兩融去杠桿“劇情”：從2.2萬億驟降到1.4萬億后企穩(wěn)

目前兩融余額基本穩(wěn)定在1.44萬億元，自最高峰時(shí)的2.27萬億已經(jīng)下降了8300億元。根據(jù)融資的交易日凈買入數(shù)據(jù)，7月6日至8日3個(gè)交易日的凈買入額都是大額負(fù)值，分別為1363億元、1443億元和1700億元。這是兩融余額減少最大的3個(gè)交易日，累計(jì)達(dá)到4506億元，超過了兩融余額下降總額的一半。

7月15日，A股再現(xiàn)千股跌停，上證指數(shù)一度跌破3800點(diǎn)，市場傳聞IPO將有序重啟，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)手調(diào)查場外配資和傘形信托，杠桿牛市即將消逝。在加杠桿中走來的牛市，以“暴力”形式初步完成去杠桿。

目前兩融余額基本穩(wěn)定在1.44萬億元，自最高峰時(shí)的2.27萬億已經(jīng)下降了8300億元。根據(jù)融資的交易日凈買入數(shù)據(jù)，7月6日至8日3個(gè)交易日的凈買入額都是大額負(fù)值，分別為1363億元、1443億元和1700億元。這是兩融余額減少最大的3個(gè)交易日，累計(jì)達(dá)到4506億元，超過了兩融余額下降總額的一半。

這3個(gè)交易日對(duì)應(yīng)的指數(shù)下跌也是比較大的，主動(dòng)減倉降杠桿非常迅猛。但隨著上周四股市反彈，兩融余額降速顯著下降，隨后的交易日還出現(xiàn)了小幅增加?？傮w來看，兩融余額已經(jīng)連續(xù)5個(gè)交易日穩(wěn)定在1.4萬億附近，場內(nèi)融資降杠桿效果初顯。

余額穩(wěn)定在1.4萬億

帶著杠桿生成的牛市正在經(jīng)歷去杠桿。

從兩融余額來看，自6月18日見到最高點(diǎn)之后，就一路下降，而且呈現(xiàn)出加速下降的態(tài)勢，與行情的加速下跌體現(xiàn)出一致性。7月9日，大盤止跌回升，當(dāng)日融資減少額僅為180億元，差不多是前一個(gè)交易日的十分之一。兩融余額降至階段低點(diǎn)1.4405萬億元。

從上周一周的數(shù)據(jù)來看，兩融余額繼續(xù)大降，環(huán)比減少24.55%。融資余額繼續(xù)減少到14382.52億，比前期減少24.57%；融券余額繼續(xù)減少到27.20億，比前期減少12.26%。兩者余額占比中，融資余額占比降至99.81%，融券余額占比反升。

根據(jù)長城證券的研報(bào)數(shù)據(jù)，上周融資凈流入的個(gè)股有5只，低于前期的36只，占比降至0.56%，分別是：洛陽鉬業(yè)、城投控股、太極實(shí)業(yè)、羅頓發(fā)展、上海家化。上周融資凈流出的個(gè)股有887只，高于前期的856只，占比升至99.44%，其中排名前五的分別是：中國平安、中信證券、興業(yè)銀行、中國銀行、中國重工。

上周，ETF兩融也大幅回落。20只ETF的兩融余額達(dá)到1008.32億，較前期的1225.86億減少了17.75%。

兩融余額與行情的一致性不僅體現(xiàn)在下跌中。隨著7月9日以來的大盤反彈，兩融余額略有增加。從融資凈買入額來看，7月10日小幅增加2.43億元，7月14日增加19.43億元。以此來看，兩融的“暴力”降杠桿開始企穩(wěn)，恐慌性情緒減少，余額自7月8日降至1.4萬億附近，之后一直維持在該水平。

從數(shù)據(jù)來看，兩融方面的降杠桿顯示出階段效果，在猛降8000多億元之后企穩(wěn)。

“去杠桿過程已經(jīng)進(jìn)入尾聲，上周最后兩個(gè)交易日的兩融余額降幅已經(jīng)大幅度縮窄，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可控。” 方正證券兩融分析師夏子衍在其研究報(bào)告中指出。

除了兩融業(yè)務(wù)去杠桿之外，場外配資的去杠桿也顯示出效果。僅從以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)做股票配資的公司來看，近期不止一家此類公司宣布停止股票配資業(yè)務(wù)。這是根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》規(guī)定，各地證監(jiān)局要求在本月底完成自查和核實(shí)。

此類配資公司在行情下跌時(shí)已經(jīng)有很大存量遭遇強(qiáng)制平倉，本身的業(yè)務(wù)量已經(jīng)萎縮，這對(duì)于清理和暫停業(yè)務(wù)比較有利。其中一家公開宣布停止業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)配資平臺(tái)公司表示，對(duì)于存量客戶，清退至少需要一個(gè)月時(shí)間。

行情企穩(wěn)仍需時(shí)間

對(duì)于場外配資類型的去杠桿，長江證券研究員劉俊則認(rèn)為，未來會(huì)有利于兩融余額的增長。“場外配資業(yè)務(wù)處于灰色地帶，不僅其自身的業(yè)務(wù)流程難以透明、公開，而且通過相關(guān)信息系統(tǒng)接入證券公司后，存在違規(guī)進(jìn)行賬戶操作，擾亂證券市場秩序的巨大潛在危害，嚴(yán)控高杠桿的場外配資行為，才能維護(hù)市場健康發(fā)展的秩序；同時(shí)，新規(guī)的發(fā)布落實(shí)能有效打擊利用互聯(lián)網(wǎng)金融口號(hào)從事違規(guī)的P2P金融行為，堵死配資公司進(jìn)入證券市場的渠道，合理加快基金公司、券商資管等專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)展，有序地引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入證券市場。”

根據(jù)長江證券的數(shù)據(jù)，2015 年一季度券商兩融業(yè)務(wù)凈收入達(dá)254.71 億元，占營業(yè)收入的22.28%，已成為證券公司最穩(wěn)定的收入及利潤來源，但場外配資的興起，一定程度上侵蝕了券商兩融的業(yè)務(wù)空間。截至目前，通過HOMS 等系統(tǒng)接入的客戶資產(chǎn)規(guī)模近5000 億元，2015 年一季度末股票類證券投資信托達(dá)7770 億元。

“與場外配資相比，兩融具有低杠桿、操作透明、資金便宜等優(yōu)勢，預(yù)計(jì)短期下降后會(huì)再度回升，近兩年還將延續(xù)高增長趨勢，按照美國市場穩(wěn)定水平和目前國內(nèi)券商的資本規(guī)模測算，空間在4 萬億左右。”劉俊對(duì)兩融余額未來走勢比較樂觀。

去杠桿初步顯示出效果對(duì)于行情止跌很有幫助，但對(duì)于未來行情的走勢，沒了杠桿的加速，也相應(yīng)的很難出現(xiàn)迅速反彈。

對(duì)此，夏子衍指出，“對(duì)于近日管理層出臺(tái)的《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》，市場各方爭論不休，畢竟市場前期上漲是在加杠桿中實(shí)現(xiàn)的，下跌也是因?yàn)槿ジ軛U。規(guī)范信息系統(tǒng)外部接入行為，從根源上斷絕未來市場隱患，減緩短期市場再大幅波動(dòng)，但市場源頭活水的流動(dòng)性受抑，中期行情僅能以結(jié)構(gòu)行情為主。”

同時(shí)，令人欣慰的是，管理層并未一刀切，現(xiàn)有存量可持續(xù)運(yùn)行，避免了市場再度陷入恐慌，加之未來約6000億養(yǎng)老金入市，給了市場長期預(yù)期。

“反彈后市場人氣開始恢復(fù)，但超1400家公司停牌也是市場短期反彈的重要原因，后續(xù)隨著大量公司復(fù)牌，市場堰塞湖依然存在，信心重建需要時(shí)間，至少需要兩三個(gè)月以上的時(shí)間，市場短期進(jìn)入震蕩筑底階段，中期等待估值向業(yè)績切換的契機(jī)。”夏子衍在研報(bào)中分析認(rèn)為。