“救市”大招頻出 為何不見(jiàn)反彈？

6月25日

央行重啟500億元7天逆回購(gòu)，釋放流動(dòng)性

當(dāng)天滬指跌3.46%，收于4527.78點(diǎn)

6月26日

證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，向好趨勢(shì)明顯

當(dāng)天滬指跌7.4%，收于4192.87點(diǎn)

6月27日

央行宣布降準(zhǔn)降息，進(jìn)一步釋放流動(dòng)性

周末休市

6月29日

中國(guó)證券金融公司稱(chēng)兩融風(fēng)險(xiǎn)總體可控。養(yǎng)老金入市方案公開(kāi)征求意見(jiàn)

當(dāng)天滬指跌3.34%，收于4053.03點(diǎn)

6月30日

央行進(jìn)行500億元7天逆回購(gòu)操作

當(dāng)天滬指漲5.53%，收于4277.22點(diǎn)

7月1日

證監(jiān)會(huì)發(fā)布券商自主決定強(qiáng)制平倉(cāng)線等三大利好

當(dāng)天滬指跌5.23%，收于4053.70點(diǎn)

從降準(zhǔn)降息到養(yǎng)老金準(zhǔn)備入市，從證監(jiān)會(huì)吹風(fēng)經(jīng)濟(jì)向好到基金業(yè)協(xié)會(huì)稱(chēng)估值回歸，從兩融強(qiáng)制平倉(cāng)“規(guī)模很小”到券商自主決定平倉(cāng)線，最近幾天，針對(duì)疲軟的A股市場(chǎng)，管理層不斷放出重大利好消息。

然而A股提升并不明顯。僅在養(yǎng)老金準(zhǔn)備入市消息發(fā)布的次日，滬指大漲5.53%。其他利好發(fā)布后的6月26日、6月27日、7月1日、7月2日，滬指均迎來(lái)3%至7%不等的大跌。為何這些以往行之有效的“大招”效果不彰？

杠桿資金加大下跌壓力

南方基金首席策略分析師楊德龍表示，股市下跌是由杠桿資金減倉(cāng)引起的。這輪股市上漲由杠桿資金推動(dòng)，股市下跌時(shí)杠桿資金也加大了下跌壓力。

楊德龍稱(chēng)，管理層出臺(tái)的各種政策利好首在喚回市場(chǎng)信心，但投資者仍然信心不足，在這種情況下，杠桿資金加速減倉(cāng)流出市場(chǎng)，以減少風(fēng)險(xiǎn)；除此之外，獲利盤(pán)都在獲利了結(jié)；做空的力量比較大。他認(rèn)為，如果在目前的政策背景下，市場(chǎng)仍然不見(jiàn)起色，那么政府會(huì)繼續(xù)加大利好政策。

獲利回吐是主因

西南證券首席策略分析師張剛認(rèn)為，監(jiān)管層去杠桿從今年1季度就開(kāi)始了，但是市場(chǎng)并未下跌，從目前官方公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，杠桿資金減倉(cāng)規(guī)模也不大。他認(rèn)為，市場(chǎng)下跌的主要原因是獲利盤(pán)回吐。

“獲利盤(pán)都在變現(xiàn)離場(chǎng)，股市只要反彈，獲利盤(pán)就出，進(jìn)去就是接盤(pán)，誰(shuí)還會(huì)進(jìn)？”張剛說(shuō)，股市的這輪下跌并不是因?yàn)檎叽驂?，所以利好政策也不?huì)起到明顯的作用，出臺(tái)各種政策并非對(duì)癥下藥。今年上半年A股減持規(guī)模巨大，6月份，減持規(guī)模數(shù)據(jù)出來(lái)之后，市場(chǎng)開(kāi)始下跌。

原因到底為何？各路專(zhuān)家對(duì)管理層放出的具體政策效果分別進(jìn)行了分析。

1 “雙降”未能阻止杠桿無(wú)序收縮

政策：6月27日，央行宣布自28日起定向降準(zhǔn)并同時(shí)調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。調(diào)整后，一年期存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，分別至2%和4.85%。這次降息降準(zhǔn)與上次“雙降”時(shí)隔7年。

這是自2014年11月啟動(dòng)本輪降息降準(zhǔn)“連環(huán)組合”以來(lái)，第四次降息、第三次降準(zhǔn)。分析人士認(rèn)為，此次降準(zhǔn)將釋放4700億流動(dòng)性。

反應(yīng)：消息經(jīng)過(guò)一個(gè)周末的發(fā)酵后，6月29日A股大跌，滬指跌超200點(diǎn)，盤(pán)中巨震10%一度跌破3900點(diǎn)，最終滬指收跌3.34%，兩市超過(guò)1500股跌停。

分析：降息降準(zhǔn)后，市場(chǎng)人士的看法不盡相同。“雙降”之初，有分析人士表示，政策底出現(xiàn)，政策護(hù)盤(pán)心切，降息降準(zhǔn)對(duì)股市無(wú)疑是重大利好。不過(guò)，市場(chǎng)并未買(mǎi)賬。

永安期貨分析師趙晶表示，央行降息降準(zhǔn)意在“救市”，減緩下跌勢(shì)頭，政策呵護(hù)表明態(tài)度。但是貨幣政策目前對(duì)于股市來(lái)說(shuō)唯一的作用或許只是穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，在目前貨幣政策失靈的情況下，如果未來(lái)有更大規(guī)模的財(cái)政政策實(shí)施，那么股市或許會(huì)止跌企穩(wěn)。

中信證券分析師黃若谷認(rèn)為，降息降準(zhǔn)不能直接解決杠桿無(wú)序收縮問(wèn)題，本輪調(diào)整根本原因是投資者對(duì)貨幣政策能否繼續(xù)寬松的憂慮，直接原因則是這個(gè)憂慮對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響被融資杠桿收縮連鎖效應(yīng)所放大。降息降準(zhǔn)表達(dá)出的政策信號(hào)消除了市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松拐點(diǎn)的憂慮，但是并不能解決融資杠桿無(wú)序收縮這個(gè)直接原因，這需要有后續(xù)針對(duì)措施出臺(tái)。

2 “養(yǎng)老金入市”遠(yuǎn)水難解近渴

政策：6月29日晚間，人社部和財(cái)政部等部門(mén)宣布，就《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。根據(jù)意見(jiàn)稿的規(guī)定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。養(yǎng)老金可進(jìn)入股市的金額最高達(dá)1.06萬(wàn)億元。

反應(yīng)：A股周二從上午的集體下跌，午后急漲。滬指報(bào)4277.22點(diǎn)，漲224.19點(diǎn)，漲幅5.53%，創(chuàng)2009年以來(lái)最大單日漲幅；深證成指和創(chuàng)業(yè)板指漲幅為6%左右。

分析：中信證券分析師肖婓斐認(rèn)為，養(yǎng)老金入市長(zhǎng)期意圖在于養(yǎng)老金保值增值，短期亦有平抑市場(chǎng)波動(dòng)、提振市場(chǎng)信心的考慮。

國(guó)金證券分析師李立峰認(rèn)為，養(yǎng)老金入市資金上限達(dá)1.06萬(wàn)億?？紤]到實(shí)際投資操作情況，實(shí)際入市資金量可能小于這個(gè)數(shù)值。目前為止，養(yǎng)老金入市時(shí)間并未公布時(shí)間表，難以預(yù)測(cè)。事實(shí)上，養(yǎng)老金的匯集和投資都將是一個(gè)逐步的過(guò)程，細(xì)水長(zhǎng)流，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成巨大沖擊。

李立峰稱(chēng)，養(yǎng)老金入市并不會(huì)直接開(kāi)閘放水，因此養(yǎng)老金會(huì)在成為新的調(diào)控工具的同時(shí)，其投資風(fēng)格更偏向價(jià)值。從這一點(diǎn)來(lái)看，有觀點(diǎn)認(rèn)為屬于“遠(yuǎn)水難解近渴”。

3 降低交易費(fèi)用“杯水車(chē)薪”

政策：7月1日晚間，滬、深交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算公司擬調(diào)降A(chǔ)股交易結(jié)算相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，8月起實(shí)施。其中，滬、深證券交易所收取的A股交易經(jīng)手費(fèi)由按成交金額0.0696‰雙邊收取，調(diào)整為按成交金額0.0487‰雙邊收取；同時(shí)，A股交易過(guò)戶(hù)費(fèi)滬市和深市一律調(diào)整為按照成交金額0.02‰雙向收取。

反應(yīng)：7月2日，滬指盤(pán)中一度跌破3800點(diǎn)，報(bào)收3912.77點(diǎn)，下跌140.93點(diǎn)，跌幅為3.48%；深成指跌幅超5%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅近4%。

分析：廣發(fā)證券分析師曹恒乾表示，調(diào)整后，滬深證券交易所的A股交易經(jīng)手費(fèi)降幅為30%；滬深證券交易所的A股交易過(guò)戶(hù)費(fèi)降幅約33%，預(yù)計(jì)將降低投資交易成本135億元/年。曹恒乾認(rèn)為，與降低交易成本相比，更為重要的是，降費(fèi)用彰顯了管理層對(duì)于股市的積極態(tài)度，有助于提振市場(chǎng)資金入市信心。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)降交易費(fèi)用，仍只是一個(gè)“力挺股市”的信號(hào)，在實(shí)質(zhì)上，其降低的交易成本對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是“杯水車(chē)薪”。

4 兩融自主強(qiáng)平起效尚需時(shí)日

政策：7月1日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息，允許所有證券公司發(fā)行與轉(zhuǎn)讓證券公司短期公司債券；券商自主決定強(qiáng)制平倉(cāng)線，不再設(shè)6個(gè)月的強(qiáng)制還款，允許券商與客戶(hù)自行商定補(bǔ)充擔(dān)保物的期限與比例；同時(shí)出臺(tái)的兩融新規(guī)規(guī)定，允許券商在客戶(hù)信用基礎(chǔ)上，和客戶(hù)商定展期次數(shù)。

反應(yīng)：7月2日，滬指開(kāi)盤(pán)不利，盤(pán)中一度跌破3800點(diǎn)。滬指報(bào)收3912.77點(diǎn)，下跌140.93點(diǎn)，跌幅為3.48%；深成指跌幅超5%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅近4%。

分析：廣發(fā)證券分析師曹恒乾表示，此項(xiàng)政策是從供需兩端呵護(hù)兩融。供給端證監(jiān)會(huì)放開(kāi)短期公司債、兩融收益權(quán)資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大證券公司融資渠道；需求端放松平倉(cāng)線及處理方案，新增不動(dòng)產(chǎn)可沖抵補(bǔ)充保證金。

廣州萬(wàn)隆認(rèn)為，此輪下跌源于監(jiān)管層全面清理場(chǎng)外配資去股市杠桿，而券商可自主決定強(qiáng)平線無(wú)疑減少了爆倉(cāng)擔(dān)憂，從而避免了融資盤(pán)爆倉(cāng)而再次造成的踩踏式殺跌，這一政策有利于封殺股指再深跌空間。

南方基金首席策略分析師楊德龍表示，兩融新規(guī)是直接利好杠桿資金的政策，不過(guò)，該政策真正看到效果還需要一段時(shí)間。

■ 分析

還有哪些救市牌可以打？

不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，政府“救市”態(tài)度堅(jiān)決，如果股市沒(méi)有明顯起色，那么利好政策還會(huì)不斷出臺(tái)。這些利好政策包括推遲IPO、國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)、降低印花稅、配資新老劃斷并合規(guī)化、央行釋放更多流動(dòng)性，證監(jiān)會(huì)繼續(xù)安撫市場(chǎng)等。

南方基金首席策略分析師楊德龍表示，政府可以做的是降低印花稅以及設(shè)立平準(zhǔn)基金。

申銀宏源證券首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，應(yīng)建立以一行三會(huì)為主、多部委聯(lián)合的危機(jī)應(yīng)對(duì)和協(xié)調(diào)機(jī)制與組織，可以借鑒1998年香港金融危機(jī)的政府救市經(jīng)驗(yàn)。他表示，首先是穩(wěn)定新股發(fā)行預(yù)期；其次是穩(wěn)定配資環(huán)境預(yù)期，減少朝令夕改的政策出臺(tái)；最后是國(guó)家維穩(wěn)預(yù)期，不能稍微一漲就放開(kāi)新股發(fā)行。對(duì)于股指期貨，可以提高保證金比例和實(shí)施T+1制度，不能以浮贏加倉(cāng)。

李慧勇認(rèn)為，要穩(wěn)定大家信心，對(duì)于新股發(fā)行，可以引入市值配售制度。比如設(shè)立五千億到一萬(wàn)億的平準(zhǔn)基金，可以用來(lái)買(mǎi)入一些權(quán)重股，以及戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的股票，也可以借此引導(dǎo)股指期貨。必須要立體化作戰(zhàn)才有救市效果。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，政府通過(guò)一些救市措施來(lái)重塑信心十分必要。應(yīng)充分發(fā)揮政府性資金以及周期性調(diào)控政策的穩(wěn)定器作用。簡(jiǎn)單來(lái)看，利用政府資金和其他寬松政策來(lái)托市似乎有縱容投機(jī)者之嫌，但事急從權(quán)也是無(wú)可奈何之舉。

徐高認(rèn)為，我國(guó)政府對(duì)市場(chǎng)的影響力還是很強(qiáng)的，托底股市的政策回旋余地也不小。不過(guò)，在市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)之后，調(diào)控股市軟著陸才是真正的難點(diǎn)。