分析：證監(jiān)會強力維穩(wěn) 眾志成城穩(wěn)定市場預期

上海證券報：眾志成城穩(wěn)定市場預期

⊙記者浦泓毅王曉宇○編輯顏劍

在A股進入決定市場走向的關(guān)鍵時刻，監(jiān)管層果斷出手整套重磅組合拳。

在周二大盤V型反轉(zhuǎn)大漲逾5%之后，昨日尾盤恐慌情緒占據(jù)上風，誘發(fā)新一輪急跌。在市場信心如履薄冰的關(guān)鍵時刻，證監(jiān)會與有關(guān)部門果斷出手，打出了一連串政策組合拳。同時，專業(yè)機構(gòu)投資者、上市公司高管等各方市場人士也在昨日集體發(fā)聲，幫助市場擺脫恐慌樹立信心，一些積極有為的上市公司則以回購、增持乃至停牌等多種方式來抗擊股市非理性下跌。

兩融發(fā)展空間極大拓展

證監(jiān)會昨晚出臺的政策組合在資金需求和供給兩端同時出手，極大打開了券商融資融券的發(fā)展空間。

首先在資金需求端，新出臺的《融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》為以公募基金為代表的金融機構(gòu)參與融資融券消除了障礙。在現(xiàn)行的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》中規(guī)定，“對……交易結(jié)算資金未納入第三方存管……的客戶……證券公司不得向其融資、融券”。這項條文使得公募基金等金融機構(gòu)無法參與融資融券，而新規(guī)則取消了公募基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃等專業(yè)機構(gòu)投資者關(guān)于“交易結(jié)算資金未納入第三方存管”的要求。業(yè)內(nèi)人士預計，在此項上位法規(guī)障礙取消后，專業(yè)機構(gòu)投資者將很快能夠使用券商融資融券服務(wù)。

目前，個人投資者在券商融資融券業(yè)務(wù)中占絕對多數(shù)，而新政打開專業(yè)機構(gòu)投資者參與融資融券的通道后，融資融券業(yè)務(wù)需求量將極大地擴充，同時融資資金的投資風格也將向更加專業(yè)理性的風格轉(zhuǎn)移。

在推動融資融券需求擴張的同時，證監(jiān)會組合拳也為券商融資打開了更多空間。證監(jiān)會昨晚表示，采取兩條措施進一步擴大券商融資渠道。首先將目前20家證券公司試點的短期公司債券擴大到所有證券公司，同時允許證券公司開展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前20家試點券商發(fā)行仍在存續(xù)期內(nèi)短期公司債為券商融資總計789億元。試點范圍擴大到所有券商后，該數(shù)據(jù)預計將成倍增長。同時，運行券商開展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將使得券商能夠以較高價格吸納社會資金為兩融供血，從而有望成為替代場外配資的標準化杠桿通道。

根據(jù)新規(guī)要求，券商融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的4倍。對于不符合上述規(guī)定的證券公司，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。證監(jiān)會表示，截至5月底，全行業(yè)凈資本0.97萬億元。照此測算，兩市融資融券規(guī)模靜態(tài)上限為3.88萬億元，并將隨券商補充凈資本提升不斷上浮，與目前全市場2.1萬億元的規(guī)模相比，提升空間巨大。

兩融風控靈活度大增

新修訂的兩融管理辦法將允許合約展期，并進一步優(yōu)化兩融客戶擔保物違約處置的標準和方式，這有利于進一步兩融業(yè)務(wù)的運行機制，完善風險防范舉措，避免人為因素造成市場波動。

首先，辦法取消投資者維持擔保比例低于130%且未按期交足擔保物，證券公司不必強行平倉，可按約定處分擔保物。

北方某大型券商融資融券部總經(jīng)理認為，不再將強制平倉作為證券公司處置客戶擔保物的唯一方式，將極大地增加券商兩融業(yè)務(wù)的風險控制靈活性與彈性。

舉例來說，如果某兩融客戶在高點融資全倉某券商股，但在極端行情下持倉也可能面臨強平風險。按以往規(guī)定，券商不得不揮刀斬倉。但在新辦法下，對于券商、保險等優(yōu)質(zhì)品種，證券公司完全沒有必要低位賣出，可與客戶約定后，待行情轉(zhuǎn)暖后再相機交易。新辦法既保護了兩融投資者的利益，同時也一定程度上打破了“多殺多”的多米諾骨牌效應(yīng)。

其二，新政優(yōu)化了追加擔保物的期限及方式，取消了當維持擔保比例低于130%須在兩個交易日追加擔保物且不低于150%的規(guī)定。

這意味著投資者追保的靈活性將大幅提升。例如，某投資者本金100萬元，融資100萬元，當總市值低于130萬元時，他必須在兩天之內(nèi)提交20萬元的現(xiàn)金或券商認可的可抵充保證金證券。一些客戶因為難以湊足20萬元無奈被平。然而，從過往經(jīng)驗看，可能再過一天，補上10萬甚至5萬元，這些客戶就能熬過難關(guān)。

第三，新政取消了兩融六個月展期規(guī)定，有助于培養(yǎng)長線的價值投資者。此前兩融客戶在六個月合約到期后只能先賣掉股票，了結(jié)合約并新開倉。這樣不僅增加了投資者的交易成本，同時集中平倉和新開倉也加大市場的波動程度。允許展期利好長線投資人，也將進一步降低市場波幅。

其四，兩融可充抵保證金證券范圍被大幅拓寬。根據(jù)原有規(guī)定，保證金可充抵證券必須在交易所每日公布的可充抵保證金證券名單之列，通常限于股票、基金、債券等高流動性的金融產(chǎn)品。但在修訂后的兩融管理辦法中，其他證券、不動產(chǎn)、股權(quán)等資產(chǎn)在經(jīng)證券公司認可后也可成為補交擔保物。這意味著，房產(chǎn)、新三板股票、資管產(chǎn)品等都有望納入擔保品范圍。擴大可充抵保證金證券范圍無疑將進一步提高兩融客戶的扛風險能力，也使得券商風控靈活性大增。

各方呼吁擺脫恐慌樹立信心

與此同時，專業(yè)機構(gòu)投資者、上市公司高管等各方市場參與人士也在昨日集體發(fā)聲，幫助市場擺脫恐慌樹立信心。

基金業(yè)協(xié)會官方微信昨日就發(fā)表兩家知名公募基金看市分析文章，其中華夏基金認為，雖然股市漲跌交替實屬正常，但此次A股調(diào)整的跌速與跌幅超出市場預期。暴跌是風險釋放，市場機會往往是跌出來的。在改革繼續(xù)深化、大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢并未改變、貨幣政策中性偏松進而中長期利率持續(xù)向下、宏觀政策協(xié)力實現(xiàn)經(jīng)濟增速區(qū)間管理的大背景下，未來A股結(jié)構(gòu)性的市場行情將在調(diào)整中逐漸醞釀形成。

中歐基金也認為，從短期市場看，情緒宣泄或已接近尾聲，市場估值在短期大幅下跌后趨于合理。同時看到了政策層面對于穩(wěn)定市場預期的支撐。從長期角度，中歐基金仍然看好市場后續(xù)表現(xiàn)，但行業(yè)挖掘和精選個股重要性上升。

同時，一些積極有為的上市公司迅速以回購、增持乃至停牌等種方式抗擊股市非理性下跌。昨晚，TCL集團率先公布股份回購計劃；當晚還有12家公司集中披露增持行動及計劃。更感性的當屬浙江上市公司群體。7月1日晚，“浙商資本聯(lián)誼會”30多名會員（大部分為上市公司董事長）發(fā)出倡議書：以實際行動共同維護資本市場繁榮。該會名譽會長、康恩貝董事長胡季強在6月29日已逆市增持。

證券時報：三箭齊發(fā) 證監(jiān)會強力維護股市穩(wěn)定

允許兩融展期，優(yōu)化擔保物違約處置標準和方式；券商融資渠道拓寬；A股交易結(jié)算收費8月下調(diào)

證券時報記者程丹

昨日晚間，證監(jiān)會連續(xù)推出提前發(fā)布券商兩融業(yè)務(wù)管理辦法、拓寬券商融資渠道、降低A股交易結(jié)算收費三大政策，其中，修改后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》中，取消投資者維持擔保比例低于130%應(yīng)當在2個交易日內(nèi)追加擔保物且追保后維持擔保比例應(yīng)不低于150%的規(guī)定，允許證券公司與客戶自行商定補充擔保物的期限與比例的具體要求，同時不再將強制平倉作為證券公司處置客戶擔保物的唯一方式。

證監(jiān)會指出，6月12日證監(jiān)會就《管理辦法（草案）》向社會公開征求意見。按照規(guī)定，證監(jiān)會規(guī)章征求意見時間原則上為15日，但因情況特殊，需盡快發(fā)布、施行的除外?？紤]到目前市場運行情況，證監(jiān)會決定于2015年7月1日發(fā)布《管理辦法》，并自公布之日起實施，同時，上海、深圳證券交易所同步發(fā)布《融資融券交易實施細則》（詳見A11版）。

據(jù)了解，截至目前，證監(jiān)會共收到各方反饋意見70余件。經(jīng)研究，證監(jiān)會吸收了進一步明確客戶適當性要求的建議，將“最近20個交易日日均證券類資產(chǎn)不低于50萬元”等要求，明確為開立信用賬戶的條件，并修改完善有關(guān)條文，以提高操作性。對于目前已開立信用賬戶但證券類資產(chǎn)低于50萬元的客戶，可繼續(xù)從事融資融券交易。

同時，《管理辦法》及《實施細則》還修訂了四方面內(nèi)容。

一是建立融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)機制。借鑒境外市場經(jīng)驗，在《管理辦法》中明確，證監(jiān)會建立健全融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機制，對融資融券業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理。證券交易所根據(jù)市場情況對保證金比例、標的證券范圍等相關(guān)風險控制指標進行動態(tài)調(diào)整，實施逆周期調(diào)節(jié)。同時要求證券公司根據(jù)市場情況等因素對各項風險控制措施進行動態(tài)調(diào)整和差異化控制。

二是合理確定融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。將融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模與證券公司凈資本規(guī)模相匹配，要求業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過證券公司凈資本的4倍。對于不符合上述規(guī)定的證券公司，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。截至5月底，全行業(yè)凈資本0.97萬億元，據(jù)此測算，全市場融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模還有增長空間。

三是允許融資融券合約展期。在維持現(xiàn)有融資融券合約期限最長不超過六個月的基礎(chǔ)上，新增規(guī)定，允許證券公司根據(jù)客戶信用狀況等因素與客戶自主商定展期次數(shù)。

四是優(yōu)化融資融券客戶擔保物違約處置標準和方式。取消投資者維持擔保比例低于130%應(yīng)當在2個交易日內(nèi)追加擔保物且追保后維持擔保比例應(yīng)不低于150%的規(guī)定，允許證券公司與客戶自行商定補充擔保物的期限與比例的具體要求，同時不再將強制平倉作為證券公司處置客戶擔保物的唯一方式，增加風險控制靈活性和彈性。

針對強制平倉的新規(guī)，海通證券信用交易部負責人杜洪波表示，海通證券內(nèi)部測算，若客戶維持擔保比例跌破130%，需要賣掉30%的股票，才能再追加到150%的比例，這無疑會放大市場的波動。取消這一規(guī)定后，客戶的補倉壓力顯著下降，在控制風險的情況下，穩(wěn)定了市場。

國信證券融資融券部總經(jīng)理陳冰指出，允許融資融券合約展期是利好，能夠讓價值投資者長期持有股票，而優(yōu)化融資融券客戶擔保物違約處置標準和方式調(diào)節(jié)了市場對強平的恐慌情緒，根據(jù)國信證券掌握的情況來看，客戶中被強制平倉的較少。

與此同時，滬深證券交易所和中國結(jié)算調(diào)低了A股交易結(jié)算相關(guān)收費標準，滬深證券交易所收取的A股交易經(jīng)手費由按成交金額0.0696％。雙邊收取調(diào)整為按成交金額0.0487％。雙邊收取，降幅為30%。在0.0487％。中，0.00974％。轉(zhuǎn)交投資者保護基金，0.03896％。為交易所收費。中國證券登記結(jié)算公司收取的A股交易過戶費由目前滬市按照成交面值0.3％。雙向收取、深市按照成交金額0.0255％。雙向收取，一律調(diào)整為按照成交金額0.02％。雙向收取。按照近兩年市場數(shù)據(jù)測算，降幅約為33%。滬深證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司將抓緊完成相關(guān)準備工作，于8月1日起正式實施。

此外，為進一步擴大證券公司融資渠道，證監(jiān)會推出兩條措施，一是將前期20家證券公司發(fā)行短期公司債券試點擴大到所有證券公司，允許其通過滬深交易所、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)等交易場所發(fā)行與轉(zhuǎn)讓證券公司短期公司債券。二是允許證券公司開展融資融券收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，進一步拓寬證券公司融資渠道，確保證券公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展。