A股大跌“風(fēng)險(xiǎn)的源頭”在日本？

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剛離職不久的一家亞洲地區(qū)對(duì)沖基金經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者，6月中旬以來A股的那波急跌，除了杠桿率過高以及非理性泡沫加重之外，日元套利資本的快速撤離，也是被市場忽視的重要原因之一。“日元利率極低，通過各種途徑借入的日元，輾轉(zhuǎn)進(jìn)入國內(nèi)市場。雖然不一定是本人用其參與A股，但肯定是有不少資金間接去了股市！”他說。

這一說法，得到了招商銀行金融市場部外匯交易主管、期權(quán)專家張治青的認(rèn)同。不過，張治青表示自己對(duì)股票市場具體規(guī)則不是很了解，但僅從外匯市場來看上述操作并不難，但“入市”的具體規(guī)模卻很難統(tǒng)計(jì)。

隨后，記者查看相關(guān)數(shù)據(jù)后驚奇地發(fā)現(xiàn)——作為避險(xiǎn)貨幣與套利貨幣的日元，其與美元匯率的走勢圖竟與A股指數(shù)（上證綜指）相當(dāng)吻合，尤其是在2008年下跌以及2014年以來的上漲區(qū)間，這一吻合度更高。如圖1所示。

圖一

再把滬指在2007年10月見頂以及隨后連續(xù)下跌過程中，美元對(duì)日元匯率指數(shù)圖貼出來一看，我相信不少人都會(huì)大跌眼鏡。這兩條K線圖簡直太相似了！特別是2007年10月攀頂后一直到次年3月那段區(qū)間，幾乎可以說是完全復(fù)制的一樣。而且值得重視的是，日元在當(dāng)年6、7月間已提前觸底回升（即美元對(duì)日元的攀頂回落），而滬指在10月下旬才真正攀頂，該匯率走勢對(duì)A股有3個(gè)月左右的預(yù)判作用。如圖2所示。

圖二

為什么會(huì)這樣呢？招行專家張治青對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說，這是因?yàn)槿赵獙儆谝环N低息貨幣，投資者如果在日本進(jìn)行日元貸款，然后跨境進(jìn)入其他經(jīng)濟(jì)體市場后，轉(zhuǎn)換成當(dāng)?shù)刎泿呕蛸Y產(chǎn)，就能獲取十分可觀的利差。同時(shí)，由于日元也是一種與美元類似的避險(xiǎn)貨幣，當(dāng)日本以外的金融市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)蕩苗頭時(shí)，這些日元資產(chǎn)又會(huì)敏銳地逃回日本，并推高日元匯率。這就是為什么美元對(duì)日元匯率下跌往往與股票市場走勢一致的原因所在。

記者從東財(cái)Choice金融終端抓取了日本的利率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，原來日元的利率已經(jīng)低到了這種地步！近10多年來，日本央行的官方貼現(xiàn)率均在0.75%以下，今年以來均在0.30%水平；而倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（LIBOR）1年期日元利率，最近3年來都在0.5%左右或以下徘徊。下圖中異常突起的那幾根線，是2008年金融危機(jī)期間的走勢，可以暫時(shí)忽略，但最高峰值也就是8%不到。如圖3所示。

圖三

中國的基準(zhǔn)1年期存款利率現(xiàn)在是2%，基本上是近數(shù)年來的最低值了。我們的1年期貸款基準(zhǔn)利率在4.85%的水平。但2013年6月錢荒的時(shí)候，隔夜利率最多到過30%，比日本的強(qiáng)得多。

美元對(duì)日元匯率圖，實(shí)際上與全球市場的股票指數(shù)都有正相關(guān)性，也即所謂的股市下跌與日元出逃。張治青說，任何國家或地區(qū)的股票市場，都可以看作是一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)”或者說“風(fēng)險(xiǎn)的源頭”。記者發(fā)現(xiàn)，這個(gè)匯率對(duì)比與美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和日本日經(jīng)225指數(shù)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，的確多數(shù)時(shí)候也是對(duì)應(yīng)的。

如果你說2007年末那時(shí)候的走勢對(duì)比非常類似，那我要告訴你，今年6月的這一輪“股災(zāi)”，A股指數(shù)與美元對(duì)日元匯率圖之間的相似度，幾乎到了“亦步亦趨”的地步。與2007年時(shí)類似，日元觸底的時(shí)機(jī)比滬指攀頂約提早了3周多時(shí)間。如圖4所示。

圖四

對(duì)此，招行外匯期權(quán)專家張治青對(duì)證券時(shí)報(bào)記者解釋道，借入日元并以虛假途徑進(jìn)入國內(nèi)金融市場，也屬于一種杠桿融資操作。從某些官方數(shù)據(jù)去看，外資在權(quán)益類市場中的占比一般在5%以下，但這都是指那些以公開正當(dāng)手段進(jìn)入的資金。這些體現(xiàn)在我國短期外債中的日元借款，更多是參與債券市場，套取匯差與利差。“但股市火爆異常，不排除會(huì)有資金轉(zhuǎn)道投資于A股。由于具體形式非常繁多和隱蔽，很難統(tǒng)計(jì)。”張治青表示。

還是根據(jù)圖4，我們又發(fā)現(xiàn)，在7月14日與15日A股下跌的過程中，上述美日匯率卻并未掉頭向下。如果歷史經(jīng)驗(yàn)中透露出來的“預(yù)判性”依舊有效，那么這或許意味著對(duì)于這兩日的股市下跌，這部分日元套利資金的判斷是“繼續(xù)堅(jiān)守”。至少從指數(shù)上看，這些日元套利資金并未出逃。

某券商兩融管理部門人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，場外配資的資金來源，目前我們并不清楚。雖然其國內(nèi)源頭可能是正規(guī)的商業(yè)銀行或證券公司等，但出于巨大利差的誘惑，海外市場過來的資金也應(yīng)該是很高的數(shù)量級(jí)。這一點(diǎn)，還需要有關(guān)部門加強(qiáng)監(jiān)管或調(diào)研，防止A股市場的大起大落。