,營(yíng)業(yè)收入過(guò)10億、利潤(rùn)超3億的智慧城市生活平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。

城市一卡通:移動(dòng)支付的主要應(yīng)用領(lǐng)域,智慧城市生活的承載者和推動(dòng)者。住建部城市一卡通標(biāo)準(zhǔn)最初由國(guó)務(wù)院授權(quán),目前已為一二線城市事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)。城市一卡通已是移動(dòng)支付的主要領(lǐng)域,手機(jī)支付的重要推動(dòng)者;具備2大核心優(yōu)勢(shì):1、用戶規(guī)模大,目前我國(guó)一卡通存量超4億張,后續(xù)還將持續(xù)增長(zhǎng);2、使用黏性高,一卡通為城市生活所必需。后續(xù)一卡通將覆蓋人們衣食住行各方面,成為智慧城市生活的承載者和推動(dòng)者。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2014-2016年歸屬母公司的凈利潤(rùn)為9599、16825、22150萬(wàn)元,EPS為0.33、0.58、0.77元,對(duì)應(yīng)PE為51、29和22。央企激勵(lì)改善推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng),坐擁城聯(lián)成移動(dòng)支付平臺(tái)運(yùn)營(yíng)最佳標(biāo)的,維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21.8元。廣證恒生

新國(guó)都（300130）:行業(yè)整體快速發(fā)展,公司毛利繼續(xù)下滑

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司是以金融POS機(jī)為主的電子支付受理終端設(shè)備生產(chǎn)、研發(fā)、銷售和租賃的廠商,伴隨著國(guó)內(nèi)電子支付行業(yè)的快速發(fā)展,公司也將保持高速增長(zhǎng)?？紤]到公司客戶結(jié)構(gòu)已逐步得到優(yōu)化,且下游電子支付發(fā)展迅速,我們預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績(jī)會(huì)企穩(wěn)回升,維持對(duì)公司的“增持”投資評(píng)級(jí)。山西證券

國(guó)民技術(shù)（300077）:RCC與金融IC卡芯片業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展,三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期

公司前三季度業(yè)績(jī)同比下降49.3%,略低于我們預(yù)期。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7272萬(wàn),同比下降33.1%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)為2.8萬(wàn)元,同比下降83.6%。公司收入下滑主要是受到USBKEY安全主控芯片銷售收入減少影響,凈利潤(rùn)大幅下滑則主要是由于政府補(bǔ)助收入減少和存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備所致。其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備主要是對(duì)原有的CMMB和老款USBKEY安全主控芯片產(chǎn)品進(jìn)行了計(jì)提。

RCC產(chǎn)品積極推廣,靜待2.45G標(biāo)準(zhǔn)立項(xiàng)。9月13日,海南省農(nóng)村信用社聯(lián)合社、中國(guó)聯(lián)通在海南成功發(fā)布了國(guó)內(nèi)首張加載金融信息的RCC手機(jī)支付卡“沃信順”,這是RCC移動(dòng)支付技術(shù)在金融領(lǐng)域的首次應(yīng)用。同時(shí),公司也正在積極推動(dòng)手機(jī)深圳通使用環(huán)境的優(yōu)化,預(yù)計(jì)年內(nèi)可在深圳的出租車及其他公共領(lǐng)域增加使用環(huán)境。另外,工信部在8月底就2.45G/13.56MHz雙頻POS技術(shù)的兩項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)計(jì)劃征求意見(jiàn)之后,我們認(rèn)為后續(xù)將對(duì)這一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行正式立項(xiàng),對(duì)公司的RCC業(yè)務(wù)形成積極的推動(dòng)作用。

金融IC卡芯片產(chǎn)品穩(wěn)步提升,積極迎接國(guó)產(chǎn)化替代浪潮。9月中旬,公司收到了銀聯(lián)標(biāo)識(shí)產(chǎn)品企業(yè)資質(zhì)認(rèn)證辦公室頒發(fā)的《銀聯(lián)卡芯片產(chǎn)品安全認(rèn)證證書》。這表示公司自主研發(fā)的新款金融IC卡芯片符合《銀聯(lián)卡芯片安全規(guī)范》,能夠滿足金融應(yīng)用的高安全要求。目前,公司金融IC卡芯片也正在配合相關(guān)銀行開(kāi)展應(yīng)用測(cè)試。我們預(yù)計(jì)金融IC卡芯片國(guó)產(chǎn)化替代浪潮有望從今年年底開(kāi)始啟動(dòng)

維持買入評(píng)級(jí)。我們維持公司14-16年EPS分別為0.09元,0.43元,0.69元的盈利預(yù)測(cè),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為314X、64X、40X?？紤]到公司主導(dǎo)的RCC技術(shù)如果能夠?qū)崿F(xiàn)突破,那么公司的總市值空間將有望達(dá)到198億,維持買入評(píng)級(jí)。 申銀萬(wàn)國(guó)

新大陸（000997）:地產(chǎn)和二維碼設(shè)備持續(xù)釋放業(yè)績(jī)

地產(chǎn)和設(shè)備收入大幅增長(zhǎng),帶動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。營(yíng)收增長(zhǎng)主要系子公司地產(chǎn)公司地產(chǎn)收入增加及公司金融支付機(jī)具和二維碼識(shí)讀產(chǎn)品收入等增加所致;地產(chǎn)收入毛利率較高,拉動(dòng)整體毛利率提升。我們預(yù)計(jì)明年二維碼識(shí)讀設(shè)備收入有望大幅增長(zhǎng),“新大陸壹號(hào)”地產(chǎn)項(xiàng)目也將持續(xù)釋放業(yè)績(jī)。

二維碼支付是支付業(yè)大勢(shì)所趨,公司是二維碼龍頭,期待移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)后的行業(yè)爆發(fā)帶來(lái)二維碼識(shí)別設(shè)備的爆發(fā)機(jī)遇。二維碼應(yīng)用領(lǐng)域包括移動(dòng)支付、線下營(yíng)銷推廣、發(fā)票防偽、食品安全溯源管理等,具有NFC支付無(wú)法替代的功用,是打通互聯(lián)網(wǎng)公司O2O資金流的基礎(chǔ),未來(lái)有望全面放開(kāi)。另外,二維碼可能很快在其他行業(yè)(軍方、物流、食品等)取得突破,應(yīng)用前景極為廣闊。新大陸在硬件識(shí)別和二維碼營(yíng)銷方面均領(lǐng)先同業(yè),其“手機(jī)二維碼+二維碼識(shí)讀機(jī)具”的支付模式有望成為行業(yè)首選,通過(guò)提供線下應(yīng)用場(chǎng)景的硬件布置和線上系統(tǒng)的定制和銀行二維碼支付合作,未來(lái)有望充分受益行業(yè)高增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè):考慮支付標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)在年末,相關(guān)設(shè)備銷售爆發(fā)集中在明年,我們下調(diào)14年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)2014/15/16年公司凈利潤(rùn)分別為2.67億元、4.8億元和6.75億元;EPS分別為0.52元、0.94元和1.32元。給予目標(biāo)價(jià)30元,相當(dāng)于32x 15PE,維持“買入”評(píng)級(jí)。宏源證券

鼎龍股份（300054）:費(fèi)用增加影響短期業(yè)績(jī)，看好公司新材料業(yè)務(wù)和新商業(yè)模式

研發(fā)銷售費(fèi)用大增影響短期業(yè)績(jī)，彩粉放量保障后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng):15年上半年，公司對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，核心產(chǎn)品彩色聚合碳粉營(yíng)收增長(zhǎng)45.15%，尤其是非惠普系打印粉和高速快印粉兩類產(chǎn)品營(yíng)收同比大增327%。新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣使得公司15年上半年研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用大幅上升，分別同比增長(zhǎng)45.94%和30.82%，費(fèi)用的增加導(dǎo)致公司利潤(rùn)增速較低，而彩粉產(chǎn)能的不足又制約了銷售規(guī)模的提升。

下一階段，國(guó)外市場(chǎng)拓展、新產(chǎn)品的持續(xù)開(kāi)發(fā)以及快印粉放量將促進(jìn)公司彩色聚合碳粉銷量增長(zhǎng)。同時(shí)，公司利用超募資金建設(shè)的二期500噸彩粉項(xiàng)目目前正在加緊建設(shè)中，預(yù)計(jì)15年4季度投產(chǎn)，該項(xiàng)目建成后，將有效的緩解彩粉產(chǎn)能不足的現(xiàn)狀。在打印市場(chǎng)彩色化、兼容化的大趨勢(shì)下，公司未來(lái)彩色打印耗材業(yè)務(wù)空間巨大，公司作為全球彩色打印兼容市場(chǎng)唯一具備全系列耗材生產(chǎn)能力的企業(yè)，將獨(dú)享行業(yè)巨大的空間。

彩粉放量保障業(yè)績(jī)，新業(yè)務(wù)值得期待，維持買入-A評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司打印耗材業(yè)務(wù)未來(lái)三年將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，CMP投產(chǎn)將帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，新商業(yè)模式重構(gòu)快印行業(yè)為公司打開(kāi)估值和成長(zhǎng)空間。并購(gòu)基金吹響了公司外延并購(gòu)整合的號(hào)角，基金瞄準(zhǔn)新材料、生物醫(yī)藥、健康醫(yī)療及互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更長(zhǎng)期的高成長(zhǎng)。員工持股計(jì)劃推出使得公司百億市值成為新的起點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.38、0.58和0.83元，維持買入-A評(píng)級(jí)。安信證券

上海新陽(yáng)（300326）:實(shí)際控制人增持，彰顯責(zé)任與信心

危機(jī)時(shí)刻增持，彰顯實(shí)際控制人對(duì)廣大投資者的責(zé)任心和對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。受近期股市系統(tǒng)性下跌的影響，以及大量公司停牌加劇未停牌公司的下跌速度，上海新陽(yáng)的股票價(jià)格與最高時(shí)相比跌去6成。在這樣的背景下，公司實(shí)際控制人積極響應(yīng)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員增持本公司股票相關(guān)事項(xiàng)的通知》文件精神，第一時(shí)間提出增持計(jì)劃。以實(shí)際行動(dòng)維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定，維護(hù)廣大投資者權(quán)益，同時(shí)也彰顯其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展和長(zhǎng)期投資價(jià)值的信心。

股票市場(chǎng)有漲有跌，公司巨大投資價(jià)值只增不減。集成電路行業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)的核心，在全球產(chǎn)業(yè)鏈向大陸加速轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的背景下，公司作為國(guó)內(nèi)集成電路電子化學(xué)品行業(yè)龍頭，獲得巨大的發(fā)展機(jī)遇。公司以核心技術(shù)為基礎(chǔ)，通過(guò)內(nèi)生和外延增長(zhǎng)方式，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)的廣度和深度，以實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最大的電子化學(xué)材料專業(yè)供應(yīng)商的宏偉目標(biāo)。

新產(chǎn)品放量效果顯現(xiàn)，大硅片將于2016年投產(chǎn)。公司已經(jīng)成為中芯國(guó)際晶圓銅互連電鍍液產(chǎn)品的第一供應(yīng)商，晶圓劃片刀產(chǎn)品批量出貨，IC封裝基板電鍍銅添加劑產(chǎn)品開(kāi)始供貨。今年一季度前道晶圓制程化學(xué)品收入同比增長(zhǎng)507%，新產(chǎn)品放量效果初顯。大硅片項(xiàng)目已經(jīng)取得土地，正在辦理規(guī)劃、施工許可等手續(xù)，預(yù)計(jì)三季度正式開(kāi)工建設(shè)，按照計(jì)劃2016年底可以建成投產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)公司15/16/17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.96/6.64/8.89億元，EPS為0.60/0.87/1.21元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為34/23/17倍。公司價(jià)值嚴(yán)重低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。東北證券

飛凱材料（300398）:新產(chǎn)品開(kāi)花在即 高成長(zhǎng)接力續(xù)航

新項(xiàng)目高純氧化鋁、光刻膠、塑膠涂料二季度開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，新成長(zhǎng)通道打開(kāi)。

高純氧化鋁7月份投產(chǎn)，公司改進(jìn)生產(chǎn)工藝，成本比行業(yè)平均預(yù)計(jì)低20~30%，性價(jià)比高，市場(chǎng)推廣壓力小，滿產(chǎn)后保守估計(jì)可為公司新增銷售收入2億元左右，利潤(rùn)9000萬(wàn)元左右。

3500t/a濕膜光刻膠9月份投產(chǎn)，15年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)取決于客戶認(rèn)證進(jìn)展，未來(lái)該產(chǎn)品有可能成為公司新的“明星”產(chǎn)品:目前該已通過(guò)南亞客戶認(rèn)證并正常供貨，國(guó)內(nèi)有7~8家客戶還在認(rèn)證中，2015年該項(xiàng)目的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)取決于客戶認(rèn)證進(jìn)展，但中長(zhǎng)期看，作為國(guó)內(nèi)最早從事濕膜光刻膠生產(chǎn)的企業(yè)之一，憑借技術(shù)實(shí)力、成本優(yōu)勢(shì)，公司有望成為該領(lǐng)域的領(lǐng)先者，享受超額收益。

塑膠涂料項(xiàng)目2015年預(yù)計(jì)可以為公司帶來(lái)3~5千萬(wàn)的收入:公司3000t/a的塑膠涂料項(xiàng)目二季度開(kāi)始釋放產(chǎn)能，公司產(chǎn)品在長(zhǎng)三角地區(qū)具有一定影響力，年初完成對(duì)嘉裕涂料的收購(gòu)，有利于將其經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到珠三角地區(qū)，預(yù)計(jì)2015年可以為公司帶來(lái)3~5千萬(wàn)的收入。

核心產(chǎn)品紫外固化光纖光纜涂覆材料穩(wěn)增長(zhǎng)，將繼續(xù)作為公司的現(xiàn)金流保證。

2015年“寬帶中國(guó)”光纖用戶等目標(biāo)比14年翻番，刺激光纖光纜涂覆材料需求繼續(xù)快速增長(zhǎng)；？在保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)公司將積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，特別是市場(chǎng)空間較大的北美和印度市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司紫外固化光纖產(chǎn)銷量年均增速超過(guò)17%。

定位清晰，多項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備為公司未來(lái)發(fā)展提供想象空間:公司高度重視研發(fā)，開(kāi)展了多項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備工作，為未來(lái)產(chǎn)品的橫向擴(kuò)張打好基礎(chǔ)；同時(shí)公司也積極尋找外延式發(fā)展機(jī)會(huì)，未來(lái)有望成為綜合型新材料公司。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2015~2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.61億元、8.23億元、10.05億元，同比增長(zhǎng)39.3%、46.8%、22.1%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為1.24億元、1.83億元、2.27億元，同比增長(zhǎng)46.4%、54%、23.5%；2015~2017年的EPS分別為1.27元、1.95元和2.41元。

投資建議:綜合考慮1）公司所從事行業(yè)屬于寡頭壟斷的利基市場(chǎng)，具有高增長(zhǎng)、高壁壘、高利潤(rùn)的特點(diǎn)；2）公司在紫外固化光纖涂覆材料領(lǐng)域的龍頭地位不可撼動(dòng)；3）高純氧化鋁、光刻膠等新業(yè)務(wù)前景明朗，且有率先搶灘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為行業(yè)領(lǐng)頭羊的趨勢(shì)，未來(lái)行業(yè)空間和市場(chǎng)地位具有想象力，有望成為綜合型新材料公司；4）可比公司2016年的平均估值是55倍，我們看好公司內(nèi)生和外延成長(zhǎng)空間，給予公司2016年70倍估值，目標(biāo)價(jià)137元，對(duì)應(yīng)市值142億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。齊魯證券

證通電子（002197）:長(zhǎng)期受益支付行業(yè)變革型的機(jī)遇

著眼長(zhǎng)期,加大投入,導(dǎo)致公司短期盈利能力相對(duì)承壓:公司13年?duì)I業(yè)收入超出我們此前預(yù)期逾7,000萬(wàn)元,我們認(rèn)為跟公司加密鍵盤去年4季度取得NCR等大客戶突破存在一定關(guān)聯(lián),同時(shí)公司LED大功率路燈相關(guān)業(yè)務(wù)受結(jié)算周期影響,在去年四季度的收入集中確認(rèn)中也存在一定的超預(yù)期表現(xiàn)。

公司13年利潤(rùn)增速相對(duì)低于我們此前預(yù)期,我們認(rèn)為在收入超預(yù)期的背景下,凈利潤(rùn)低于預(yù)期的主要原因跟公司四季度投入加大高度相關(guān)。隨著公司在去年4季度完成增發(fā)項(xiàng)目,公司相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和研發(fā)項(xiàng)目投入獲得顯著加速,而產(chǎn)能的釋放和芯片項(xiàng)目帶來(lái)的成本下降則存在一定的時(shí)間差效應(yīng)。我們因此判斷公司13年毛利率仍然存在一定壓力,同時(shí)估計(jì)公司銷售與管理費(fèi)用應(yīng)當(dāng)仍在相對(duì)高位運(yùn)行。

把握支付行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合將是公司未來(lái)最大發(fā)展機(jī)會(huì):基于公司目前的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間,我們認(rèn)為公司未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)三大傳統(tǒng)產(chǎn)品(即POS、自助終端、加密鍵盤)收入和利潤(rùn)規(guī)模翻一番的目標(biāo)相對(duì)較為有保障。

移動(dòng)支付和互聯(lián)網(wǎng)金融都在催生國(guó)內(nèi)支付行業(yè)發(fā)生較為重大的變革,目前來(lái)看,公司未來(lái)最大的發(fā)展?jié)摿θ匀辉谟诎盐战鹑谥Ц对O(shè)備變革型的發(fā)展機(jī)遇。未來(lái)支付設(shè)備必然需要接受手機(jī)、微信支付等方式的接入,公司目前已實(shí)現(xiàn)旗下設(shè)備對(duì)于二維碼支付的支持,未來(lái)如能把握行業(yè)機(jī)遇,迅速推出升級(jí)換代型的支付設(shè)備,受益于新產(chǎn)品的拉動(dòng),公司有望實(shí)現(xiàn)很好的爆發(fā)性增長(zhǎng)。

下調(diào)評(píng)級(jí)至“推薦”,目標(biāo)價(jià)20元:我們此前預(yù)測(cè)公司13-15年EPS為0.27元、0.47元和0.66元,綜合公司最新業(yè)務(wù)發(fā)展情況,我們修正公司盈利預(yù)測(cè)為0.23元、0.37元和0.50元。我們對(duì)于公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)依然維持一個(gè)樂(lè)觀態(tài)度,鑒于公司目前股價(jià)已較大程度反應(yīng)公司未來(lái)良好預(yù)期,我們暫時(shí)下調(diào)公司評(píng)級(jí)為“推薦”,目標(biāo)價(jià)20元,對(duì)應(yīng)15年約40倍PE。平安證券

航天信息（600271）:進(jìn)入新的上升期

防偽稅控業(yè)務(wù)頑強(qiáng)地增長(zhǎng)。上半年增值稅防偽稅控業(yè)務(wù)的收入達(dá)到13.6億元,同比增長(zhǎng)6.6%。每年增值稅防偽業(yè)務(wù)新增用戶基本平穩(wěn),根據(jù)經(jīng)濟(jì)榮枯略有波動(dòng)。營(yíng)改增使此項(xiàng)業(yè)務(wù)打開(kāi)了新的空間。系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)27.6%,達(dá)到22.1億元。航天信息的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的規(guī)模在業(yè)內(nèi)居前,是第二批系統(tǒng)集成特一級(jí)資質(zhì)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。渠道銷售的收入增長(zhǎng)22%達(dá)到39億元。

渠道銷售支撐收入規(guī)模,對(duì)盈利的貢獻(xiàn)較小。

凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期。毛利率雖然比去年同期低1.2%,但無(wú)大礙,因?yàn)樽鳛橛е姆纻味惪睾拖到y(tǒng)集成業(yè)務(wù)的毛利率穩(wěn)定甚至略有提高,僅支撐收入規(guī)模的低毛利率的渠道收入占比擴(kuò)大拉低毛利率。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和所得稅大幅增長(zhǎng)或使凈利潤(rùn)增速低于預(yù)期。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備較去年年末增長(zhǎng)95%,公司的考核機(jī)制決定應(yīng)收款和存貨年末都會(huì)大幅下降。

已進(jìn)入新的上升期。營(yíng)改增擴(kuò)圍并且小規(guī)模納稅人使用機(jī)具將使每年新增用戶增長(zhǎng)數(shù)倍,每年的服務(wù)費(fèi)隨之大幅增長(zhǎng)。電子港澳通行證等項(xiàng)目使系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)和盈利能力都有保障。通過(guò)并購(gòu)打造金融支付產(chǎn)業(yè)鏈已顯成效,上半年北京捷文的凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)元。預(yù)期公司還會(huì)通過(guò)更多并購(gòu)使金融支付產(chǎn)業(yè)鏈更加完整。

上調(diào)2014年收入預(yù)測(cè)1.5%,下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.1%,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)全年渠道銷售的收入和實(shí)際所得稅率超過(guò)之前所做預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2014-2016年收入分別為196、224和260億元,凈利潤(rùn)分別為12.3、15.6和21.4億元,每股收益分別為1.33、1.69和2.32元。申銀萬(wàn)國(guó)

綜藝股份（600770）：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn) 2011年將繼續(xù)快速增長(zhǎng)

公司業(yè)績(jī)同比去年有大幅度增長(zhǎng),可以確認(rèn)公司基本面已發(fā)生轉(zhuǎn)折。但預(yù)增幅度低于我們之前原有預(yù)測(cè),我們推測(cè)主要原因應(yīng)是2010年公司海外太陽(yáng)能電站工程項(xiàng)目進(jìn)展可能慢于之前預(yù)期。公司于2010年開(kāi)始進(jìn)入太陽(yáng)能電站工程項(xiàng)目,2011年該業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),同時(shí)考慮到綜藝超導(dǎo)等項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用進(jìn)入規(guī)模化階段,我們維持之前做出的2011、2012年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

下調(diào)公司2010年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至0.40元,并維持原來(lái)的2011、2012年盈利預(yù)測(cè)不變。2010-2012年全面攤薄EPS分別為0.40元、0.85元和1.27元,對(duì)應(yīng)3年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為51.70倍、24.33倍和16.28倍。維持“買入”的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月合理目標(biāo)價(jià)格維持32.00元。（廣發(fā)證券 惠毓倫）