芮萌教授發(fā)布《財富管理白皮書發(fā)布》

由中歐國際工商學(xué)院與鳳凰財經(jīng)聯(lián)合主辦的第四屆中國家族傳承論壇7月11日在上海拉開帷幕，這場籌備期橫跨了半年的高規(guī)格論壇，吸引了無數(shù)家族企業(yè)成員到場，參加，大家各抒己見，對家族傳承面臨的問題和解決辦法展開了激烈的討論，這是一場中西方文化的碰撞，是一場關(guān)于政治文明和商業(yè)文明如何綿延傳承的討論，也是一場人性和權(quán)利的較量。

活動現(xiàn)場，中歐國際工商學(xué)院金融與會計學(xué)教授、中歐家族傳承研究中心聯(lián)合主任芮萌教授，作為聯(lián)合作者，與上海信托共同發(fā)布財富管理白皮書，本年度的白皮書依托中歐國際工商學(xué)院和上海國際信托有限公司數(shù)據(jù)庫，從資產(chǎn)概況、境外投資、投資習(xí)慣、慈善、家庭計劃與子女教育和財富傳承六個方面入手，對中國民營企業(yè)家的家族財富管理進行了多角度全方位的分析，并得出以下發(fā)現(xiàn)：

1.中國民營家資產(chǎn)配置不夠多元化，持有成本欠考慮；

2.投資習(xí)慣依賴個人經(jīng)驗，投資回報預(yù)期尚缺理性；

3.理財親力親為，依賴個人判斷和自身人脈關(guān)系網(wǎng)，對專業(yè)機構(gòu)信任度不高；

4.慈善認知有待拓展，應(yīng)當(dāng)關(guān)注子女家庭教育。

中國的民營企業(yè)家應(yīng)如何對待財富的傳承和管理？白皮書來支招：

1、  要從一個整體、全局的角度看待自己的所有資產(chǎn)，建立完整的家族財富資產(chǎn)負債表，優(yōu)化境內(nèi)外資產(chǎn)配置組合。

2、  通過專業(yè)渠道了解境外投資的法律法規(guī)，根據(jù)自己的財富配比選擇合適的境外投資項目，并適度調(diào)整境內(nèi)外投資比例。

3、  保證資產(chǎn)配置的多元化，真正意義上不將雞蛋放在一個籃子里，達到規(guī)避風(fēng)險，優(yōu)化組合，獲得投資回報收益最大化的優(yōu)勢。

4、  避免個人行為偏差帶來的風(fēng)險，避免將投資決策的壓力與責(zé)任集中在個人身上，財富擁有者們必須要學(xué)會利用專業(yè)機構(gòu)以及提高對專業(yè)人士的信任。

5、  30年的長期規(guī)劃則適用于家族財富傳承，包括對子女教育、自身退休計劃以及遺產(chǎn)安排等方面，需要更為專業(yè)、全面的思考。只有當(dāng)目光放得長遠，才能從全局思考資產(chǎn)配置和財富管理的問題，可以理性面對投資收益預(yù)期，并適度根據(jù)實際情況調(diào)整各階段計劃。

6、  將財富交給投資領(lǐng)域有所專長的專業(yè)機構(gòu)運營管理是理性的選擇，也是大勢所趨。既可以避免個體風(fēng)險，又能夠優(yōu)化整合市場上的所有資源，獲得利益最大化。

7、  將慈善事業(yè)發(fā)展成為可持續(xù)性的財富資產(chǎn)維護手段，既能夠有效推動企業(yè)發(fā)展，形成良好的商業(yè)信譽，同時也更利于慈善回饋社會的持續(xù)推動，不斷產(chǎn)生新的受益群體，造福大眾。

8、  通過家庭教育來傳遞慈善理念，教育和引導(dǎo)子女從小樹立正確的財富觀和慈善精神，并組織家族活動以維系家庭成員間的關(guān)系。

以下為文字實錄

芮萌：很榮幸再次上海信托合作的，我們已經(jīng)連續(xù)合作兩年，取得了豐碩的成果。

民營企業(yè)不但西南了超過60%的就業(yè)人口，同時為社會創(chuàng)造了大量的物質(zhì)財富，也帶動了其背后的企業(yè)家們的個人財富遞增。當(dāng)財富遠遠超過個人得消費合享受之后，它的擁有者將如何處置，這是比創(chuàng)造財富更為艱難的命題。這是我們研究的背景，很多的機構(gòu)發(fā)現(xiàn)中國已經(jīng)成為全球超級財富創(chuàng)造的中心。我們這個白皮書研究的對象不是超高凈值是高凈值，我們定位在家庭資產(chǎn)在1000萬以上的人群。因為根據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一千萬以上的，在整個資產(chǎn)分布當(dāng)中是占了1.8%，所以我們是通過一個比較大的人群。我們的研究主要是研究他們的投資需求，如何分散資金的風(fēng)險和跨境資產(chǎn)的配置以及財富的傳承。

這是我們的研究框架。我們試圖從性別、年齡、學(xué)歷、婚姻、行業(yè)五個維度出發(fā)探究中國財富擁有者的現(xiàn)狀，觀測他們的年收入、資產(chǎn)規(guī)模、境外投資和財富來源等數(shù)據(jù)，并從投資決策風(fēng)格、投資期限偏好、投資風(fēng)險偏好和投資受益預(yù)期四個方面來全面梳理其個人、家族以及企業(yè)在共生發(fā)展過程當(dāng)中關(guān)于財富積累和支配的訴求。除此之外，我們還關(guān)注財富擁有者在慈善活動、家族及計劃和子女教育的偏好和差異。

首先我們介紹一下我們研究的方法。我們是以財富人群的理財需求為基礎(chǔ)，對中國大陸地區(qū)的財富擁有者開展專項研究。依托的是中歐國際工商學(xué)院和上海國際信托有限公司的數(shù)據(jù)庫，我們按照性別、年齡、區(qū)域、個人資產(chǎn)分布、企業(yè)情況等維度進行分層隨機抽樣，對112個民營財富擁有者進行定量研究，樣本覆蓋了我國東部、中西部、南部、北部的21個省市地區(qū)。同時我們還挖掘了中歐家族傳承研究中心今年研究的成果和歷史的數(shù)據(jù)。

這是我們研究的樣本。我想在座各位已經(jīng)有了白皮書，具體的大家可以看。首先是這些財富擁有者的資產(chǎn)狀況，我們把資產(chǎn)分為兩塊，一個是金融類，一個是實業(yè)類。金融類包括現(xiàn)金、基金、股票、收藏品以及其他。首先我們看一下個人可投資資產(chǎn)，40%的人現(xiàn)金500萬以上，22.7%為500-1000萬，16.4%為1000-5000萬，2.7%是在1億以上的現(xiàn)金。我們看一下實業(yè)類的資產(chǎn)，企業(yè)銷售額平均為10.6億，平均企業(yè)資產(chǎn)總額1.8億，平均企業(yè)員工數(shù)270人，平均股權(quán)比例62%?，F(xiàn)金存款占比在5%-20%，基金、股票和債券相對占比比較大，占比均值在30%左右，有1/5的人占比達到50%，而房地產(chǎn)投資幾乎是財富擁有者們無一例外的穩(wěn)定性持有資產(chǎn)之一，基本所持有房產(chǎn)價值在500萬以上，平均價值2000萬，而收藏品平均投資額占比則較低，平均投資額僅為300多萬，占比也只有6%左右。

從行業(yè)來看，男性財富年收入高過女性，年收入均值最高的前三個行業(yè)分別是制造業(yè)、TNT和能源行業(yè)。另外我們發(fā)現(xiàn)財富來源，主體來源是來自于企業(yè)財產(chǎn)、分紅和個人收入。夫妻共同財產(chǎn)，房地產(chǎn)投資和股市的投資這三項占比是持平的。另外我們發(fā)現(xiàn)男企業(yè)家夫妻共有財產(chǎn)占比比較小，而且女性比較大。所以大多數(shù)的財產(chǎn)都是來自于一代的創(chuàng)造而不是繼承。

接下來我們看一下資產(chǎn)的配置。我們調(diào)查發(fā)現(xiàn)超過80%的企業(yè)家都沒有海外資產(chǎn)配置。在海外配置的資產(chǎn)當(dāng)中，有70%的投資比重是低于20%，90%的人是低于40%。所有受訪者在海外資產(chǎn)配置上都是低于60%的。主要配置內(nèi)容是房地產(chǎn)，占比達到了48.4%，其次是股票和債券，實業(yè)投資因為受到國外政策和法律的影響，占比比較小。另外我們看到投資的標的或者是目的地，主要是在香港、臺灣、澳門，另外是北美占到35.7%。如果說從性別來看，我們看到男性持有海外資產(chǎn)的比例要比女性高。另外女性更偏好債券、房地產(chǎn)等相對穩(wěn)定的投資類型。男性的境外投資種類分別比較多樣，其中股票占42.9%，是其最喜好的投資類別。從年齡來看，年齡段40-50歲的財富擁有者擁有境外投資的比例最高，接近25%。30歲以下的年輕的新貴海外的投資類型主要為房地產(chǎn)投資。60歲以上的境外投資類型則比較平均分布在股票和債券上。40-50歲的中產(chǎn)階層投資類型分布最為多樣，也是實業(yè)類投資的唯一年齡來源。50-60歲的財富擁有者的投資類型也比較平均。我們看一下行業(yè)，TMT、能源和貿(mào)易類是海外資產(chǎn)占比最高的三類。

接下來我們看一下投資習(xí)慣。90%的人會根據(jù)以往的經(jīng)驗和風(fēng)險來做投資決策。大多數(shù)人會在依據(jù)經(jīng)驗的情況下盡可能的利用數(shù)據(jù)和信息進行分析。大部分人投資是比較理性的。我們看到大多數(shù)人傾向于中期投資投資期為1-3年，占比為48.6%，還有24.3%人是做6個月以下的投資，3-1年的占比為36.4%，只有2.8%的人愿意投資3年以上的。30歲以下的財富擁有者50%的人喜歡投短期的，在已婚和未婚來看，非常明顯的發(fā)現(xiàn)未婚偏向于短期投資。

接下來我們看一下投資風(fēng)險偏好。我們的樣本當(dāng)中50%以上的財富擁有者追求中等風(fēng)險收益，28%的人傾向于保值增值的低風(fēng)險投資，只有不到10%的財富擁有者追求高風(fēng)險收益。我們看一下風(fēng)險偏好和性別與婚姻狀況的比較。追求高風(fēng)險、高收益的男性有13%，女性只有4.3%。追求低風(fēng)險保值增值的男性有21.7%，而女性則超過30%，所以很明顯女性的財富擁有者偏向低風(fēng)險投資。另外我們發(fā)現(xiàn)未婚財富擁有者追求高收益，愿意冒高風(fēng)險。

另外我們看一下對投資收益的預(yù)期。16%的預(yù)期投資回報率為15%。追求高收益也就是20%以上回報率的財富擁有者占12.1%。男性財富擁有者期望的投資收益明顯高于女性。對投資收益率預(yù)期達到15%以及以上的男性占到38.3%，而女性只占14.9%。

另外我們比較了投資決策的風(fēng)格和投資期限的偏好的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，在投資時，不僅依賴過往的經(jīng)驗和風(fēng)險并會利用足夠數(shù)據(jù)和信息分析的企業(yè)家更傾向于進行1-3年中長期投資。另外我們也分析了投資決策的風(fēng)格和投資收益率預(yù)期的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)傾向于依賴當(dāng)時的市場變化迅速做出投資決定的財富擁有者對投資回報的預(yù)期相對來說比較高。對投資回報的預(yù)期等于高于15%的人數(shù)當(dāng)中占了43%。另外我們還分析了投資風(fēng)險偏好和投資收益預(yù)期的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)追求高收益的投資預(yù)期差不多都是在15%-20%以上。

理財服務(wù)聽誰的意見方面。超過一半的人選擇自己或者是家人來打理。40.2%的人選擇委托代理機構(gòu)代為打理。到底相信誰的意見，比較傾向于親力親為，比較相信家人和自己的意見，對專業(yè)機構(gòu)的意見不夠信任。大多數(shù)的財富擁有者，都更傾向于國有的理財機構(gòu)，男性對外資和民營理財機構(gòu)的選擇比例明顯高于女性。而且我們還發(fā)現(xiàn)有73%已經(jīng)使用了理財機構(gòu)的服務(wù)人群當(dāng)中有43%的人使用了兩個或者是兩個以上的機構(gòu)。就像剛剛郭升璽先生形容的是“粽子管理”。當(dāng)多家機構(gòu)投資組合趨同時，風(fēng)險不會因為你“粽子”很多就降低。另外目前使用的理財機構(gòu)當(dāng)中，62.3%的人選擇的是銀行的私人銀行理財服務(wù)，30%的人使用的信托理財方式，27.3%的人采用證券公司私人理財服務(wù)。我們得出一個結(jié)論，大多數(shù)使用理財專業(yè)度比較高的機構(gòu)，可見傾向于選擇知名度和專業(yè)的機構(gòu)打理資產(chǎn)，而保險公司私人理財業(yè)務(wù)使用的人則比較少。

在對理財機構(gòu)的資質(zhì)的影響因素當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)有29%的人認為最重要的因素是資金的安全性，19%的受訪者認為風(fēng)險控制是最重要的，還有6%的人認為財產(chǎn)的私密性是最重要的。還有2%的人認為機構(gòu)的名氣最重要。對于合理理財規(guī)劃，是否可以購買海外金融產(chǎn)品，這些受訪者認為并不重要。這是他們在選擇理財機構(gòu)時的影響因素。

目前來看，境內(nèi)資產(chǎn)管理的主要問題是政策法規(guī)的變動比較大，理財機構(gòu)不夠成熟和專業(yè)，海外資產(chǎn)配置的時候遇到的問題主要是三方面，一個是海外資產(chǎn)管理的安全性，第二個是稅務(wù)問題和投資回報率的問題，最后一個是法律不成熟信息不對稱的問題。

慈善方面，我們發(fā)現(xiàn)只有37%的人對慈善活動感興趣，參與慈善的方式也比較集中，投資希望小學(xué)比較多。另外在中國的慈善捐助當(dāng)中，災(zāi)難性的捐款是不可忽視的重要的組成部分，所以慈善支出隨機性比較強。另外我們發(fā)現(xiàn)慈善支出的金額相對來講是比較小的，83%的受訪者目前的慈善投入比例都在1%以下。目前可供大眾選擇的慈善的渠道并不完善，傳統(tǒng)的紅十字會和希望工程仍然占了60%以上。

接下來是家庭計劃和子女教育。我們發(fā)現(xiàn)只有33%的人打算移民或者是已經(jīng)移民。而且移民主要的目的地還是在港澳臺和歐美。另外我們發(fā)現(xiàn)對子女教育的問題上，82%人更愿意送孩子到國外去接受教育。送去的地區(qū)主要是在北美、歐洲、港澳臺，所以和其資產(chǎn)配置是一致的。對于子女財富管理的培養(yǎng)，我們發(fā)現(xiàn)子女的財富知識教育的問題，企業(yè)家們比較重視孩子財富管理教育，一般采用言傳身教的方式，此外還有通過網(wǎng)絡(luò)了解的方式，也有認為順其自然。他們認為家庭財富管理對孩子有很大的影響。

財富傳承。財富傳承需要運用智慧進行長遠規(guī)劃，明確傳承給誰，傳承什么，何時傳承，如何傳承，從而使得家族財富傳承達到財富安全，基業(yè)常青，家族型肺的最終目標。在我們受訪的樣本當(dāng)中，有69%的人選擇了信托，但是其中有84%的人接觸信托都是出于投資的需求。這說明國內(nèi)的信托服務(wù)和歐美完善的信托體系相差甚遠。功能性也比較欠缺。

以上是我們的一些數(shù)據(jù)的分析。我們有幾點觀察。第一個觀察就是我們發(fā)現(xiàn)我們的受訪者資產(chǎn)配置不夠多元化，而且對房地產(chǎn)投資的持有成本欠考慮。換句話說，大多數(shù)的受訪者沒有一個資產(chǎn)配置整體組合的概念，沒有一張完整的資產(chǎn)負債表，也就是說沒有他的實體資產(chǎn)、金融資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)的家族資產(chǎn)負債表。另外我們發(fā)現(xiàn)他投資時主要依賴于個人經(jīng)驗，投資回報預(yù)期尚缺理性。大多數(shù)人都是根據(jù)他的個人經(jīng)驗，所以我們這一次的A股股市，大家就體驗了一把以散戶為主導(dǎo)的股市，他的波動是非常大的。因為散戶不是專業(yè)投資者，它的個人經(jīng)驗會有很多的偏差。另外投資的期限偏好比較短，大家都是在一年以內(nèi)，而且對投資的預(yù)期比較高。第三，我們觀察到大家理財是親力親為，對專業(yè)機構(gòu)信任度不夠。第四，我們發(fā)現(xiàn)大家對慈善認知有待拓展，應(yīng)該關(guān)注子女家庭教育。

接下來提出幾點建議第一個是要從整體全局的角度看待自己所有的資產(chǎn)，建立完整的家族財富資產(chǎn)負債表，優(yōu)化境內(nèi)外資產(chǎn)配置組合。二是通過專業(yè)渠道了解境外投資的法律法規(guī)，根據(jù)自己的財富配比選擇合適的境外投資項目，并適當(dāng)調(diào)整境內(nèi)外投資的比例。二是要保證資產(chǎn)配置的多樣化，真正意義上不將雞蛋放在一個籃子里，達到規(guī)避風(fēng)險，優(yōu)化組合，獲得投資回報收益最大化的優(yōu)勢。四是避免個人行為偏差帶來的風(fēng)險，避免將投資決策的壓力和責(zé)任集中在各人身上，財富擁有者必須要學(xué)會利用專業(yè)機構(gòu)提高對專業(yè)人士信任。五是對企業(yè)而言3年5年已經(jīng)很長了，但是對企業(yè)而言可能是需要30年的長期計劃。六是要將財富交給投資領(lǐng)域有所專長的專業(yè)機構(gòu)，應(yīng)用他們的專業(yè)知識從而避免個體或者是家庭的風(fēng)險。七是將慈善事業(yè)發(fā)展作為可持續(xù)性的財富資產(chǎn)維護的手段。這樣既可以有效推動企業(yè)的發(fā)展，形成良好的商業(yè)信譽，同時也更利于慈善回饋社會的持續(xù)推動，不斷產(chǎn)生新的受益群體，造福整個社會。最后，通過家庭教育來傳遞慈善的理念，教育和引導(dǎo)子女從小樹立財富觀和慈善精神，并組織家庭活動以維系家庭成員之間的關(guān)系。這就是我們白皮書的一些最主要的內(nèi)容。時間的關(guān)系無法全面展開。