醫(yī)藥國企混改全面啟動(dòng) 12股絕對(duì)低估

醫(yī)藥國企改革混改進(jìn)行時(shí)

新一輪的國企改革浪潮襲來，醫(yī)藥國有企業(yè)改革成為關(guān)注熱點(diǎn)。

根據(jù)本次中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)精神，到2020年，涉及國有資本的醫(yī)藥企業(yè)都將在國有企業(yè)改革重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果。在這其中，今年包括國藥、哈藥、上藥等在內(nèi)的上市醫(yī)藥國企都將完成過重大的混改、重組、部分管理層持股事項(xiàng)。

業(yè)內(nèi)分析指出，由于醫(yī)藥行業(yè)屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，在歐美等發(fā)達(dá)國家大型醫(yī)藥企業(yè)基本全部為民營所有，市場(chǎng)化的運(yùn)營模式必將是未來醫(yī)藥板塊所有企業(yè)的發(fā)展方向。國有醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)過多年來的發(fā)展，在資產(chǎn)體量上已經(jīng)積累頗多，而本輪國企改革的目標(biāo)，就著重強(qiáng)調(diào)了激勵(lì)考核制度改革、引入混合所有制、改管企業(yè)為管資本、加快整體上市、加大開放程度等內(nèi)容。

醫(yī)藥國企改革成熱點(diǎn)

受財(cái)政投入增速放緩、醫(yī)?？刭M(fèi)影響，近幾年來醫(yī)藥行業(yè)增速持續(xù)下行。據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所最新數(shù)據(jù)，2014年醫(yī)藥工業(yè)銷售收入23325億元、利潤2322億元，分別增長8.27%和6.46%，十年來首現(xiàn)個(gè)位數(shù)增速，同比分別下降10.14%及3.91%，行業(yè)整體增速大幅放緩，其中醫(yī)?？刭M(fèi)和招標(biāo)限價(jià)是主要原因。

新業(yè)態(tài)沖擊下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。恒豐美林投資分析稱，從經(jīng)營效率角度看，醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，醫(yī)藥國企的凈利潤率近三年維持在5%左右，遠(yuǎn)低于同期民營企業(yè)12%左右的凈利潤率；從資本市場(chǎng)的角度看，國企總體利潤占到A股的70%，但市值占比僅54%，國企相對(duì)于民企有一定的估值折價(jià)。

福瑞股份（300049）:實(shí)際控制人擬增持股份,彰顯信心

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27 .5元,維持增持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司Fibroscan 作為不可替代的肝纖維化早期診斷設(shè)備,通過美國FDA 認(rèn)證后在全球市場(chǎng)發(fā)展前景良好?？紤]到海外市場(chǎng)銷售確認(rèn)時(shí)點(diǎn)有不確定性, 維持2013-2015年EPS 預(yù)測(cè) 0.15、0.61、0.90元,按高端醫(yī)療器械給予2014年業(yè)績45倍估值,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.5元,維持增持評(píng)級(jí)。

實(shí)際控制人融資7493萬元擬增持公司股份,彰顯信心。公司公告,董事長、實(shí)際控制人王冠一先生將通過大宗交易方式收購中國高新投或若干自然人股東所持有的部分公司股份,具體交易時(shí)間將由王冠一先生擇機(jī)確定。王冠一先生及公司股東呼和浩特市福創(chuàng)投資(王冠一持股57%)已通過股票質(zhì)押式回購融資74,926,074元(資金已到位),全部用于收購公司股份。我們認(rèn)為融資增持彰顯實(shí)際控制人對(duì)公司長期發(fā)展的信心。

股權(quán)激勵(lì)方案或證監(jiān)會(huì)備案無異議, 以2012年正常年份為基數(shù)彰顯信心。公司公告,《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)》證監(jiān)會(huì)確認(rèn)無異議通過。

此前頒布的草案中,公司擬向94名激勵(lì)對(duì)象授予625萬股限制性股票(占總股本的5%), 授予價(jià)格為8.43元/股。考核條件為2014-2016凈利潤達(dá)到或超過5100萬元、6600萬元、8600萬元 (以2012年為基數(shù)分別增長19%、54%、101%), 或在2015年末兩年累計(jì)達(dá)到或超過1.17億元,2016年末三年累計(jì)達(dá)到或超過2.03億元。若考慮攤銷成本, 則以2012年為基數(shù)凈利潤要增長61%、78%、112%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)考核條件以2012年正常年份作為基數(shù), 彰顯管理層對(duì)公司未來業(yè)績?cè)鲩L的信心。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 蟲草降價(jià)幅度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn), Fibroscan 推廣低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 國泰君安

華潤三九（000999）:一如既往穩(wěn)健

OTC業(yè)務(wù)不斷進(jìn)行調(diào)整。1.原有OTC主要產(chǎn)品線不斷進(jìn)行調(diào)整。未來將加大對(duì)基藥的資源投入,加大與連鎖藥店深度合作;穩(wěn)定原有感冒、胃腸、皮膚類產(chǎn)品線,并不斷引進(jìn)新品種;2.未來向大健康的自我診療領(lǐng)域延伸。依靠”999”品牌的影響力,逐漸引入大健康領(lǐng)域產(chǎn)品,譬如兒童領(lǐng)域的洗發(fā)水、護(hù)唇膏、薄荷膏,胃腸道領(lǐng)域向保健領(lǐng)域延伸產(chǎn)品。

中藥配方顆粒產(chǎn)生將逐步釋放。上半年受制于產(chǎn)能,僅增長10%,落后于行業(yè)中的標(biāo)桿企業(yè),未來1-2年產(chǎn)能將逐步釋放。

上調(diào)“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2015年收入分別增長6.28%、9.94%,歸屬母公司凈利潤增長4.7%、13.6%,EPS1.27元、1.44元。對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)20.49元PE分別為16.21倍與14.27倍。根據(jù)我們DCF估值分析公司合理價(jià)值為24.75元/股,現(xiàn)在價(jià)格20.49元/股,有較大程度的低估,給予”買入”評(píng)級(jí)。世紀(jì)證券

恒康醫(yī)療（002219）:打造大健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán),完善產(chǎn)業(yè)鏈布局

藥品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長,新并購企業(yè)貢獻(xiàn)彈性。公司藥品事業(yè)部包括母公司獨(dú)一味膠囊、參芪五味子、脈平片和前列安通片等獨(dú)家品種,2012年4月份收購四川奇力的氯化鈉氯化鉀注射液、酮洛芬緩釋片和咳感康口服液等品種,以及2013年11月收購華濟(jì)藥業(yè)的中藥飲片業(yè)務(wù)。其中母公司產(chǎn)品2013年在營銷力度加大下同比增長有所加快,預(yù)計(jì)2014年在較高基數(shù)上有望保持穩(wěn)健的較快增長。四川奇力方面,旗下氯化鈉氯化鉀注射液預(yù)計(jì)今年上半年能夠完成新版GMP認(rèn)證工作,250ml和500ml規(guī)格產(chǎn)品目前正在等待CFDA審批,預(yù)計(jì)下半年有望正式上市銷售,對(duì)現(xiàn)有100ml規(guī)格產(chǎn)品形成良好補(bǔ)充;酮洛芬緩釋片作為目前唯一的24小時(shí)緩釋片有望通過替代布洛芬緩釋片保持快速增長,咳感康口服液主要用于治療感冒,該品種在四川的巔峰銷售額曾達(dá)到6000萬元,后因經(jīng)營不善目前銷售規(guī)模很小,公司完成收購后也有望依靠公司營銷隊(duì)伍重回快速增長;華濟(jì)藥業(yè)受益于中藥飲片行業(yè)的快速增長未來也有望保持快速增長趨勢(shì)?？傮w來說,我們認(rèn)為公司藥品業(yè)務(wù)在母公司保持穩(wěn)健增長,四川奇力完成營銷梳理后增長逐步加速,以及華濟(jì)藥業(yè)并表貢獻(xiàn)業(yè)績彈性的驅(qū)動(dòng)下有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

加強(qiáng)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)拓展,打造醫(yī)療健康服務(wù)集團(tuán)。醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)方面,2013年公司已經(jīng)完成對(duì)平安醫(yī)院(腫瘤治療中心15年85%的收益權(quán))、德陽醫(yī)院、資陽醫(yī)院和蓬溪中醫(yī)院和邛崍醫(yī)院五家醫(yī)院的收購,上述醫(yī)院(平安醫(yī)院除外)作為民營醫(yī)院,其管理效率高,不存在經(jīng)營包袱,因而利潤率比較高,未來隨著醫(yī)院等級(jí)提升、業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及經(jīng)營管理的改善有望在2014年為公司貢獻(xiàn)一定業(yè)績彈性;中長期來看,公司目前已打造了專業(yè)的醫(yī)療服務(wù)管理團(tuán)隊(duì),以加強(qiáng)醫(yī)院管理團(tuán)隊(duì)和管理體系建設(shè),隨著未來公司繼續(xù)對(duì)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局,公司正逐漸轉(zhuǎn)型為專業(yè)的醫(yī)療服務(wù)管理集團(tuán)。

日化和保健品業(yè)務(wù)有望全面鋪開。公司日化產(chǎn)品為去年6月份推出的獨(dú)一味牙膏,保健品業(yè)務(wù)為去年9月收購三寶堂生物獲得的雪蛤軟膠囊、藍(lán)莓軟膠囊、鹿胎靈芝膠囊3個(gè)保健食品。牙膏業(yè)務(wù)去年已經(jīng)在湖南、湖北、甘肅、四川等10余個(gè)省份進(jìn)行了布局,預(yù)計(jì)今年會(huì)在全國各省進(jìn)一步鋪開;保健品方面,公司產(chǎn)品主要定位于高端市場(chǎng),該業(yè)務(wù)板塊也實(shí)行單獨(dú)的事業(yè)部管理,短期考核目標(biāo)以市場(chǎng)占有率和鋪貨率為主。總體來說,我們認(rèn)為由于2014年是公司日化和保健品業(yè)務(wù)全面鋪開的一年,公司通過單獨(dú)考核有利于加強(qiáng)產(chǎn)品的市場(chǎng)覆蓋率,從而為公司未來業(yè)績貢獻(xiàn)一定彈性。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)估公司2014-2016年EPS分別為0.73、1.05、1.40元,我們認(rèn)為隨著公司在醫(yī)療服務(wù)、日化和保健品產(chǎn)業(yè)的拓展,公司正在由中成藥企業(yè)向綜合性的大健康企業(yè)轉(zhuǎn)型,圍繞腫瘤藥、腫瘤治療等藥品、醫(yī)療服務(wù)以及醫(yī)療器械等產(chǎn)業(yè)鏈的全面布局,公司未來高增長的確定性強(qiáng),首次給予"增持"評(píng)級(jí)。興業(yè)證券

通策醫(yī)療（600763）:合作成立鄭州市口腔醫(yī)院投資有限公司,口腔業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)

公司發(fā)布公告稱全資子公司通策口腔醫(yī)院投資和鄭州市口腔醫(yī)院及兩自然人陳美華、李學(xué)文共同在鄭州設(shè)立鄭州市口腔醫(yī)院投資有限公司,注冊(cè)資本1000 萬元,主要投資鄭州市及周邊地區(qū)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)及上下游產(chǎn)業(yè)。根據(jù)合作協(xié)議,公司子公司通策口腔醫(yī)院投資管理集團(tuán)有限公司占股權(quán)比例65%,鄭州市口腔醫(yī)院占股權(quán)比例20%,自然人陳美華、李學(xué)文分別占股權(quán)比例10%、5%。

通策口腔業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯模式成熟,規(guī)模擴(kuò)張順利推進(jìn)。

口腔業(yè)務(wù)為公司的第一大業(yè)務(wù),優(yōu)勢(shì)明顯,以杭州口腔醫(yī)院為代表,公司"旗艦-分院"的經(jīng)營模式已經(jīng)取得了顯著成功。公司通過與鄭州市口腔醫(yī)院及陳美華、李學(xué)文合作設(shè)立投資公司進(jìn)入河南市場(chǎng),對(duì)當(dāng)?shù)乜谇会t(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資,有利于自身口腔業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略的繼續(xù)推進(jìn)。

輔助生殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步進(jìn)展,未來空間廣闊。

公司輔助生殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步進(jìn)展,與昆明婦幼保健院合作建設(shè)的生殖中心已于13年12 月取得營業(yè)執(zhí)照,近期有望啟動(dòng)IVF 試運(yùn)行牌照申請(qǐng)。我們認(rèn)為輔助生殖業(yè)務(wù)是非常理想的投資領(lǐng)域,技術(shù)壁壘高,盈利能力強(qiáng),公司采用"輕資產(chǎn)模式"擴(kuò)張,通過與公立醫(yī)院進(jìn)行合作,同時(shí)引入國際頂端技術(shù)品牌進(jìn)行技術(shù)/管理輸出,復(fù)制性強(qiáng),前景廣闊。

估值:目標(biāo)價(jià)42.0 元,維持"買入"評(píng)級(jí)。

我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013-15 年EPS 分別為0.65/0.82/1.15 元,根據(jù)瑞銀VCAM(WACC8.3%)得到目標(biāo)價(jià)42.0 元,重申"買入"評(píng)級(jí)。 瑞銀證券

魚躍醫(yī)療（002223）：聽診器、血壓計(jì)、供氧設(shè)備、電動(dòng)吸引器

是國內(nèi)最大的康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧系列醫(yī)療器械的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品共計(jì)36個(gè)品種、225個(gè)規(guī)格，是國內(nèi)同行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)品品種最豐富的企業(yè)之一。該公司秉承做專做精的理念，力爭(zhēng)每個(gè)主要產(chǎn)品做到行業(yè)前三名，目前公司前六大產(chǎn)品有制氧機(jī)、超輕微氧氣閥、霧化器、血壓計(jì)、聽診器五個(gè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率達(dá)到國內(nèi)第一、輪椅車的市場(chǎng)占有率國內(nèi)第二。公司兩大系列產(chǎn)品生產(chǎn)涉及到精密制造和機(jī)電一體化制造，主要生產(chǎn)設(shè)備和部分流水線可以共用；

華潤萬東（600055）：醫(yī)用X射線機(jī)、移動(dòng)式X射線機(jī)、口腔綜合治療儀

醫(yī)用X射線機(jī)是公司主營收入和利潤的主要來源，雖然公司醫(yī)用X射線機(jī)在國內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，但是面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，特別是國外醫(yī)療器械巨頭，如美國GE公司、德國西門子等的介入，公司原本盈利能力較強(qiáng)的中、高端產(chǎn)品如高頻X射線機(jī)的市場(chǎng)不斷被實(shí)力雄厚的跨國公司“蠶食”，導(dǎo)致公司毛利率同比下降9.6%。目前公司產(chǎn)品主要集中于中低端市場(chǎng)，醫(yī)用X射線機(jī)是各基層醫(yī)院必備設(shè)備。

新華醫(yī)療（600587）：X射線機(jī)、消毒滅菌設(shè)備、清洗消毒機(jī)、手術(shù)器械

公司是我國最大的消毒滅菌設(shè)備研制生產(chǎn)基地，也是國內(nèi)生產(chǎn)放射治療設(shè)備品種最多的企業(yè)，主要產(chǎn)品有消毒滅菌設(shè)備，放射治療設(shè)備等，目前已發(fā)展成為國內(nèi)最大的感染控制設(shè)備和放射治療設(shè)備研發(fā)和制造基地。

科華生物（002022）：半自動(dòng)生化儀，全自動(dòng)生化儀

根據(jù)公司診斷儀器和試劑同步發(fā)展的戰(zhàn)略，公司醫(yī)療儀器業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，“卓越”全自動(dòng)生化分析儀基本形成系列，已有8款產(chǎn)品上市，既滿足了不同層次用戶的需求，也順應(yīng)了新醫(yī)改大量基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)儀器配置的趨勢(shì)。診斷儀器業(yè)務(wù)快速增長，使儀器在公司整體業(yè)務(wù)構(gòu)成中的比重不斷提升：今年以來，診斷儀器需求在政策的支持下加快釋放，政府對(duì)醫(yī)療服務(wù)提供方的投入直接且迅速，在對(duì)醫(yī)療資源的重新分配中，各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)診療設(shè)備的需求增大。受惠于此，公司主要儀器類產(chǎn)品均保持較快的增長。

東軟股份（600718）：醫(yī)用影像設(shè)備

公司控股67%的沈陽東軟，是我國唯一同時(shí)擁有CT、磁共振、數(shù)字X光機(jī)、彩超等全部四大高技術(shù)影像設(shè)備的企業(yè)。東軟股份1997年研制成功我國第一臺(tái)醫(yī)用全身CT，2000年4月成功研制出螺旋CT并先后獲得ISO9001、歐洲CE認(rèn)證和美國FDA認(rèn)證，并先后5次填補(bǔ)國內(nèi)同類產(chǎn)品空白，產(chǎn)品達(dá)7大門類近30個(gè)品種，開放式磁共振和CT國內(nèi)市場(chǎng)占有率已分居第一和第二位。數(shù)字醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)已經(jīng)成為東軟股份最主要的收益來源。

上實(shí)醫(yī)藥（600607）：呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、牙科治療機(jī)

主要產(chǎn)品包括上海醫(yī)療器械股份有限公司生產(chǎn)的呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、牙科治療機(jī)、手術(shù)床、血壓計(jì)(表)、手術(shù)無影燈、人造牙等產(chǎn)品。

樂普醫(yī)療（300003）：藥物支架--高端醫(yī)療器械第一股

公司主要從事冠狀動(dòng)脈介入和先心病醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括血管內(nèi)藥物(雷帕霉素)洗脫支架系統(tǒng)、先心病封堵器等。中央直屬企業(yè)中船集團(tuán)通過七二五所和中船投資合計(jì)持有公司上市后48.45%股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。募集資金主要用于藥物支架及輸送系統(tǒng)生產(chǎn)線改造、介入輔助器械的擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)品研發(fā)工程中心建設(shè)。