揭秘大動(dòng)蕩真兇：全球套利資金重塑新版圖

2015-09-04 每經(jīng)投資寶

來(lái)源：i投資

文章略有刪改

每一次全球套利資金的大遷徙，都會(huì)造就全球市場(chǎng)大動(dòng)蕩，這一次也不例外。

近期全球市場(chǎng)風(fēng)波不斷，小i甚是著急，親愛(ài)的小伙伴們還好嗎，大動(dòng)蕩之下活下來(lái)才是王道。為此，小i認(rèn)真研究了暴跌背后的邏輯，并試圖從全球套利資金流動(dòng)的歷史角度來(lái)尋找答案。

奔走相告，小i成功了，發(fā)現(xiàn)了新一輪全球套利資金的路線圖，并為小伙伴們研發(fā)了未來(lái)資產(chǎn)配置秘籍，真心希望有所幫助！

一、全球資產(chǎn)開(kāi)啟避險(xiǎn)模式

近日全球市場(chǎng)普遍崩盤，不論是新興市場(chǎng)國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)均大幅下跌，與此同時(shí)，新興市場(chǎng)多國(guó)貨幣均創(chuàng)數(shù)年新低，1997年新興市場(chǎng)危機(jī)會(huì)否重現(xiàn)論調(diào)再度盛行，全球資產(chǎn)避險(xiǎn)情緒顯著升溫。

（8月11日人民幣中間價(jià)貶值至27日大類資產(chǎn)回報(bào)率，%）

與此同時(shí)，芝加哥期權(quán)交易所(Chicago Board Options Exchange，CBOE)的波動(dòng)率指數(shù)(Volatility Index，VIX)最高達(dá)到53.29，創(chuàng)自2011年以來(lái)新高。

該指數(shù)亦稱之為“恐懼指數(shù)”，是衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500 Index)期權(quán)的隱含波動(dòng)率。每日計(jì)算，代表市場(chǎng)對(duì)未來(lái)30天的市場(chǎng)波動(dòng)率的預(yù)期。

二、套利資金重塑新版圖

1.探秘當(dāng)下資金流向迷團(tuán)

全球資產(chǎn)大動(dòng)蕩的背后，無(wú)疑是套利資金的流向發(fā)生了變化，小編試圖尋找它們流動(dòng)的跡象，以解開(kāi)當(dāng)下資金去向謎團(tuán)。

數(shù)據(jù)顯示，在截至今年7月底的過(guò)去13個(gè)月里，19個(gè)最大的新興巿場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資本流出總量達(dá)9402億美元，幾乎相當(dāng)于2008年金融危機(jī)時(shí)三個(gè)季度4800億美元流出總量的近一倍。

小i不禁產(chǎn)生疑問(wèn)，資金都流向哪兒了？

瑞士寶盛銀行亞洲區(qū)研究部主管馬修斯表示，新興市場(chǎng)確實(shí)面臨嚴(yán)峻的資本外流問(wèn)題，但這并不代表資金都回流美國(guó)或者歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，而是從全球股市和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤出來(lái)，流向國(guó)債、黃金和現(xiàn)金的大趨勢(shì)。”

資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR最新數(shù)據(jù)顯示，8月21日當(dāng)周，追蹤國(guó)債和公債的基金出現(xiàn)25億美元資金流入。此類基金已連續(xù)第7周出現(xiàn)資金流入，為2012年11月以來(lái)資金持續(xù)流入的最長(zhǎng)時(shí)間。

與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金資金流入規(guī)模達(dá)82億美元，為2014年11月以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的資金流入。而黃金等貴金屬類基金也連續(xù)兩周吸引了1800萬(wàn)美元資金流入。

2.原先兩大投資邏輯被打破

小i通過(guò)對(duì)各大研報(bào)的研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致近期全球資本市場(chǎng)大動(dòng)蕩的原因便是此前全球套利資金的兩大投資邏輯被打破，新的投資版圖誕生。

（1）套利資金從美國(guó)外流的階段（2009年至2011年上半年）

國(guó)際投資者頭寸的證券投資顯示，這一階段，套利資金從美國(guó)流出，全球很大部分的套利資金流向歐洲。

需要注意的是，在這一階段，美國(guó)同樣進(jìn)行了大量的直接投資，中國(guó)則是一個(gè)重要的直接投資目的地。背后是美國(guó)QE投放了大量流動(dòng)性。

在這一階段，除了美國(guó)自身受益于QE以外，大量資金“水往低處流”，通過(guò)直接投資、證券投資形式流向全球，一個(gè)結(jié)果就是美國(guó)企業(yè)在此階段明顯積累了海外資產(chǎn)。

（2）資金流回美國(guó)階段（2011年三季度至2014年底）

但從2011年第三季度開(kāi)始，巨大的套利資金開(kāi)始涌入美國(guó)證券投資。這背后是歐日大放水，在邊際上使得美國(guó)成為“流動(dòng)性洼地”。

在這一階段，雖然中國(guó)等新興市場(chǎng)仍然是直接投資凈流入，但規(guī)模卻較上一階段明顯減少。

值得注意的是，今年下半年以來(lái)，特別是人民幣貶值以來(lái)，上述兩大投資邏輯均被打破，也蘊(yùn)含了近期全球金融市場(chǎng)的大波動(dòng)。

由于第一階段美國(guó)企業(yè)在中國(guó)有大量直接投資，人民幣匯率貶值后，導(dǎo)致美企營(yíng)收縮水，帶來(lái)美股下跌；而第二階段從歐日流入美國(guó)的資金，在美股下跌后流回歐日，兩大邏輯被打破，或預(yù)示著美股可能繼續(xù)下跌。

三、套利資金流向動(dòng)因——暴風(fēng)眼中的美聯(lián)儲(chǔ)

新華社發(fā)布“國(guó)際時(shí)評(píng)”評(píng)論文章稱，最近全球資本市場(chǎng)大幅調(diào)整的重要根源在于，美聯(lián)儲(chǔ)迫近啟動(dòng)金融危機(jī)以來(lái)的首次加息。

1.加息引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)

中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟曾指出，2017年左右，全球流動(dòng)性的提供會(huì)呈現(xiàn)斷崖式下跌，正是基于這一分析，全球市場(chǎng)才會(huì)在美國(guó)加息臨近時(shí)處于動(dòng)蕩之中。

“美國(guó)要退出、歐央行和日央行預(yù)計(jì)在2017年退出，英格蘭銀行逐漸退出，四大主權(quán)貨幣央行組成的中央銀行都在選擇退出，而世界經(jīng)濟(jì)還有一定的通縮壓力，誰(shuí)來(lái)提供流動(dòng)性？”他稱。

對(duì)于最新加息時(shí)點(diǎn)，摩根大通在8月底的杰克遜霍爾年會(huì)上的講話顯示，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)(FED)在9月會(huì)議開(kāi)啟加息的幾率高于任何其他會(huì)議。盡管他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月加息幾率少于50%，但預(yù)計(jì)在35-40%之間。

2.量化寬松（QE）政策被懷疑

為挽美國(guó)經(jīng)濟(jì)于崩塌邊緣，刺激投資和消費(fèi)者信心，美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去五年中通過(guò)三輪QE政策為市場(chǎng)注入了四萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。

市場(chǎng)人士指出，引發(fā)近期全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的背后主因是全球金融危機(jī)以后各國(guó)、特別是美國(guó)出臺(tái)的量化寬松政策。該政策推動(dòng)全球資產(chǎn)均出現(xiàn)大幅度的上漲，暴漲背后必然是泡沫的不斷積累，一旦美聯(lián)儲(chǔ)又開(kāi)始退出QE政策，導(dǎo)致其他國(guó)家、特別是新興市場(chǎng)國(guó)家市場(chǎng)的反復(fù)恐慌、嚴(yán)重震蕩。

一些國(guó)家甚至出現(xiàn)了貨幣快速貶值現(xiàn)象，通貨膨脹也越來(lái)越高。

四、個(gè)人未來(lái)如何配置資產(chǎn)

1.明確未來(lái)資產(chǎn)配置邏輯

多位市場(chǎng)人士告訴小編，未來(lái)一段時(shí)間全球市場(chǎng)震蕩或?qū)⒀永m(xù)，立足當(dāng)前資產(chǎn)配置的同時(shí)，也有必要對(duì)未來(lái)進(jìn)行規(guī)劃。

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤認(rèn)為，未來(lái)三年，全球主要有四大趨勢(shì):

第一，全球?qū)⒊霈F(xiàn)滯脹，通脹將在未來(lái)三年緩慢上行；

第二，美國(guó)會(huì)出現(xiàn)第三庫(kù)存周期，其時(shí)間點(diǎn)大致在2016年中期開(kāi)始；

第三，2017年中期之后，本輪中周期將結(jié)束，以周期理論來(lái)看，這個(gè)周期的結(jié)束需要解決貨幣過(guò)度寬松問(wèn)題，資產(chǎn)價(jià)格的崩潰會(huì)在某些國(guó)家和領(lǐng)域發(fā)生；

第四，美元牛市將延續(xù)至2017年。從這些情況看，未來(lái)三年資產(chǎn)配置與過(guò)去六年有著不同的邏輯。

據(jù)此，投資邏輯來(lái)啦，在過(guò)去六年，個(gè)人資產(chǎn)配置的核心是寬松，而在未來(lái)三年，個(gè)人資產(chǎn)配置的核心便是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟.

所以，未來(lái)三年，大類資產(chǎn)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)不如過(guò)去六年，可能更多地表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征。債市應(yīng)該不是配置的重點(diǎn)，在股市中也更多存在的是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。商品可能存在一個(gè)三年的底部回升期，但其力度也是有限的。

2.“美林投資時(shí)鐘理論”武裝大腦

小編這里給小伙伴們介紹一種投資模型，盡管時(shí)代在更新，更多的因素將被考慮，但這一模型也相當(dāng)具體參考意義。

美林“投資時(shí)鐘”理論是一種將“資產(chǎn)”、“行業(yè)輪動(dòng)”、“債券收益率曲線”以及“經(jīng)濟(jì)周期四個(gè)階段”聯(lián)系起來(lái)的方法，是一個(gè)非常實(shí)用的指導(dǎo)投資周期的工具。

為驗(yàn)證投資時(shí)鐘理論，美林采用1973年至2004年間三十年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)和各資產(chǎn)類回報(bào)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美林投資時(shí)鐘準(zhǔn)確地描述了美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)配置輪動(dòng)的準(zhǔn)確性。

美林投資時(shí)鐘理論按照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同搭配，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：即“經(jīng)濟(jì)上行，通脹下行”構(gòu)成復(fù)蘇階段（債券和現(xiàn)金具備明顯超額收益）；

“經(jīng)濟(jì)上行，通脹上行”構(gòu)成過(guò)熱階段（股票的配置價(jià)值相對(duì)較強(qiáng)，而商品則將明顯走牛）；“經(jīng)濟(jì)下行，通脹上行”構(gòu)成滯脹階段（持有現(xiàn)金最明智）；“經(jīng)濟(jì)下行，通脹下行”構(gòu)成衰退階段（債券表現(xiàn)最突出、股票的吸引力逐步增強(qiáng)）

不過(guò)，外匯市場(chǎng)則是“美林鐘”固有盲區(qū)，因而在未來(lái)投資選擇上，也不可避險(xiǎn)的要包含美元匯率的走勢(shì)，特別是大宗商品與美元聯(lián)系相當(dāng)緊密。

例如，因?yàn)槲磥?lái)美元預(yù)期將持續(xù)走強(qiáng)，所以要選避險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)候，即使配置了大量的黃金，也會(huì)給小伙伴們帶來(lái)?yè)p失哦！