中國(guó)外匯儲(chǔ)備料首現(xiàn)20年來(lái)年度下降

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中國(guó)上周推動(dòng)的中間價(jià)報(bào)價(jià)改革為人民幣貶值預(yù)期打開了泄洪口。彭博最新的調(diào)查顯示，人民幣的貶值預(yù)期仍將持續(xù)，隨著這一壓力的進(jìn)一步釋放，規(guī)模全球第一的中國(guó)外匯儲(chǔ)備將出現(xiàn)20多年來(lái)首次年度負(fù)增長(zhǎng)。

彭博于8月14日對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和中外資銀行交易員進(jìn)行了調(diào)查，其中28位受訪者的預(yù)測(cè)中值顯示，中國(guó)年底外匯儲(chǔ)備規(guī)模料為3.45萬(wàn)億美元，全年凈減少約3930億美元，為去年底余額的一成；30位受訪者的預(yù)測(cè)中值顯示， 年底人民幣兌美元料貶至6.5，較去年底貶值4.55%。

受訪者認(rèn)為，隨著人民幣從當(dāng)前的6.39元/美元左右進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)未來(lái)配置外幣資產(chǎn)的需求會(huì)繼續(xù)上升；加之，減少中間價(jià)干預(yù)意味著中國(guó)央行將更多依賴市場(chǎng)化手段干預(yù)匯率，也即更多付出真金白銀。短期內(nèi)，這兩方面因素均會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步消耗。

“未來(lái)三個(gè)月間央行將頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng)，因?yàn)樗枰Ｕ先嗣駧艆R率穩(wěn)定。”花旗集團(tuán)駐香港的私人銀行策略師彭程在電話采訪中表示，“中國(guó)會(huì)使用部分外匯儲(chǔ)備來(lái)達(dá)到這個(gè)目的。”

加速縮水

按照調(diào)查結(jié)果中值預(yù)計(jì)，8月起到年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備月均將下降約402億美元。從去年6月末觸及歷史高位3.99萬(wàn)億美元以來(lái)，中國(guó)外儲(chǔ)至7月末月均減少263億美元，顯示被調(diào)查者認(rèn)為中國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模將加速縮水。

美銀美林分析師Claudio Piron在接受彭博采訪時(shí)說(shuō)，中間價(jià)改革會(huì)導(dǎo)致資本進(jìn)一步外流，企業(yè)也將通過(guò)積累更多外匯來(lái)對(duì)沖外幣債務(wù)的本息敞口，其結(jié)果都將是不斷消耗外匯儲(chǔ)備。

上周中間價(jià)改革后，人民幣市場(chǎng)匯率一度大幅貶值，接近波動(dòng)區(qū)間下限， 央行據(jù)稱通過(guò)作為代理行的中資大行入場(chǎng)干預(yù)。交易員也提及，中間價(jià)改革后連續(xù)四天在人民幣在岸市場(chǎng)收盤前看到此類美元拋盤。

中國(guó)央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿周末給媒體發(fā)送電子郵件稱，央行已基本退出對(duì)匯率市場(chǎng)的常態(tài)式干預(yù)，只在特殊情況下通過(guò)干預(yù)來(lái)熨平過(guò)度偏離基本面的短期波動(dòng)。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高在電話采訪中說(shuō)，央行要在銀行間市場(chǎng)穩(wěn)定匯率，必然會(huì)消耗外匯儲(chǔ)備。

中國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)7月外匯占款降幅均創(chuàng)歷史最高水平，其中央行口徑外匯占款當(dāng)月減少3080億元，佐證了央行凈賣出外匯資產(chǎn)是外儲(chǔ)縮水的主要因素。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模也受到投資損益、非美貨幣匯率波動(dòng)等因素影響。

離岸匯率貼水

由于中國(guó)存在資本項(xiàng)目管制，人民幣存在境內(nèi)外市場(chǎng)兩個(gè)匯率。不存在政府干預(yù)、更體現(xiàn)市場(chǎng)投機(jī)需求的離岸市場(chǎng)匯率目前貼水約0.8%，顯示海外市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期更強(qiáng)，境內(nèi)外匯資產(chǎn)存在外流套利的空間。

交銀國(guó)際分析師李苗獻(xiàn)在采訪中說(shuō)，目前兩地價(jià)差較大，可能是因?yàn)樵诎秴R率受到浮動(dòng)區(qū)間的限制，類似于跌停以后無(wú)法繼續(xù)下跌。因此隨著市場(chǎng)情緒逐步恢復(fù)，在岸匯率不再觸及浮動(dòng)區(qū)間下限，兩地價(jià)差就可能收窄， 正常應(yīng)在100基點(diǎn)量級(jí)。

從調(diào)查結(jié)果看，在22位給出預(yù)測(cè)的受訪者中，一半人認(rèn)為到年底時(shí)在離岸價(jià)差在100個(gè)基點(diǎn)左右或者更少，包括少數(shù)意見認(rèn)為今年底價(jià)差就有望收窄、甚至消失。

另一半人則認(rèn)為點(diǎn)差會(huì)更大。美銀美林的Piron認(rèn)為是由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)體現(xiàn)、加之離岸市場(chǎng)做空CNH的對(duì)沖需求將持續(xù)存在。

藏匯于民

李苗獻(xiàn)接受采訪時(shí)說(shuō)，如果改革能夠使匯率快速貶值到位，則將有助于化解市場(chǎng)的貶值預(yù)期，反而會(huì)減輕資金外流壓力。短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備可能會(huì)減少，但隨著貶值預(yù)期減弱，外儲(chǔ)可能趨穩(wěn)。

中國(guó)央行對(duì)外儲(chǔ)規(guī)模下降并未顯出特別的憂慮。央行副行長(zhǎng)易綱在上周四舉行的吹風(fēng)會(huì)上表示，外匯儲(chǔ)備下降并不等于資本流出，有包括其他因素的作用：企業(yè)和居民在境內(nèi)銀行系統(tǒng)美元存款的增加；企業(yè)“走出去”的對(duì)外直接投資;及非美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的匯率變化。易綱強(qiáng)調(diào)企業(yè)和居民增持美元是“藏匯于民”,是"一個(gè)好事"。

中國(guó)社科院研究員張明則沒有這么樂(lè)觀，他認(rèn)為，央行以往習(xí)慣于采取低成本的中間價(jià)干預(yù)，“如果說(shuō)讓市場(chǎng)連續(xù)幾天都是人民幣賣壓，那央行很可能很快就扛不住了，有可能還會(huì)回到中間價(jià)干預(yù)的老路上來(lái)。”如果匯率波幅恢復(fù)到較小范圍，央行才可能會(huì)把這個(gè)機(jī)制固定下來(lái)。

外匯儲(chǔ)備和外匯占款的減少相當(dāng)于央行從市場(chǎng)凈回籠人民幣基礎(chǔ)貨幣。國(guó)信證券在14日的報(bào)告中稱，8月份匯率波動(dòng)中，預(yù)期外部流動(dòng)性的緊縮依然會(huì)加劇并進(jìn)一步?jīng)_擊總體流動(dòng)性，預(yù)計(jì)以降準(zhǔn)為代表的流動(dòng)性投放措施理最快將于8月祭出。