中國股市找回自己

如同經(jīng)歷了一場突如其來的噩夢，中國股市正在逐漸醒來。

夢中的世界是荒誕的。無論是連續(xù)多日大量個股無量跌停，還是過半上市公司尋找各種理由停牌避跌，抑或是在危機緩解之初報復性的千股漲停，都并非一個正常運行的市場應當出現(xiàn)的現(xiàn)象。好在隨著多部門聯(lián)合救市行動的有序科學展開，市場功能和投資者情緒正在恢復正常平穩(wěn)。中國股市正在走出一時迷失，找回自己。

找回自己并非回到某個具體點位，而是意味著基本功能的恢復，收拾心神再出發(fā)。

找回自己也不是大功告成，而是回到健康發(fā)展的軌道上來。要成為更好的自己，成就更大的事業(yè)，中國資本市場還有很多路要走。

驚心動魄的一個月

就在一個月前，剛剛登上5178點本輪行情新高的滬指進入快速下跌通道。個股短期大漲后內(nèi)在的回歸需求、場內(nèi)外杠桿資金在凈值大幅下跌后被迫平倉、個股連續(xù)跌停使得公募基金遭遇贖回壓力，諸多因素在短時間內(nèi)的集中出現(xiàn)和爆發(fā)令市場出現(xiàn)流動性枯竭，市場情緒極度恐慌。從6月下旬開始，“股災”一詞已經(jīng)在絕大多數(shù)市場中人腦海中浮現(xiàn)。

“股災”的一幕幕令人觸目驚心。從6月15日到7月8日短短17個交易日中，上證指數(shù)直瀉1600多點，跌幅達32%。在此期間，兩市成交額從高峰時接近2萬億降至最低不足1萬億。創(chuàng)業(yè)板成交更是從1821億降至最低447億元，降幅達75%。

7月7日，由于接近半數(shù)成分股停牌，創(chuàng)業(yè)板指分時圖開盤后不久便停在5.69%的跌幅上久久不見跳動，死寂的情景令人唏噓。

流動性匱乏使得市場交易和定價功能接近停擺，由此衍生出的一系列問題開始危及整個金融系統(tǒng)的安全。在市場最危急的時刻，券商融資融券債權資產(chǎn)開始進入清盤線，由于缺乏流動性，大量應出售的抵押品無法成交不斷淤積，券商以及購買兩融收益權的銀行出現(xiàn)壞賬風險。規(guī)模更大、涉及金融機構范圍更廣的上市公司股權質(zhì)押也開始面臨處置抵押品的風險。這也是部分上市公司選擇停牌避免股價進一步下跌的直接原因之一。

全市場范圍無量下跌，強制平倉盤與恐慌的投資者爭奪跌停板出貨的狹窄生機；在危機之中，市場猶如深陷黑夜，舉步維艱，茫然失措。

危急關頭，在國家層面的全面動員下，多部委聯(lián)合救市行動協(xié)調(diào)一致有序展開。有關部門不斷及時披露救市行動在不同領域的進展進度，透明的姿態(tài)與高效的運作令市場信心得以恢復。國家隊資金有針對性地對強制平倉盤集中、流動性最為匱乏的市場板塊注入流動性，打破了個股持續(xù)無量跌停的僵局，7月8日，市場已出現(xiàn)活躍跡象；此后，大量社會資金跟進抄底。市場情緒出現(xiàn)了從恐慌到狂熱的尖銳拐點，創(chuàng)業(yè)板指盤中屢次出現(xiàn)事實性漲停的現(xiàn)象。

在剛剛過去的一周，千股跌停漲停的奇特現(xiàn)象開始淡去；市場情緒走向平穩(wěn)，個股則在多空充分博弈中尋找真實的價格。大量技術性停牌的上市公司有序復牌，市場交易功能逐漸恢復。在周五，兩市成交1.1萬億，創(chuàng)業(yè)板指成交1291億元，雖較高峰仍有不少距離，但市場活力的恢復已可以窺斑知豹。

找回自己改變自己

盡管市場行情未來仍會有所波動震蕩，在本周交易結束之后，我們有理由相信，在市場流動性危機得到實質(zhì)性化解之后，中國股市的基本功能已經(jīng)擺脫危機中異常狀態(tài)，逐漸回歸常態(tài)。

但市場運行回歸常態(tài)并不是值得舉杯慶祝的勝利時刻。從迷失中找回自己，也給我們提供了一個更好認清自己的機會，而這只是改變自己、提升自己的第一步。

中國資本市場既映射了實體經(jīng)濟“新興加轉(zhuǎn)軌”的特性，又是全球最大的散戶市場，社會學、心理學的因素在市場運行中扮演不容忽視的作用。這些都決定中國資本市場正處于在“發(fā)現(xiàn)問題、解決問題”的螺旋上升中不斷發(fā)展成熟的歷史階段。在這樣的歷史階段中，發(fā)生危機并不可怕，重要的是在危機過后總結經(jīng)驗，有所收獲。

回首此次危機的起因，從不同的視角出發(fā)可以找到不同的導火索。但股市與實體經(jīng)濟基本面之間的關系作為所有表象的底色不應被忽視。預期與現(xiàn)實就像是資本市場的兩條腿，在最理想的情景中，改革與經(jīng)濟向好預期提升估值，改革落地與經(jīng)濟企穩(wěn)向好則夯實預期進一步提升的基礎。兩者相輔相成，不可或缺。而在過去一年多股市的大起大落中，究竟是何種力量推動預期遠遠超出了現(xiàn)實，造成最終的失衡，值得市場各界深思。

一周來，在市場逐漸平穩(wěn)的同時，證監(jiān)會繼續(xù)推進場外配資的監(jiān)管規(guī)范工作，市場中主要的配資系統(tǒng)已經(jīng)停止新開賬戶。杠桿雖然是中性工具，也是社會財富向資本市場再配置的重要途徑，但過去的危機已經(jīng)證明，資金流向、規(guī)模、風控措施不透明的場外配資在市場波動時會造成怎樣的破壞性效果。有關部門堅定地推進場外杠桿監(jiān)管工作，正體現(xiàn)出找回自己并非回到過去，危機之后更應實事求是地解決暴露出的問題，繼續(xù)朝著更加透明高效、貼近市場脈搏的市場監(jiān)管方向前進。

對于作為市場主要投資主體的個人投資者，過去的一個月相信也是令人難忘的一課。一些使用較高杠桿的投資者蒙受了不小的損失，令人惋惜。正所謂前事不忘，后事之師，縱觀世界金融史，不少投資大師都是在一次次起伏浮沉中得到了錘煉，形成了自己的投資哲學和理論。對于更多投資者來說，總結經(jīng)驗的重要環(huán)節(jié)應當是認清自己的能力邊界，承擔自己和家庭力所能及的風險，才能游刃有余，分享資本市場帶來的回報。

為了走出危機，在過去兩周中有關部門采取了一系列應急措施恢復市場信心；這些措施及時果斷，成效有目共睹。但毋庸諱言，完整的交易功能和融資功能是資本市場的核心，也是資本市場為實體經(jīng)濟做出貢獻的重要方式。我們期待走出危機的中國資本市場能夠盡快養(yǎng)好身體、抖擻精神、恢復功能，為中國經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型做出應有的擔當。