高估明顯 美股長期前景注定不盡人意

美銀美林近期的一份調(diào)查所顯示，目前美國股市已經(jīng)被明顯高估。與此同時，MarketWatch專欄作家亞蘭茲(BRETT ARENDS)也撰文指出這一點(diǎn)。但是高估當(dāng)然并不意味著股市就注定要崩盤，或者全無投資價值，投資者必須要明白的是，美股未來三十年的回報率很可能完全無法與過去三十年同日而語，對此必須有足夠的心理準(zhǔn)備。

以下即亞蘭茲的評論文章全文：

華爾街長達(dá)六年以上的繁榮之后，以十八個歷史指標(biāo)來度量眼下的美國股市，十三個都明確指向了高估——這是美國銀行旗下美林近期一次研究的結(jié)論。

盡管該行的分析并不意味著，甚至都算不上暗示股市將要如那些末日論者所預(yù)測的走向崩潰，但是至少，我們可以得出一個結(jié)論：股市未來長期回報低于歷史平均水準(zhǔn)的風(fēng)險已經(jīng)非?？捎^了。

以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為研究對象，美銀美林(BAC)的策略師們發(fā)現(xiàn)，將當(dāng)前的估值與一系列因素，如去年和明年的盈利、成長率、運(yùn)營現(xiàn)金流、黃金、凈資產(chǎn)價值，以及整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模等等相比，都只能得出估值已經(jīng)高出長期趨勢的結(jié)論。

當(dāng)然，在很多組比較當(dāng)中，高估的程度其實(shí)是很有限的。然而，當(dāng)策略師們將1990年代的互聯(lián)網(wǎng)瘋狂時期從歷史數(shù)據(jù)庫中移走，比較的結(jié)果就出現(xiàn)了戲劇性變化。比如說，截至6月底，股市基于過去十二個月盈利的市盈率為17.4，而不計(jì)1990年代泡沫時期，1960年代以來的長期平均數(shù)字為15.3(計(jì)入則為16)。當(dāng)前股價相當(dāng)于年度運(yùn)營現(xiàn)金流的12.3倍，而1986年以來為平均9.6倍(不計(jì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫)。

毋庸贅言，任何一個指標(biāo)都不能說明問題的全部，都可能會有偏差，但是當(dāng)你通觀所有這些，你無論如何都很難說股票價格依然低廉。事實(shí)上，那些歷史較長的指標(biāo)，得出的結(jié)論往往也較為悲觀。比如說，將股價與近十年每股盈利進(jìn)行比較的周期調(diào)整市盈率，根據(jù)耶魯大學(xué)金融學(xué)教授席勒(Robert Shiller)提供的數(shù)據(jù)，能夠一直回溯到1881年。這一指標(biāo)的結(jié)論是，當(dāng)前股價較之長期平均水平高出了61%之多。

所謂“巴菲特指標(biāo)”是將股市的規(guī)模與美國國內(nèi)生產(chǎn)總值相比，結(jié)論是股價高估了近100%。(這一指標(biāo)之所以得到了這樣的名字，是因?yàn)榘头铺?Warren Buffett)有時會將其當(dāng)作一個重要的經(jīng)驗(yàn)法則。)不過，美銀美林也承認(rèn)，這一指標(biāo)自身也有一些問題。比如現(xiàn)在，諸如蘋果(AAPL)和?？松梨?XOM)這樣的企業(yè)全球化程度實(shí)在太高了，將他們的股票價格拿來和美國一國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行對比，意義著實(shí)有限。

眼下，嘲弄任何一個得出股市價格過高結(jié)論的指標(biāo)，這在華爾街似乎已經(jīng)成為了一種新的時尚。畢竟，股價的每一波大漲都會讓那些懷疑者顯得更加愚蠢?？墒?，我們也必須承認(rèn)，高估的市場在最終迎來盤整之前，完全可能保持這種狀態(tài)很多年。(說起來，幾年前，黃金向著2000美元價位一路狂飆的時候，那些懷疑者看上去不也是很愚蠢么？)不必多說，股票價格漲得越高，買股票的交易劃算的可能性就變得越低。

美銀美林的報告或許還低估了懷疑派的理由。

首先，該行并沒有引入著名的“托賓的Q比率”，一個將股價與企業(yè)資產(chǎn)重置成本相比的指標(biāo)。這也是歷史紀(jì)錄最長久的指標(biāo)之一，而得出的結(jié)論是當(dāng)前股市無可置疑地高估了。

其次，一些其實(shí)只是相對意義上的指標(biāo)讓股市變得體面了一點(diǎn)，似乎股票依然有可觀價值似的。具體來說，將標(biāo)普500指數(shù)與債市或者小型股票相比，確實(shí)會給人以前者價格低廉的感覺。

最后，所謂“歷史平均”云云，在很多指標(biāo)那里不過就是指的三四十年。這里的麻煩當(dāng)然在于時間短樣本小，但更要命的是，這段短暫時間的表現(xiàn)數(shù)字被1982年到1999年的史上最大牛市嚴(yán)重扭曲了。反過來說，在很多個十年當(dāng)中，比如1910年代、1930年代和1970年代，股市原地踏步都是好的，很多時候甚至是越來越糟糕。

當(dāng)然，我們都知道，歷史角度說來，美國股市為投資者創(chuàng)造了非常出色的長期回報，因此，即便眼下的估值比照歷史顯得昂貴，但或許依然有投資的價值，只是價值不及其他的多數(shù)時間罷了。

真正的危險其實(shí)并不是像有人所說的那樣，“華爾街行將崩潰”，或者是股票在未來十年注定表現(xiàn)糟糕。真正的危險是，太多的投資者和資產(chǎn)經(jīng)理人都徹底忽視了一個至關(guān)重要的可能性，即股市未來三十年的表現(xiàn)也之前三十年根本不能同日而語的可能性。如果我們對歷史有些基本的了解，我們就會更清楚地理解這一點(diǎn)。