醫(yī)藥國(guó)企混改全面啟動(dòng) 12股絕對(duì)低估

醫(yī)藥國(guó)企改革混改進(jìn)行時(shí)

新一輪的國(guó)企改革浪潮襲來，醫(yī)藥國(guó)有企業(yè)改革成為關(guān)注熱點(diǎn)。

根據(jù)本次中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)精神，到2020年，涉及國(guó)有資本的醫(yī)藥企業(yè)都將在國(guó)有企業(yè)改革重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果。在這其中，今年包括國(guó)藥、哈藥、上藥等在內(nèi)的上市醫(yī)藥國(guó)企都將完成過重大的混改、重組、部分管理層持股事項(xiàng)。

業(yè)內(nèi)分析指出，由于醫(yī)藥行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家大型醫(yī)藥企業(yè)基本全部為民營(yíng)所有，市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)模式必將是未來醫(yī)藥板塊所有企業(yè)的發(fā)展方向。國(guó)有醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)過多年來的發(fā)展，在資產(chǎn)體量上已經(jīng)積累頗多，而本輪國(guó)企改革的目標(biāo)，就著重強(qiáng)調(diào)了激勵(lì)考核制度改革、引入混合所有制、改管企業(yè)為管資本、加快整體上市、加大開放程度等內(nèi)容。

醫(yī)藥國(guó)企改革成熱點(diǎn)

受財(cái)政投入增速放緩、醫(yī)?？刭M(fèi)影響，近幾年來醫(yī)藥行業(yè)增速持續(xù)下行。據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所最新數(shù)據(jù)，2014年醫(yī)藥工業(yè)銷售收入23325億元、利潤(rùn)2322億元，分別增長(zhǎng)8.27%和6.46%，十年來首現(xiàn)個(gè)位數(shù)增速，同比分別下降10.14%及3.91%，行業(yè)整體增速大幅放緩，其中醫(yī)?？刭M(fèi)和招標(biāo)限價(jià)是主要原因。

新業(yè)態(tài)沖擊下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。恒豐美林投資分析稱，從經(jīng)營(yíng)效率角度看，醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，醫(yī)藥國(guó)企的凈利潤(rùn)率近三年維持在5%左右，遠(yuǎn)低于同期民營(yíng)企業(yè)12%左右的凈利潤(rùn)率；從資本市場(chǎng)的角度看，國(guó)企總體利潤(rùn)占到A股的70%，但市值占比僅54%，國(guó)企相對(duì)于民企有一定的估值折價(jià)。

福瑞股份（300049）:實(shí)際控制人擬增持股份,彰顯信心

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27 .5元,維持增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司Fibroscan 作為不可替代的肝纖維化早期診斷設(shè)備,通過美國(guó)FDA 認(rèn)證后在全球市場(chǎng)發(fā)展前景良好?？紤]到海外市場(chǎng)銷售確認(rèn)時(shí)點(diǎn)有不確定性, 維持2013-2015年EPS 預(yù)測(cè) 0.15、0.61、0.90元,按高端醫(yī)療器械給予2014年業(yè)績(jī)45倍估值,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.5元,維持增持評(píng)級(jí)。

實(shí)際控制人融資7493萬元擬增持公司股份,彰顯信心。公司公告,董事長(zhǎng)、實(shí)際控制人王冠一先生將通過大宗交易方式收購(gòu)中國(guó)高新投或若干自然人股東所持有的部分公司股份,具體交易時(shí)間將由王冠一先生擇機(jī)確定。王冠一先生及公司股東呼和浩特市福創(chuàng)投資(王冠一持股57%)已通過股票質(zhì)押式回購(gòu)融資74,926,074元(資金已到位),全部用于收購(gòu)公司股份。我們認(rèn)為融資增持彰顯實(shí)際控制人對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

股權(quán)激勵(lì)方案或證監(jiān)會(huì)備案無異議, 以2012年正常年份為基數(shù)彰顯信心。公司公告,《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)》證監(jiān)會(huì)確認(rèn)無異議通過。

此前頒布的草案中,公司擬向94名激勵(lì)對(duì)象授予625萬股限制性股票(占總股本的5%), 授予價(jià)格為8.43元/股?？己藯l件為2014-2016凈利潤(rùn)達(dá)到或超過5100萬元、6600萬元、8600萬元 (以2012年為基數(shù)分別增長(zhǎng)19%、54%、101%), 或在2015年末兩年累計(jì)達(dá)到或超過1.17億元,2016年末三年累計(jì)達(dá)到或超過2.03億元。若考慮攤銷成本, 則以2012年為基數(shù)凈利潤(rùn)要增長(zhǎng)61%、78%、112%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)考核條件以2012年正常年份作為基數(shù), 彰顯管理層對(duì)公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 蟲草降價(jià)幅度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn), Fibroscan 推廣低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)泰君安

華潤(rùn)三九（000999）:一如既往穩(wěn)健

OTC業(yè)務(wù)不斷進(jìn)行調(diào)整。1.原有OTC主要產(chǎn)品線不斷進(jìn)行調(diào)整。未來將加大對(duì)基藥的資源投入,加大與連鎖藥店深度合作;穩(wěn)定原有感冒、胃腸、皮膚類產(chǎn)品線,并不斷引進(jìn)新品種;2.未來向大健康的自我診療領(lǐng)域延伸。依靠”999”品牌的影響力,逐漸引入大健康領(lǐng)域產(chǎn)品,譬如兒童領(lǐng)域的洗發(fā)水、護(hù)唇膏、薄荷膏,胃腸道領(lǐng)域向保健領(lǐng)域延伸產(chǎn)品。

中藥配方顆粒產(chǎn)生將逐步釋放。上半年受制于產(chǎn)能,僅增長(zhǎng)10%,落后于行業(yè)中的標(biāo)桿企業(yè),未來1-2年產(chǎn)能將逐步釋放。

上調(diào)“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2015年收入分別增長(zhǎng)6.28%、9.94%,歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.7%、13.6%,EPS1.27元、1.44元。對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)20.49元PE分別為16.21倍與14.27倍。根據(jù)我們DCF估值分析公司合理價(jià)值為24.75元/股,現(xiàn)在價(jià)格20.49元/股,有較大程度的低估,給予”買入”評(píng)級(jí)。世紀(jì)證券

恒康醫(yī)療（002219）:打造大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán),完善產(chǎn)業(yè)鏈布局

藥品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng),新并購(gòu)企業(yè)貢獻(xiàn)彈性。公司藥品事業(yè)部包括母公司獨(dú)一味膠囊、參芪五味子、脈平片和前列安通片等獨(dú)家品種,2012年4月份收購(gòu)四川奇力的氯化鈉氯化鉀注射液、酮洛芬緩釋片和咳感康口服液等品種,以及2013年11月收購(gòu)華濟(jì)藥業(yè)的中藥飲片業(yè)務(wù)。其中母公司產(chǎn)品2013年在營(yíng)銷力度加大下同比增長(zhǎng)有所加快,預(yù)計(jì)2014年在較高基數(shù)上有望保持穩(wěn)健的較快增長(zhǎng)。四川奇力方面,旗下氯化鈉氯化鉀注射液預(yù)計(jì)今年上半年能夠完成新版GMP認(rèn)證工作,250ml和500ml規(guī)格產(chǎn)品目前正在等待CFDA審批,預(yù)計(jì)下半年有望正式上市銷售,對(duì)現(xiàn)有100ml規(guī)格產(chǎn)品形成良好補(bǔ)充;酮洛芬緩釋片作為目前唯一的24小時(shí)緩釋片有望通過替代布洛芬緩釋片保持快速增長(zhǎng),咳感康口服液主要用于治療感冒,該品種在四川的巔峰銷售額曾達(dá)到6000萬元,后因經(jīng)營(yíng)不善目前銷售規(guī)模很小,公司完成收購(gòu)后也有望依靠公司營(yíng)銷隊(duì)伍重回快速增長(zhǎng);華濟(jì)藥業(yè)受益于中藥飲片行業(yè)的快速增長(zhǎng)未來也有望保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。總體來說,我們認(rèn)為公司藥品業(yè)務(wù)在母公司保持穩(wěn)健增長(zhǎng),四川奇力完成營(yíng)銷梳理后增長(zhǎng)逐步加速,以及華濟(jì)藥業(yè)并表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性的驅(qū)動(dòng)下有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

加強(qiáng)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)拓展,打造醫(yī)療健康服務(wù)集團(tuán)。醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)方面,2013年公司已經(jīng)完成對(duì)平安醫(yī)院(腫瘤治療中心15年85%的收益權(quán))、德陽(yáng)醫(yī)院、資陽(yáng)醫(yī)院和蓬溪中醫(yī)院和邛崍醫(yī)院五家醫(yī)院的收購(gòu),上述醫(yī)院(平安醫(yī)院除外)作為民營(yíng)醫(yī)院,其管理效率高,不存在經(jīng)營(yíng)包袱,因而利潤(rùn)率比較高,未來隨著醫(yī)院等級(jí)提升、業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及經(jīng)營(yíng)管理的改善有望在2014年為公司貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)彈性;中長(zhǎng)期來看,公司目前已打造了專業(yè)的醫(yī)療服務(wù)管理團(tuán)隊(duì),以加強(qiáng)醫(yī)院管理團(tuán)隊(duì)和管理體系建設(shè),隨著未來公司繼續(xù)對(duì)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局,公司正逐漸轉(zhuǎn)型為專業(yè)的醫(yī)療服務(wù)管理集團(tuán)。

日化和保健品業(yè)務(wù)有望全面鋪開。公司日化產(chǎn)品為去年6月份推出的獨(dú)一味牙膏,保健品業(yè)務(wù)為去年9月收購(gòu)三寶堂生物獲得的雪蛤軟膠囊、藍(lán)莓軟膠囊、鹿胎靈芝膠囊3個(gè)保健食品。牙膏業(yè)務(wù)去年已經(jīng)在湖南、湖北、甘肅、四川等10余個(gè)省份進(jìn)行了布局,預(yù)計(jì)今年會(huì)在全國(guó)各省進(jìn)一步鋪開;保健品方面,公司產(chǎn)品主要定位于高端市場(chǎng),該業(yè)務(wù)板塊也實(shí)行單獨(dú)的事業(yè)部管理,短期考核目標(biāo)以市場(chǎng)占有率和鋪貨率為主。總體來說,我們認(rèn)為由于2014年是公司日化和保健品業(yè)務(wù)全面鋪開的一年,公司通過單獨(dú)考核有利于加強(qiáng)產(chǎn)品的市場(chǎng)覆蓋率,從而為公司未來業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)一定彈性。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)估公司2014-2016年EPS分別為0.73、1.05、1.40元,我們認(rèn)為隨著公司在醫(yī)療服務(wù)、日化和保健品產(chǎn)業(yè)的拓展,公司正在由中成藥企業(yè)向綜合性的大健康企業(yè)轉(zhuǎn)型,圍繞腫瘤藥、腫瘤治療等藥品、醫(yī)療服務(wù)以及醫(yī)療器械等產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局,公司未來高增長(zhǎng)的確定性強(qiáng),首次給予"增持"評(píng)級(jí)。興業(yè)證券

通策醫(yī)療（600763）:合作成立鄭州市口腔醫(yī)院投資有限公司,口腔業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)

公司發(fā)布公告稱全資子公司通策口腔醫(yī)院投資和鄭州市口腔醫(yī)院及兩自然人陳美華、李學(xué)文共同在鄭州設(shè)立鄭州市口腔醫(yī)院投資有限公司,注冊(cè)資本1000 萬元,主要投資鄭州市及周邊地區(qū)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)及上下游產(chǎn)業(yè)。根據(jù)合作協(xié)議,公司子公司通策口腔醫(yī)院投資管理集團(tuán)有限公司占股權(quán)比例65%,鄭州市口腔醫(yī)院占股權(quán)比例20%,自然人陳美華、李學(xué)文分別占股權(quán)比例10%、5%。

通策口腔業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯模式成熟,規(guī)模擴(kuò)張順利推進(jìn)。

口腔業(yè)務(wù)為公司的第一大業(yè)務(wù),優(yōu)勢(shì)明顯,以杭州口腔醫(yī)院為代表,公司"旗艦-分院"的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)取得了顯著成功。公司通過與鄭州市口腔醫(yī)院及陳美華、李學(xué)文合作設(shè)立投資公司進(jìn)入河南市場(chǎng),對(duì)當(dāng)?shù)乜谇会t(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資,有利于自身口腔業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略的繼續(xù)推進(jìn)。

輔助生殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步進(jìn)展,未來空間廣闊。

公司輔助生殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步進(jìn)展,與昆明婦幼保健院合作建設(shè)的生殖中心已于13年12 月取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照,近期有望啟動(dòng)IVF 試運(yùn)行牌照申請(qǐng)。我們認(rèn)為輔助生殖業(yè)務(wù)是非常理想的投資領(lǐng)域,技術(shù)壁壘高,盈利能力強(qiáng),公司采用"輕資產(chǎn)模式"擴(kuò)張,通過與公立醫(yī)院進(jìn)行合作,同時(shí)引入國(guó)際頂端技術(shù)品牌進(jìn)行技術(shù)/管理輸出,復(fù)制性強(qiáng),前景廣闊。

估值:目標(biāo)價(jià)42.0 元,維持"買入"評(píng)級(jí)。

我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013-15 年EPS 分別為0.65/0.82/1.15 元,根據(jù)瑞銀VCAM(WACC8.3%)得到目標(biāo)價(jià)42.0 元,重申"買入"評(píng)級(jí)。 瑞銀證券

魚躍醫(yī)療（002223）：聽診器、血壓計(jì)、供氧設(shè)備、電動(dòng)吸引器

是國(guó)內(nèi)最大的康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧系列醫(yī)療器械的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品共計(jì)36個(gè)品種、225個(gè)規(guī)格，是國(guó)內(nèi)同行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)品品種最豐富的企業(yè)之一。該公司秉承做專做精的理念，力爭(zhēng)每個(gè)主要產(chǎn)品做到行業(yè)前三名，目前公司前六大產(chǎn)品有制氧機(jī)、超輕微氧氣閥、霧化器、血壓計(jì)、聽診器五個(gè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率達(dá)到國(guó)內(nèi)第一、輪椅車的市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第二。公司兩大系列產(chǎn)品生產(chǎn)涉及到精密制造和機(jī)電一體化制造，主要生產(chǎn)設(shè)備和部分流水線可以共用；

華潤(rùn)萬東（600055）：醫(yī)用X射線機(jī)、移動(dòng)式X射線機(jī)、口腔綜合治療儀

醫(yī)用X射線機(jī)是公司主營(yíng)收入和利潤(rùn)的主要來源，雖然公司醫(yī)用X射線機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，但是面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，特別是國(guó)外醫(yī)療器械巨頭，如美國(guó)GE公司、德國(guó)西門子等的介入，公司原本盈利能力較強(qiáng)的中、高端產(chǎn)品如高頻X射線機(jī)的市場(chǎng)不斷被實(shí)力雄厚的跨國(guó)公司“蠶食”，導(dǎo)致公司毛利率同比下降9.6%。目前公司產(chǎn)品主要集中于中低端市場(chǎng)，醫(yī)用X射線機(jī)是各基層醫(yī)院必備設(shè)備。

新華醫(yī)療（600587）：X射線機(jī)、消毒滅菌設(shè)備、清洗消毒機(jī)、手術(shù)器械

公司是我國(guó)最大的消毒滅菌設(shè)備研制生產(chǎn)基地，也是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)放射治療設(shè)備品種最多的企業(yè)，主要產(chǎn)品有消毒滅菌設(shè)備，放射治療設(shè)備等，目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)最大的感染控制設(shè)備和放射治療設(shè)備研發(fā)和制造基地。

科華生物（002022）：半自動(dòng)生化儀，全自動(dòng)生化儀

根據(jù)公司診斷儀器和試劑同步發(fā)展的戰(zhàn)略，公司醫(yī)療儀器業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，“卓越”全自動(dòng)生化分析儀基本形成系列，已有8款產(chǎn)品上市，既滿足了不同層次用戶的需求，也順應(yīng)了新醫(yī)改大量基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)儀器配置的趨勢(shì)。診斷儀器業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，使儀器在公司整體業(yè)務(wù)構(gòu)成中的比重不斷提升：今年以來，診斷儀器需求在政策的支持下加快釋放，政府對(duì)醫(yī)療服務(wù)提供方的投入直接且迅速，在對(duì)醫(yī)療資源的重新分配中，各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)診療設(shè)備的需求增大。受惠于此，公司主要儀器類產(chǎn)品均保持較快的增長(zhǎng)。

東軟股份（600718）：醫(yī)用影像設(shè)備

公司控股67%的沈陽(yáng)東軟，是我國(guó)唯一同時(shí)擁有CT、磁共振、數(shù)字X光機(jī)、彩超等全部四大高技術(shù)影像設(shè)備的企業(yè)。東軟股份1997年研制成功我國(guó)第一臺(tái)醫(yī)用全身CT，2000年4月成功研制出螺旋CT并先后獲得ISO9001、歐洲CE認(rèn)證和美國(guó)FDA認(rèn)證，并先后5次填補(bǔ)國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品空白，產(chǎn)品達(dá)7大門類近30個(gè)品種，開放式磁共振和CT國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已分居第一和第二位。數(shù)字醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)已經(jīng)成為東軟股份最主要的收益來源。

上實(shí)醫(yī)藥（600607）：呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、牙科治療機(jī)

主要產(chǎn)品包括上海醫(yī)療器械股份有限公司生產(chǎn)的呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、牙科治療機(jī)、手術(shù)床、血壓計(jì)(表)、手術(shù)無影燈、人造牙等產(chǎn)品。

樂普醫(yī)療（300003）：藥物支架--高端醫(yī)療器械第一股

公司主要從事冠狀動(dòng)脈介入和先心病醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括血管內(nèi)藥物(雷帕霉素)洗脫支架系統(tǒng)、先心病封堵器等。中央直屬企業(yè)中船集團(tuán)通過七二五所和中船投資合計(jì)持有公司上市后48.45%股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。募集資金主要用于藥物支架及輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線改造、介入輔助器械的擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)品研發(fā)工程中心建設(shè)。